Ekonom Circle Berpendapat Keuangan Digital Memperkuat Dominasi Dolar

Kebiasaan konvensional mengenai de-dollarisasi kurang lebih begini: pembayaran lintas batas yang lebih cepat dan lebih murah berarti dunia kurang membutuhkan dolar. Sebuah makalah yang diterbitkan oleh Federal Reserve Kansas City membalikkan argumen ini sepenuhnya.

Gordon Liao dari Circle, ekonom Cornell Eswar Prasad, dan ekonom Tony Zhang bersama-sama menulis makalah yang berargumen bahwa inovasi keuangan seperti stablecoin yang didukung dolar dan tokenisasi lebih mungkin memperkuat peran global dolar daripada melemahkannya.

Porsi dolar terhadap cadangan valuta asing global telah menurun selama seperempat abad terakhir, turun dari sekitar 72% pada tahun 2000 menjadi 57% pada kuartal pertama 2026. Penurunan ini nyata, dan memicu arus komentar berkelanjutan tentang de-dollarisasi.

Namun, makalah tersebut menunjukkan metrik yang berbeda: pembayaran lintas batas. Dolar masih menyumbang sekitar 59% dari transaksi di luar wilayah euro, angka yang tetap sangat stabil meskipun cadangan telah menurun.

Pasar stablecoin membuat argumen ini lebih konkret. Lebih dari 98% stablecoin berdasarkan nilai dinyatakan dalam dolar, dengan USDC dan USDT memimpin pasar. Ketika pengguna global menginginkan aset digital yang mempertahankan nilainya dan bergerak cepat lintas batas, mereka sebagian besar memilih sesuatu yang diikat ke dolar, bukan euro atau yuan.

USDC saja telah memproses lebih dari $10 triliun dalam transaksi seumur hidup, dan koin ini mewakili sekitar 80% dari aktivitas stablecoin dolar on-chain pada awal 2026.

CEO Circle, Jeremy Allaire, telah menyampaikan argumen ini secara publik, menggambarkan kerangka stablecoin yang diatur sebagai mekanisme untuk memperluas jangkauan dolar pada saat keuangan digital berkembang paling cepat di pasar yang hampir tidak tersentuh oleh perbankan AS tradisional.

Berikut adalah logika struktural yang dijelaskan dalam makalah tersebut. Penerbit stablecoin memegang cadangan, dan cadangan tersebut sebagian besar ditempatkan dalam Surat Berharga AS jangka pendek dan setara kas. Seiring pertumbuhan pasar stablecoin, maka jumlah modal yang harus mengalir ke instrumen utang berdenominasi dolar juga meningkat.

Para penulis memproyeksikan bahwa cadangan stablecoin pada akhirnya bisa mencapai triliunan dalam nilai total. Pada skala itu, dampak permintaan terhadap pasar Treasury menjadi signifikan, bukan sekadar kesalahan pembulatan.

Anggota dewan ECB, Isabel Schnabel, mengakui versi dinamika ini dari sisi lain Atlantik. Menurut pandangannya, meningkatnya adopsi stablecoin dapat memperkuat dominasi dolar melalui efek jaringan, logika self-reinforcing yang sama yang membuat satu platform tetap dominan bahkan setelah pesaing muncul.

Tidak ada pesaing dolar yang kredibel yang muncul di pasar stablecoin. Stablecoin yang berdenominasi euro ada, tetapi hanya mewakili sebagian kecil dari total pasokan. Mata uang digital bank sentral dari yurisdiksi non-dolar berada di berbagai tahap pengembangan, tetapi belum ada yang menarik penggunaan lintas batas yang memungkinkannya menantang posisi jaringan dolar dalam pembayaran digital.