Startup AI Tiongkok Menarik Dana Miliaran Dolar di Tengah Valuasi Tinggi dan Strategi Strategis

Tulis oleh Yike Bisnis, penulis | Qianliu, editor | Yi'an

Menurut laporan awal Mei dari Financial Times, China Integrated Circuit Industry Investment Fund sedang membahas untuk memimpin putaran pendanaan pertama DeepSeek, dengan valuasi pasca-investasi tetap pada 45 miliar dolar AS, atau sekitar 307,8 miliar yuan CNY. Dalam beberapa minggu singkat, angka ini melonjak dari 10 miliar dolar AS menjadi 20 miliar dolar AS, lalu menjadi 45 miliar dolar AS—naik hampir lima kali lipat.

Sebelumnya, menurut The Information, pendiri Liang Wenfeng berencana menginvestasikan pribadi hingga 20 miliar yuan untuk memperoleh sekitar 40% saham. Pada bulan April, Reuters pertama kali melaporkan bahwa DeepSeek memulai pendanaan eksternal dengan valuasi "hanya" lebih dari 10 miliar dolar AS.

Perusahaan yang berdiri kurang dari tiga tahun dan hanya memiliki 160 hingga 200 karyawan, mengapa bisa bernilai 300 miliar yuan?

Pertanyaan ini, jika diajukan ke DeepSeek, lalu ke ZhiPu, MiniMax, dan Kimi masing-masing, jawabannya hampir sama.

Menurut data pasar HKEx, kapitalisasi pasar terbaru Zhipu telah melebihi 50 miliar HKD (sekitar 430 miliar CNY), padahal pada saat peluncuran hanya 52,8 miliar HKD, meningkat hampir 10 kali dalam 4 bulan. Menurut laporan Shanghai Securities News, kapitalisasi pasar terbaru MiniMax melebihi 25 miliar HKD (sekitar 223,5 miliar CNY), meningkat hampir 4 kali dalam 4 bulan sejak peluncuran.

Menurut laporan LatePost, putaran pendanaan terbaru Kimi senilai 2 miliar dolar AS dipimpin oleh Meituan Longzhu, dengan valuasi melebihi 20 miliar dolar AS (sekitar 136 miliar yuan RMB), dan total pendanaan dalam enam bulan terakhir mencapai lebih dari 3,9 miliar dolar AS, menjadikannya perusahaan rintisan model besar di Tiongkok dengan pendanaan terbanyak.

Keempatnya jika digabungkan, bernilai lebih dari 1 triliun yuan Tiongkok.

Ini bukan pertunjukan tunggal satu perusahaan, melainkan gelombang modal yang melanda seluruh industri AI Tiongkok. Dana Nasional memimpin investasi di DeepSeek, China Mobile berpartisipasi dalam investasi Kimi, dan dana milik negara masuk secara intensif—dengan kata lain, ini bukan lagi permainan semata VC/PE, melainkan taruhan pada tingkat strategis nasional.

Sementara itu, raksasa internet seperti Tencent, Alibaba, dan Meituan juga memberikan suara dengan uang sungguhan, takut ketinggalan kereta ini. Tencent membahas partisipasi investasi di DeepSeek, Alibaba beberapa kali berinvestasi di Kimi, dan Longzhu Meituan mengeluarkan lebih dari $200 juta sendirian—para raksasa ini sambil menghabiskan uang mereka sendiri untuk mengembangkan model, juga menggunakan cara investasi untuk “membeli tiket naik kereta”.

Yang menarik, dalam laporan riset yang dirilis JPMorgan pada 22 April, disebutkan: "Jendela peluang untuk berinvestasi pada AI Tiongkok" masih tersisa sekitar 6 hingga 12 bulan. Setelah perusahaan seperti Kimi dan Jieyue Xingchen melantai, premium kelangkaan Zhipu dan MiniMax akan turun secara struktural. Dalam bahasa sehari-hari: Sekarang tidak beli, nanti mungkin tidak ada lagi kesempatan ini.

Apa sebenarnya yang dibeli oleh investor? Pertanyaan ini patut dibahas secara mendalam.

Lihat terlebih dahulu sekumpulan data yang mencolok.

Menurut laporan tahunan Zhipu dan prospektus MiniMax, pendapatan Zhipu pada 2025 mencapai 724 juta yuan, meningkat 131,85% secara tahunan, dengan kerugian bersih milik pemilik induk sebesar 4,698 miliar yuan, dan pengeluaran R&D sebesar 3,18 miliar yuan, setara dengan menghabiskan 4,4 yuan untuk R&D setiap kali menghasilkan 1 yuan.

Pendapatan MiniMax pada tahun 2025 mencapai 790,38 juta dolar AS, meningkat 158,9% secara tahunan, dengan kerugian sebesar 18,72 miliar dolar AS, meningkat 302,3% secara tahunan.

Meskipun Kimi belum mengungkapkan laporan keuangan lengkap, total pendanaan induknya, Moonshot, telah melebihi 37,6 miliar yuan Tiongkok, sehingga kecepatan pengeluaran uangnya dapat dibayangkan.

Antarmuka produk AI Assistant ZhiPu Qingyan, gambar/website resmi ZhiPu AI

Yang menarik, menurut laporan tahunan iFlytek, pendapatan iFlytek pada tahun 2025 mencapai 27,1 miliar yuan, dengan laba bersih 839 juta yuan, dan kapitalisasi pasar sekitar 118,7 miliar yuan. Sebuah perusahaan yang menghasilkan laba 800 juta yuan per tahun memiliki kapitalisasi pasar di bawah 120 miliar yuan; sementara perusahaan yang merugi 4,7 miliar yuan memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 500 miliar yuan.

Bagaimana cara menghitung ini?

Sejujurnya, model penilaian tradisional hampir tidak berlaku di sini. Metode seperti DCF (diskonto arus kas) untuk perusahaan-perusahaan ini sama saja seperti menghitung orbit roket dengan kalkulator—alatnya sendiri tidak bermasalah, masalahnya adalah konteksnya salah. Investor tidak membeli pendapatan hari ini, bahkan bukan laba tahun depan, melainkan sebuah opsi atas "hak untuk mendefinisikan masa depan".

Laporan riset dari JPMorgan memiliki satu penilaian inti: premi kelangkaan model AI besar memiliki jendela waktu, sekitar 6 hingga 12 bulan. Ia mengambil contoh sebelumnya—Cambricon pernah menjadi satu-satunya perusahaan saham A yang fokus murni pada chip AI, dengan harga saham sekitar 1.500 yuan pada akhir November 2025. Kemudian, Moore Threads, Muxi Technologies, dan Biren Technology secara berturut-turut go public. Meskipun proyeksi pendapatan dan laba Cambricon terus dinaikkan, harga sahamnya sejak awal tahun ini turun sekitar 2%, dan multiplikator valuasi menyusut 25% hingga 30%. Begitu pesaing go public, kelangkaan pun hilang.

Logika ini juga berlaku untuk Empat Naga Asia. Zhipu dan MiniMax adalah satu-satunya dua perusahaan publik di dunia yang fokus murni pada model AI besar mutakhir, yang menikmati bukan "premium kinerja," tetapi "premium keunikan." Ketika Kimi go public, dan DeepSeek membuka pendanaan, kelangkaan ini akan tereduksi. Oleh karena itu, sekarang ini berlomba-lomba berinvestasi bukan untuk mencari kepastian, melainkan untuk "mengamankan posisi."

Gambar/Website resmi MiniMax

Secara sederhana, hingar-bingar valuasi triliunan ini pada dasarnya adalah lelang atas “hak mendefinisikan masa depan”. Siapa yang bisa mendefinisikan standar teknologi, model bisnis, dan kebiasaan pengguna di era AI, berpotensi menjadi Microsoft atau Google generasi berikutnya. Yang sedang dilakukan keempat perusahaan ini adalah merebut posisi mereka sendiri sebelum jendela peluang tertutup, dengan menghabiskan dana besar.

Pada tahun 2023, perusahaan model besar masih dijuluki sebagai "perusahaan PPT"—ceritanya sangat menarik, tetapi pendapatannya hampir nol. Dua tahun berlalu, situasinya berubah.

Menurut People's Daily, pada Maret 2026, penggunaan harian Token di Tiongkok melebihi 140 triliun, sedangkan pada awal 2024 angka tersebut hanya 10 miliar, meningkat lebih dari seribu kali dalam dua tahun. Token adalah unit terkecil pemrosesan informasi oleh model besar dan juga unit penilaian inti dalam komersialisasi industri. Dengan kata sederhana, seberapa banyak penggunaan Token meningkat, sebesar itulah kenaikan tingkat keseluruhan industri.

Tingkat air ini langsung tercermin pada laporan pendapatan masing-masing perusahaan.

Menurut Wang Xinyu, mitra Meituan Longzhu, setelah pembaruan model K2.5, ARR (pendapatan berulang tahunan) Kimi melewati $100 juta pada Maret tahun ini dan meningkat menjadi $200 juta pada April. Dengan empat putaran pendanaan dalam enam bulan dan total lebih dari $3,9 miliar, perusahaan startup model besar domestik ini memiliki pendanaan terbanyak—hal ini sendiri merupakan pengakuan pasar terhadap kemampuan komersialnya. Model K2.6 mendukung 300 sub-Agent secara paralel dan 4.000 langkah kolaboratif, melangkah maju pesat dalam kemampuan kode dan klaster Agent.

Gambar/Kantor pusat Kimi

Data dari ZhiPu lebih ekstrem. Menurut pengungkapan perusahaan, ARR dari platform MaaS mereka mencapai sekitar 1,7 miliar yuan RMB (sekitar $250 juta), meningkat 60 kali lipat secara tahunan dan 6,4 kali lipat sejak awal tahun. Dalam 24 jam setelah peluncuran GLM-5, seluruh platform terkemuka seperti TRAE dari ByteDance, Qoder dari Alibaba, CodeBuddy dari Tencent, CatPaw dari Meituan, Wanqing dari Kuaishou, Baidu Intelligent Cloud, dan WPS Office secara resmi terintegrasi, dengan 9 dari 10 perusahaan internet terbesar di Tiongkok secara mendalam memanfaatkan model GLM.

Hingga Maret 2026, jumlah perusahaan dan pengguna yang terdaftar di platform Zhipu melebihi 4 juta, melayani lebih dari 218 negara dan wilayah di seluruh dunia. Pada Februari 2026, Zhipu secara aktif menaikkan harga API sebesar 30% dan menghapus diskon pembelian pertama, namun permintaan tetap melebihi pasokan—ini merupakan sinyal langka di industri AI global: menunjukkan bahwa pelanggan bersedia membayar untuk produktivitas yang lebih pasti. Menurut laporan riset JPMorgan, daya tawar harga API Zhipu kini menjadi "jauh lebih stabil", dan lingkungan penetapan harga jauh lebih sehat dibandingkan satu tahun lalu.

Platform Terbuka BigModel ZhiPu AI, gambar/website resmi ZhiPu AI

MiniMax memiliki pendekatan yang berbeda. Menurut laporan tahunan MiniMax, pendapatan pada tahun 2025 mencapai 79,038 juta dolar AS, dengan kontribusi pendapatan luar negeri melebihi 70%, dan margin kotor telah berubah dari negatif menjadi positif sebesar 25,4%. Perusahaan ini mengembangkan dua produk global untuk konsumen akhir—Talkie dan Hai Luo AI—dengan strategi "aplikasi native AI". Hingga akhir 2025, total jumlah pengguna yang dilayani oleh produk MiniMax mencapai sekitar 236 juta, dengan lebih dari 214.000 pelanggan perusahaan dan pengembang. Pendiri MiniMax, Yan Junjie, pernah menyatakan secara terbuka bahwa konsumsi token diperkirakan akan mengalami pertumbuhan eksponensial sebesar satu hingga dua orde, dengan ARR perusahaan berpotensi mencapai kisaran 1 miliar dolar AS.

Antarmuka Aplikasi Video Kerang MiniMax, gambar/ situs web resmi MiniMax

Kemajuan teknis adalah fondasi pendukung ledakan pendapatan.

DeepSeek V4 dalam evaluasi Vals AI menempati peringkat pertama di antara model open-source dan peringkat sembilan secara global dalam kemampuan pemrograman, meningkat sekitar 10 kali lipat dibandingkan pendahulunya V3.2. Dalam evaluasi Agentic Coding, kualitas output V4-Pro mendekati Claude Opus 4.6 dalam mode non-thinking, dengan pengalaman pengguna yang lebih unggul daripada Sonnet 4.5. Yang lebih penting lagi adalah biaya—output V4 Flash hanya memerlukan biaya $0,28 per juta token, sekitar 1% dari biaya Claude Opus. Menurut perhitungan komunitas pengembang, biaya bulanan penggunaan V4 Flash dapat turun hingga $504, sedangkan biaya penggunaan setara Kimi sekitar 8 kali lebih tinggi dan GLM sekitar 4 kali lebih tinggi. Keunggulan biaya sebesar ini hampir memenangkan pertarungan harga API secara mutlak.

Namun, evaluasi pihak ketiga juga menunjukkan bahwa DeepSeek V4 masih memiliki kesenjangan dibandingkan model terdepan global. Dalam peringkat komprehensif Arena.ai, V4 berada di posisi ke-14, masih jauh dari model canggih seperti GPT-5.4 dan Claude Opus 4.6. Kemampuan teks berada di peringkat ke-20, sementara kemampuan multimodal merupakan kelemahan utama V4. Seperti yang dikomentari oleh komunitas pengembang: “Mencapai peringkat pertama sebagai open-source sudah bukan hal yang mengejutkan; yang diharapkan adalah DeepSeek bisa bersaing dengan tiga AI terkuat.”

Secara sederhana, empat negara kecil ini kini sedang melakukan dua hal sekaligus: pertama, mengejar ketinggalan dalam kemampuan model; kedua, menekan biaya inferensi. Hal pertama menentukan apakah pelanggan bersedia menggunakannya, sedangkan hal kedua menentukan seberapa banyak pelanggan mampu menggunakannya. Jika kedua hal ini dilakukan dengan baik, pendapatan bukan lagi masalah “ada atau tidak”, melainkan masalah “seberapa cepat meningkat”.

Tentu, masalahnya adalah kerugian juga terus membesar. Pengeluaran R&D Zhipu pada 2025 mencapai 439% dari pendapatan, sementara MiniMax mengalami kerugian bersih yang disesuaikan sebesar USD 250 juta. Bagi sebagian besar perusahaan, kecepatan pemborosan dana sebesar ini tidak berkelanjutan—tetapi keempat "anjing kecil" ini justru merupakan sampel khusus yang berada di luar "kebanyakan". Logika mereka sangat sederhana: pertama-tama, gap teknologi harus dimenangkan, kemudian keunggulan biaya dibangun, dan baru setelah itu saatnya menghitung angka.

Peluncuran produk Kimi OK Computer Agent, gambar/website resmi Moonshot

Nilai empat naga kecil terus meningkat, tetapi perasaan perusahaan internet besar agak kompleks.

Pada 13 Mei 2026, Tencent mengadakan rapat umum pemegang saham. Menurut laporan Every Day Financial News, ketika ditanya tentang perkembangan bisnis AI, Ma Huateng mengatakan: "Satu tahun lalu kami merasa sudah naik ke kapal, tetapi kemudian menyadari bahwa kapal itu bocor, sekarang kami merasa sudah berdiri di atasnya, tetapi belum bisa duduk nyaman, kami tetap berharap kecepatan kapal bisa lebih cepat." Pada hari yang sama, Alibaba merilis laporan keuangan kuartalan, dan CEO Wu Yongming menyatakan dalam panggilan telepon: "Kuartal pertama 2026 bagi Alibaba adalah kuartal di mana 'menabur' jauh lebih banyak daripada 'memanen'."

Dua tokoh besar, satu mengatakan "kapalnya bocor", yang lain mengatakan "menabur lebih banyak daripada menuai". Di industri lain, investor mungkin tidak akan melihatnya dengan pandangan positif. Tetapi di lintasan AI, pasar justru memberikan tepuk tangan pengertian—karena semua orang tahu, ini adalah pertarungan yang tidak boleh kalah.

Tencent mengalokasikan 18 miliar yuan untuk produk AI baru pada tahun 2025, dan berencana setidaknya menggandakan angka tersebut pada tahun 2026. Pada kuartal keempat tahun fiskal 2026 (kuartal pertama tahun kalender 2026), EBITA yang disesuaikan Alibaba anjlok 84%, dan laba Non-GAAP hampir hilang seluruhnya, karena semua dana dialirkan ke infrastruktur AI. Apa yang diperoleh dari investasi besar-besaran kedua raksasa ini? Mereka memperoleh pertumbuhan pendapatan AI berbasis cloud hingga tiga angka, serta lonjakan eksponensial dalam volume pemanggilan model—namun jelas masih ada jalan panjang menuju “panen” yang sebenarnya.

Perbandingan Ma Huateng tentang "kapal bocor" secara akurat merangkum perjalanan emosional Tencent selama satu tahun terakhir. Pada awal 2025, ketika DeepSeek menjadi populer, Tencent dengan cepat mengintegrasikan asisten AI-nya, "Yuanbao", ke model eksternal, sehingga sementara waktu menduduki peringkat pertama daftar gratis toko aplikasi. Namun, setelah keriuhan mereda, masalah muncul: kemampuan implementasi menyeluruh model Hunyuan tahap awal masih lemah, tingkat retensi 30 hari aplikasi Yuanbao hanya 18,7%, dan investasi sebesar 18 miliar yuan pada 2025 sebagian besar dialokasikan untuk pendapatan, biaya, dan pengeluaran produk AI baru, menyebabkan laba operasional Tencent berkurang sebesar 8,8 miliar yuan pada kuartal pertama 2026. Kapal Tencent memang bocor, tetapi kini ia telah berpindah ke kapal baru dan mulai berlayar kembali.

Bagi empat unicorn ini, kecemasan perusahaan besar justru merupakan peluang. Tencent membahas partisipasi dalam investasi DeepSeek, Alibaba beberapa kali berpartisipasi dalam investasi Kimi, dan Longzhu Meituan memimpin putaran terbaru Kimi—para raksasa secara bersamaan menghabiskan uang sendiri untuk mengembangkan model, sekaligus menggunakan investasi sebagai cara “membeli tiket naik”. Strategi “dua jaminan” ini mengungkap satu masalah: nobody knows for sure (tidak ada yang yakin sepenuhnya). Perusahaan besar tidak tahu apakah model mereka akan berhasil, sehingga menggunakan investasi terhadap empat unicorn untuk menghindari risiko; sementara empat unicorn juga tidak yakin apakah mereka bisa mencapai garis finis secara mandiri, sehingga dengan senang hati menerima dana dan sumber daya dari raksasa. Kedua belah pihak saling memenuhi kebutuhan, tetapi seberapa lama hubungan kompetitif-kolaboratif yang halus ini dapat bertahan, tidak ada yang yakin.

Namun, di balik pesta ini, ada beberapa sinyal yang perlu diwaspadai.

Sinyal pertama adalah jendela kelangkaan sedang menutup. JPMorgan dalam laporan risetnya secara jelas menyatakan bahwa jika Kimi dan Jiepuxingchen go public, dampaknya terhadap Zhipu dan MiniMax akan serupa dengan yang dialami Cambricon—dalam jangka pendek, aktivitas IPO membawa arus modal, tetapi premi kelangkaan masing-masing perusahaan akan mengalami penurunan struktural. Terjemahan: Harga valuasi saat ini yang sangat tinggi sebagian disebabkan oleh "tidak ada pilihan lain"; ketika pilihan menjadi lebih banyak, harga secara alami akan kembali ke tingkat yang rasional.

Sinyal kedua adalah bottleneck daya komputasi. Menurut data dari People's Daily, penggunaan Token harian di Tiongkok telah melebihi 140 triliun, tetapi semua pemasok LLM utama menyatakan bahwa komputasi inferensi tidak mampu mengikuti pertumbuhan permintaan. Ini menghasilkan kesimpulan yang bertentangan dengan intuisi: laju pertumbuhan ARR yang saat ini terlihat sebenarnya adalah batas bawah, bukan batas atas—ketika bottleneck daya komputasi teratasi, permintaan yang tertekan dapat langsung diubah menjadi pendapatan yang terkonfirmasi. Alibaba Cloud telah mengumumkan kenaikan harga komputasi AI sebesar 34% pada 18 April, sementara harga API Zhipu hampir berlipat ganda sejak awal tahun—meskipun harga naik, permintaan tetap kuat, yang menunjukkan bahwa kekuatan penetapan harga memang berpindah ke pabrikan model, tetapi juga berarti biaya daya komputasi pada akhirnya akan menjadi cambuk bagi seluruh industri.

Sinyal ketiga paling halus: Jalur biaya rendah DeepSeek pada dasarnya adalah "serangan turun dimensi". Bagi sebagian besar perusahaan, menghemat daya komputasi melalui optimasi mendalam pada satu tahap saja efektif dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang batas atasnya sangat jelas. Biaya DeepSeek V4 Flash hanya 1/4 hingga 1/8 dari pesaingnya, keunggulan ini berasal dari optimasi teknis dan adaptasi chip domestik, bukan dari pasokan daya komputasi yang tak terbatas. Jika rantai pasok daya komputasi mengalami fluktuasi, atau pesaing mengejar dalam hal optimasi teknis, keunggulan biaya ini akan melemah.

Cerita empat anak emas pada dasarnya adalah empat versi dari kisah yang sama: menggunakan pendanaan besar untuk mendukung riset dan pengembangan intensif, menggunakan iterasi teknologi untuk mendorong pertumbuhan pendapatan, menggunakan pertumbuhan pendapatan untuk mendukung valuasi yang lebih tinggi, lalu menggunakan valuasi yang lebih tinggi untuk menarik lebih banyak pendanaan. Siklus ini, jika berhasil berjalan, akan menjadi Microsoft berikutnya; jika gagal, akan menjadi WeWork berikutnya.

Perbedaannya kali ini, kekuatan negara terlibat secara mendalam. Dana Nasional memimpin investasi di DeepSeek, China Mobile berpartisipasi dalam Kimi, dan dana milik negara bukan lagi "penonton" melainkan "pemain utama". Ini berarti kelangsungan hidup atau kegagalan Keempat Anak Kecil bukan lagi masalah bisnis semata, tetapi juga masalah strategis.

Pesta masih berlanjut, tetapi tagihan pasti akan datang. Bagi para investor, pertanyaan sekarang adalah: ketika jendela kelangkaan tutup dan premi kelangkaan menghilang, apakah perusahaan-perusahaan dengan valuasi tinggi ini benar-benar mampu menopang kapitalisasi pasar mereka sendiri melalui pendapatan?

The answer may be revealed within the next year.