ChangXin Memory Technologies baru saja melakukan IPO terbesar Tiongkok sejak 2010, mengumpulkan 57,92 miliar yuan, sekitar $8,6 miliar, di STAR Market Shanghai. Tetapi twist sebenarnya terjadi dua minggu sebelumnya, ketika sebuah platform kripto yang tidak pernah didengar oleh nenek siapa pun mulai memungkinkan trader untuk bertaruh pada hasilnya menggunakan perpetual futures yang diselesaikan dalam USDC di blockchain Hyperliquid.
IPO yang memecahkan rekor
CXMT terdaftar pada 27 Juli dengan harga 8,66 yuan ($1,28) per saham, mewakili sekitar 10% dari modal diperbesar perusahaan. Penawaran tersebut menilai produsen chip tersebut sekitar $85,5 miliar sebelum perdagangan dimulai, menjadikannya IPO saham A terbesar sejak Bank Pertanian Tiongkok go public lebih dari lima belas tahun lalu.
Kemudian pasar dibuka, dan semuanya menjadi antusias. Saham melonjak hingga 466% dalam sesi pada hari pertama peluncuran.
Penggalangan dana sebesar $8,6 miliar juga menjadikan pencatatan CXMT sebagai IPO semikonduktor terbesar dalam sejarah Tiongkok, melampaui penawaran SMIC senilai $7,5 miliar pada tahun 2020. CXMT saat ini merupakan produsen DRAM terbesar di Tiongkok berdasarkan kapasitas dan berada di peringkat keempat secara global, sehingga bersaing langsung dengan Samsung, SK Hynix, dan Micron.
Eksperimen futures pre-IPO kripto
Pada 14 Juli, hampir dua minggu sebelum pencatatan resmi, Trade.xyz meluncurkan kontrak futures perpetu pre-IPO untuk CXMT di blockchain Hyperliquid. Kontrak tersebut, yang diperdagangkan dengan ticker xyz:CXMT, debut dengan harga referensi $5 per saham.
Itu tidak bertahan lama di sana. Kontrak dengan cepat melonjak ke puncak $8,64, yang mengimplikasikan valuasi hampir $560 miliar untuk CXMT. Sebagai perbandingan, itu sekitar enam setengah kali valuasi sebelum pencatatan perusahaan yang sebenarnya, yaitu $85,5 miliar.
Kontrak tersebut menawarkan leverage hingga 5x, diselesaikan seluruhnya dalam USDC, dan disertai catatan penting: tidak ada hak kepemilikan, tidak ada dividen, tidak ada hak suara.
Mengapa hal ini penting selain sekadar kebaruan
Saham A Tiongkok terkenal sulit diakses oleh investor asing. Program Qualified Foreign Institutional Investor ada, tetapi disertai kuota, persetujuan, dan dokumen administratif. Program Stock Connect melalui Hong Kong membantu, tetapi tidak mencakup daftar pasar STAR sejak hari pertama. Bagi para trader global yang ingin memiliki eksposur terhadap salah satu IPO terbesar tahun ini, kontrak pre-IPO kripto secara fungsional adalah satu-satunya pilihan yang tersedia.
Kesenjangan antara valuasi implisit dari kontrak Hyperliquid (hampir $560 miliar pada puncaknya) dan valuasi CXMT sebelum pencatatan ($85,5 miliar) memberi tahu Anda sesuatu yang penting tentang keterbatasan produk ini. Likuiditas yang tipis di pasar derivatif kripto tahap awal ini berarti penentuan harga, dengan cara yang paling baik sekalipun, bersifat perkiraan.
Dampak regulasinya masih belum dipetakan. Regulator sekuritas Tiongkok belum memberikan komentar publik mengenai keberadaan derivatif sintetis luar negeri yang melacak IPO domestik, dan belum jelas apakah produk-produk ini akan mendapat perhatian dari SEC atau regulator Barat lainnya jika mendapat popularitas di kalangan pedagang berbasis AS.