Catatan editor: Chaos Labs mengumumkan penghentian aktif kerja sama manajemen risiko dengan Aave dan mencari pengakhiran sebelum waktunya terhadap hubungan lisensi ini. Kepergian tim yang selama tiga tahun terakhir menjadi inti dalam penyediaan penetapan harga dan manajemen risiko untuk semua pasar V2 dan V3 Aave, terjadi pada tahap kritis di mana Aave sedang mendorong rekonstruksi arsitektur V4 dan ekspansi institusional.

Dalam penjelasannya, Chaos Labs menekankan bahwa keputusan ini bukan berasal dari perbedaan anggaran jangka pendek, melainkan dari perbedaan pemahaman mendasar mengenai "bagaimana risiko seharusnya dikelola". Seiring dengan hilangnya kontributor inti, meningkatnya kompleksitas sistem, serta re-arsitektur yang dibawa oleh V4, tanggung jawab dan biaya manajemen risiko secara signifikan membesar, namun investasi sumber daya dan prioritas tidak disesuaikan secara sejajar.

Artikel selanjutnya menunjukkan bahwa dalam proses DeFi yang secara bertahap menarik dana institusional, rekam jejak risiko itu sendiri telah menjadi aset "akses utama" yang paling krusial. Ketika protokol perlu menangani struktur sistem yang lebih kompleks sekaligus persyaratan kepatuhan yang lebih tinggi, risiko tidak lagi sekadar masalah teknis, tetapi merupakan kemampuan dasar yang menentukan kelangsungan operasinya.

Ketika DeFi memasuki tahap berikutnya, di mana posisi manajemen risiko seharusnya ditempatkan, dan apakah industri bersedia menanggung biaya yang sesuai.

Berikut adalah teks aslinya:

Sejak November 2022, Chaos Labs telah menetapkan harga untuk setiap pinjaman yang diajukan di Aave dan bertanggung jawab mengelola risiko semua pasar Aave V2 dan V3 serta berbagai jaringan, tanpa mengalami kredit macet yang berdampak signifikan.

Selama periode ini, total nilai yang dikunci (TVL) Aave meningkat dari $5,2 miliar menjadi lebih dari $26 miliar, dengan total simpanan kumulatif melebihi $2,5 triliun dan menyelesaikan lebih dari $2 miliar dalam kliring.

Hari ini, kami memutuskan untuk secara aktif mengakhiri hubungan lisensi ini dan mencari penghentian kerja sama sebelum waktunya.

Keputusan ini tidak diambil secara terburu-buru. Kami selalu bekerja sama dengan itikad baik bersama kontributor DAO, dan Aave Labs juga tetap profesional, bahkan pernah meningkatkan anggaran menjadi 5 juta dolar AS untuk mencoba mempertahankan kami. Namun, kami memilih untuk pergi karena kolaborasi ini tidak lagi sesuai dengan pemahaman dasar kami tentang bagaimana risiko seharusnya dikelola.

Meskipun ada perbedaan dalam jalur masa depan, saya tetap percaya Aave Labs bertindak sesuai dengan pemahaman mereka tentang cara terbaik untuk Aave.

Mengapa kita memilih untuk pergi

Dalam tiga tahun terakhir, kami telah melalui berbagai krisis pasar bersama Aave—saat-saat yang hampir menguji setiap parameter yang kami tetapkan dan setiap model pembelajaran mesin yang kami bangun.

Ketika kami bergabung, pengeluaran bersih tahunan DAO adalah minus $35 juta; beberapa bulan lalu, puncaknya mencapai $150 juta. Dalam proses ini, kami sebagai salah satu kontributor inti benar-benar merasa bangga.

Orang tidak akan mudah melepaskan pengalaman semacam ini. Oleh karena itu, demi transparansi dan sebagai referensi bagi masa depan DAO, kami menjelaskan alasannya di sini.

Dana dapat menyelesaikan banyak masalah, tetapi tidak semuanya. Masalah yang lebih mendalam adalah adanya perbedaan struktural antara kedua belah pihak mengenai "bagaimana mengelola risiko". Seiring dengan terus berlangsungnya diskusi tentang jalur masa depan, perbedaan ini menjadi semakin jelas.

Pada akhirnya, masalahnya berfokus pada tiga poin:

Kepindahan kontributor utama Aave secara signifikan meningkatkan beban kerja dan risiko operasional;

Peluncuran V4 memperluas cakupan fungsi manajemen risiko, menambahkan tanggung jawab operasional dan hukum, sementara arsitekturnya bukanlah desain yang kami buat, bukan pula cara desain yang akan kami gunakan;

Dalam tiga tahun terakhir, kami terus mengelola risiko Aave dalam kondisi rugi. Bahkan dengan peningkatan anggaran sebesar $1 juta, keseluruhan operasi masih akan berada dalam kerugian.

Ini berarti hanya tersisa dua pilihan, dan keduanya tidak dapat kami terima:

Berusaha semaksimal mungkin dalam kondisi sumber daya terbatas, tetapi tidak dapat mencapai standar manajemen risiko yang seharusnya dimiliki oleh "aplikasi DeFi terbesar di dunia";

Terus mensubsidi operasi berisiko Aave dengan dana sendiri, terus menerus menanggung kerugian.

Meskipun masalah ekonomi teratasi, perbedaan dalam prioritas dan pendekatan manajemen risiko tetap ada, dan ini tidak dapat diselesaikan hanya dengan meningkatkan anggaran.

But none of these will change our perspective on this work.

Bagi Chaos Labs, berkontribusi untuk Aave selalu menjadi kehormatan sekaligus tanggung jawab yang besar. Reputasi kami berasal dari catatan masa lalu. Setiap kolaborasi harus diselesaikan sesuai standar yang seharusnya, atau tidak dilakukan sama sekali.

Aave adalah merek yang luar biasa. Kepemimpinannya tidak berasal dari fitur paling canggih atau strategi pertumbuhan paling agresif.

Yang benar-benar memberikan keunggulan jangka panjang kepada Aave adalah «keandalannya». Merek dan sentimen pasar pada dasarnya hanyalah refleksi tertunda dari kinerja, keamanan, serta kemampuan manajemen risikonya—terutama di lingkungan pasar ekstrem yang menghancurkan peserta lainnya. Di atas dasar inilah konsensus «Gunakan Aave Saja» secara perlahan terbentuk.

Pesaing meluncurkan mekanisme dan strategi pertumbuhan yang lebih agresif, tetapi satu per satu runtuh karena kesalahan manajemen risiko atau celah keamanan. Di pasar yang terdiri dari aset paling volatil di dunia, «kemampuan bertahan» itu sendiri adalah produk. Siapa yang mampu mengelola risiko dengan lebih baik dan lebih lama, dialah yang akan menang.

Inovasi sejati Aave justru terlihat di bidang yang diabaikan banyak protokol: proses dan infrastruktur. Kami membangun dan memperkenalkan pertama kalinya Risk Oracles di Aave, yang memungkinkan protokol untuk melakukan self-repair dan pembaruan parameter secara real-time berdasarkan kondisi pasar yang dinamis dan sangat volatil. Infrastruktur ini mendukung Aave dalam memperluas operasinya ke lebih dari 250 pasar di 19 blockchain, menangani ratusan pembaruan parameter setiap bulan, sekaligus mempertahankan standar operasional yang ketat, sehingga memperoleh kepercayaan hari ini.

Ketelitian ini berasal dari serangkaian sistem kolaborasi dan stack eksekusi tertentu: ACI bertanggung jawab atas pertumbuhan dan tata kelola (@Marczeller), TokenLogic bertanggung jawab atas manajemen dan pertumbuhan dana (@Token_Logic), BGD bertanggung jawab atas rekayasa protokol (@bgdlabs), dan Chaos Labs bertanggung jawab atas manajemen risiko.

Merek adalah bagian yang dilihat oleh dunia luar; yang membuatnya layak diperhatikan adalah orang, teknologi, dan pengalaman operasional di baliknya.

Kontribusi kami jauh melampaui manajemen risiko.

Dalam beberapa tahun terakhir, industri kripto telah bergerak cepat menuju institusionalisasi. Lembaga keuangan terbesar di dunia mulai mengakses DeFi, tetapi seberapa nyata pun imbal hasil "di blockchain", itu tidak ada artinya tanpa prasyarat: jika lembaga khawatir dana klien berisiko dirugikan, maka semuanya menjadi tidak relevan. Bagi setiap entitas yang teregulasi, semua diskusi dimulai dan berakhir dengan risiko. Imbal hasil yang sedikit lebih tinggi tidak pernah sepadan dengan risiko modal. Lembaga mencari imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko, dan mereka tidak akan mengalokasikan dana ke protokol yang tidak dapat dijelaskan secara jelas kepada tim kepatuhan.

Karena itu, rekam jejak risiko Aave menjadi aset GTM paling pentingnya. Sebagai pembangun rekam jejak ini, kami dapat berdialog langsung dengan lembaga-lembaga tersebut. Atas permintaan Aave Labs, kami mengambil peran ini untuk bertemu mitra di seluruh dunia, menghasilkan penelitian dan bahan due diligence, serta terlibat langsung dalam ekspansi institusional Aave. Kami juga berharap DAO dapat terus mendapat manfaat dari akumulasi ini dalam beberapa bulan mendatang.

Kapal Theseus

Jika setiap papan kapal diganti, apakah itu masih kapal yang sama? Namanya tidak berubah, benderanya tidak berubah, tetapi dasarnya sudah berbeda.

Aave saat ini berada dalam kondisi seperti ini. Kontributor utama yang membangun dan mengoperasikan V3 telah pergi, dan pengalaman operasional yang selama tiga tahun terakhir mendukung Aave melewati siklus pasar juga ikut hilang.

Kami adalah anggota terakhir dari kelompok ini yang masih memberikan kontribusi teknis.

V3 tetap menjadi aplikasi terbesar di DeFi, yang memerlukan manajemen risiko 7×24×365. Meskipun Aave Labs optimis tentang migrasi cepat ke V4, sejarah menunjukkan bahwa migrasi semacam ini sering memakan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun. Sebelum V4 sepenuhnya mengambil alih pasar dan likuiditas V3, kedua sistem harus berjalan secara paralel. Beban kerja tidak akan berkurang setengahnya, tetapi justru menjadi dua kali lipat.

Yang lebih penting lagi adalah pengalaman operasional. Bahkan jika diasumsikan kemampuan berbagai tim sama, pengalaman yang terakumulasi dari tiga tahun operasi berkelanjutan tidak dapat langsung ditransfer selama proses serah terima.

Berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk menutup kesenjangan ini? Jawabannya jelas bukan «nol». Sebelum kesenjangan itu hilang, seseorang harus menanggung biaya ini—dan tanggung jawab ini hampir sepenuhnya jatuh kepada kami, sementara anggaran sudah tidak mencukupi seiring perluasan cakupan.

Kelanjutan merek tidak sama dengan kelanjutan sistem.

V4 adalah protokol pinjaman yang sama sekali baru, dengan kode kontrak cerdas, arsitektur sistem, dan paradigma desain yang baru. Selain namanya, hampir tidak ada kesamaan dengan Aave V3.

Perubahan pada tingkat arsitektur secara langsung memengaruhi risiko: lebih banyak ketergantungan silang antar pasar dan modul, struktur kredit baru, serta logika likuidasi yang disesuaikan. Risiko "orde kedua" dari protokol baru hanya akan muncul secara bertahap setelah dana sungguhan masuk ke dalam sistem.

Mengambil alih sistem ini secara bertanggung jawab berarti harus membangun ulang infrastruktur, rantai alat, dan sistem simulasi, serta menjalankan operasi lengkap dari nol hingga satu pada kodebase yang belum diuji pasar. Lingkup ini jauh lebih besar daripada V3, dan inilah inti dari keputusan kami.

Risiko adalah turunan dari arsitektur. Ketika terjadi perubahan mendasar pada arsitektur, manajemen risiko juga harus direkonstruksi. Berbeda dengan layanan "standar" seperti price oracle atau proof of reserves, Risk Oracle dan sistem pendukungnya harus disesuaikan secara khusus dengan arsitektur protokol tertentu. Setelah arsitektur ditulis ulang, infrastruktur risiko juga harus dibangun ulang.

Masalahnya adalah: cakupannya diperluas secara signifikan, tetapi sumber daya tidak meningkat secara sejajar. Aave Labs mungkin dapat menerima kompromi semacam ini, tetapi kami tidak bisa.

Kami meninggalkan kerja sama senilai 5 juta dolar yang secara historis berjalan baik. Bagi sebuah perusahaan rintisan, ini bukan keputusan yang diambil sembarangan, sehingga layak mendapatkan penjelasan latar belakang yang lebih lengkap.

Kompenasi hanyalah sebagian dari masalah; yang lebih penting adalah sinyal: seberapa banyak sumber daya yang diinvestasikan suatu organisasi dalam risiko mencerminkan prioritasnya terhadap risiko tersebut.

Sementara itu, saya juga percaya bahwa sedikit orang yang benar-benar memahami biaya sebenarnya, pengeluaran nyata, dan risiko yang diambil oleh sistem semacam ini. Oleh karena itu, di sini kami ingin menjelaskan semuanya dengan jelas.

Perlu ditekankan: DAO sepenuhnya berhak menentukan hal-hal apa yang diutamakan dan seberapa besar bersedia membayarnya. Saya tidak memiliki keberatan terhadap hal ini. Tugas saya hanyalah menilai apakah syarat-syarat ini cocok bagi kami—dan kali ini, tidak cocok.

Aave sering membandingkan dirinya dengan bank, dan kita juga menggunakan standar ini untuk menilainya. Bank biasanya mengalokasikan 6%–10% pendapatan mereka untuk kepatuhan dan infrastruktur risiko. Pada tahun 2025, pendapatan Aave mencapai $142 juta, sementara anggaran kami sebesar $3 juta, atau sekitar 2%.

Kami memperkirakan anggaran risiko minimum untuk V3 + V4 harus sebesar $8 juta untuk mencakup rentang risiko yang lebih luas, infrastruktur tambahan, serta pekerjaan GTM yang telah kami tanggung, atau sekitar 5,6% dari pendapatan, tetap di bawah batas bawah bank.

Namun, perbandingan ini bahkan mungkin cenderung terlalu "longgar". Sifat terbuka blockchain membuatnya lebih kompleks dan asimetris dalam hal risiko pasar dan risiko keamanan siber. Protokol yang sumber terbuka dan transparan berarti permukaan serangan juga terlihat oleh semua orang. Serangkaian serangan baru-baru ini telah membuktikan bahwa ini bukan hanya risiko teoretis. Kami percaya bahwa DeFi seharusnya memiliki tingkat investasi risiko yang lebih tinggi daripada keuangan tradisional, bukan lebih rendah.

Tentu, skala Aave hampir tidak ada bandingannya di DeFi; perbankan hanyalah acuan untuk memahami berapa banyak yang biasanya diinvestasikan oleh lembaga yang serius menangani risiko. Kemampuan sebuah protokol untuk menginvestasikan risiko adalah hal yang berbeda dari pilihannya untuk melakukannya.

Bagi Aave, kapasitas bukanlah masalah: DAO memiliki cadangan sekitar $140 juta, dan Aave Labs baru saja mengesahkan proposal pendanaan mandiri senilai $50 juta. Namun, meskipun sumber daya terbatas, biaya manajemen risiko tidak akan berubah. Anggaran tidak dapat mengubah struktur ancaman—biaya tetaplah biaya.

Tenaga kerja dan infrastruktur hanyalah biaya eksplisit; ada biaya implisit yang lebih sulit diukur tetapi harus ditanggung.

Pertama, risiko hukum dan institusional. Dalam DeFi, melakukan manajemen risiko (baik sebagai manajer risiko maupun manajer gudang) menghadapi batasan tanggung jawab yang belum didefinisikan dengan jelas. Tidak ada kerangka regulasi yang matang, tidak ada "safe harbor", dan tidak ada definisi hukum yang jelas mengenai tanggung jawab apa yang harus ditanggung oleh manajer risiko ketika protokol gagal. Saat sistem berjalan normal, pekerjaan ini "tidak terlihat"; namun, ketika terjadi masalah, tanggung jawabnya tidak akan hilang.

Kedua, keamanan jaringan dan operasional. Menyediakan layanan risiko untuk protokol yang mengelola aset bernilai ratusan miliar dolar AS secara otomatis menjadikannya target serangan. Biaya pembangunan sistem audit, pemantauan, infrastruktur, dan kontrol internal akan naik sejalan dengan peningkatan volume deposit pengguna.

Biaya-biaya ini bukan milik kami sendiri. Tim mana pun yang mengambil peran pada skala ini akan menghadapi eksposur yang sama. Masalahnya adalah, apakah struktur kolaborasi semacam ini mencerminkan kenyataan ini.

Jika keuntungan naik terbatas, sedangkan risiko turun tak terbatas, maka memilih untuk terus melanjutkan bukanlah「keyakinan», melainkan manajemen risiko yang buruk.

Prinsip kami

Di Chaos, kami selalu berpegang pada prinsip sederhana: hanya memberikan kredit pada pekerjaan yang sepenuhnya kami akui.

Ketika semuanya berjalan lancar, prinsip ini mudah diikuti; yang benar-benar penting adalah ketika harus membayar harganya. Hari ini, harganya adalah 5 juta dolar AS.

Saya pernah menulis dalam The Market Crypto Never Built tentang seperti apa manajemen risiko tingkat institusional seharusnya. Keputusan kali ini adalah wujud nyata dari keyakinan tersebut. Jika kita berpendapat bahwa industri membutuhkan standar yang lebih tinggi, kita harus terlebih dahulu menerapkan standar-standar ini pada diri kita sendiri.

Saya berharap V4 berhasil. Jika ternyata kekhawatiran kita berlebihan, itu akan menjadi hal baik bagi seluruh industri.

Untuk komunitas Aave: Terima kasih atas kepercayaan Anda selama ini, ini adalah kehormatan bagi kami