ChangXin Technology Melebihi Kapitalisasi Pasar 3 Triliun CNY Setelah IPO

Pada 27 Juli, Changxin Technology, IPO terbesar dalam sejarah科创板, secara resmi terdaftar di bursa, dengan kapitalisasi pasar langsung mencapai 3 triliun yuan, menjadikannya perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di pasar A-share, sekaligus perusahaan teknologi terbesar sepanjang sejarah pasar A-share.

Latar belakang berdirinya ChangXin Technology bermula dari rencana pengembangan chip DRAM (Dynamic Random-Access Memory) buatan dalam negeri dengan kode "506", yang bertujuan untuk memecah monopoli jangka panjang oleh raksasa penyimpanan Amerika dan Korea di pasar internasional serta mencapai terobosan dalam chip penyimpanan buatan Tiongkok. Dalam model kolaborasi di mana modal berasal dari pemerintah kota Hefei dan teknologi disumbangkan oleh Zhu Yiming, Ketua GigaDevice, kedua belah pihak langsung sepakat. Selanjutnya, ChangXin Technology menerima dukungan pendanaan nyata dari puluhan lembaga investasi selama proses penelitian dan ekspansi produksi. Dari putaran angel pada 2018 hingga Juni 2025, ChangXin Technology telah menyelesaikan sembilan putaran pendanaan dengan total pendanaan ratusan miliar yuan. Pada tanggal penandatanganan prospektus, perusahaan ini didukung oleh 60 pemegang saham. Setelah dinanti dan dibina selama sepuluh tahun, mereka bersama-sama mendorong dan menciptakan raksasa chip DRAM buatan dalam negeri terkemuka di Tiongkok dan peringkat keempat di dunia saat ini.

Dengan keberhasilan ChangXin Technology terdaftar di pasar modal, pihak-pihak pemegang saham terpenting di balik perayaan go public ChangXin Technology adalah modal milik pemerintah kota Hefei yang paling awal dan paling teguh berinvestasi, berbagai modal yang melanjutkan investasi pada tahap strategis IPO, serta tim pendiri perusahaan yang dipimpin oleh Zhu Yiming.

Di antaranya, pemerintah kota Hefei, yang pertama kali menjadi pemegang saham besar sekaligus pemberi dana terbesar, menjadi pemenang terbesar, dengan perkiraan keuntungan tak terwujud melebihi satu triliun yuan, setara dengan 70% PDB Hefei pada tahun 2025. Model Hefei dalam mendukung teknologi keras pun menjadi contoh patokan di industri. Tim pendiri ChangXin Technology juga mencapai momen puncak dalam hidup mereka. Termasuk Zhu Yiming, pendiri dan ketua ChangXin Technology, sepuluh anggota dewan dan manajer senior memiliki kekayaan rata-rata lebih dari seratus juta yuan; berdasarkan harga penutupan hari pertama pencatatan saham ChangXin Technology, kekayaan Zhu Yiming mencapai 77,9 miliar yuan. Selain itu, melalui penerapan dua rencana kepemilikan saham karyawan, ChangXin Technology telah memberikan saham secara kumulatif kepada 6.760 orang, mencakup tenaga manajemen, staf inti bisnis, teknisi inti, serta karyawan kunci di lini produksi, sehingga banyak karyawan telah menjadi jutawan berkat pencatatan saham ChangXin Technology.

Selain Badan Aset Negara Hefei dan tim pendiri, semua pemegang saham lainnya dari CXMT juga memperoleh keuntungan besar. Sebelum IPO, CXMT memiliki 60 pemegang saham, termasuk dana nasional seperti National Integrated Circuit Fund Phase II dan National Adjustment Fund Phase II, modal industri seperti Alibaba, Tencent, dan Xiaomi, dana asuransi seperti China Life Investment dan PICC Capital, serta lembaga investasi pasar seperti Yanchuang Capital, China Merchants Capital, dan Hengxu Capital. Pada tahap IPO, CXMT juga mendapat dukungan kuat dari 30 investor strategis. Di antaranya, grup Alibaba melalui partisipasi dalam berbagai putaran pendanaan dan penjualan strategis, secara total memegang lebih dari 3 miliar saham, dengan proporsi kepemilikan sekitar 4,51%, dan nilai pasar saham yang dimiliki pada hari pertama listing mendekati 150 miliar yuan.

Pada malam sebelum peluncuran pada 27 Juli, ChangXin Technology mengadakan acara terima kasih bertajuk "Sepuluh Tahun Mencetak Kekuatan, Xin Membuka Masa Depan" di Shanghai. Menurut pengamatan hadirin di lokasi, sekitar 300 tamu hadir, termasuk investor strategis dan mitra industri. Zhu Yiming mengulas perjalanan pendirian ChangXin Technology di acara tersebut, mengungkapkan betapa besar kesenjangan teknologi yang dihadapi perusahaan pada awal berdirinya dibandingkan raksasa internasional, serta bagaimana dukungan modal jangka panjang dan upaya berkelanjutan dari tim teknis domestik dan internasional akhirnya memicu terobosan produksi massal DRAM di Tiongkok daratan. Ia juga menyampaikan terima kasih kepada para pemegang saham ChangXin yang telah mendampingi selama sepuluh tahun.

“Nuansa makan malam sangat hangat, banyak pemegang saham yang hadir, semua pihak secara penuh mengakui pencapaian pengembangan Changxin selama sepuluh tahun penuh perjuangan, optimis terhadap potensi pertumbuhan perusahaan di masa depan, serta penuh harapan terhadap kinerja pasar modal setelah go public,” kata seorang peserta makan malam kepada Caijing.

Model dukungan "pendampingan jangka panjang, investasi awal dan teknologi berat, serta sinergi industri" dari modal negara Hefei merupakan contoh teladan dalam mendukung pengembangan teknologi berat oleh modal negara daerah. Model ini sangat selaras dengan logika pasar modal Tiongkok yang saat ini sangat mendorong siklus positif "teknologi-industri-modal", membantu inovasi teknologi dan mendorong perkembangan ekonomi Tiongkok yang berkualitas tinggi," kata Profesor Keuangan di Sekolah Bisnis Yangtze River dan Wakil Dekan Program Pendidikan Manajemen Tingkat Tinggi, Zhou Chunsheng, kepada Caijing. Modal negara Hefei menjadikan kemandirian dan kekuatan teknologi sebagai tujuan utama, bersedia menemani perusahaan melalui seluruh siklus industri, dan modal "bersabar" semacam ini merupakan sumber daya paling langka bagi perusahaan teknologi berat.

Guoshou Investment mulai berinvestasi ketika industri berada di titik terendah siklus pada tahun 2020, dengan valuasi pasca-investasi Seri A hanya lebih dari 30 miliar yuan. Selama bertahun-tahun, return dari investasi ini sangat mengesankan. Kami selalu berfokus pada kebijakan industri nasional dan arahan dukungan teknologi, mendirikan dana inovasi teknologi dan dana teknologi karbon ganda, dengan fokus utama pada bidang teknologi keras. Dapat dikatakan bahwa investasi di CXMT merupakan awal dari tren ini, seluruh industri keuangan asuransi telah sepenuhnya memahami dan secara aktif beralih ke jalur utama dukungan terhadap pengembangan teknologi keras.” Seorang sumber terkait Guoshou Investment yang mengetahui situasi tersebut mengatakan kepada *Caijing* bahwa Guoshou Investment, anak perusahaan China Life, berpartisipasi dalam putaran pendanaan Seri A CXMT pada tahun 2020.

ChangXin Technology dapat berdiri dan berkembang menjadi raksasa chip DRAM domestik terbesar di Tiongkok dan terbesar keempat di dunia, berkat dukungan dari para pemegang saham sebelum IPO dalam berbagai putaran pendanaan sebelumnya, terutama modal negara Hefei, yang memiliki saham paling awal dan paling banyak.

“Chip storage is a typical capital-intensive, technology-intensive, and long-cycle industry, requiring large upfront investments and a prolonged ramp-up to mass production; it is very difficult to bear the full-cycle risk from 0 to 1 with only short-term capital. The role played by Hefei’s state-owned assets in the development of CXMT is not merely financial investment, but more importantly, providing long-term, continuous capital support, while coordinating financing, talent, and industrial chain resources to help the company navigate the early construction and mass production ramp-up phases,” said Yang Guang, Founding Partner of Yaotu Capital, to Caijing.

Mengulas sejarah berdirinya ChangXin Memory Technologies, pada 13 Juni 2016, Hefei Investment & Development, milik pemerintah kota Hefei, berinvestasi 14,4 miliar yuan, sementara GigaDevice, yang dimiliki oleh Zhu Yiming, berinvestasi 3,6 miliar yuan, dengan total investasi awal sebesar 18 miliar yuan untuk memulai pembangunan pabrik tahap pertama ChangXin, sehingga ChangXin Memory Technologies secara resmi didirikan. Setelah itu, pemerintah kota Hefei terus memberikan dukungan investasi kepada ChangXin, membantu perusahaan tersebut mengalokasikan dana besar untuk penelitian dan pengembangan chip DRAM serta ekspansi produksi. Perkiraan kasar menunjukkan bahwa hingga setelah penawaran umum perdana (IPO), pemerintah kota Hefei melalui berbagai entitas—Hefei Qinghui Jidian (memegang 13,04 miliar saham, proporsi 19,5%, pemegang saham utama), Hefei Changxin Integration (memegang 7,048 miliar saham, proporsi 10,54%, pemegang saham kedua), Hefei Chantou No.1 (memegang 1,111 miliar saham, proporsi 1,66%, pemegang saham ketujuh), Hefei Jianchang Equity (memegang 901,3 juta saham, proporsi 1,35%, pemegang saham kesebelas), dan Hefei Chantou High-Growth (38 juta saham, 0,057%)—secara kolektif memegang sekitar 22,138 miliar saham ChangXin, dengan total proporsi kepemilikan sekitar 33,1%, menjadikannya pemegang saham terbesar di belakang ChangXin Memory Technologies.

Dengan keberhasilan ChangXin Technology dalam melakukan IPO, pemerintah kota Hefei yang telah mendampingi selama sepuluh tahun akhirnya memasuki masa panen. Berdasarkan harga penutupan hari pertama listing ChangXin Technology sebesar 49 yuan per saham, nilai pasar saham ChangXin Technology yang dipegang oleh pemerintah kota Hefei melebihi 1 triliun yuan, mencapai 1.084,76 miliar yuan.

Perlu dicatat bahwa, menurut data resmi, PDB Kota Hefei untuk seluruh tahun 2025 diperkirakan sekitar 1.421 miliar yuan. Ini berarti, keuntungan yang diperoleh dari satu investasi saja pada ChangXin Technology, kira-kira setara dengan 70% dari PDB tahunan Kota Hefei.

Pada malam go public ChangXin Technology, Hefei Investment Group, salah satu dari tiga perusahaan platform milik pemerintah kota Hefei, merilis pernyataan mengenai go public ChangXin Technology. Hefei Investment Group menyatakan bahwa pada tahun 2016, atas keputusan dan penataan Partai Kota Hefei serta pemerintah kota Hefei, Hefei Investment Group menginvestasikan dana ke ChangXin Technology untuk mendukung pertumbuhannya menjadi perusahaan terintegrasi riset, desain, dan produksi DRAM terbesar, paling canggih secara teknologi, dan paling komprehensif di Tiongkok. Di masa depan, Hefei Investment Group akan terus mendukung perkembangan ChangXin Technology secara konsisten, bersama-sama mendorong Hefei menjadi pusat industri sirkuit terpadu berpengaruh global.

“Pemerintah lokal Hefei memasuki ChangXin Technology dengan modal jangka panjang yang sabar, mendampingi perkembangan teknologi keras dari nol hingga satu, sebagai contoh klasik integrasi antara strategi penarikan industri lokal dan kemandirian teknologi di Tiongkok,” kata Miao Tianyi, Mitra Eksekutif Puzhu Capital kepada Caijing. Pemerintah lokal melampaui tuntutan imbal finansial jangka pendek, menjadikan pembangunan klaster industri kota dan keamanan rantai pasok sebagai tujuan utama, serta menanggung risiko awal yang berat secara aset, berjangka panjang, dan tinggi dalam kerugian, mengisi kekurangan modal finansial pasar yang enggan berinvestasi atau tidak mampu bertahan dalam tahap pengembangan jangka panjang. Namun, model ini juga menuntut persyaratan sangat tinggi terhadap keuangan lokal dan kemampuan analisis industri.

Presiden Institut Pengembangan Keuangan Universitas Nankai, Tian Lihui, mengatakan kepada *Caijing*: "Inti dari model modal negara Hefei terletak pada penolakan terhadap pemikiran berorientasi keuntungan jangka pendek, dengan berperan sebagai 'modal sabar' yang mendampingi perusahaan melewati siklus-siklus berisiko tinggi seperti pengembangan teknologi dan peningkatan kapasitas produksi. Berbeda dengan sekadar memberikan bantuan finansial, Hefei secara tepat memilih jalur industri, mengikat sumber daya rantai pasok, dan memberikan pendanaan dinamis secara bertahap—sehingga tidak hanya menjamin efisiensi dana, tetapi juga menghindari intervensi administratif terhadap penetapan harga pasar." Kunci keberhasilan model ini, menurutnya, terletak pada penempatan modal negara sebagai "investor strategis" bukan sebagai "pemegang saham pengendali", menghormati operasional pasar perusahaan, sekaligus memperbesar efek eksternal teknologi melalui sinergi industri.

Namun, para ahli dari berbagai pihak juga memperingatkan bahwa model investasi国资 Hefei tidak dapat disalin secara sederhana.

“Dukungan modal lokal terhadap teknologi keras memiliki kebutuhan tersendiri, tetapi model ini hanya dapat berjalan dengan beberapa prasyarat. Pemerintah lebih cocok berperan sebagai modal yang sabar dan organizer ekosistem industri, sementara keputusan terkait jalur teknologi, produk, dan operasional tetap harus diserahkan kepada tim profesional dan diuji oleh pelanggan serta pasar. Kemampuan untuk direplikasi tidak terletak pada peniruan dana dan kebijakan, melainkan pada apakah ada dasar industri lokal, kemampuan pengambilan keputusan profesional, cadangan tenaga kerja yang sesuai, serta kemampuan untuk mendampingi perusahaan melewati siklus. Jika tidak, hal ini berpotensi berubah menjadi kampanye investasi yang homogen dan pembangunan berulang,” kata Yang Guang.

Tian Lihui juga memperingatkan untuk waspada terhadap risiko meniru model Hefei secara sembarangan; investasi teknologi keras harus sesuai dengan dasar industri lokal dan kemampuan analisis profesional. Jika tidak memiliki pemahaman teknis dan desain mekanisme keluar, mudah terjebak dalam situasi "hanya berinvestasi tanpa keluar". Pengalaman Hefei mengajarkan kita bahwa modal milik negara lokal harus menjadi "arsitek" ekosistem industri, bukan hanya "pemberi dana".

Zhou Chunsheng juga berpendapat bahwa model Hefei meskipun memiliki banyak keunggulan, namun sangat sulit untuk direplikasi. Investasi memiliki risiko; jika gagal dan menyebabkan kerugian, bagaimana menentukan batasan akuntabilitas? Jika mekanisme pengecualian tanggung jawab dan toleransi kesalahan tidak memadai, sulit menciptakan investor milik negara yang berani mengambil risiko; terlalu menekankan toleransi kesalahan pun tak terhindarkan akan menimbulkan moral hazard.

“Model Hefei dimulai dari BOE, berlangsung selama sepuluh tahun; sebagian besar pemerintah daerah sulit konsisten melakukan hal yang sama selama sepuluh tahun, dan tidak cukup hanya dengan menghabiskan uang untuk berhasil, sehingga sulit direplikasi oleh tempat lain. Di masa depan, perkembangan industri kota akan terdiversifikasi; kota-kota dengan dasar yang kuat akan semakin kuat,” kata seorang profesional bank investasi kepada Caijing.

Faktanya, meskipun proyek ChangXin Technology dapat dimulai dengan dukungan kuat dari modal negara Hefei, namun sebagai industri chip penyimpanan berbasis aset berat yang memerlukan pengeluaran terus-menerus, terutama di tahun-tahun awal saat siklus rendah dan seluruh industri mengalami kerugian luas, dukungan tunggal dari modal negara Hefei tidak cukup untuk mendorong rencana produksi chip domestik ini berhasil menembus pasar. Keberhasilan ChangXin Technology dalam terdaftar di pasar modal tidak terlepas dari dukungan dari puluhan lembaga dan modal industri dalam putaran pendanaan berikutnya.

Diketahui bahwa ChangXin Technology memulai putaran pendanaan malaikat pada tahun 2018, dan sebelum IPO pada Juni 2025, perusahaan ini telah menyelesaikan sembilan putaran pendanaan dalam delapan tahun, dengan total pendanaan mencapai ratusan miliar yuan. Sebelum IPO, ChangXin Technology memiliki total 60 pemegang saham, termasuk National Big Fund Phase II, National Adjustment Fund Phase II, dan berbagai modal negara; Alibaba, Tencent, Xiaomi, dan modal industri; China Life Investment, PICC Capital, dan berbagai lembaga investasi pasar seperti Yanchuang Capital, Jishi Capital, dan Hengxu Capital.

Perlu dicatat bahwa sebagian besar pendanaan sebelum IPO ChangXin Technology berasal dari lembaga milik negara. “Pada tahap awal pendanaan ChangXin Technology, banyak lembaga milik negara merespons seruan pemerintah untuk berinvestasi di teknologi keras, dan tetap masuk meskipun ChangXin Technology masih mengalami kerugian. Sekarang terlihat, keputusan investasi pada waktu itu benar-benar tepat,” kata seorang ahli industri kepada Caijing.

Pada tahun 2020, China Life Investment, anak perusahaan China Life Insurance, berpartisipasi dalam putaran pendanaan Seri A dari ChangXin Memory Technologies. Sebelum IPO, China Life Investment memegang 476 juta saham ChangXin, atau 0,79% dari total saham sebelum IPO. Seorang sumber terkait China Life Investment yang memahami situasi ini menceritakan kepada Caijing: "Bahkan asumsi paling optimis pada saat itu jauh kalah dibandingkan dengan keadaan saat ini; dengan harga pasar saat ini, investasi ini menghasilkan keuntungan hampir 50 kali lipat."

Mengenai latar belakang investasi di ChangXin Memory Technologies pada waktu itu, seorang perwakilan dari China Life Investment mengatakan kepada Caijing, "Pada saat itu, pemerintah telah secara jelas menetapkan kebijakan dukungan keuangan terhadap ekonomi riil, dan jalur teknologi keras menjadi fokus utama dukungan. Pada masa itu, industri chip domestik berada dalam proses pembangunan dari nol hingga satu, dengan permintaan kuat akan kemandirian industri. Pada saat itu, perusahaan domestik yang mampu mengatasi tantangan di bidang chip DRAM sangat langka. ChangXin Memory Technologies, dengan dukungan kuat dari pemerintah kota Hefei, telah beroperasi secara stabil selama empat tahun, mengakumulasi dasar teknis yang kuat dan pengalaman produksi massal, serta telah terbukti secara pasar. Permintaan besar akan substitusi domestik ditambah dengan peluang pengembangan industri memperkuat keyakinan investasi."

“Pada tahun 2021, di tengah pasar DRAM yang jangka panjang dikuasai oleh raksasa internasional dan masa depan substitusi semikonduktor domestik masih belum jelas, kami dengan tekad memilih untuk secara agresif mendukung Chexin Technology, didukung oleh modal negara di tingkat kabupaten dan kota Ningbo serta modal swasta lokal, dengan investasi sebesar 1,32 miliar yuan—ini merupakan investasi terbesar dalam sejarah perusahaan kami,” kata Guo Chengwei, mitra dan kepala investasi Ningbo Yanchuang yang berpartisipasi dalam putaran pendanaan B Chexin Technology kepada Caijing, “Keputusan ini didasarkan pada pengakuan tinggi kami terhadap peran Chexin Technology sebagai pelopor dalam pencapaian historis pengembangan DRAM domestik dari nol.”

Mengenai alasan spesifik untuk berinvestasi di ChangXin Memory Technologies, Guo Chengwei memberikan empat alasan: pertama, pasar chip DRAM memiliki ruang yang luas; kedua, ChangXin Memory Technologies adalah salah satu dari sedikit perusahaan domestik yang telah mencapai produksi massal DRAM generik, sehingga ada peluang besar substitusi lokal, ditambah dukungan dari modal industri nasional dan daerah, yang selaras dengan pendekatan investasi jangka panjangnya pada teknologi inti; ketiga, ChangXin Memory Technologies memiliki kekuatan teknis dan industrialisasi yang kuat, dengan jalur komersialisasi yang jelas; keempat, struktur tata kelola perusahaan dirancang secara tepat dan tim manajemen memiliki kemampuan yang kuat—dukungan dari modal negara Hefei dan National Integrated Circuit Industry Investment Fund telah membantu tim inti teknis dan operasional di bawah kepemimpinan Zhu Yiming membangun struktur tata kelola yang menggabungkan dukungan investasi pemerintah dengan kemampuan operasional pasar, menciptakan sinergi yang baik antara panduan industri dan mekanisme pasar.

Investor Capital dari China Merchants yang berpartisipasi dalam putaran pendanaan Seri B ChangXin Technology pada 2021 menyatakan bahwa Investor Capital dari China Merchants melakukan investasi strategis pada ChangXin Technology pada 2021, dan mendukung ChangXin Technology dalam memecahkan teknologi kunci serta mempercepat peningkatan kapasitas produksi melalui pemberdayaan modal dan sumber daya industri yang berkelanjutan. Investor Capital dari China Merchants akan bersama ChangXin Technology mendorong perluasan kapasitas produksi canggih dan upaya pengembangan teknologi penyimpanan generasi berikutnya, terus memperkuat posisi kompetitif industri ChangXin Technology secara global.

Anak perusahaan ekuitas swasta dari perusahaan sekuritas Huian Securities, Huian Jiaye, menginvestasikan Changxin Technology melalui pendekatan investasi langsung dana khusus ditambah dana induk. Mereka menyatakan, “Huian Jiaye berakar pada strategi nasional kemandirian semikonduktor dan keunggulan klaster industri lokal Anhui, serta mendukung Changxin Technology melalui pendekatan jangka panjang untuk melewati siklus industri, sekaligus secara kuat mendukung terobosan industri DRAM domestik dan mewujudkan pemenuhan ganda nilai dana dan nilai industri.”

Modal industri terkait di sepanjang rantai pasokan hulu dan hilir ChangXin Technology juga secara aktif berinvestasi di ChangXin Technology.

Di antaranya, grup Alibaba merupakan salah satu investor eksternal terbesar di ChangXin Technology. Melalui Alibaba Cloud, grup ini menginvestasikan 6,1 miliar yuan pada harga 2,63 yuan per saham dalam putaran pendanaan Pre-IPO terakhir sebelum go public, menjadikannya investor industri terbesar dalam putaran tersebut. Setelah IPO, Alibaba Cloud memegang 2,319 miliar saham, dengan proporsi kepemilikan 3,47%, menjadikannya pemegang saham keenam terbesar ChangXin Technology; sementara Alibaba Network memegang 676 juta saham, dengan proporsi kepemilikan 1,01%. Selain itu, grup Alibaba juga berpartisipasi dalam alokasi strategis tahap IPO ChangXin Technology melalui Alibaba Cloud Feitian, memperoleh 18 juta saham. Total jumlah saham yang dipegang oleh grup Alibaba mencapai 3,013 miliar saham, dengan proporsi kepemilikan sekitar 4,51%. Berdasarkan harga penutupan hari pertama listing sebesar 49 yuan per saham, nilai pasar saham yang dipegang oleh grup Alibaba mencapai 147,6 miliar yuan.

“Sebagai satu-satunya produsen DRAM baru dalam dekade terakhir yang berhasil mencapai produksi massal secara global, ChangXin Technology telah memecahkan monopoli teknologi oleh perusahaan luar negeri. Kelangkaan teknologinya, penyimpanan berstandar otomotif, serta nilai sinergi dengan rantai industri mobil cerdas merupakan logika inti mengapa Hengxu berani berinvestasi besar.” Demikian dinyatakan oleh Hengxu Capital, yang berpartisipasi dalam putaran pendanaan B ChangXin Technology pada tahun 2021. Hengxu Capital adalah lembaga investasi ekuitas swasta yang didirikan melalui reformasi pasar di bawah grup SAIC Motor (perusahaan milik negara).

Memasuki tahap IPO, ChangXin Technology mendapatkan dukungan kuat dari 30 investor strategis dengan masa kunci 12 hingga 36 bulan. Di antaranya, perwakilan utama kekuatan nasional, 36 produk yang dikelola oleh Dewan Pengelola Dana Pensiun Nasional membeli sebesar 7,5 miliar yuan, Dana Penyesuaian Nasional Tahap II membeli 1 miliar yuan, sehingga total pembelian oleh kekuatan nasional mencapai 7,6 miliar yuan, atau lebih dari 50% dari total alokasi strategis. Dana asuransi besar seperti PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance, dan Taikang Life Insurance juga turut berpartisipasi. Investor strategis ChangXin Technology juga mencakup beberapa mitra industri, termasuk perusahaan semikonduktor seperti AMEC, Tiejing Technology,澜起科技 (Memblu Technology), dan Shanghai Silicon Industry. Perusahaan strategis di hilir rantai pasokan juga turut berpartisipasi, seperti Alibaba Cloud Flying Sky, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan); Wuhan 1810 (Xiaomi), Transsion Holdings; serta NIO Power dan Chery Automobile.

Di antaranya, NIO Power mengalokasikan 158 juta yuan dengan masa kunci selama 18 bulan. Diketahui, pabrik NIO juga berlokasi di Hefei, hanya beberapa ratus meter dari pabrik CXMT, dan merupakan mitra strategis utama CXMT dalam DRAM. Kedua pihak akan menjalankan kerja sama strategis terkait produk LPDDR4X dan LPDDR5X berstandar otomotif yang sudah ada. Pada malam 26 Juli, Li Bin, pendiri NIO, hadir di acara jamuan terima kasih sebelum IPO CXMT, dan saat membahas kerja sama dengan CXMT, ia menyatakan, "Kemajuan kerja sama saat ini berjalan lancar, dan kerja sama dengan CXMT membantu memperkuat stabilitas rantai pasok NIO."

Selain modal pemerintah Hefei dan berbagai pihak modal, di belakang ChangXin Technology juga terdapat kekuatan pemegang saham penting—tim pendiri yang dipimpin oleh Zhu Yiming. Di bawah struktur kepemilikan yang terdistribusi dan tanpa pemilik kendali nyata, mereka memiliki otoritas utama dalam pengelolaan perusahaan.

Sebelum IPO, 10 direksi dan manajer senior, termasuk Zhu Yiming, secara total memegang 2,012 miliar saham perusahaan, dengan jumlah saham masing-masing melebihi 3,8 juta saham.

Menurut prospektus, ChangXin Technology telah melaksanakan dua rencana saham karyawan sebelum go public. Pada tahap kedua, dewan direksi ChangXin Technology memberikan Zhu Yiming 1,536 miliar saham sebagai penghargaan atas kontribusinya dalam membangun industri DRAM domestik selama sepuluh tahun, dengan biaya pemberian hanya 0,108 yuan per modal terdaftar.

Di antaranya, Zhu Yiming secara total memegang 1,59 miliar saham, Direktur, Presiden, dan teknisi inti perusahaan Cao Kanyu memegang 212 juta saham, Wakil Presiden Eksekutif perusahaan Zhu Wenju memegang 53 juta saham; ketiga orang ini menempati peringkat tiga besar dalam jumlah saham yang dimiliki. Berdasarkan harga penutupan hari pertama pencatatan sebesar 49 yuan per saham, nilai pasar saham yang dipegang sepuluh orang tersebut mendekati 98,6 miliar yuan. Nilai pasar saham pribadi Zhu Yiming mencapai 77,9 miliar yuan. Secara bersamaan, Zhu Yiming secara aktif berkomitmen bahwa dalam sepuluh tahun kalender setelah tiga tahun sejak pencatatan Changxin Technology, 768 juta saham yang ia pegang akan digunakan untuk insentif karyawan guna mendorong staf inti perusahaan.

Menurut informasi publik, Zhu Yiming lulus dari Departemen Fisika Universitas Tsinghua pada tahun 1997, kemudian melanjutkan studi magister teknik elektro di State University of New York, Amerika Serikat, dan selanjutnya bekerja di Silicon Valley dalam pengembangan chip memori. Pada tahun 2005, Zhu Yiming kembali ke Tiongkok dan mendirikan perusahaan desain chip memori, GigaDevice. Pada tahun 2016, dengan dukungan modal negara di Hefei, ia mendirikan CXMT, dan pada tahun 2018 mengundurkan diri dari posisi General Manager GigaDevice untuk fokus pada pengembangan CXMT.

Pada awal berdirinya CXMT, industri DRAM di dalam negeri masih kosong. Tiga raksasa luar negeri—Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron Technology—sudah memasuki produksi massal DRAM berbasis teknologi 10 nanometer, sementara CXMT hanya bisa memulai dengan kerangka teknologi usang yang ditinggalkan by Qimonda, dengan selisih generasi lebih dari dua tingkat. Di bawah kepemimpinan Zhu Yiming, CXMT tidak memilih jalur iterasi bertahap, melainkan mengambil strategi “pengembangan lompat generasi”, langsung menyelesaikan produksi massal dari platform teknologi generasi pertama hingga keempat.

Menurut seorang perwakilan dari China Life Investment yang dikutip oleh *Caijing*, keberhasilan proyek ChangXin selain disebabkan oleh peluang substitusi domestik dan faktor-faktor lainnya, juga sangat bergantung pada sumber daya manusia. Semangat kewirausahaan yang diwakili oleh Zhu Yiming sangat penting bagi perkembangan ChangXin Technology—baik dalam hal visi strategis, semangat pengabdian, maupun keputusan strategis pada titik-titik kritis yang secara mendalam memengaruhi awal mula dan pertumbuhan cepat ChangXin. Pada tahap awal perkembangan ChangXin, Zhu Yiming sudah sangat menekankan hak kekayaan intelektual, memulai bisnis berdasarkan IP (hak kekayaan intelektual) dari Qimonda, dan sejak dini menyusun sejumlah besar paten defensif—langkah yang sangat krusial. Selain itu, ia juga berhasil mengumpulkan tim teknis yang berpengalaman di industri dan berhasil mempertahankan para talenta ini di Hefei, sebuah pencapaian yang sulit dilakukan. Para talenta ini bersedia tetap tinggal karena daya tarik dan pengaruh pribadi Zhu Yiming. Investasi dan fokus jangka panjang dalam membangun tim talenta, serta terus-menerus menarik para ahli terkemuka di industri, merupakan salah satu alasan utama keberhasilan perusahaan.

“Mereka sangat tangguh, dengan semangat kewirausahaan dan antusiasme yang kuat. Sebagian besar anggota inti tim telah berkecimpung di industri ini selama bertahun-tahun, secara konsisten berada di garis depan industri, fokus pada pengembangan teknologi DRAM dan pelaksanaan produksi massal. Mampu bertahan dalam masa lesu industri adalah hal yang sangat langka—mereka adalah tim kewirausahaan matang yang menggabungkan kekuatan teknis, semangat praktis, dan visi strategis,” kata seorang perwakilan dari Guoshou Investment kepada Caijing.

Guo Chengwei juga menyampaikan kepada *Caijing* bahwa tim manajemen ChangXin Technology sangat mengesankan. Pertama, memiliki semangat mendalam terhadap industri dan negara, berkomitmen pada pendekatan jangka panjang, dengan tekun mengembangkan penyimpanan domestik tanpa memperdulikan keuntungan atau kerugian jangka pendek, serta penuh keteguhan. Kedua, kemampuan profesional yang sangat kuat; anggota inti memiliki latar belakang luas di industri semikonduktor global, dengan keahlian dalam pengembangan teknologi, operasi pabrik, dan ekspansi pasar. Ketiga, praktis dan jujur, berpikiran luas, secara objektif memahami tantangan dan risiko, menekankan insentif bagi tenaga kerja, serta secara penuh mengikat tim inti. Sambil tetap mempertahankan sikap realistis sebagai pengejar, mereka secara stabil merencanakan pengembangan teknologi dan bisnis—merupakan tim industri yang layak didampingi secara "strategis" dalam jangka panjang.

Perlu dicatat bahwa seiring dengan dukungan dari pemerintah kota Hefei, tim pendiri Zhu Yiming, dan puluhan lembaga modal yang mendorong ChangXin Technology berhasil go public, masalah ketiadaan pemilik kendali nyata perusahaan juga menjadi perhatian publik. Yuan Yuan, Wakil Presiden dan Sekretaris Dewan ChangXin Technology, dalam roadshow go public menyebutkan bahwa struktur kepemilikan saham perusahaan akan semakin terdistribusi setelah go public, dengan lima pemegang saham terbesar masing-masing tidak melebihi 30%, dan tidak ada pemegang saham tunggal yang memiliki lebih dari 50%, sehingga struktur kendali tanpa pemilik kendali nyata akan tetap dipertahankan setelah go public.

Siapa yang dapat menentukan arah akhir masa depan CXMT, antara pemerintah kota Hefei, tim pendiri perusahaan, institusi, dan modal industri? Menurut informasi yang tersedia, sebagai investor terbesar CXMT, SASAC Kota Hefei dan SASAC Kawasan Ekonomi dan Teknologi Kota Hefei lebih banyak berperan sebagai investor finansial, dan keduanya menyatakan tidak berusaha memperoleh kendali nyata atas Hefei Qinghui Jidian dan CXMT. Sementara itu, Zhu Yiming, meskipun merupakan mitra pelaksana Hefei Qinghui Jidian, tidak dapat mengendalikan perusahaan tersebut.

Status Longxin Technology tanpa pemegang kendali terkait erat dengan kesepakatan keseimbangan kekuasaan antara perusahaan dan mitra utama pemegang sahamnya, Hefei Qinghui Jidian. Longxin Technology sebelumnya menyatakan bahwa mekanisme keseimbangan kekuasaan Hefei Qinghui Jidian selaras dengan tujuan investasi kedua platform modal negara lokal Hefei yang berfokus pada “kemandirian dan kekuatan teknologi, bukan untuk memperoleh kendali”, sekaligus menunjukkan pentingnya penghargaan terhadap otoritas manajemen tim operasional.

Zhou Chunsheng memberitahu Caijing bahwa struktur tata kelola Changxin Technology, yang "tidak memiliki pemegang kendali nyata dengan pembagian kekuasaan antara modal negara dan tim pendiri," merupakan inovasi model partisipasi modal negara dalam teknologi keras skala besar, pada intinya menyeimbangkan kebutuhan strategis modal negara dengan otoritas operasional tim pendiri. Zhou Chunsheng menyimpulkan bahwa keunggulan mekanisme keseimbangan ini adalah: modal negara menggantikan intervensi administratif dengan dukungan sumber daya, kredit, dan strategi, sementara tim pendiri mempertahankan kendali penuh atas teknologi dan operasional; hal ini tidak hanya menegakkan "batu penjuru" modal negara, tetapi juga mengaktifkan "daya dorong pasar," serta menghindari pemborosan efisiensi yang khas pada perusahaan milik negara tradisional.

Miao Tianyi memberi tahu Caijing bahwa model di atas memiliki empat keunggulan: Pertama, pemisahan hak strategis dan hak operasional, di mana modal negara menjamin keamanan industri dan investasi besar, tanpa ikut campur dalam operasi harian dan jalur teknologi, menjaga otoritas tim pendiri, serta menghindari gangguan pencapaian jangka pendek terhadap penelitian dan pengembangan jangka panjang; Kedua, mekanisme keseimbangan mitra multi-lapis, di mana entitas tunggal tidak dapat mengendalikan hak suara pemegang saham utama, menekan intervensi sepihak, serta meningkatkan tata kelola berbasis pasar; Ketiga, pengikatan risiko dan imbal hasil, di mana modal negara menanggung risiko di dasar siklus, sementara manajemen terikat pada kinerja dan manfaat saham jangka panjang, menciptakan pola berbagi risiko dan manfaat; Keempat, kesesuaian dengan regulasi IPO, memperjelas batas tanggung jawab modal negara, sekaligus menyeimbangkan pelestarian dan peningkatan nilai aset dengan operasi pasar perusahaan teknologi tinggi.

Namun, mekanisme ini juga menyimpan risiko. Zhou Chunsheng menyimpulkan bahwa industri penyimpanan memiliki karakteristik siklus kuat, dan keputusan operasional yang memerlukan respons cepat, seperti penyesuaian harga dan pengaturan kapasitas, mudah terhambat oleh mekanisme konsensus multi-pihak, sehingga berpotensi melewatkan peluang strategis; selama periode penurunan industri, kelemahan efisiensi pengambilan keputusan akan semakin menonjol. Di masa depan, ketika industri memasuki tahap matang, kebutuhan akan pelestarian dan pertumbuhan nilai aset negara serta keamanan industri cenderung bertentangan dengan orientasi tim manajemen terhadap ekspansi pasar dan kinerja jangka pendek, sehingga struktur keseimbangan berpotensi berubah menjadi konsumsi internal yang mengganggu stabilitas tata kelola.

Menurut Miao Tianyi, struktur tanpa pemilik yang benar-benar mengendalikan tidak memiliki pusat pertahanan saat menghadapi akuisisi jahat atau permainan modal eksternal, sehingga stabilitas saham bergantung pada kesepakatan jangka panjang di antara berbagai pihak; kepentingan berbagai pihak berbeda-beda, sehingga koordinasi jangka panjang meningkatkan biaya tata kelola; struktur bertingkat yang rumit memperbesar kesulitan dalam mengungkap kepemilikan saham dan transparansi hak serta kewajiban.

Artikel ini berasal dari akun WeChat "Dushu Yizhi" (ID: dushuyizhi007), penulis: Kang Guoliang, Zhang Jianfeng