Pada 27 Juli, Changxin Technology, IPO terbesar dalam sejarah科创板, secara resmi terdaftar. Hingga penutupan, harga saham ditutup pada 49 yuan per saham, naik 465,82% dari harga penawaran 8,66 yuan per saham, dengan total kapitalisasi pasar mencapai 3,28 triliun yuan, menjadikannya perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di A-share pada hari pertama listing.
Kinerja menakjubkan Changxin Technology memberikan keuntungan besar bagi perusahaan sekuritas yang terlibat.
Pertama adalah biaya penjaminan dan underwriting. Menurut pengungkapan, lembaga penjamin dan underwriter utama adalah CICC dan CITIC Construction Investment, dengan empat underwriter bersama yaitu Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United, dan China Merchants Securities. Jika dihitung berdasarkan total dana yang terkumpul sebesar 66,6 miliar yuan setelah pelaksanaan penuh opsi penjualan tambahan, biaya penjaminan dan underwriting dalam model tarif bertingkat diperkirakan sekitar 242 juta yuan.
Bagi perusahaan sekuritas, yang lebih penting adalah right of first refusal dan keuntungan dari kepemilikan saham awal. Di antaranya, China Merchants Securities adalah pemenang terbesar, dengan keuntungan tak terwujud lebih dari 10 miliar yuan berdasarkan harga saham pada hari pertama listing hanya dari kepemilikan saham China Merchants Securities Investment. Selain itu, Huaxin Securities memegang sekitar 0,44%, CITIC Construction Investment yang bertindak sebagai lembaga penjamin memegang sekitar 0,15%, sementara CICC, Guotai Haitong, dan Guoyuan Securities juga memiliki kepemilikan saham dalam berbagai proporsi.
Namun, pada hari pertama peluncuran Changxin Technology, Huaxian Securities turun 9,43%, China Merchants Securities turun 2,25%, dan sejak Juli, Huaxian Securities telah turun 25%, sementara China Merchants Securities turun lebih dari 11%.
Analis dari Guotai Haitong Securities percaya bahwa perusahaan sekuritas mengikat erat industri teknologi melalui "bank investasi + investasi + PE (private equity)", dan investasi inovasi teknologi merupakan garis pertumbuhan ketiga setelah bisnis internasional dan manajemen kekayaan.
“Sekarang arah investasi ekuitas telah sepenuhnya berubah dari ‘generalisasi PE’ menjadi ‘inovasi teknologi inti’ dan ‘tidak berinvestasi tanpa teknologi inti’. Mendalamkan inovasi teknologi dan menata industri strategis masa depan nasional telah menjadi konsensus di seluruh industri lembaga investasi ekuitas,” kata Guangfa Securities kepada Caijing.
China Merchants Securities mencatat keuntungan unrealized lebih dari 10 miliar yuan
China Merchants Securities tanpa diragukan lagi adalah pemenang terbesar di antara perusahaan sekuritas, yang menyelesaikan investasi bertingkat melalui dua platform miliknya, China Merchants Investment dan China Merchants Zhiyuan Capital. Setelah perhitungan penetrasi, perusahaan secara keseluruhan secara tidak langsung memegang sekitar 505 juta saham Changxin Technology, dengan proporsi kepemilikan sebelum penerbitan mencapai 0,84%.
Dalam hal ini, anak perusahaan investasi langsung alternatif milik sepenuhnya China Merchants Securities, China Merchants Investment, secara langsung memegang 323,7 juta saham Changxin Technology, dengan persentase 0,54% sebelum penerbitan. Berdasarkan harga penutupan 49 yuan per saham, nilai pasar yang dipegang mencapai 15,861 miliar yuan. Menurut pengungkapan, komitmen modal China Merchants Investment adalah 324 juta yuan. Ini berarti, keuntungan tak terwujud dari China Merchants Investment saja mencapai 15,5 miliar yuan, dan keuntungan sebesar ini sepenuhnya menjadi milik China Merchants Securities.
Sementara itu, China Merchants Securities juga secara tidak langsung berinvestasi melalui dua dana industri di bawah platform swasta China Merchants Zhiyuan, dengan total kepemilikan saham sebesar 0,30% setelah dilakukan penetrasi. Kedua dana tersebut telah menyetor modal sekitar 370 juta yuan, dan keuntungan tak terwujud mereka juga akan mencapai puluhan miliar yuan. Namun, sebagai manajer dana, China Merchants Securities hanya menerima biaya manajemen dan bagian keuntungan berlebih.
China Merchants Securities masuk ke ChangXin Technology lebih awal, dengan biaya rendah memicu keuntungan besar. Hanya dari pendapatan investasi ini saja, melebihi laba bersih tahunan tahun 2025. Pada tahun 2025, China Merchants Securities mencatat laba bersih milik pemilik induk sebesar 12,35 miliar yuan.
Lembaga penjamin emisi CICC dan CITIC Securities, sebagai lembaga penjamin yang wajib melakukan investasi bersama, juga memperoleh keuntungan besar. Keduanya bertindak sebagai penjamin emisi untuk Changxin Technology, memperoleh biaya penjaminan sekaligus keuntungan dari investasi bersama. Menurut pengungkapan, anak perusahaan CICC dan CITIC Securities, yaitu CICC Wealth dan CITIC Securities Investment, berpartisipasi dalam investasi bersama wajib, masing-masing memperoleh sekitar 1,15 miliar saham dengan kontribusi maksimum sebesar 1 miliar yuan, dengan masa pembatasan penjualan investasi bersama selama 24 bulan sejak tanggal pencatatan. Berdasarkan harga penutupan pada hari pertama pencatatan, hanya dari investasi bersama saja, kedua perusahaan sekuritas tersebut mencatat keuntungan tak terwujud sekitar 4,6 miliar yuan.
Sementara itu, CITIC Construction Investment memegang sekitar 88,96 juta saham Changxin Technology melalui anak perusahaan wholly-owned-nya, CITIC Construction Investment Investment, sedangkan CICC secara tidak langsung memegang sekitar 81.000 saham melalui anak perusahaan wholly-owned-nya, CICC Capital, yang mengelola dana bertingkat.
Perusahaan sekuritas menengah dan kecil berbasis di Hefei, Huaxan Securities, memperoleh keuntungan besar dari investasinya di Changxin Technology. Melalui anak perusahaan sepenuhnya dimiliki, Huaxan Jiaye, serta partisipasi dalam dana integrasi sirkuit, Huaxan Securities secara total memegang sekitar 264 juta saham Changxin Technology, dengan persentase kepemilikan sebelum penerbitan sebesar 0,44%. Jika mengacu pada biaya yang dihitung pasar sebesar 2,25 yuan per saham, keuntungan tak terwujud Huaxan Securities akan mencapai 12,3 miliar yuan. Pada tahun 2025, Huaxan Securities mencatat laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik induk sebesar 2,108 miliar yuan.
Selain itu, Founder Securities, Cathay Pacific Haitong, dan Guangfa Securities masing-masing memiliki saham dalam proporsi yang berbeda.
Fangzheng Securities menggunakan model investasi bertingkat "reksa dana bersarang": anak perusahaannya, Fangzheng Hesheng, melalui Hezhuang High-Tech secara langsung memegang 76,628,600 saham Changxin Technology, sementara Fangzheng Securities memegang 19,96% unit reksa dana tersebut; selain itu, Hezhuang High-Tech memegang 21,09% unit XinXin LiRun, yang pada gilirannya memegang 639,775,300 saham Changxin Technology. Setelah dilakukan perhitungan穿透 (penetrasi bertingkat), Fangzheng Securities pada akhirnya secara keseluruhan memegang 42,227,000 saham Changxin Technology. Berdasarkan harga penutupan pada 27 Juli, nilai pasar yang dipegang mencapai 2,069 miliar yuan.
Guotai Haitong (Haitong Securities) telah menyelesaikan penempatan melalui platform ekuitas swasta, di mana Haitong Kaiyuan Investment Management, sebagai anak perusahaan, secara langsung memegang 285.629.700 saham Changxin Technology melalui Haitong Huiyin Equity Investment Partnership, dengan Haitong Kaiyuan memegang 20% saham dalam kemitraan tersebut. Setelah penembusan, Guotai Haitong secara tidak langsung memegang 57.125.900 saham, dengan nilai pasar sekitar 2,8 miliar yuan.
Guangfa Securities berpartisipasi dalam investasi melalui entitas sahamnya, Guangzhou Xinde, yang secara langsung memegang 167,650,200 saham Changxin Technology. Guangfa Securities memegang 36,83% saham Guangzhou Xinde, sehingga setelah penembusan, total memegang 61,745,600 saham Changxin Technology. Berdasarkan harga penutupan hari pertama listing, nilai pasar yang dipegang mencapai 3,026 miliar yuan.
Brokerage firms see strong growth potential for ChangXin in the future
Beberapa perusahaan sekuritas memberikan proyeksi optimis mengenai kinerja ChangXin Technology setelah go public.
Dari segi industri, menurut perhitungan dan proyeksi Citic Securities, permintaan global DRAM (Dynamic Random Access Memory) diperkirakan mencapai 409/506/622 miliar GB pada tahun 2026-2028, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 21%/24%/23%. Di antaranya, total kontribusi permintaan langsung HBM dan CPUDRAM untuk server AI diperkirakan meningkat dari 24% pada tahun 2026 menjadi 32% pada tahun 2028, menjadi sumber utama pertumbuhan permintaan industri. Di sisi pasokan, pabrikan luar negeri lebih memprioritaskan penempatan sumber daya proses canggih, ruang bersih, dan peralatan untuk HBM, sementara pembangunan pabrik wafer baru masih terhambat oleh siklus pembangunan ruang bersih, waktu pengiriman peralatan, verifikasi proses, dan peningkatan tingkat hasil produksi. Diperkirakan kesenjangan pasokan-permintaan global DRAM pada tahun 2026-2028 masing-masing sekitar 4,3%/5,7%/5,9%, dan kondisi kekurangan pasokan diperkirakan akan berlanjut setidaknya hingga tahun 2028.
Data menunjukkan bahwa CXMT adalah perusahaan integrasi R&D, desain, dan manufaktur DRAM terbesar, paling canggih secara teknologi, dan paling komprehensif di Tiongkok, dengan tiga pabrik wafer DRAM 12 inci, serta menempati peringkat pertama di Tiongkok dan keempat di dunia berdasarkan volume pengiriman dan pendapatan.
Beberapa perusahaan sekuritas menyatakan bahwa pasar DRAM global telah lama didominasi oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron, yang secara bersama-sama menguasai hampir 90% pangsa pasar. Di masa depan, seiring perluasan kapasitas ChangXin, iterasi produk, dan percepatan substitusi lokal, struktur pasar DRAM global berpotensi berubah dari "oligopoli tiga pemain besar" menjadi "persaingan multi-pemain".
Menurut dokumen prospektus, ChangXin Technologies mencatat pendapatan sekitar 50,8 miliar yuan dan laba bersih sekitar 33 miliar yuan pada kuartal pertama tahun ini. Sebagai perbandingan, pendapatan SK Hynix pada kuartal pertama tahun ini adalah 5,26 triliun won Korea, atau sekitar 250-260 miliar yuan CNY, sehingga pendapatan ChangXin Technologies pada kuartal pertama sekitar seperlima darinya.
Sino-Thailand Securities menyatakan bahwa permintaan pasar DRAM di Tiongkok diperkirakan menyumbang sekitar 34% dari total global. Berdasarkan pangsa pendapatan CXMT, tingkat substitusi domestik pada kuartal pertama 2026 diperkirakan sekitar 23%. Menurut Trendforce, pangsa pendapatan CXMT pada kuartal pertama 2026 meningkat menjadi 7,7%, sementara tiga produsen utama masih menguasai 90% pangsa pendapatan. Di masa depan, ruang substitusi domestik di pasar DRAM sangat luas, dengan CXMT memimpin gelombang ini.
Menurut prospektus, dana yang terkumpul dalam penawaran ini sebesar 29,5 miliar yuan akan secara fokus diinvestasikan pada peningkatan manufaktur wafer dan pengembangan teknologi mutakhir, bertujuan untuk menembus hambatan penyimpanan高端 serta memberikan jaminan pendanaan untuk produk masa depan seperti HBM. Dengan pelaksanaan perluasan produksi melalui pendanaan ini, CXMT diharapkan dapat menghasilkan efek spillover industri yang signifikan, mempercepat adopsi skala peralatan dan bahan semikonduktor domestik, serta mendorong perkembangan terpadu rantai pasok hulu dan hilir, membuka proses kunci transisi industri penyimpanan domestik dari ketergantungan impor menuju otonomi penuh.
“Setiap siklus besar penyimpanan yang dimulai didorong oleh teknologi baru yang mendorong peningkatan produk dan inovasi, sehingga meningkatkan total volume, tingkat penetrasi, dan nilai penyimpanan produk baru, mendorong pasar penyimpanan naik ke tingkat berikutnya. Dengan meningkatnya permintaan yang didorong oleh AI, saat ini kita berada di awal siklus besar penyimpanan baru. Kami optimis terhadap dorongan jangka panjang dan signifikan terhadap permintaan penyimpanan setelah model dan aplikasi diterapkan,” kata Guojin Securities.
Artikel ini berasal dari akun WeChat "Dushu Yizhi" (ID: dushuyizhi007), penulis: Zhang Xinpei