CFTC telah memindahkan futures perpetu Bitcoin yang asli dari perdebatan likuiditas luar negeri ke kasus uji coba yang diatur AS, dengan KalshiEX LLC kini disetujui untuk mencantumkan BTCPERP dan Coinbase Financial Markets menerima pelepasan tingkat staf terpisah untuk akses ke produk Deribit tertentu.
Komisi menyetujui kontrak BTCPERP KalshiEX LLC sebagai kontrak futures, memungkinkan pasar kontrak yang ditunjuk terdaftar di CFTC untuk mencantumkan bitcoin perpetual tanpa kedaluwarsa yang terkait dengan harga spot BTC.
Dalam langkah terpisah pada hari yang sama, staf CFTC menegaskan bahwa beberapa derivatif komoditas digital Deribit yang dijelaskan oleh Coinbase Financial Markets dapat diperlakukan sebagai futures asing ketika dirutekan melalui struktur merchant komisi futures terdaftar Coinbase.
Chairman Mike Selig menilai pesanan Kalshi sebagai realisasi janjinya untuk membawa perpetual aset kripto dalam negeri dan sebagai jalan bagi salah satu segmen pasar kripto paling likuid untuk ada dalam kerangka regulasi AS.
Bersama-sama, tindakan-tindakan ini mengubah perdebatan tentang perpetuals AS dari janji teoretis tentang pemindahan ke dalam ujian struktur pasar yang nyata. Satu jalur menempatkan perpetual bitcoin langsung di bursa yang diatur AS. Jalur lainnya memberikan Coinbase jalur bersyarat tingkat staf agar klien AS dapat mengakses likuiditas derivatif kripto global melalui afiliasinya CFM, Coinbase Bermuda, dan Deribit.
Reaksi industri cenderung pada aspek akses pasar sambil menunjukkan bagaimana perusahaan publik dan bursa membaca tindakan CFTC yang sama secara berbeda.
Panduan CFTC memajukan pasar modal bitcoin: perdagangan 24/7, jaminan BTC, futures perpetu, opsi, dan akses terregulasi.
Michael Saylor menghubungkan panduan tersebut kepada pemegang bitcoin dan strategi kredit MicroStrategy yang didukung bitcoin secara lebih luas. CEO Coinbase Brian Armstrong menekankan aspek akses pelanggan dan ukuran pasar global yang sebelumnya tidak dapat dijangkau oleh pengguna AS melalui saluran domestik yang terregulasi.
Sampai sekarang, pengguna AS telah terkunci dari sekitar 80% pasar kripto global.
Reaksi-reaksi tersebut adalah konteks pasar yang berguna. Batas hukum masih berada pada perintah CFTC dan surat staf.
Perbedaan ini sangat penting dalam dampak pasar. Perpetual futures adalah salah satu instrumen paling banyak diperdagangkan di kripto karena memungkinkan trader mempertahankan eksposur arah tanpa harus mengganti kontrak yang akan kedaluwarsa. Pertanyaan regulasi adalah apakah struktur ini dapat sesuai dengan aturan futures AS sekaligus mengendalikan risiko leverage, likuidasi, dan jaminan yang membuat perp luar negeri begitu dominan dan sangat volatil.
Dua rute dibuka sekaligus
Persetujuan Kalshi membawa bobot hukum yang berbeda karena merupakan perintah Komisi. CFTC mengeluarkan perintah tersebut berdasarkan Bagian 5c(c)(4) dari Undang-Undang Perdagangan Komoditas dan Peraturan Komisi 40.3, menemukan bahwa pencatatan BTCPERP sebagai kontrak futures akan selaras dengan CEA dan peraturan agensi.
Pengumuman CFTC menyatakan bahwa Kalshi mengajukan kontrak pada 29 Mei, sementara perintah tersebut mengidentifikasi tanggal pengajuan sebagai 28 Mei. Persetujuan itu sendiri bertanggal 29 Mei.
Jalur Coinbase berbeda. Divisi Peserta Pasar CFTC mengeluarkan interpretasi dan posisi tanpa tindakan sebagai respons terhadap Coinbase Financial Markets. Staf menyatakan produk Deribit yang dijelaskan dalam permintaan tersebut mungkin dikategorikan sebagai futures asing di bawah Regulasi 30.1.
Staf juga mengatakan tidak akan merekomendasikan tindakan penegakan hukum di bawah kondisi tertentu yang terkait dengan aset digital pelanggan dan stablecoin pembayaran yang dijadikan margin melalui afiliasi Coinbase.
| Jalur | Tindakan regulasi | Apa yang dicakup | Beban hukum | Batas utama |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Perintah Komisi CFTC | Kontrak futures perpetu bitcoin yang diselesaikan secara tunai yang terdaftar oleh DCM | Persetujuan produk resmi berdasarkan Peraturan 40.3 | Pertimbangan kasus per kasus yang terkait dengan kedalaman pasar seperti Bitcoin dan desain kontrak |
| Rute Coinbase / Deribit | Interpretasi staf CFTC dan posisi no-action | Akses pelanggan AS melalui CFM ke beberapa derivatif komoditas digital Deribit | Bantuan tingkat staf, spesifik fakta, tidak mengikat | Struktur bersyarat yang melibatkan afiliasi Coinbase, aturan futures asing, dan perlindungan jaminan margin |
Pemisahan itu membentuk daya tahan dan cakupan. Jalur Kalshi menguji apakah sebuah bursa AS dapat mencantumkan perpetual secara langsung di bawah persetujuan produk CFTC. Jalur Coinbase menguji apakah FCM terdaftar dapat menyediakan akses terawasi kepada pelanggan AS untuk produk bursa asing sambil memenuhi syarat mengenai margin, pengungkapan, dan kontrol afiliasi.
Onboarding institusional dapat dimulai sekarang, opsi di Deribit sudah aktif melalui CFM, dan futures perpetu akan menyusul, menurut Coinbase. Akses yang lebih luas, termasuk ritel, diharapkan menyusul, kata perusahaan.
Sebuah catatan peluncuran dari Kalshi menggambarkan penawaran ini sebagai produk perpetual pertama di AS dan menyatakan bahwa investor AS akan segera dapat mengakses futures perpetual kripto yang diatur oleh CFTC di platformnya. Perusahaan juga menyatakan bertujuan untuk meluncurkan perpetual kripto pada lebih dari selusin mata uang, menunggu tinjauan regulasi.
Apa yang disetujui CFTC di Kalshi
Perintah Kalshi menggambarkan BTCPERP sebagai derivatif yang diselesaikan secara tunai yang merujuk pada harga spot dolar AS untuk satu BTC sebagaimana diukur oleh CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. Kontrak ini akan diperdagangkan dalam satuan sepuluh ribu bagian dari satu Bitcoin dan dapat diperdagangkan 24 jam sehari, tujuh hari seminggu, tunduk pada jeda perdagangan Kalshi.
Fitur utamanya adalah tidak adanya tanggal kedaluwarsa tetap. Futures tradisional berkonvergensi ke spot pada saat kedaluwarsa karena pengiriman atau penyelesaian tunai akhir menarik kontrak mendekati pasar dasar. Perpetual tidak memiliki penyelesaian akhir, sehingga mekanisme konvergensi harus beroperasi secara terus-menerus.
Perintah CFTC order menyatakan bahwa BTCPERP menggunakan pembayaran pendanaan berkala antara pemegang posisi long dan short berdasarkan perbedaan antara harga mark kontrak dan harga acuan dasar.
Jika kontrak diperdagangkan di atas harga spot, posisi long membayar posisi short. Jika diperdagangkan di bawah harga spot, posisi short membayar posisi long. Tekanan pembayaran memberi trader insentif ekonomi untuk mendorong harga perpetual kembali mendekati harga referensi Bitcoin.
Alasan lembaga tersebut sangat bergantung pada struktur pasar bitcoin. Perintah tersebut menyatakan bahwa bitcoin diperdagangkan secara terus-menerus di berbagai tempat yang tersebar luas, sehingga harga acuan dapat diamati selama kontrak diperdagangkan. Perintah tersebut juga menunjukkan pada pasar spot bitcoin yang dalam, aktif, dan berkelanjutan, serta perdagangan spot 24/7 yang memungkinkan arbitrageur merespons saat perdagangan perpetual berlangsung.
Itu membuat pesan menjadi konsekuensial dan terbatas. CFTC menyatakan analisis ini terbatas pada BTCPERP dan kontrak perpetual dengan struktur serupa yang merujuk pada bitcoin atau komoditas digital lainnya dengan perdagangan spot yang dalam, aktif, dan berkelanjutan. Analisis ini tidak mencakup kelas aset lainnya, dan kategorisasi kontrak tetap dilakukan secara kasus per kasus.
Klausul kebaruan menjaga fokus pada signifikansi hukum. Rekaman produk CFTC menunjukkan produk Bitnomial yang diberi label futures perpetu telah disertifikasi pada Mei 2026, dan Coinbase Derivatives sebelumnya telah mengajukan permohonan untuk produk nano Bitcoin Perp Style Futures dengan jatuh tempo Desember 2030 yang panjang.
CryptoSlate meliput peluncuran perp gaya AS Coinbase pada 2025 dan kemudian menyebutkan bahwa perp tanpa kedaluwarsa sejati berbeda dari solusi sementara jangka panjang.
Poin praktis: Kalshi telah menerima persetujuan resmi dari CFTC untuk perpetual bitcoin tanpa kedaluwarsa, sementara Coinbase menerima jalur terpisah tingkat staf untuk akses derivatif global. Itu adalah peluang nyata untuk perpetual yang diatur AS, dengan persetujuan berikutnya masih terkait dengan desain produk, kedalaman pasar, dan sikap agensi saat ini.
Mengapa Coinbase tetap menjadi bagian dari cerita
Tindakan Coinbase memiliki daya tahan lebih rendah daripada perintah komisi, tetapi dapat membentuk akses pasar jangka pendek karena menghubungkan klien AS ke Deribit, sebuah tempat yang data Coinbase gambarkan sebagai besar berdasarkan volume perdagangan dan open interest.
Coinbase mengatakan bahwa derivatif kripto menyumbang sekitar 80% dari volume perdagangan kripto global dan bahwa pelanggan AS belum memiliki jalur yang diatur untuk sebagian besar likuiditas tersebut. Dalam pembaruan investor sebelumnya setelah akuisisi Deribit selesai, Coinbase said Deribit memiliki volume perdagangan lebih dari $185 miliar pada Juli 2025 dan sekitar $60 miliar dalam open interest platform.
Surat staf CFTC bersifat teknis karena jalurnya teknis. CFM adalah FCM terdaftar. CFM berencana memberikan akses kepada pelanggan terhadap beberapa derivatif komoditas digital yang terdaftar di Deribit FZE, yang dijelaskan dalam surat tersebut sebagai bursa asing afiliasi.
Pesanan pelanggan akan melewati Coinbase Bermuda Limited, broker asing afiliasi, ke Deribit.
Staf juga membahas perlakuan margin. Posisi tanpa tindakan mencakup keadaan tertentu di mana CFM menempatkan komoditas digital yang dimiliki pelanggan dan stablecoin pembayaran dengan afiliasi broker asingnya untuk margin posisi futures dan opsi asing, bahkan jika broker asing tersebut memiliki hak penggunaan kembali atas aset-aset tersebut.
Bantuan tersebut terkait dengan syarat-syarat, termasuk tautan kepemilikan Coinbase, pengungkapan, kontrol operasional, pengakuan, dan penggunaan aset digital pelanggan hanya untuk margin atau menjamin kewajiban pelanggan.
Itu membuat jalur Coinbase berguna untuk distribusi dan jangkauan sambil meninggalkan jejak preseden yang lebih tipis daripada perintah Kalshi. Ini menunjukkan bagaimana staf mungkin menangani pertanyaan akses ke pasar asing sambil mempertahankan kemampuan Komisi untuk meninjau kembali interpretasi tersebut.
Perbedaan itu bersifat praktis bagi tempat, broker, dan pelanggan karena memengaruhi siapa yang dapat mengandalkan sinyal dan seberapa cepat akses produk dapat diskalakan.
Posisi hukum surat staf bersyarat. Posisi-posisi tersebut hanya mewakili Divisi Peserta Pasar, tidak mengikat Komisi atau staf CFTC lainnya, bergantung pada fakta-fakta yang disajikan, dan dapat dimodifikasi, ditangguhkan, dihentikan, atau dibatasi.
Uji likuiditas berikutnya
CFTC telah bergerak menuju momen ini selama lebih dari satu tahun. Pada April 2025, sebuah request for comment menanyakan tentang derivatif perpetuitas, termasuk penggunaannya, manfaatnya, risikonya, masalah integritas pasar, pertanyaan perlindungan pelanggan, perdagangan ritel, clearing, dan manajemen risiko.
Langkah ini juga selaras dengan upaya lebih luas AS untuk menyesuaikan infrastruktur derivatif yang diatur dengan pasar kripto yang selalu aktif. CryptoSlate sebelumnya meliput langkah CME menuju futures dan opsi kripto 24/7, upaya lain untuk mengurangi ketidaksesuaian antara jam pasar tradisional dan pasar spot kripto yang diperdagangkan terus-menerus.
Agen kini memiliki dua model operasional di pasar: produk bursa domestik yang disetujui oleh Komisi dan jalur akses futures asing yang telah disetujui staf melalui FCM terdaftar. Keduanya dapat membantu menarik sebagian aktivitas perpetual ke saluran AS yang diawasi. Likuiditas masih harus mengikuti.
Pertanyaan-pertanyaan tersebut tetap belum terpecahkan. Tempat yang terregulasi harus menawarkan keberagaman produk yang cukup, efisiensi margin, kualitas pendanaan, dan distribusi broker untuk bersaing dengan bursa luar negeri. Jika Kalshi's BTCPERP diluncurkan dengan pendanaan dan syarat akses yang kompetitif, dan jika Coinbase dapat memperluas akses Deribit dari institusi ke klien yang lebih luas, sebagian aliran mungkin berpindah ke saluran yang dapat dipantau oleh CFTC secara lebih langsung.
Jika produk tetap terbatas, mahal, atau lebih lambat secara operasional dibandingkan lokasi luar negeri, persetujuan tersebut mungkin memiliki bobot lebih besar sebagai preseden regulasi daripada sebagai pergeseran likuiditas segera.
Sinyal berikutnya bersifat praktis: ketentuan peluncuran Kalshi, waktu Coinbase untuk futures perpetu melalui CFM, perlakuan terhadap akses ritel, aset-aset yang akan diizinkan CFTC selain Bitcoin, dan apakah pembuatan aturan resmi atau Kongres nanti akan mengubah sikap lembaga hari ini menjadi sesuatu yang lebih sulit untuk dibalikkan.
Pos Bitcoin perps baru saja mendapat lampu hijau AS, tetapi satu kendala bisa menentukan segalanya pertama kali muncul di CryptoSlate.