Jika Anda pernah bertanya-tanya apa yang terjadi ketika produk kredit paling kompleks Wall Street bertemu uang yang dapat diprogram, Centrifuge baru saja menerbitkan buktinya.
Nick Cherney, Kepala Inovasi di Janus Henderson, merilis serangkaian video edukasi yang menjelaskan mekanisme collateralized loan obligations, atau CLO, dan bagaimana strukturnya direplikasi onchain melalui Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund, dikenal sebagai JAAA. Dana ini telah mengakumulasi sekitar $687 juta dalam aset yang dikelola dan telah aktif di delapan jaringan blockchain berbeda, termasuk Ethereum dan Solana.
Bagaimana CLO sebenarnya bekerja
CLO adalah salah satu instrumen keuangan yang terdengar menakutkan tetapi mengikuti alur yang secara mengejutkan logis. Pada intinya, CLO mengumpulkan portofolio diversifikasi pinjaman korporasi dengan suku bunga mengambang, biasanya antara 140 hingga 180 pinjaman individu, dan menggabungkannya menjadi satu struktur. Investor tidak membeli seluruh kumpulan tersebut. Sebaliknya, mereka membeli potongan-potongan, disebut tranche, yang membawa tingkat risiko dan imbal hasil yang berbeda.
Keajaiban ada di aliran air terjun. Arus kas dari pinjaman dasar, seperti pembayaran bunga dan pembayaran pokok, didistribusikan dari atas ke bawah melalui tranch. Tranch senior, yang dinilai AAA, dibayar terlebih dahulu. Hanya setelah mereka dibayar penuh, uang mengalir ke tranch berikutnya, dan seterusnya. Tranch junior di bagian bawah menyerap kerugian terlebih dahulu tetapi mendapatkan imbal hasil lebih tinggi sebagai kompensasi.
Tranche CLO berperingkat AAA telah mempertahankan peringkatnya selama beberapa dekade tanpa kerugian pokok, menurut penjelasan Cherney.
Membawa air terjun ke dalam blockchain
Dana JAAA mengambil arsitektur yang telah diuji dengan baik ini dan memindahkannya ke infrastruktur blockchain. Centrifuge, protokol yang mendasari lapisan tokenisasi, mengotomatisasi sebagian besar proses investasi yang secara tradisional melibatkan berbagai lapisan perantara, rekonsiliasi manual, dan penundaan penyelesaian yang diukur dalam hari.
Pada versi blockchain, langganan dan penebusan terjadi setiap hari dalam stablecoin. Dana ini menawarkan imbal hasil persentase tahunan sekitar 4,5%.
Dengan menjadikan JAAA dapat diakses di ethereum, Solana, Base, dan lima jaringan lainnya, Centrifuge menjangkau sebanyak mungkin modal institusional dan ritel.
Platform yang lebih luas dari Centrifuge telah berkontribusi terhadap total nilai yang terkunci melebihi $1,6 miliar dalam aset yang ditokenisasi. JAAA saja menyumbang sebagian besar angka tersebut.
Mengapa CLOs adalah bab berikutnya setelah Treasury
Seri video edukasi secara eksplisit diposisikan sebagai bagian dari alur narasi. Argumennya seperti ini: stablecoin adalah jembatan pertama crypto yang nyata menuju keuangan tradisional. Treasury yang ditokenisasi adalah yang kedua. Onchain CLO mewakili evolusi ketiga, dan jauh lebih canggih.
Pinjaman suku bunga mengambang sangat relevan dalam lingkungan saat ini. Berbeda dengan obligasi suku bunga tetap, pinjaman dasar dalam CLO menyesuaikan pembayaran bunga mereka seiring pergerakan suku bunga acuan. Ini berarti investor mendapatkan sensitivitas suku bunga yang sudah terbangun tanpa perlu secara aktif masuk dan keluar dari posisi.
Karena token JAAA ada secara asli di blockchain, mereka secara teoretis dapat digunakan sebagai jaminan dalam protokol pinjaman DeFi, diintegrasikan ke dalam strategi imbal hasil, atau digabungkan ke dalam produk portofolio. Tranche CLO tradisional yang berada di brankas penitip tidak dapat melakukan apa pun dari itu.
Risiko belum hilang, tentu saja. Kerentanan kontrak pintar, ketergantungan pada oracle, dan risiko jembatan lintas blockchain semuanya menambah lapisan eksposur teknis yang tidak dimiliki CLO tradisional. Dan meskipun tranche CLO AAA belum pernah mengalami kerugian pokok secara historis, kinerja masa lalu di pasar tradisional tidak secara otomatis berpindah ke implementasi blockchain di mana profil risiko operasional berbeda.