Cboe Mengajukan Opsi Ya/Tidak untuk Bersaing dengan Pasar Prediksi

Cboe ingin mengembalikan opsi semua-atau-tidak-apa-apa, kontrak yang membayar jumlah tetap jika suatu kondisi terpenuhi dan membayar nol jika tidak.

Meskipun itu mungkin terdengar seperti pembaruan produk kecil, waktu peluncurannya sulit diabaikan. Pasar prediksi telah melatih refleks ritel baru: mengubah keyakinan menjadi angka yang terdengar seperti peluang, lalu membeli atau menjual angka tersebut.

Proposal proposal Cboe kepada SEC adalah upaya untuk mengemas naluri yang sama dalam aturan bursa, clearing, dan distribusi broker AS.

Namun, penting untuk dicatat bahwa Cboe tidak berusaha meniru fitur demi fitur Polymarket. Perusahaan sebenarnya berusaha bersaing untuk model mental yang sama dengan pengawasan regulator: kerangka ya/tidak sederhana, harga tunggal, dan umpan balik cepat.

Jika berfungsi, perdagangan probabilitas akan berhenti menjadi keajaiban asli kripto dan menjadi format ritel utama yang berdampingan dengan saham dan opsi standar, dengan bungkus kepatuhan yang sama.

Jika gagal, bukan karena bentuk pembayaran tidak dikenal, tetapi karena pasar yang diizinkan memiliki batasan terhadap apa yang dapat mereka daftarkan dan seberapa dekat mereka dapat mendekati perilaku apa pun yang tampak seperti buku olahraga.

Opsi biner mudah dijelaskan dan bahkan lebih mudah dipahami, yang merupakan bagian dari daya tariknya.

Seorang pembeli membayar harga hari ini untuk kontrak yang akan menyelesaikan pembayaran tetap jika kondisi tertentu terpenuhi pada saat jatuh tempo. Dalam banyak desain, kontrak diperdagangkan dalam rentang sempit antara “tidak ada kemungkinan” dan “pasti,” sehingga harganya terasa seperti peluang implisit, meskipun biaya, gesekan pasar, dan premi risiko membuatnya tidak menjadi pembacaan probabilitas yang bersih.

Angka tunggal itu adalah daya tariknya: Anda tidak perlu mempelajari Greek untuk memahami apa yang Anda miliki.
Opsi biner juga memiliki jejak kertas yang panjang. Cboe sendiri meluncurkan opsi biner pada tahun 2008 dan kemudian mundur ketika minatnya rendah.

Dorongan saat ini terkait dengan diskusi dengan perusahaan pialang ritel dan bertujuan untuk menawarkan alternatif yang diatur terhadap tempat prediksi yang tumbuh pesat, sambil tetap berfokus pada hasil pasar keuangan daripada pertanyaan acara yang terbuka.

Jadi, penjelasan 60 detik tentang opsi biner adalah bahwa Anda membeli suatu kondisi, bukan keuntungan yang sebanding dengan seberapa jauh pasar bergerak. Either it settles in the money, and you receive the fixed payout, or it settles out of the money, and you receive nothing.

Perasaan pembayaran tetap itulah yang membuat banyak trader ritel menggambarkan kontrak ini lebih seperti peluang daripada opsi, dan mengapa mereka cocok secara mental dalam kategori yang dipopulerkan oleh pasar prediksi.

Perbedaan penting di antara keduanya adalah di mana kontrak berada.

Versi Cboe akan berada di dalam stack bursa yang diatur: jalur broker standar, pengawasan, aturan margin, dan clearing.

Pasar prediksi mencakup berbagai desain dan lingkungan regulasi, dari kontrak acara yang diatur AS hingga tempat offshore atau asli kripto yang mengandalkan kontrak pintar, orakel, dan buku aturan tingkat tempat.

Perbedaan itulah yang menentukan siapa yang mendapatkan akses, apa yang dapat dicantumkan, bagaimana perselisihan ditangani, dan seberapa cepat produk dapat berkembang.

Ada alasan mengapa opsi biner terus muncul secara bergelombang.

Permintaan ritel berulang kali berkumpul di sekitar pasar dan aset yang terasa sederhana dan terbatas. Kontrak dengan kerugian tetap dan pembayaran tetap menawarkan cara yang rapi dan jelas untuk menentukan ukuran risiko. Anda dapat memutuskan seberapa besar kerugian yang bersedia Anda tanggung sebelum menekan tombol, dan Anda tidak perlu menerjemahkan pergerakan satu deviasi standar menjadi kurva pembayaran.

Apa yang berubah dalam beberapa tahun terakhir adalah antarmuka yang dipelajari orang.

Pasar prediksi menormalkan gagasan bahwa Anda dapat memperdagangkan keyakinan sebagai harga. Mereka membuat probabilitas dapat dipahami oleh orang-orang yang tidak peduli dengan apa yang ada di balik layar.

Kontrak yang menyatakan “ya 62” atau “tidak 38” adalah sebuah keberhasilan dalam pengalaman pengguna karena merangkum ketidakpastian menjadi satu angka yang dapat diperdagangkan, dan membuat proses memperbarui pandangan Anda terasa seperti menggeser slider alih-alih membangun strategi.

Semua ini berarti kita dapat melihat taruhan Cboe sebagaimana adanya: sebuah strategi distribusi. Bursa sudah memiliki infrastruktur dan saluran broker. Cboe sendiri telah secara eksplisit menyatakan bahwa fokusnya pada area yang terkait dengan pasar prediksi dan crypto sebagai bagian dari agenda pertumbuhannya, bahkan saat ia mendapat manfaat dari ledakan opsi di bisnis intinya.

Ada juga pelajaran sejarah yang tidak nyaman dan tak terhindarkan di sini. Opsi biner menjadi istilah yang kotor di dunia ritel karena penipuan dan pemasaran luar negeri yang menyalahgunakan kesederhanaan produk untuk menjual sesuatu yang jauh dari pasar yang adil. Warisan itu meningkatkan standar untuk setiap upaya bursa AS.

Pitch-nya tidak bisa hanya bahwa kontrak-kontrak ini sederhana. Haruslah bahwa mereka sederhana dalam suatu struktur yang diawasi, distandarkan, dan sangat, sangat sulit untuk dimanfaatkan.

Ketika Anda meletakkan dua tumpukan berdampingan, persaingan menjadi peluang terbatas versus peluang terbuka.

Rangkaian bursa yang diatur memiliki tiga keunggulan bawaan.

Pertama, ia sudah berada di dalam aplikasi perantara keuangan tempat sejumlah besar perdagangan ritel terjadi.

Kedua, ia dilengkapi dengan seperangkat pengaman yang lebih jelas terkait penitipan, penyelesaian, dan penyelesaian standar.

Ketiga, hal ini dapat dipandang sebagai instrumen keuangan daripada produk taruhan sosial.

Tetapi tumpukan itu juga membawa batasan yang tidak bisa dinegosiasikan. Sebuah bursa AS tidak dapat mencantumkan “apa pun yang menjadi bahan perdebatan orang-orang.” Ruang lingkup produk dibatasi oleh apa yang dapat ditoleransi oleh regulator, apa yang dapat didukung oleh pengawasan, dan apa yang tidak memicu anggapan bahwa bursa sedang menjalankan kasino.

Crypto-native dan tempat terbuka lainnya berkembang tepat di mana batasan-batasan tersebut paling lemah. Mereka bergerak lebih cepat, dapat mengiterasi desain pasar dengan cepat, dan dapat mencantumkan pertanyaan-pertanyaan yang relevan secara budaya yang menarik perhatian di luar keuangan.

Masalah mereka adalah legitimasi dan kepercayaan dalam skala besar.

Ketika kontrak dibangun di sekitar oracle, proses sengketa, atau aturan venue, pengguna harus percaya bahwa penyelesaian akan ditangani dengan bersih dalam kasus-kasus ekstrem. Itu adalah penjualan yang sulit untuk ritel mainstream, bahkan bagi pengguna yang menyukai formatnya.

Ini adalah tempat di mana cerita pasar prediksi yang diatur AS mempersulit segalanya. Kalshi telah berargumen selama bertahun-tahun bahwa kontrak peristiwa dapat berada dalam kerangka komoditas federal, dan telah memperjuangkan pertempuran hukum mengenai di mana aturan perjudian negara berakhir dan pengawasan federal dimulai.

Pada awal Februari, seorang hakim di Massachusetts memerintahkan Kalshi untuk menghentikan penawaran kontrak yang terkait olahraga di negara bagian tersebut kecuali jika mendapatkan lisensi perjudian negara bagian, sebuah pengingat bahwa bahkan masalah yang diatur secara federal masih dapat bertabrakan dengan rezim perjudian tingkat negara bagian.

Batasan terbesar pada produk bergaya Cboe adalah masalah "realitas yang dapat didaftarkan": apa yang dapat ditempatkan oleh tempat yang diizinkan di rak-raknya.

Pasar prediksi menarik energi dari relevansi. Roda pemutar budaya. Orang-orang memperdagangkan hal yang relevan, hal yang sedang mereka perdebatkan, dan harga kontrak-kontrak tersebut menjadi bagian dari percakapan. Ini akan sangat sulit direproduksi di dalam jalur sempit hasil keuangan tanpa kehilangan sebagian besar daya tarik format tersebut.

Bahkan di dunia yang terregulasi, batasnya telah dipertentangkan.

Upaya Kalshi untuk mencantumkan kontrak politik memicu pertarungan hukum berbiaya tinggi dengan CFTC, dan keputusan banding pada tahun 2024 menjadi titik acuan utama dalam perdebatan tentang apakah kontrak peristiwa politik tertentu dapat dianggap diperbolehkan di bawah rezim komoditas.

Perselisihan itu bukan apa yang diajukan Cboe, tetapi hal itu menunjukkan medannya: semakin dekat Anda dengan pasar di segala hal, semakin banyak Anda mengundang perdebatan tentang kecurangan, kebijakan publik, dan insentif.

Jadi, produk Cboe yang tetap terikat pada ambang batas keuangan mungkin menghindari perdebatan paling keras, tetapi juga berisiko terasa kaku dibandingkan platform yang dapat mencantumkan pertanyaan-pertanyaan yang mendominasi obrolan grup.

Bursa dapat meminjam antarmuka berbentuk probabilitas, tetapi tidak dapat dengan mudah meminjam semesta topik yang mendorong momentum budaya pasar prediksi.

Perdagangan probabilitas membawa ketegangan kedua, dan tidak akan hilang hanya karena rel-regulasi.

Kerangka ya/tidak menurunkan hambatan psikologis untuk berpartisipasi. Itu baik untuk aksesibilitas, tetapi juga mengundang kritik bahwa format ini dirancang untuk memicu kecanduan: resolusi cepat, narasi sederhana, dan persepsi bahwa Anda sedang membeli peluang alih-alih mengambil risiko.

Ada juga risiko struktur pasar yang penting bahkan di tempat yang bersih dan dikelola dengan baik. Likuiditas yang tipis dapat membuat harga berfluktuasi tajam, yang mengubah probabilitas menjadi artefak yang berisik.

Insentif penyelesaian dapat menarik upaya untuk menipu proses referensi, terutama di sekitar kondisi batas di mana definisi kontrak lebih penting daripada kebenaran ekonomi yang mendasarinya.

Dan redaksi yang ambigu adalah racun. Jika kontrak membiarkan ruang untuk interpretasi, sengketa pertama menjadi ceritanya, dan kepercayaan menguap dengan cepat.

Tempat yang terregulasi dapat mengurangi sebagian risiko ini. Mereka dapat menyamakan definisi, mempublikasikan prosedur penyelesaian, dan mengawasi aktivitas penyalahgunaan. Namun, mereka tidak dapat menghilangkan kritik terhadap daya tarik intinya, karena kritik tersebut menyangkut desain. Kontrak yang mengubah ketidakpastian menjadi satu angka yang dapat diperdagangkan akan selalu terlihat, bagi sebagian pengamat, sebagai versi finansial dari perjudian, terlepas dari apakah kontrak tersebut diselesaikan melalui clearinghouse terkenal atau tidak.

Jika Cboe berhasil mengubah produk ini dari tahap ide ke akun, kesuksesan akan terlihat dalam detail mikrostruktur yang membosankan.

Anda ingin melihat spread ketat yang bertahan melewati fase kebaruan, dan volume yang tetap setelah minggu pertama, bukan hanya lonjakan peluncuran. Anda juga ingin melihat broker menempatkannya di lokasi yang terlihat, bukan menyembunyikannya, karena distribusi adalah seluruh tujuan melakukan ini di bursa.

Anda juga ingin melihat seberapa cepat menu kontrak memperluas tanpa memicu perselisihan regulasi. Sekumpulan sempit ambang indeks ekuitas akan menjadi bukti awal kehidupan. Sekumpulan lebih luas kontrak berbasis peristiwa yang secara ekonomi bermakna akan menjadi bukti bahwa format ini dapat berkembang di dalam batas.

Yang lain akan menjadi nada politis yang mengelilinginya.

Penerimaan diam-diam adalah bentuk izin. Protes yang keras dapat membekukan ekspansi, bahkan jika tidak membunuh produk. Perselisihan Kalshi menunjukkan seberapa cepat percakapan bisa berubah dari format pasar baru menjadi perjudian tanpa izin, dan bagaimana hal itu bisa menjadi perjuangan per negara bagian.

Langkah Cboe, pada akhirnya, merupakan pengakuan bahwa pasar prediksi mengekspor sesuatu yang bernilai ke dunia keuangan yang lebih luas: cara ringkas untuk memperdagangkan keyakinan. Venue terbuka membangun budaya dan mengajarkan pengguna antarmukanya.

Tempat-tempat yang terregulasi memiliki distribusi dan legitimasi yang masih disukai oleh sejumlah besar modal ritel. Pertanyaannya adalah apakah legitimasi itu dapat hidup berdampingan dengan format yang, pada pandangan pertama, tampak seperti taruhan.

Wall Street tidak akan berubah menjadi pasar prediksi dalam waktu dekat. Tetapi tampaknya sedang berusaha keras menyerap bagian dari pasar prediksi yang paling mudah dipahami oleh ritel, lalu menyesuaikannya ke dalam struktur yang dapat bertahan terhadap regulator, politisi, dan siklus balasan tak terhindarkan yang mengikuti segala sesuatu yang populer dan sederhana.

Apakah hal itu menjadi kebiasaan ritel baru yang berkelanjutan akan bergantung pada apa yang dapat secara aman dicantumkan oleh pasar yang diizinkan, dan seberapa besar pasar yang dapat mereka kuasai terkait segala sesuatu yang berhubungan dengan energi tanpa melanggar batas yang mengubah produk perdagangan menjadi perjudian.

Pos Wall Street giat meniru pasar prediksi kripto saat Cboe mengajukan opsi "Ya/Tidak" pertama kali muncul di CryptoSlate.