Korelasi Emas BTC Melampaui Puncak Historis, Menandakan Potensi Bull Run Besar

Penulis: Benson Sun (@BensonTWN)

Pada minggu 22 Agustus, BTC melonjak 24%. Sejenak, pasar penuh diskusi: apakah bull market sudah tiba? Namun, banyak pihak tetap meragukan hal ini.

Langsung ke kesimpulan: Saya percaya bahwa yang akan datang bukan hanya pasar bull, tetapi sebuah gelombang bull besar.

Mari mulai dengan sesuatu yang sangat tidak biasa.

Pada minggu yang sama BTC melonjak, emas naik 5,6%, sedangkan Nasdaq turun 2,1%.

Dalam beberapa tahun terakhir, orang terbiasa memperlakukan BTC sebagai saham teknologi dengan Beta tinggi. Ketika pasar saham AS bersifat risk-on, BTC ikut melonjak; ketika pasar saham AS mengurangi likuiditas, BTC biasanya jatuh lebih cepat.

Tetapi kali ini pergerakannya berbeda, setelah 17 Agustus, BTC dan emas secara bersamaan menjadi kuat, sementara Nasdaq tetap di tempatnya.

Faktanya, sejak Mei, koefisien korelasi 60 hari BTC terhadap emas terus meningkat, mencapai puncak 0,636, mendekati rekor tertinggi historis (0,64 pada November 2020, dengan median jangka panjang hanya 0,12). Pada saat yang sama, koefisien korelasi BTC terhadap Nasdaq terus menurun, mencapai titik terendah 0,13, dan kini memulai pemulihan ke level 0,22.

Seberapa langkahkah garis oranye menyentuh level 0,5? Sejak BTC memiliki catatan perdagangan, hari perdagangan yang memenuhi syarat hanya mencakup 2,2%. Sebelum periode ini, secara historis hanya terjadi dua kali, yaitu pada Agustus 2020 dan Oktober 2022.

Setelah dilihat kembali, Agustus 2020 tepat sebelum gelombang utama bull market. Pada saat itu, BTC masih bergerak sideways di sekitar $10.000–$12.000, kemudian menembus level tertinggi sebelumnya beberapa bulan kemudian, dan akhirnya naik hingga mencapai $64.000, dengan keuntungan maksimal +458%.

Pada Oktober 2022, pasar mengalami volatilitas yang lebih berat, dengan BTC awalnya membentuk dasar di sekitar $20.000. Pada November, kejadian black swan kebangkrutan FTX menyebabkan harga jatuh ke $15.700. Namun, dari perspektif siklus penuh, Oktober 2022 sudah berada di zona dasar jangka panjang. Berdasarkan harga sinyal pada saat itu, kenaikan maksimum hingga titik tertinggi 73K mencapai +276%.

Dan sekarang, ini adalah periode ketiga dalam sejarah di mana BTC sangat berkorelasi dengan emas, tetapi jika sejarah berulang, saat ini mungkin menjadi titik awal bull market.

Dan kali ini ada satu hal yang sangat berbeda.

Pada putaran tahun 2020, median korelasi BTC dengan Nasdaq masih sebesar 0,44, pada saat itu berada dalam lingkungan QE komprehensif, di mana semua aset didorong naik oleh likuiditas yang sama.

Pada putaran tahun 2022, korelasi BTC dengan Nasdaq bahkan lebih tinggi daripada dengan emas, mencapai 0,62.

Hanya kali ini: korelasi dengan emas melewati 0,6, sekaligus korelasi dengan Nasdaq turun di bawah 0,25. Kombinasi seperti ini belum pernah terjadi sebelumnya.

Jika korelasi diartikan sebagai logika pasar yang digunakan untuk menentukan harga BTC, maka dari tiga gelombang korelasi emas yang tinggi, yang ini adalah struktur penetapan harga paling murni sebagai "aset keras penahan inflasi".

Jika kita melihat lebih teliti hubungan antara koefisien emas dan siklus, kita akan melihat fenomena yang berulang:

Setelah BTC mengalami penarikan lebih dari 25% dari level tertinggi sebelumnya, koefisien korelasi 60 hari dengan emas naik cepat melewati 0,4 dari level rendahnya; ini terjadi empat kali dalam sejarah: Desember 2018, Oktober 2022, September 2024, dan Juni 2026. Ketiga sinyal sebelumnya ternyata berada di dekat dasar penting setelah kejadian. Jika sejarah kembali berulang, kisaran 57K hingga 58K kemungkinan besar merupakan dasar siklus ini.

Fenomena ini sendiri sangat menarik. Meskipun BTC disebut sebagai emas digital, jika dilihat dari data historisnya, koefisien korelasi jangka panjang BTC terhadap Nasdaq adalah 0,45, sedangkan terhadap emas hanya 0,12. Secara umum, BTC sama sekali tidak seperti emas, melainkan lebih seperti saham teknologi beta yang sangat volatil.

Lalu mengapa setiap akhir siklus rendah, BTC mengalami peningkatan korelasi yang drastis dengan emas?

Hipotesis saya adalah: ada dua kelompok dana di pasar yang bermain BTC, dengan logika operasi yang sama sekali berbeda.

Satu kelompok adalah dana perdagangan jangka pendek yang memperlakukannya sebagai saham pertumbuhan berisiko tinggi; ketika dana ini yang mengendalikan, pergerakan BTC sangat terkait erat dengan indeks Nasdaq.

Kelompok lain benar-benar memperlakukannya sebagai aset jangka panjang untuk melawan pelemahan mata uang fiat, yaitu dana yang percaya pada konsep "emas digital".

Dalam proses penurunan harga, dana jangka pendek pertama keluar paling cepat; ketika harga jatuh ke wilayah dasar dan saham perlahan berkonsentrasi di tangan pemain jangka panjang kedua, kendali penetapan harga pasar berganti tangan.

Ketika semakin banyak pembeli menentukan harga BTC dengan logika aset nyata, narasi emas digital pun ikut dipromosikan, sehingga pada akhirnya grafik pergerakan BTC dan emas akan semakin sejalan.

Jika koefisien korelasi emas mengamati logika penetapan harga BTC dari sudut pandang makro eksternal, maka Karma Index menilai apakah pembersihan kali ini sudah cukup berdasarkan sentimen pasar dan posisi siklus.

Karma Index adalah indikator siklikal yang dikembangkan oleh CoinKarma, yang menggabungkan sembilan dimensi termasuk likuiditas pasar, tarif pendanaan, biaya on-chain, peringkat aplikasi, dan tingkat popularitas pencarian, untuk membentuk pengukur suhu pasar 0 hingga 100 yang digunakan untuk menilai posisi siklus besar. Di atas 80 menandakan terlalu panas, di bawah 20 menandakan kepanikan ekstrem.

Dari gambar di atas, terlihat bahwa sebelum kenaikan ini, Karma Index berada di level rendah dalam waktu lama, dan beberapa kali jatuh ke zona ketakutan ekstrem di bawah 20, mirip dengan pola emosi pada dasar-dasar penting sebelumnya.

Sejak 2017, "BTC naik lebih dari 20% dalam satu minggu" terjadi sebanyak 27 kali, termasuk ini adalah yang ke-28.

Namun, dari 27 kejadian sebelumnya, jika membeli setelah kenaikan tajam, median imbal hasil enam bulan kemudian hanya +3,6%, sedangkan median imbal hasil enam bulan kemudian jika membeli pada hari perdagangan acak pada periode yang sama adalah +13,9%. Jadi, berdasarkan sampel historis, "membeli setelah kenaikan 20% dalam satu minggu" sama sekali tidak memiliki keunggulan.

Namun, jika mempertimbangkan Karma Index, situasinya sama sekali berbeda: rata-rata Karma Index 60 hari sebelum kenaikan berada di bawah 30, hanya 8 kasus yang memenuhi syarat, dengan total 6 menang dan 2 kalah, tingkat kemenangan melonjak menjadi 75%, dan median naik dari +3,6% menjadi +49,4%.

Lihat lagi Nasdaq, hasilnya lebih menarik.

Dari 8 peristiwa di atas, hanya 3 kali BTC tetap naik lebih dari 20% meskipun Nasdaq tidak naik pada periode yang sama:

Desember 2018, enam bulan kemudian naik +124,3%.

Mei 2019, enam bulan kemudian naik +30,2%.

Oktober 2023, enam bulan kemudian naik +93,7%.

Ketiganya muncul berturut-turut di dasar pasar bearish, titik awal gelombang kenaikan utama, dan garis start pasar bull ETF, dan semuanya tetap memberikan imbal hasil positif setelah enam bulan.

Dan kali ini, rata-rata Karma Index 60 hari sebelum kenaikan hanya 19,5, berada di peringkat ketiga terendah di antara 9 sampel emosi rendah termasuk yang satu ini; selama BTC melonjak tajam, Nasdaq justru turun 2,1%.

Dengan kata lain, ini juga mengikuti pola "setelah periode akumulasi jangka panjang dengan sentimen rendah, BTC melepaskan diri dari Nasdaq dan melonjak secara independen", menjadi yang keempat dalam sejarah.

Dengan melihat semua data sebelumnya secara keseluruhan, dapat disimpulkan dua hal:

Pertama, korelasi antara BTC dan emas naik ke level yang jarang terjadi dalam sejarah. Sinyal semacam ini, yang muncul setelah penurunan tajam, hampir selalu berada di dekat dasar penting.

Kedua, Karma Index menunjukkan bahwa proses pembersihan ini sudah cukup memadai. Secara historis, pasar yang berada di tingkat sentimen rendah dalam waktu lama sebelum mengalami lonjakan biasanya memiliki kinerja yang jauh lebih baik daripada sekadar mengejar kenaikan harga.

Satu melihat penetapan harga lintas aset, satu lagi melihat sentimen siklus; keduanya mendukung pernyataan bahwa saat ini berada di awal bull market.

Banyak orang sekarang takut tinggi karena BTC berada dalam pasar bear terlalu lama, sehingga orang-orang telah terkunci pada pandangan tersebut.

Terutama dalam periode sebelumnya, pasar saham AS dan emas terus naik setiap hari, sementara BTC terus turun. Setelah mengalami hal ini terus-menerus, secara alami setiap reli terasa seperti kesempatan untuk kabur, semakin cepat naiknya justru semakin takut untuk membeli.

Namun, jika dilihat secara rinci pergerakan dua minggu terakhir, kekuatan relatif BTC telah berubah secara signifikan. BTC tidak hanya lebih kuat daripada pasar saham AS, tetapi juga meninggalkan emas di belakang.

Hal paling melelahkan di pasar bearish adalah tidak ada yang tahu seberapa dalam dasarnya. Akhir 2018 adalah contoh paling klasik. Pada saat itu, banyak orang terus membeli saat harga turun dari $6.000, tetapi BTC masih bisa anjlok hingga $3.000. Banyak yang membeli di dasar hingga psikologisnya hancur, dan langsung menjual semua aset begitu sedikit pulih.

Setelah dilihat kembali, titik beli paling nyaman selama proses posisi tersebut sebenarnya adalah ketika BTC naik tiba-tiba dari lebih dari 3.000 dolar menjadi 4.000 dolar. Meskipun biaya lebih tinggi daripada titik terendah, tingkat kepastiannya jauh lebih tinggi, karena fase kenaikan utama baru saja dimulai.

Saya percaya ini adalah titik beli yang sama; semua sampel historis yang memenuhi kriteria 「korelasi tinggi dengan emas + terlepas dari pergerakan independen pasar saham AS + Karma Index membersihkan」semuanya berada di awal fase utama bull market.

Dalam beberapa siklus bull market BTC sebelumnya, bahan bakar kenaikan terutama berasal dari narasi halving dan kelebihan likuiditas dolar. Narasi "emas digital" selalu dibahas di setiap siklus, tetapi sebagian besar tetap pada tingkat tema dan jarang benar-benar menjadi garis utama.

Kali ini, saya merasa situasinya berbeda.

Yield obligasi pemerintah AS jangka 30 tahun baru-baru ini naik hingga 5,34%, mencapai level tertinggi sejak 2007. Semakin tinggi yield, semakin tinggi imbal hasil yang diharapkan investor sebelum bersedia meminjamkan uang mereka kepada Amerika Serikat dalam jangka panjang.

Amerika Serikat kini memiliki utang mendekati 40 triliun dolar. Semakin tinggi suku bunga dipertahankan, semakin besar biaya pembiayaan ulang utang lama saat jatuh tempo, sehingga pengeluaran bunga terus meningkatkan defisit, dan pemerintah harus menerbitkan lebih banyak utang.

Masalah-masalah ini sebenarnya telah ada sejak lama, yang lebih patut diperhatikan adalah pasar mulai menjadi sangat sensitif terhadap hal ini.

Pada 19 Agustus, Departemen Keuangan AS mengumumkan bahwa batas atas repurchase untuk dukungan likuiditas obligasi jangka panjang setidaknya akan dinaikkan dua kali lipat. Setelah pengumuman tersebut, yield obligasi jangka panjang turun, sementara emas dan BTC naik secara bersamaan. Pasar segera menafsirkan ini sebagai tanda bahwa Departemen Keuangan bersedia menyuntikkan likuiditas untuk menjaga operasi pasar obligasi jangka panjang tetap normal.

Pada 4 September, arahnya benar-benar berbalik. Peningkatan tenaga kerja non-pertanian AS mencapai 162.000 orang, jauh melebihi ekspektasi pasar sebesar 56.000 orang, sehingga peluang kenaikan suku bunga sementara melonjak hingga 65%. Imbal hasil obligasi AS naik cepat, dolar menguat, sementara saham AS, emas, dan BTC semuanya mengalami penurunan tajam.

Beberapa bulan lalu, data non-farm payroll belum tentu bisa memicu reaksi sebesar ini di seluruh pasar. Sekarang arahnya jelas berubah, para pelaku pasar mulai fokus sepenuhnya pada Fed, imbal hasil obligasi jangka panjang, dan likuiditas, sehingga saraf pasar sudah tegang.

Bagi pasar aset, masalah utang Amerika pada akhirnya kemungkinan besar akan diperdagangkan menjadi dua jalan.

Pertama, perbesar kue dengan AI. Produktivitas yang meningkat, keuntungan perusahaan, dan pertumbuhan ekonomi yang melampaui ekspansi utang akan secara alami menurunkan rasio utang terhadap PDB.

Kedua, melemahkan nilai nyata utang secara perlahan melalui ekspansi uang dan inflasi. Yang pertama sesuai dengan saham AI, yang kedua sesuai dengan emas dan BTC.

Dalam beberapa tahun terakhir, pasar telah mengalokasikan sejumlah besar dana ke jalan pertama, yaitu revolusi produktivitas yang dibawa oleh AI. Jika pasar mulai mengalihkan perhatian lebih banyak ke utang, likuiditas, dan daya beli mata uang fiat, perdagangan yang melindungi terhadap depresiasi kemungkinan besar akan kembali ke pusat pasar.

Masalah ini memiliki dampak yang sangat luas. Semua orang di seluruh dunia yang memegang uang tunai, obligasi pemerintah, dana pensiun, dan aset fiat harus menghadapi hal yang sama: berapa daya beli uang di tangan mereka setelah sepuluh tahun? Selama pasar mulai meragukan apakah utang berdaulat dapat diperluas tanpa terus-menerus melemahkan nilai mata uang, dana secara alami akan beralih ke aset yang pasokannya terbatas dan tidak dapat ditingkatkan sembarangan.

Emas adalah jawaban paling tradisional. BTC sedang menjadi jawaban lainnya.

Sebelumnya, bahkan jika institusi mengakui BTC sebagai emas digital, mereka tetap harus menghadapi serangkaian masalah seperti bursa, kunci pribadi, penitipan, kepatuhan hukum, dan akuntansi. Namun, ETF spot yang baru saja disetujui telah benar-benar membuka jalan ini.

Sekarang, perusahaan manajemen aset, kantor keluarga, dana pensiun, bahkan akun broker umum, dapat secara langsung mengalokasikan BTC menggunakan alat keuangan yang sudah dikenal. Narasi ini sudah ada sejak lama. Putaran kali ini, ditambah dengan saluran kompatibel yang mampu menampung dana dalam jumlah besar.

Inilah mengapa sinkronisasi BTC dengan emas pada putaran ini lebih patut diperhatikan dibanding dua putaran sebelumnya. Korelasi dengan emas naik ke level yang sangat jarang terjadi dalam sejarah, sementara korelasi dengan Nasdaq tetap rendah. Dari sudut pandang logika kenaikan, ini mungkin merupakan momen paling dekat BTC dengan emas sepanjang sejarahnya.

Jika "anti-depresiasi mata uang fiat" benar-benar naik dari topik yang selalu diperbincangkan di setiap siklus sebelumnya menjadi garis besar pasar tahap berikutnya, dana yang menghadapi BTC akan sama sekali berbeda.

Jika putaran ini BTC mulai menyerap permintaan lindung nilai dari alokasi aset global terhadap kredit mata uang, utang berdaulat, dan penurunan daya beli, maka ini bisa menjadi arus dana terbesar dalam sejarah BTC.

Jika garis makro ini benar-benar berkembang sepenuhnya, apa yang kita lihat sekarang kemungkinan hanyalah awal dari pasar bull besar.