Meminjam Melawan Bitcoin: Apakah Anda Masih Memiliki BTC Anda?

Penulis: Andjela Radmilac

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Pemegang Bitcoin yang membutuhkan uang tunai tidak harus menjual BTC mereka; mereka dapat memilih untuk menjadikan Bitcoin sebagai jaminan untuk meminjam dana, sehingga tetap mempertahankan eksposur harga Bitcoin sekaligus menggunakan nilai Bitcoin sebagai agunan pinjaman.

Namun masalahnya adalah banyak layanan pinjaman dijalankan di jaringan blockchain lainnya. Sejumlah besar aplikasi pinjaman blockchain berjalan di Ethereum, yang secara terpisah mencatat kepemilikan aset di rantai. Sementara catatan bitcoin pengguna berada di jaringan utama Bitcoin, aplikasi Ethereum tidak dapat secara langsung mengakses aset di jaringan Bitcoin sebagai jaminan.

Salah satu solusinya: pengguna menyerahkan bitcoin mereka kepada lembaga penitipan untuk dijaga, sebagai gantinya menerima token on-chain yang dapat dikenali oleh aplikasi pinjaman. Bitcoin asli disimpan oleh pihak penitip, sementara token baru yang dihasilkan mewakili aset bitcoin tersebut di blockchain lain.

Model ini memang memungkinkan pemegang mendapatkan pinjaman tanpa menjual Bitcoin, tetapi ketergantungan pemegang berubah. Peminjam kini bergantung pada pihak penitipan untuk menjaga Bitcoin dengan aman, mematuhi aturan penebusan, menjaga nilai token tetap terkait, serta memastikan protokol pinjam-meminjam berjalan dengan baik.

Coinbase, Circle, dan WBTC semuanya menyediakan layanan semacam ini dan saling bersaing. Circle merilis spesifikasi produk cirBTC pada 4 September, secara resmi memasuki pasar yang sudah didominasi oleh cbBTC dan WBTC yang sudah mapan. Logika dasar ketiga produk ini sama: bitcoin diserahkan kepada pihak penitipan, lalu dikeluarkan sebagai "token terbungkus" yang dapat ditransfer.

Fokus perbandingan antar platform adalah: ketersediaan praktis token, serta seberapa andal mekanisme keseluruhan ketika pengguna ingin menukarnya kembali menjadi bitcoin asli.

Prinsip token bitcoin terkelola dapat dianalogikan sebagai surat jalan gudang yang dapat dialihkan: barang disimpan di gudang, sementara suratnya dapat diperdagangkan. Lembaga terkelola menyimpan bitcoin dasar, sementara token dapat beredar di antara pengguna; ketentuan protokol produk menetapkan siapa saja yang berhak menukar token kembali menjadi bitcoin asli.

Proses setoran Bitcoin sebagai berikut: setelah setoran dikonfirmasi, rantai lain akan mencetak token setara yang sesuai, proses ini disebut minting. Penukaran adalah operasi terbalik: token yang beredar dihancurkan, dan penyedia layanan melepaskan Bitcoin asli sesuai prosedur. BitGo menjelaskan mekanisme setoran-penukaran WBTC: pertukaran dilakukan oleh mitra bisnis yang telah diverifikasi yang berhubungan dengan lembaga penitipan, dengan biaya transaksi yang dikenakan.

Investor ritel biasa juga dapat langsung membeli token terbungkus yang telah diterbitkan di pasar sekunder. Transaksi hanya melibatkan peralihan kepemilikan token, tanpa perlu menambahkan bitcoin baru ke dalam kolam penitipan. Dasarnya tetap merupakan bitcoin dan token asli yang sama; proses pembungkusan tidak menciptakan jenis aset baru di jaringan utama Bitcoin.

Setiap token terbungkus secara teoretis setara dengan 1 Bitcoin, sehingga token terbungkus tidak dapat membantu pemegangnya menghindari risiko penurunan harga Bitcoin. Meskipun aset yang dapat diperdagangkan Anda berubah menjadi token di rantai lain, kenaikan dan penurunan serta keuntungan dan kerugian tetap sepenuhnya terkait dengan Bitcoin.

Mekanisme penukaran menjaga harga token mendekati harga bitcoin. Jika harga pasar token terbungkus lebih rendah dari nilai aset dasarnya, trader yang memenuhi syarat dapat membeli token, menukarkannya dengan bitcoin asli, dan mendapatkan keuntungan arbitrase setelah dikurangi biaya. Pembelian semacam ini akan mempersempit diskon. Namun, batasan penukaran dan keterlambatan pemrosesan dapat melemahkan mekanisme arbitrase ini. Mengetahui bahwa bitcoin dasar ada tidak berarti Anda dapat dengan mudah menukarnya dan mendapatkannya.

Setelah token ditransfer ke aplikasi pinjam-meminjam, pengguna dapat memulai pinjaman. Kontrak cerdas adalah program yang dieksekusi otomatis di blockchain yang menerima bitcoin yang dibungkus sebagai aset jaminan, memungkinkan pengguna meminjam stablecoin yang terikat pada dolar. Pengguna tetap memiliki eksposur terhadap fluktuasi harga bitcoin sambil memikul utang.

Peminjam harus menyediakan jaminan bernilai lebih tinggi dari pinjaman. Karena selama pinjaman belum dilunasi, harga bitcoin berpotensi turun. Begitu harga turun terlalu jauh dan bantalan keamanan jaminan habis, aplikasi akan melakukan kliring aset jaminan untuk menutup utang.

Akhirnya muncul situasi yang ingin dihindari pengguna: tanpa menjual secara aktif, sebagian posisi Bitcoin hilang.

Dalam proses likuidasi, peserta pasar lain dapat membayar sebagian utang atas nama pihak lain untuk mendapatkan jaminan, dan platform akan menyediakan insentif untuk menarik partisipasi likuidator.

Paket token itu sendiri tidak menghasilkan bunga. Pemegang yang ingin memperoleh keuntungan harus melakukan tindakan tambahan, seperti meminjamkan kembali token tersebut. Semua keuntungan berasal dari tindakan lanjutan tersebut, sekaligus menimbulkan risiko tambahan di luar kepemilikan token itu sendiri.

Meskipun token didukung oleh bitcoin yang cukup, jika protokol pinjaman tidak menerimanya, maka tidak berguna bagi peminjam. Beberapa ekosistem token memiliki tingkat penerimaan yang tinggi, tetapi pengguna biasa mengalami kesulitan besar dalam menebus bitcoin asli. Bahkan jika penyedia layanan menyatakan aset dasarnya sama, pengalaman penggunaan nyatanya sangat berbeda.

WBTC mengandalkan jaringan pedagang untuk menghubungkan rantai penciptaan dan penebusan, serta terintegrasi dengan berbagai bursa dan institusi. Pengguna biasa sebagian besar membeli WBTC melalui bursa. Protokol pinjam-meminjam yang sudah mendukung WBTC menyediakan skenario pinjaman dengan jaminan bagi pengguna, sementara pedagang bertanggung jawab menghubungkan bitcoin di dalam kolam penitipan. Token yang matang memanfaatkan ekosistem kolaborasi ini untuk menghasilkan nilai, sementara proyek baru sulit mereplikasi kondisi setara dalam waktu singkat.

Coinbase mengintegrasikan fungsi penukaran ke akun pertukaran. Pengguna yang memenuhi syarat, saat menarik bitcoin dari akun mereka, dapat memilih jaringan yang didukung untuk langsung menerima cbBTC di blockchain; ketika pengguna mengirim kembali cbBTC ke saluran deposit yang ditentukan oleh Coinbase, bitcoin asli akan masuk ke akun mereka. Aturan penukaran cbBTC memiliki batasan geografis, tetapi bagi pengguna yang memenuhi syarat, seluruh proses ini hampir sama dengan transfer biasa.

cirBTC yang diluncurkan oleh Circle terutama ditujukan untuk klien institusional, termasuk pedagang dan protokol pinjam-meminjam, serta terintegrasi mendalam dengan bisnis Circle yang ada dan USDC. Circle menyatakan bahwa bitcoin dasar dipisahkan secara risiko dari aset milik perusahaan, alamat cadangan dipublikasikan, dan sekaligus terhubung dengan oracle Chainlink agar perangkat lunak di rantai dapat membaca data terkait cadangan.

Bagi peminjam, persaingan antar produk secara langsung menentukan platform mana yang menerima bitcoin Anda sebagai jaminan, serta seberapa mudah Anda dapat menukar token kembali menjadi BTC.

Logika bisnisnya jelas: pertama-tama memudahkan pelanggan eksisting sendiri untuk menggunakan token paket ini, lalu meyakinkan aplikasi DeFi eksternal untuk menerima aset ini. Namun, yang terakhir ini tidak cukup hanya dengan nama merek dan bukti cadangan publik.

Protokol pinjaman perlu mengevaluasi jumlah pinjaman yang dapat diberikan untuk setiap aset jaminan. Protokol harus menjamin bahwa ketika peminjam mengalami liquidasi, jaminan dapat dijual dengan lancar. Likuiditas merepresentasikan kemampuan aset jaminan untuk segera dijual tanpa menyebabkan penurunan harga pasar. Meskipun cadangan token sangat cukup, jika pembeli di pasar rantai target sedikit, tetap tidak memiliki nilai praktis.

Ini adalah token lama dengan volume perdagangan tinggi, yang lebih mudah dipilih sebagai jaminan. Lebih banyak skenario peminjaman, pada gilirannya, menarik lebih banyak pemegang dan trader. Token baru berada dalam posisi sulit: harus meyakinkan protokol pinjam meminjam untuk menerima aset dengan pengguna sedikit, sekaligus meyakinkan pengguna untuk memegang token yang didukung oleh sedikit protokol.

WBTC secara langsung memungkinkan mitra bisnis untuk menghasilkan biaya pertukaran. Secara lebih luas, token terbungkus yang mudah digunakan dapat menarik pelanggan bagi penyedia layanan, namun keuntungan aktual tergantung pada model bisnisnya. Berbeda dengan aset obligasi pemerintah di belakang sebagian stablecoin dolar, bitcoin di dalam kolam penitipan tidak menghasilkan bunga secara otomatis. Nilai bisnis berasal dari berbagai aktivitas yang dihasilkan dari penggunaan token oleh pengguna selanjutnya.

Untuk pengguna biasa, memverifikasi cadangan Bitcoin hanyalah langkah pertama. Coinbase menyediakan dashboard data cadangan cbBTC untuk memudahkan pengguna membandingkan jumlah token yang beredar dengan Bitcoin yang disimpan yang diungkapkan.

Namun, pengungkapan aset cadangan tidak menjawab bagaimana aset akan ditangani setelah kegagalan kebangkrutan penyedia layanan, dan tidak menjamin setiap pemegang token dapat menebusnya secara instan. Ketentuan protokol produk menentukan siapa yang berhak menebus, sekaligus memastikan layanan penebusan itu sendiri memiliki kemampuan pembayaran. Mengetahui keberadaan bitcoin tidak sama dengan Anda bisa mengambil kembali bitcoin milik Anda.

Ketika token disimpan di dompet pribadi, hal ini sering diabaikan: Anda mengendalikan kunci pribadi untuk memindahkan token, tetapi kunci pribadi dari bitcoin asli yang mendasarinya dikuasai oleh pihak penitipan. Meskipun token berada di dompet Anda sendiri, aset dasar tetap menjadi tanggung jawab pihak ketiga untuk penyimpanannya.

Menggunakan token sebagai jaminan untuk pinjaman juga memerlukan ketergantungan tambahan pada perangkat lunak protokol pinjaman. Protokol harus menjalankan logika bisnis dengan akurat dan mendapatkan data harga yang andal untuk menilai nilai jaminan. Bahkan jika cadangan bitcoin dari penerbit token terbungkus tetap utuh, pengguna masih dapat mengalami kerugian karena kerentanan perangkat lunak.

Bagi pemegang yang hanya ingin mendapatkan uang tunai tanpa menjual Bitcoin, penggunaan token terbungkus merupakan kompromi. Ini memungkinkan Bitcoin untuk terhubung ke aplikasi DeFi yang sebelumnya tidak mendukung BTC; dengan harga biaya transaksi dan kepercayaan terhadap beberapa pihak ketiga serta kontrak pintar. Apakah layak digunakan tergantung pada nilai yang dihasilkan oleh aplikasi tersebut dan risiko yang bersedia ditanggung oleh pengguna.

Ini juga menjelaskan mengapa banyak perusahaan bersaing untuk membuat token terbungkus dari aset Bitcoin yang sama. Dasar dari sebuah token terbungkus adalah membuka pintu bagi pengguna untuk mengakses layanan keuangan seperti pinjaman.

Titik awal pinjaman mungkin adalah Bitcoin, tetapi yang paling penting akhirnya: apakah pemegang bisa mendapatkan kembali Bitcoin mereka.