Investor obligasi AS bersiap menghadapi perjalanan yang sulit. Konvergensi ketidakpastian Federal Reserve, pasokan Treasury yang berat, dan rilis data ekonomi yang segera datang telah menciptakan panggung untuk pergerakan besar di seluruh kurva imbal hasil, dari ujung jangka pendek hingga obligasi 30-tahun.
Imbal hasil Treasury 30 tahun telah berada di atas 5% selama 55 hari hingga kini pada tahun 2026. Itu adalah periode terpanjang pada level tersebut sejak 2006.
Angka-angka yang melukis gambar
Pada awal September 2026, imbal hasil Treasury 10 tahun berada di sekitar 4,78%, sementara 2 tahun berada di dekat 4,37%. Tiga puluh tahun, segmen yang menimbulkan kekhawatiran paling besar, berada di sekitar 5,24%.
Spread 2s10s saat ini berada di sekitar 41 basis point. Spread 3 bulan hingga 10 tahun lebih lebar, yaitu 87 basis point.
Apa yang mendorong ketidakstabilan sebagian bersifat struktural dan sebagian terkait satu orang: Ketua Fed Kevin Warsh. Sejak mengambil alih pada akhir Mei 2026, Warsh telah mengalihkan bank sentral menuju sikap yang sangat bergantung pada data, dengan panduan masa depan yang jauh lebih sedikit dibandingkan yang biasa dipraktikkan oleh pendahulunya. Volatilitas tersirat pada opsi suku bunga jangka pendek pun meningkat secara sejalan.
Tendensi hawkish Warsh dan pertanyaan September
Pada 28 Agustus, Warsh membuat komentar yang memicu pasar, memunculkan kemungkinan kenaikan suku bunga pada rapat FOMC September mendatang. Hal itu mendorong imbal hasil 10 tahun sementara melewati 4,8% dan meningkatkan peluang kenaikan suku bunga menjadi sekitar 50% atau lebih tinggi.
Laporan pasar tenaga kerja minggu mendatang membawa bobot sangat besar dalam konteks ini. Angka ketenagakerjaan yang kuat bisa menggeser keseimbangan menuju kenaikan suku bunga pada September. Kelemahan bisa menghapus kemungkinan itu sama sekali.
Tekanan pasokan dari segala arah
Penerbitan utang korporasi mencapai $1,68 triliun hingga Agustus 2026, naik 27% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Sebagian signifikan dari pinjaman tersebut terkait dengan pengeluaran modal terkait AI, karena perusahaan berlomba-lomba membangun pusat data, memperoleh chip, dan membiayai infrastruktur yang diperlukan untuk tetap kompetitif dalam perlombaan senjata kecerdasan buatan.
Pasokan korporat itu mendarat di atas penerbitan Treasury yang sudah padat, seiring pemerintah AS terus membiayai defisit fiskal besar.
Dinamika bear flattening, di mana imbal hasil jangka panjang naik tetapi imbal hasil jangka pendek naik lebih cepat, telah muncul di beberapa periode. Namun, kurva juga terkadang menjadi lebih curam, tergantung pada titik data atau komentar Fed yang mendominasi narasi pada hari tertentu.
Apa yang membuat minggu-minggu mendatang sangat berisiko tinggi adalah konvergensi katalis. Pertemuan FOMC, data ketenagakerjaan, dan kalender penerbitan korporat yang sedang berlangsung semuanya terjadi dalam jendela waktu yang sempit.