Sinyal Pasar Obligasi Menunjukkan Kekhawatiran atas Posisi Inflasi Kevin Warsh

Masa bulan madu pasar setelah Kevin Wash menjabat sedang memudar. Imbal hasil obligasi jangka panjang AS bergerak di sekitar level tertinggi dalam hampir 19 tahun, dengan investor khawatir ia gagal memberikan sinyal yang cukup hawkish, sehingga premi risiko inflasi kembali masuk ke pasar obligasi.

Masa bulan madu pasar setelah Kevin Warsh menjabat sebagai Ketua Federal Reserve sedang berakhir. Pasar obligasi AS baru-baru ini mengirim sinyal jelas: investor menginginkan Federal Reserve mengambil posisi yang lebih jelas dan lebih keras terkait masalah inflasi.

Kamis, imbal hasil obligasi jangka panjang AS tetap berkisar di dekat level tertinggi dalam hampir 19 tahun. Sehari sebelumnya, Wush gagal meyakinkan investor bahwa ia bersedia mendukung pengetatan lebih lanjut melalui kenaikan suku bunga untuk mengendalikan inflasi, sehingga pasar terguncang.

Fluktuasi pasar kali ini menunjukkan ciri yang tidak biasa. Sementara imbal hasil obligasi jangka panjang AS naik, imbal hasil obligasi jangka pendek AS justru turun, menunjukkan kekhawatiran investor bahwa Federal Reserve mungkin menunda tindakan, sehingga akhirnya terpaksa mengambil langkah kenaikan suku bunga yang lebih agresif di masa depan.

Bagi ketua Federal Reserve yang baru ini, reaksi pasar merupakan peringatan. Setelah pergerakan imbal hasil stabil pada hari Kamis, sejumlah investor dan analis menyatakan bahwa mereka tetap percaya Federal Reserve pada akhirnya akan menyesuaikan kebijakan berdasarkan data ekonomi, tetapi jika pasar semakin meragukan tekad bank sentral dalam mengendalikan inflasi, penjualan obligasi berikutnya bisa jauh lebih parah dan berpotensi meningkatkan biaya pembiayaan di berbagai sektor, termasuk hipotek dan obligasi korporasi.

Christopher Sullivan, Chief Investment Officer di United Nations Federal Credit Union, mengatakan bahwa jika data ekonomi sudah menunjukkan bahwa Federal Reserve perlu bertindak, tetapi bank sentral tetap memilih untuk menunggu, “itu akan menjadi bencana bagi pasar obligasi jangka panjang.”

Dalam beberapa tahun terakhir, investor obligasi jarang menunjukkan kepanikan yang jelas akibat tantangan terhadap kemandirian Federal Reserve.

Sebelumnya, Trump telah beberapa kali memberikan tekanan kepada Ketua Federal Reserve saat itu, Powell, untuk menurunkan suku bunga. Di bawah tekanan terkait, imbal hasil obligasi pemerintah AS memang pernah mengalami beberapa kenaikan tahun lalu, tetapi pasar secara keseluruhan tidak bereaksi secara drastis.

Pada saat itu, banyak investor percaya bahwa keputusan suku bunga Federal Reserve ditentukan oleh voting dari komite yang terdiri dari 12 pejabat, dan meskipun ketua memiliki pengaruh penting dalam proses penetapan kebijakan, ia mungkin tidak mampu mendorong komite mencapai kesepakatan seragam. Kejadian serupa juga pernah terjadi di bank sentral negara-negara lain, seperti Inggris.

Sementara itu, para pelaku pasar juga percaya bahwa, mengingat kemungkinan reaksi negatif dari pasar obligasi, The Fed tidak akan mudah mempertahankan suku bunga pada tingkat terlalu rendah.

Oleh karena itu, ketika Trump mencalonkan Walsh sebagai Ketua Federal Reserve pada Januari, para investor menyambutnya dengan antusias. Mereka percaya bahwa, sebagai mantan anggota dewan Federal Reserve, Walsh mungkin memiliki independensi kebijakan yang lebih besar dibandingkan kandidat lain seperti Kevin Hassett, Direktur Dewan Ekonomi Nasional.

Pernyataan pers setelah pertemuan kebijakan pertama yang dipimpin oleh Powell pada Juni juga memuaskan investor. Pada saat itu, ia menekankan bahwa pejabat Federal Reserve tetap bersatu dan berkomitmen untuk menurunkan inflasi kembali ke target 2% bank sentral. Namun, dalam pernyataan pers minggu ini, investor mengharapkan informasi yang lebih jelas mengenai apakah Federal Reserve akan melakukan kenaikan suku bunga tahun ini jika tekanan inflasi tidak terus mereda.

Namun, pernyataan Walsh tidak sepenuhnya sesuai dengan ekspektasi pasar. Ia tampaknya menyiratkan bahwa kenaikan suku bunga belum tentu menjadi pilihan yang diperlukan, karena imbal hasil obligasi telah naik dalam beberapa bulan terakhir. Hal ini membuat sebagian investor kecewa, karena sebelumnya kenaikan imbal hasil sendiri merupakan respons pasar terhadap ekspektasi bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga.

Wash juga menyatakan bahwa Federal Reserve dapat memperhatikan lebih banyak data inflasi selain Indeks Harga Konsumsi Pribadi (PCE) sebagai indikator resmi, dan menyebut kenaikan suku bunga "sangat mungkin" menjadi bagian dari solusi untuk masalah inflasi tinggi, tetapi bukan metode utama.

Pernyataan Walsh tentang sistem evaluasi inflasi semakin memperburuk kekhawatiran pasar.

“Kami akan mencapai target inflasi 2%, tidak sedikit pun lebih,” kata Wash. “Namun untuk mencapai tujuan ini, saya memperhatikan data inflasi yang lebih luas daripada PCE.”

PCE telah lama menjadi indikator inflasi utama Federal Reserve dan dasar penting untuk prediksi ekonomi para pembuat kebijakan. Data yang dirilis AS pada hari Kamis menunjukkan bahwa PCE Juni naik 3,7% secara tahunan.

Wash menyatakan bahwa Federal Reserve "akan terus menggunakannya," tetapi menambahkan: "Siapa tahu, setelah Januari tahun depan, kita mungkin akan memiliki komentar tentang strategi kami."

Dia merujuk pada beberapa kelompok kerja yang dia dirikan, yang bertanggung jawab untuk meninjau kerangka kerja inflasi Federal Reserve serta data ekonomi yang dipantau oleh bank sentral.

“Pernyataan-pernyataan ini tampaknya memperkuat kecurigaan bahwa kelompok kerja ini hanyalah selubung untuk mendefinisikan ulang tantangan inflasi,” tulis Michael Feroli, Ekonom Utama Amerika JPMorgan, dalam laporan kepada kliennya.

Pasar juga bereaksi cepat terhadap hal ini. Investor di pasar obligasi pemerintah AS yang terkait inflasi dengan nilai sekitar $2 triliun menemukan bahwa tingkat inflasi impas 30 tahun mengalami kenaikan harian terbesar sejak 2024.

Indikator ini mencerminkan ekspektasi inflasi jangka panjang pasar, dihitung sebagai selisih antara imbal hasil obligasi pemerintah nominal dan imbal hasil obligasi yang terkait dengan inflasi. Para pelaku pasar percaya bahwa komentar Wash mengenai PCE dan indikator inflasi yang lebih luas merupakan salah satu faktor penting yang mendorong perubahan ini.

Strategis JPMorgan kemudian menyarankan klien untuk memposisikan diri pada inflasi jangka panjang lima tahun melalui inflation swap lima tahun lima tahun untuk memperkirakan peningkatan ekspektasi inflasi.

Jeffrey Lacker, mantan presiden Federal Reserve Richmond, memperingatkan bahwa Walsh perlu berhati-hati dalam memilih indikator yang akan menjadi acuan di masa depan.

“Mereka akan beralih ke indikator apa, dan lebih penting lagi, standar apa yang akan memandu pilihan mereka, sama sekali tidak jelas,” kata Lak. Selama masa jabatannya sebagai Ketua Federal Reserve Richmond dari 2004 hingga 2017, ia dianggap oleh pasar sebagai pihak hawkish terhadap inflasi.

Anda harus memilih indeks yang andal dan mencakup luas. Hanya ada dua: indeks harga PCE dan CPI. Hanya itu saja.

Saat ini, Indeks Harga Konsumen (CPI) Juni meningkat 3,5% secara tahunan. Indikator ini tidak hanya digunakan untuk mengukur perubahan harga konsumen, tetapi juga untuk obligasi yang dilindungi inflasi (TIPS) dan penyesuaian biaya hidup jaminan sosial.

Wash menyatakan bahwa yang ia perhatikan bukan hanya satu indikator tunggal. "Ya, saya memperhatikan pembacaan PCE, serta kontribusi CPI dan data lainnya, tetapi perspektif saya lebih luas dari itu."

Namun, ketua Federal Reserve ini tidak menjelaskan indikator spesifik lainnya yang mungkin akan dimasukkan dalam analisis di masa depan.

Kathy Bostjancic, ekonom utama Allstate Insurance, mengatakan, "Sangat penting untuk menentukan indikator inflasi mana yang akan dipantau olehnya dan Federal Reserve."

Beberapa pengamat Federal Reserve percaya bahwa, seiring rilis data mendatang, indikator lebih luas yang menjadi perhatian Walsh mungkin menunjukkan bahwa inflasi tidak mengalami akselerasi yang signifikan.

“Dalam beberapa bulan mendatang, indikator inflasi yang lebih luas yang sedang dipantau oleh Waush seharusnya semakin jelas menunjukkan bahwa inflasi tidak mengalami akselerasi yang mengkhawatirkan,” kata ekonom dari Citigroup, Andrew Hollenhorst dan Veronica Clark, dalam laporan mereka pada hari Kamis.

Namun, tim strategi Citigroup juga memperingatkan bahwa sikap kebijakan Walsh dapat mengubah rentang perdagangan pasar inflation swap lima tahun lima tahun. Tim tersebut menunjukkan bahwa batas atas indikator ini dalam beberapa tahun terakhir telah ditekan sekitar 2,5%.

Selain itu, sebagian investor percaya bahwa penyesuaian kerangka inflasi oleh Waush dapat memengaruhi pasar obligasi pemerintah AS senilai sekitar 31 triliun dolar AS dan mendorong premi jangka lebih lanjut naik.

Jon Hill, Kepala Strategi Inflasi Amerika Serikat di Barclays, menyatakan bahwa jika pasar mengalami ketidakpastian yang lebih besar terhadap komitmen Federal Reserve dalam mengendalikan inflasi, hal ini dapat mendorong peningkatan premium tenor dan premium risiko inflasi.

“Ketika ketidakpastian pasar terhadap komitmen Federal Reserve dalam memerangi inflasi meningkat atau kepercayaan menurun, hal ini akan berubah menjadi premi jangka waktu yang lebih tinggi dan premi risiko inflasi yang lebih tinggi,” katanya.

Namun, sebagian investor masih percaya bahwa pasar tidak perlu terlalu pesimis. Meskipun mereka kecewa terhadap pernyataan Wash, mereka juga menunjukkan bahwa data inflasi Juni sudah menunjukkan tanda-tanda pelambatan, dan jika tren ini berlanjut, Federal Reserve mungkin tetap tidak perlu menaikkan suku bunga pada bulan September.

Data pasar berjangka suku bunga menunjukkan bahwa pada Kamis sore, trader memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga Fed pada September sebesar 63%, lebih rendah dari 76% pada Selasa, tetapi lebih tinggi dari 56% pada Rabu malam.

Blake Gwinn, Kepala Strategi Suku Bunga AS di RBC Capital Markets Kanada, menyatakan bahwa sentimen pasar kemungkinan akan mereda dalam beberapa minggu mendatang, seiring dengan lebih banyak pejabat Federal Reserve yang menjelaskan mengapa tidak ada kenaikan suku bunga, serta faktor-faktor apa yang dapat mendorong perubahan kebijakan.

"Saya percaya bahwa membuat pasar tahu bahwa komite masih mengendalikan situasi, bukan seseorang tertentu, akan menjadi hal positif bagi pasar obligasi," kata Gwinn.