Penulis：Aleks Larsen, Mitra Blockchain Capital
Diterjemahkan oleh Jia Huan, ChainCatcher
Industri keuangan selalu menghadapi masalah “pengemasan” yang mahal.
Setiap aset memiliki cara pencatatan dan pengelolaan yang berbeda, serta berada dalam sistem yang terpisah satu sama lain: sebuah pinjaman hipotek terdiri dari kontrak, file PDF, database, dan hubungan manajemen pascapinjaman; sebuah hak dana私募 mungkin hanya berupa satu baris catatan dalam perjanjian pembelian dan formulir agen transfer; kepemilikan saham tersebar di serangkaian catatan dari broker, lembaga penitipan, dan lembaga penitipan sekuritas.
Ketika aset dipindahkan dari satu institusi ke institusi lain, seringkali diperlukan untuk membongkar catatan lama, kemudian diverifikasi dan diverifikasi ulang, sebelum didaftarkan kembali sesuai aturan penerima. Banyak prosedur operasional ada hanya karena institusi yang berbeda mencatat aset atau hak dasar yang sama dengan cara yang berbeda.
Pemisahan ini membawa biaya tersembunyi yang besar secara global. Laporan neraca global mencatat aset senilai 18 triliun dolar AS, sebagian besar di antaranya masih tidak dapat beredar secara bebas di antara lembaga-lembaga, kecuali jika prosedur operasional khusus dirancang untuknya. Gesekan-gesekan ini memperlambat kecepatan alokasi modal kembali ke perusahaan baru, infrastruktur, perumahan, dan penggunaan produktif lainnya.
Tokenization secara mendasar menyelesaikan masalah ini. Token menyediakan antarmuka standar dan dapat dibaca mesin untuk aset atau hak keuangan. Ketika aset dapat diidentifikasi dan digunakan dalam jaringan bersama, platform perdagangan, lembaga pemberi pinjaman, pihak penitipan, penyedia aset, dan aplikasi perangkat lunak dapat berinteraksi langsung dengannya tanpa harus membangun ulang infrastruktur keuangan setiap kali.
Pasar modal kini memiliki kesempatan untuk dibangun di atas jaringan dasar yang seragam dan dapat diprogram, memungkinkan aset mengalir, menyelesaikan, dan digunakan dengan lebih lancar.
Memahami bagaimana tokenisasi akan mengubah dunia, analogi terbaiknya adalah kontainerisasi.
Kontainerisasi menciptakan rantai pasok global modern
Sebelum tahun 1960, barang-barang diangkut dalam berbagai bentuk berbeda. Kopi dimuat dalam karung goni, mesin ditempatkan dalam peti kayu, kapas dibundel, dan minyak dimasukkan ke dalam tong. Setiap jenis barang memiliki persyaratan bongkar muat yang berbeda, sehingga setiap kapal harus mengandalkan tenaga manusia untuk bongkar muat.
Para buruh pelabuhan yang terampil mengembangkan seperangkat keahlian penuh untuk pekerjaan ini. Mereka perlu menempatkan barang serapat mungkin, menyeimbangkan berat, dan mengamankan barang agar tidak bergerak atau rusak di laut. Keterampilan ini sangat penting karena pada masa itu tidak ada standar pengemasan kargo yang seragam.
Hasilnya, kapal barang sering kali berada di pelabuhan lebih lama dari pada waktu pelayaran. Barang curah perlu diangkut dan dihitung berulang kali saat dipindahkan antara kapal, kereta api, truk, dan gudang, serta lebih rentan mengalami kerusakan, kehilangan, atau pencurian.
Pada tahun 1956, pengusaha pengangkut barang dari North Carolina, Malcolm McLean, mengubah sebuah kapal tanker menjadi Ideal-X, membawa 58 kontainer truk yang dapat dilepas, berangkat dari pelabuhan Newark menuju Houston.
Setelah kapal barang tiba, truk dapat langsung mengangkutnya tanpa membuka peti kemas. Biaya bongkar muat Ideal-X hanya $0,16 per ton, sekitar 36 kali lebih murah dibandingkan pengangkutan barang curah tradisional便宜约36倍. Kontainer laut modern lahir dari sini.
Dalam 20 tahun berikutnya, ukuran, perangkat penghubung, dan persyaratan daya dukung kontainer secara bertahap membentuk standar yang seragam. Seluruh rantai pasokan juga mulai diorganisasi ulang di sekitar kontainer standar ini, memungkinkan setiap tahapnya untuk semakin berspesialisasi.
Kapal kargo mulai menggunakan peti kemas vertikal, memungkinkan kontainer ditumpuk dengan aman; derek dirancang untuk memenuhi kebutuhan pengangkatan cepat dan standar; sasis truk dan gerbong kereta api menggunakan dimensi dan perangkat tetap yang seragam; pelabuhan secara bertahap berubah menjadi pusat besar yang efisien untuk memindahkan kontainer antar alat transportasi.
Dampak paling langsung dari kontainerisasi adalah penurunan signifikan dalam waktu dan biaya transportasi. Waktu pengiriman dari Australia ke Eropa berkurang dari 70 hari menjadi 34 hari, sementara kapasitas kapal meningkat empat kali lipat.
Perdagangan internasional semakin berfokus pada barang jadi dan produk perantara, dan perusahaan juga mulai membagi proses produksi ke berbagai negara. Seiring dengan perluasan cepat rantai pasokan, sejumlah logistik baru muncul untuk mengoordinasikan jaringan global yang semakin kompleks.
Dampak yang lebih dalam adalah pertumbuhan signifikan dalam skala kegiatan ekonomi. Bank Dunia memperkirakan bahwa dalam 15 tahun setelah kedua belah pihak dalam perdagangan mengadopsi kontainer, perdagangan bilateral antar negara maju meningkat 1240%.
Kontainerisasi dan restrukturisasi infrastruktur yang didorongnya memungkinkan perluasan skala besar terhadap rantai pasok global, sekaligus secara signifikan mempercepat perkembangan ekonomi dunia.
Token adalah kontainer dunia keuangan
Tokens are standardized containers that carry financial rights.
Ia bukan membawa barang, melainkan kepemilikan aset, aturan transfer, arus kas, persyaratan otoritas, dan informasi status lainnya. Dengan kata lain, token mencatat siapa pemilik aset, bagaimana cara peredarannya, arus kas apa yang dihasilkan, dan operasi apa yang dapat dilakukan perangkat lunak terhadapnya.
Setelah sebuah aset memiliki antarmuka yang dapat dibaca mesin, platform perdagangan dapat menyediakan perdagangan untuknya, pasar pinjaman dapat menerimanya sebagai jaminan, lembaga penitipan dapat menyimpannya, dan dompet dapat menerima dan mengelola arus kas yang dihasilkannya. Aplikasi perangkat lunak dapat secara langsung mengenali aset dan menjalankan aturan yang sesuai, tanpa perlu bernegosiasi dan mengintegrasikan masing-masing lembaga terkait secara terpisah.
Ini adalah perbedaan mendasar antara tokenisasi dan "meng elektronikkan dokumen" atau "menambahkan database baru": semua peserta dapat mengenali dan menggunakan aset ini menurut standar yang sama. Ketika standar ini diadopsi oleh seluruh ekosistem, efek jaringan akan terus terakumulasi.
Stablecoin paling jelas menunjukkan potensi tokenisasi.
Transfer dolar tradisional melalui sistem bank koresponden biasanya memakan waktu beberapa hari; stablecoin dapat sampai ke seluruh dunia dalam beberapa detik, dengan biaya transfer murni di blockchain yang hampir nol.
Ini karena secara global telah terbentuk jaringan yang terdiri dari platform perdagangan, lembaga penitipan, penyedia layanan konversi fiat dan stablecoin, penangan pembayaran, dan dompet, yang semuanya dapat mengenali antarmuka token stablecoin. Mereka seperti pelabuhan, derek, truk, kereta api, dan kapal kargo di dunia keuangan, yang bertanggung jawab untuk memindahkan nilai dalam bentuk token.
Sebagian besar infrastruktur awalnya dibangun untuk Bitcoin dan Ethereum, tetapi begitu infrastruktur ini tersedia, stablecoin dan token lainnya dapat beredar di jaringan yang sama. Aktivitas stablecoin selanjutnya menarik pengguna, likuiditas, aplikasi, dan infrastruktur, memungkinkan token lain yang masuk kemudian untuk langsung memanfaatkan jaringan ini.
Hasilnya sudah sangat jelas. Saat ini, volume stablecoin yang beredar sekitar 300 miliar dolar AS, volume transaksi yang diproses telah pendek dengan skala Visa, dan kecepatan perputaran dana sekitar 10 kali lebih cepat daripada uang M1/M2 tradisional.
Biaya pembayaran lintas batas menurun satu tingkat, dan ratusan juta orang di seluruh dunia kini mendapatkan akses yang lebih andal terhadap dolar dan saluran pembayaran. Setidaknya dalam skenario dolar, jaringan ini telah membuktikan nilai dirinya, jauh lebih unggul daripada sistem tradisional dalam hal biaya, kecepatan, dan cakupan. Dana dolar yang sama dapat beredar lebih sering di dalam jaringan, sehingga meningkatkan efisiensi penggunaan dana.
Saat ini, kolam dolar yang sangat aktif ini kembali menarik aset lain masuk ke rantai untuk menampung dana stablecoin ini. Saat ini, volume aset tertokenisasi di rantai di luar stablecoin telah mendekati 40 miliar dolar AS, sekitar 10 kali lipat dari dua tahun lalu, dan pertumbuhannya terus mempercepat.
Aset-aset ini mencakup obligasi pemerintah AS, dana pasar uang, komoditas, kredit pribadi, saham, dan权益 dana, dengan ratusan penerbit yang telah berpartisipasi.
Gambar: RWA.xyz, total volume RWA on-chain
Pengembangan alami berikutnya adalah membawa proses bisnis di balik aset keuangan ke blockchain.
Misalnya, Tare yang kami investasikan sedang membawa pemberian pinjaman, manajemen masa berlaku, dan sekuritisasi ke blockchain, serta menggunakan token untuk mencatat informasi masa berlaku lengkap dari setiap pinjaman dasar.
Dengan perangkat lunak yang ringan dan pasar yang terbuka dan transparan, Tare dapat menggantikan rantai pinjam-meminjam yang mahal dan penuh dengan banyak pihak dalam sistem tradisional. Di pasar ini, peminjam dan pemberi pinjaman dapat mencatat dan memverifikasi pinjaman yang ditokenisasi pada buku besar yang sama.
Model ini dapat mengurangi biaya pinjaman dan membuat pinjaman lebih mudah dijadikan jaminan untuk terhubung ke berbagai aplikasi berbasis rantai, sehingga menarik lebih banyak aset dan dana masuk ke jaringan tokenisasi.
Peluang serupa ada di setiap kelas aset. Seiring infrastruktur yang terus diperbaiki, efek jaringan akan terus menarik lebih banyak likuiditas, pengguna, dan aplikasi, sehingga mendorong pertumbuhan aset tertokenisasi lebih lanjut.
Pasar modal akan direstrukturisasi sekitar token
Seperti rantai pasokan global yang diorganisasi ulang di sekitar kontainer, pasar modal global juga akan direkonstruksi di sekitar token.
Bentuk baru ini sudah dapat dilihat di DeFi. Perusahaan lain yang kami investasikan, Aave, memungkinkan pengguna untuk menjadikan token yang memenuhi syarat sebagai jaminan untuk mendapatkan dana dari pasar pinjaman dengan suku bunga mengambang. Aturan terkait ditulis ke dalam protokol, dan setiap aset dapat atau tidak dapat digunakan sebagai jaminan ditentukan oleh standar tingkat aset.
Ini sangat berbeda dari struktur pasar pinjam meminjam tradisional.
Dalam sistem keuangan saat ini, individu atau perusahaan yang ingin memperoleh pinjaman menggunakan aset biasanya perlu terlebih dahulu mencari lembaga tertentu. Lembaga tersebut mengendalikan akses, mengevaluasi peminjam sesuai prosedur mereka, dan menyediakan produk melalui jaringan mereka. Layanan keuangan yang dapat diakses oleh pelanggan terutama bergantung pada hubungan mereka dengan lembaga keuangan.
Di Aave, syarat masuk sejati adalah aset itu sendiri. Kontrak cerdas mengenali token, menjalankan aturan yang terbuka dan transparan, serta menghubungkannya ke pasar dana.
Logika akses ke layanan keuangan berubah menjadi:
Layanan keuangan mulai berfokus pada aset itu sendiri, bukan lagi tergantung pada hubungan antara pemilik aset dan lembaga mana pun.
In other words, tokens make assets executable like software.
Ketika sebuah aset ada dalam bentuk yang dapat dikenali oleh jaringan publik, berbagai aplikasi dapat menyediakan layanan seperti perdagangan, pembiayaan, pembayaran, dan manajemen dana untuk aset yang sama. Platform perdagangan dapat memasukkannya ke pasar, protokol pinjam meminjam dapat menerimanya sebagai jaminan, dan dompet dapat menerima dan mengelola arus kas yang dihasilkannya.
Penerbit hanya perlu meluncurkan aset ke blockchain sekali, lalu dapat terhubung ke berbagai aplikasi tanpa perlu membangun sistem terpisah untuk setiap kegunaan.
Ini juga akan mengubah struktur organisasi lembaga keuangan. Bank, perusahaan sekuritas, dan lembaga manajemen aset saat ini biasanya menyediakan fungsi-fungsi seperti penitipan, underwriting, likuiditas, manajemen aset, kepatuhan, dan distribusi dalam sistem produk tertutup.
Jaringan kripto memungkinkan fungsi-fungsi ini dipisahkan dan menjadi spesialisasi. Sebuah lembaga dapat bertanggung jawab atas penerbitan dan manajemen pinjaman, sementara lembaga lain dapat menyediakan dana, menilai risiko, menyelesaikan transaksi, memberikan asuransi, atau mengembangkan aplikasi yang menggunakan aset ini.
Aset dapat berpindah di antara berbagai layanan profesional melalui antarmuka terpadu, tanpa perlu mendaftar dan menghubungkan ulang saat memasuki sistem setiap penyedia layanan.
Oleh karena itu, keunggulan skala akan berpindah dari satu lembaga ke seluruh jaringan.
Dalam sistem keuangan tradisional, lembaga besar dapat mendukung lebih banyak produk karena mereka mampu menanggung biaya tetap untuk membangun infrastruktur bagi berbagai aset dan kelompok pelanggan. Di jaringan kripto publik, sebagian besar infrastruktur dibagi bersama oleh semua peserta.
Penyedia layanan baru dapat terhubung ke jaringan aset, dana, dan pengguna yang sudah ada tanpa perlu membangun ulang sistem buku besar, perdagangan, penitipan, dan penyelesaian. Ini tidak hanya mengurangi biaya pembangunan sistem, tetapi juga menurunkan hambatan bagi penyedia layanan baru untuk memasuki pasar.
Efek jaringan stablecoin telah melewati titik kritis dan mulai membentuk penguatan mandiri. Pasar modal juga akan semakin direstrukturisasi menjadi jaringan layanan terbuka yang dibangun di sekitar aset tertokenisasi.
Dalam paradigma baru ini, institusi akan bersaing dalam menyediakan modal, underwriting, manajemen risiko, layanan aset, dan distribusi yang lebih unggul, bukan lagi siapa yang memiliki database atau siapa yang mengendalikan satu-satunya akses pelanggan ke pasar.
Global balance sheet will be put on the blockchain
Hasil paling penting dari perubahan ini adalah membangun pasar modal yang mencakup seluruh dunia.
Pasar modal hari ini masih dikendalikan oleh lembaga keuangan. Sebagian besar individu dan perusahaan tidak dapat langsung mengakses pasar modal, dan hanya dapat memilih dari produk terbatas yang disediakan oleh lembaga yang bersedia dan mampu memberikan layanan tersebut.
Pelanggan yang dilayani, wilayah yang dicakup, kelas aset yang didukung, dan ukuran transaksi yang diterima ditentukan oleh institusi.
Investor menghadapi batasan yang sama, hanya saja arahnya berlawanan. Mereka tidak dapat mengakses semua aset global, hanya dapat berinvestasi pada aset-aset yang telah disyndikasi, dikemas, diakses, dan didistribusikan oleh institusi.
Oleh karena itu, sejumlah besar nilai ekonomi global masih berada di luar jangkauan pasar modal yang ada.
Piutang kecil, infrastruktur lokal, perusahaan swasta, kredit pasar berkembang, dan arus kas non-tradisional mungkin memiliki nilai ekonomi nyata, tetapi ukurannya terlalu kecil, terlalu ter分散, kurang dikenal pasar, atau terlalu jauh dari pusat modal utama untuk menanggung biaya tinggi yang diperlukan sistem keuangan tradisional untuk membiayainya.
Peluang investasi mungkin ada, modal juga mungkin ada, tetapi jaringan yang menghubungkan keduanya tidak ada.
Tokenization menyediakan antarmuka standar untuk aset, memungkinkan mereka ditemukan dan digunakan di jaringan keuangan global. Seiring sistem keuangan diorganisasi ulang di sekitar antarmuka ini, biaya masuk pasar bagi semua peserta akan turun drastis.
Fitur keuangan akan dapat diintegrasikan langsung ke berbagai perangkat lunak, seperti pembayaran dan antarmuka data. Pengembang dapat membangun layanan profesional yang ditujukan untuk kelas aset tertentu dan wilayah spesifik, memperluas cakupan pasar modal ke area yang sebelumnya sulit dijangkau.
Aplikasi bisnis yang sebelumnya sulit mengakses layanan keuangan kompleks juga dapat mengintegrasikan fungsi-fungsi seperti pembayaran, pembiayaan modal kerja, manajemen jaminan, dan manajemen dana langsung ke dalam sistem mereka sendiri, memungkinkan sejumlah besar aset yang menganggur atau belum masuk ke sistem keuangan utama untuk terhubung ke pasar modal blockchain.
Tentu, tokenisasi tidak akan secara ajaib membuat aset yang tidak memenuhi syarat pembiayaan menjadi dapat dipbiayai. Namun, dalam jangka panjang, ia memungkinkan banyak aset berkualitas baik yang saat ini terisolasi dari pasar modal karena alasan struktural untuk ikut serta.
AI juga akan lebih memperkuat perubahan ini, membantu menangani aspek-aspek kompleks dalam penilaian aset dan operasional.
Agen AI dapat mengevaluasi aset, menentukan harga risiko, mengalokasikan modal, mengelola jaminan, dan menyelesaikan penyelesaian di pasar yang global, efisien, dan dapat dibaca mesin, sehingga lebih menurunkan biaya penyediaan layanan keuangan.
Dorongan bersama dari AI dan infrastruktur kripto memungkinkan pasar yang saat ini sangat bergantung pada kustomisasi dan perdagangan tidak berkelanjutan untuk berubah menjadi pasar yang beroperasi terus-menerus, berskala global, dan semakin otomatis. Ini akan menciptakan lebih banyak peluang di seluruh dunia dan membebaskan modal secara bertahap dari hambatan institusional.
Pengalokasian modal adalah salah satu mekanisme inti yang menentukan arah aliran sumber daya sosial. Ia menentukan perusahaan mana yang dapat berkembang, teknologi mana yang dapat diterapkan secara skala besar, rumah dan pabrik mana yang dibangun, serta wilayah mana yang dapat berkembang.
Bagi sistem keuangan saat ini, sebagian aset mungkin terlalu kecil, terlalu bersifat lokal, terlalu spesifik dalam strukturnya, atau memiliki biaya manajemen terlalu tinggi sehingga tidak layak untuk mengalokasikan sumber daya khusus guna penilaian dan pembiayaan. Namun, ketika biaya mencari, membiayai, dan mengelola aset-aset ini turun drastis, mereka juga dapat kembali memasuki pasar modal.
Ini juga merupakan dampak lebih dalam dari kontainerisasi. Kontainer tidak hanya menurunkan biaya transportasi, tetapi juga membuat model perdagangan dan produksi baru menjadi secara ekonomi mungkin. Barang dapat diproduksi di tempat dengan biaya terendah, dirakit di tempat lain, lalu dipasarkan ke seluruh dunia, karena biaya mengoordinasikan jaringan ini telah turun secara signifikan.
Tokens juga dapat memiliki efek yang sama terhadap modal.
Dalam beberapa dekade mendatang, neraca global diharapkan berkembang dari sekumpulan catatan yang saling terpisah menjadi pasar yang dapat langsung diidentifikasi dan diakses oleh perangkat lunak. Modal akan lebih banyak mengalir berdasarkan kualitas aset dan potensi pengembalian, bukan lagi hanya mengalir ke lembaga yang menguasai saluran pasar.
Jika perkembangan stablecoin dapat menjadi acuan, perubahan ini dapat mendorong ekspansi besar-besaran terhadap pasar modal global dan memasuki wilayah-wilayah yang sebelumnya tidak pernah benar-benar terjangkau.