Mitra Blockchain Capital membandingkan tokenisasi dengan kontainerisasi di pasar modal

Penulis: Aleks Larsen, Mitra Umum Blockchain Capital

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Industri keuangan telah lama menghadapi biaya pengemasan aset yang tinggi. Setiap jenis aset memiliki pembawa terpisah yang berjalan di sistem masing-masing: sebuah pinjaman hipotek adalah kumpulan dari banyak kontrak, file PDF, database, dan perjanjian layanan; unit dana私募 dinyatakan dalam satu perjanjian subscripsi dan satu baris catatan pada formulir agen transfer; posisi saham tersebar di berbagai catatan yang dipegang oleh broker, lembaga penjaga, dan lembaga penitipan, dan contoh-contoh serupa tak terhitung jumlahnya.

Saat aset berpindah di antara berbagai lembaga, seringkali diperlukan pemecahan, verifikasi, rekonsiliasi, dan pengemasan ulang agar sesuai dengan sistem penerima. Sumber utama dari sejumlah pekerjaan berulang ini adalah bahwa berbagai lembaga menyimpan catatan data terpisah untuk aset dasar yang sama dan sertifikat imbalan yang sama.

Secara global, fragmentasi pasar ini membawa biaya sosial terselubung yang besar. Meskipun neraca global memiliki aset dalam jumlah besar, sebagian besar aset tersebut memerlukan biaya operasional khusus untuk berpindah secara bebas antar institusi. Gesekan ini menghambat modal mengalir kembali ke perusahaan baru, proyek infrastruktur, properti perumahan, dan bidang-bidang lain yang memiliki nilai produksi.

Tokenisasi secara mendasar menyelesaikan titik nyeri ini. Token memberikan aset atau sertifikat imbalan keuangan antarmuka interaksi standar dan dapat dibaca mesin. Setelah aset dapat diidentifikasi dan dipanggil di jaringan bersama, bursa, platform pinjam-meminjam, lembaga penitipan, penyedia aset, dan aplikasi dapat langsung terhubung ke aset tanpa perlu membangun ulang seluruh infrastruktur keuangan dari awal. Pada akhirnya, pasar modal akan beroperasi berdasarkan infrastruktur pemrograman universal yang sama, sehingga biaya friksi dalam perputaran, penyelesaian, dan pemanfaatan aset akan berkurang secara signifikan.

Untuk memahami logika perubahan dunia melalui tokenisasi, kontainer adalah perbandingan yang paling tepat.

Sebelum tahun 1960-an, bentuk pengangkutan barang sangat beragam: kopi dimasukkan ke dalam karung goni, mesin ditempatkan dalam peti kayu, kapas dikemas menjadi bale, dan minyak mentah dituang ke dalam drum. Setiap jenis barang memiliki persyaratan bongkar muat khusus, dan semua barang diangkut secara manual di dermaga. Para pekerja pelabuhan yang terampil menguasai serangkaian teknik operasional khusus: pengemasan rapat, distribusi beban seimbang, dan pengikatan barang untuk mencegah perpindahan atau kerusakan selama perjalanan laut. Akar masalah dari prosedur rumit ini adalah kurangnya wadah pengangkutan standar global. Konsekuensi langsungnya adalah waktu kapal bersandar di pelabuhan bahkan jauh lebih lama daripada waktu pelayaran di laut. Barang curah dan barang umum harus berulang kali dipindahkan, dihitung, dan ditransfer antara kapal, truk, kereta api, dan gudang, sering mengalami kerusakan akibat benturan, kehilangan, atau pencurian.

Pada tahun 1956, pengusaha angkutan barang North Carolina, Malcolm McLean, memodifikasi kapal tanker "Ideal-X" yang berangkat dari pelabuhan Newark menuju Houston, membawa kontainer standar. Setelah tiba di tujuan, truk dapat langsung mengangkut kontainer tanpa perlu membuka isi kotaknya. Biaya pemuatan per ton Ideal-X jauh lebih rendah dibandingkan metode bongkar muat barang curah tradisional, sehingga kontainer laut modern lahir.

Selama dua dekade berikutnya, kontainer membentuk standar internasional ISO, seluruh rantai pasokan direstrukturisasi di sekitar kontainer, dengan setiap tahap beroperasi secara profesional. Kapal dirancang dengan seluruh ruang vertikal untuk menjamin tumpukan kontainer yang aman; derek dimodifikasi menjadi peralatan pengangkat cepat yang sesuai dengan kontainer standar; sasis truk dan gerbong kereta api diproduksi sesuai dimensi dan struktur kunci yang seragam; pelabuhan berubah menjadi pusat transit raksasa yang mentransfer kontainer standar di antara berbagai alat transportasi.

Dampak utama adalah penurunan signifikan dalam biaya transportasi (termasuk waktu dan uang). Siklus pengiriman dari Australia ke Eropa secara drastis diperpendek, dan kapasitas angkut kapal meningkat empat kali lipat. Jenis barang dagangan mulai beralih ke produk jadi dan barang menengah, dengan perusahaan membagi proses produksi di berbagai negara; munculnya penyedia logistik baru yang mengoordinasikan jaringan global yang semakin kompleks, sehingga skala rantai pasok berkembang pesat.

Kedua, aktivitas ekonomi juga meningkat pesat. Bank Dunia memperkirakan bahwa dalam lima belas tahun setelah kedua pihak perdagangan secara luas mengadopsi pengiriman kontainer, volume perdagangan bilateral antara negara-negara maju meningkat signifikan. Dengan merekonstruksi rantai pasok global berdasarkan kontainer dan infrastruktur pendukungnya, ekonomi dunia mengalami pertumbuhan pesat.

Token adalah kontainer yang membawa bukti manfaat keuangan. Ia tidak memuat barang fisik, melainkan berbagai hak ekonomi dan status operasional: hak kepemilikan aset, hak perpindahan, aturan pendapatan arus kas, batasan akses, serta logika interaksi yang dapat dipanggil oleh program perangkat lunak.

Setelah aset memiliki antarmuka standar yang dapat dibaca mesin, bursa dapat mencatatnya untuk diperdagangkan, pasar pinjaman menggunakannya sebagai jaminan pembiayaan, lembaga penitipan bertanggung jawab atas penyimpanan aset, dan dompet secara otomatis mentransfer arus kas. Berbagai aplikasi perangkat lunak dapat mengenali aset dan menjalankan aturan perdagangan tanpa perlu mengembangkan integrasi terpisah dengan setiap mitra. Inilah perbedaan mendasar antara tokenisasi dengan dokumen elektronik biasa atau penambahan catatan database: seluruh peserta pasar dapat memperlakukan token sebagai antarmuka seragam untuk aset. Ketika efek ini terakumulasi secara berkelanjutan di seluruh ekosistem, energi yang dilepaskan akan sangat besar.

Stablecoin adalah contoh paling langsung yang menunjukkan potensi tokenisasi. Transfer dolar melalui sistem perbankan tradisional sering memakan waktu beberapa hari, sementara stablecoin dapat menyelesaikan transfer global dalam hitungan detik dengan biaya transaksi hampir nol. Semua ini dimungkinkan karena sejumlah besar bursa, penyedia penitipan, layanan penarikan/setoran, lembaga pembayaran, dan dompet di seluruh dunia mengakui antarmuka token ini. Mereka adalah pelabuhan keuangan, derek, truk, kereta api, dan kapal kargo modern baru yang mentransfer nilai melalui token. Infrastruktur ini awalnya dibangun untuk Bitcoin dan Ethereum, dan setelah sistemnya matang, stablecoin serta token lainnya dapat memanfaatkan jaringan yang sama. Kemajuan stablecoin menarik lebih banyak pengguna, likuiditas, aplikasi, dan infrastruktur, sehingga token-token yang diterbitkan di masa mendatang juga akan mendapat manfaat dari efek jaringan yang terus meningkat.

Sumber: rwa.xyz

Hasilnya terlihat jelas; di pasar beredar stablecoin dalam skala besar yang menampung volume transaksi besar, dengan kecepatan perputaran dana jauh melebihi uang M1 dan M2 tradisional. Biaya pengiriman uang lintas batas turun sepuluh kali lipat, memungkinkan sejumlah besar populasi global untuk secara stabil terhubung ke sistem pembayaran dolar. Stablecoin telah membuktikan nilai jaringan dolar ini, dengan peningkatan kualitatif dalam biaya, kecepatan, dan cakupan, sehingga setiap dolar mampu menggerakkan aktivitas ekonomi dalam jumlah yang jauh lebih besar.

Saat ini, kolam dolar berlikuiditas tinggi ini sedang menarik lebih banyak aset untuk terhubung ke saluran deposit stablecoin. Skala aset tertokenisasi RWA saat ini telah meningkat sekitar 10 kali lipat dibandingkan dua tahun lalu, dan kecepatan pertumbuhannya terus mempercepat. Aset yang menjadi target mencakup obligasi AS, dana pasar uang, komoditas, kredit pribadi, saham, serta berbagai jenis reksa dana, mencakup pasar global yang beragam.

Seperti halnya rantai pasokan global yang membentuk ulang strukturnya di sekitar kontainer, pasar modal global di masa depan juga akan dibangun ulang dengan token sebagai intinya. Jalur DeFi sudah menunjukkan bentuk awalnya. Proyek dalam portofolio kami, Aave V4, memungkinkan pemegang token yang memenuhi syarat untuk menggadaikan aset guna memperoleh kredit suku bunga mengambang dari pasar pemberi pinjaman. Protokol ini menyediakan seluruh aturan perdagangan secara bawaan, di mana aset itu sendiri menentukan ambang masuk. Ini benar-benar menggulingkan struktur pasar pinjam-meminjam tradisional. Saat ini, jika seseorang atau perusahaan ingin menggadaikan aset untuk meminjam, mereka terlebih dahulu harus berhubungan dengan lembaga keuangan. Lembaga tersebut mengendalikan akses, meninjau peminjam sesuai prosedur manajemen risiko mereka sendiri, dan menyediakan produk keuangan melalui saluran mereka sendiri. Layanan keuangan bergantung pada hubungan kerja sama lembaga.

Di dalam ekosistem Aave, satu-satunya kriteria akses adalah aset itu sendiri. Kontrak cerdas mengenali token, menjalankan aturan transparan, dan terhubung langsung ke pasar dana. Hubungan antara pemegang aset dan layanan keuangan benar-benar terbalik: kemampuan keuangan melekat pada aset itu sendiri, bukan pada hubungan antara pengguna dan lembaga.

Dengan kata lain, token memberikan kemampuan eksekusi seperti perangkat lunak pada aset. Setelah aset terhubung ke blockchain publik dan diakui oleh seluruh jaringan, berbagai aplikasi dapat saling bersaing untuk menambahkan layanan bernilai tambah: bursa menyediakan likuiditas perdagangan, pasar pinjam meminjam menyediakan kemampuan pembiayaan, dompet secara otomatis mendistribusikan arus kas, dan sebagainya. Penerbit aset hanya perlu melakukan satu kali penerapan ke blockchain, tanpa perlu membangun sistem terpisah untuk setiap skenario penggunaan.

Ini akan mengubah secara mendasar model bisnis lembaga keuangan. Saat ini, bank, perusahaan sekuritas, dan lembaga manajemen aset menggabungkan semua layanan—seperti penitipan, underwriting, layanan likuiditas, manajemen aset, dan audit kepatuhan—dalam sistem produk tertutup untuk distribusi. Jaringan kripto mendorong pemisahan layanan-layanan ini menjadi operasi independen yang berspesialisasi. Satu lembaga bertanggung jawab atas pemberian kredit dan manajemen pascapemberian pinjaman, sementara lembaga lain menyediakan dana, penetapan harga risiko, perputaran transaksi, jaminan asuransi, atau layanan aplikasi pendukung. Aset bergerak secara bebas di antara layanan modular melalui antarmuka terpadu, tanpa perlu memasukkan dan membangun ulang data di setiap sistem penyedia layanan.

Fokus keunggulan kompetitif berpindah dari institusi besar ke jaringan terbuka. Dalam sistem keuangan tradisional, institusi besar dapat menawarkan lebih banyak produk karena mereka mampu menanggung biaya tetap infrastruktur untuk setiap jenis aset dan setiap segmen pelanggan. Di jaringan kripto blockchain publik, sebagian besar infrastruktur dasar merupakan sumber daya bersama. Penyedia layanan baru tidak perlu membangun ulang buku besar, bursa, sistem penitipan, dan penyelesaian, tetapi dapat langsung terhubung dengan aset, dana, dan pengguna, sehingga secara signifikan menurunkan hambatan untuk memulai dan mengoperasikan bisnis.

Efek jaringan stablecoin telah memasuki siklus positif. Pasar modal akan secara bertahap bertransformasi menjadi jaringan terbuka, dengan berbagai layanan keuangan profesional berputar di sekitar aset yang ditokenisasi. Dalam paradigma baru ini, institusi bersaing berdasarkan kualitas dana, kemampuan underwriting, tingkat manajemen risiko, keahlian manajemen aset, dan kekuatan distribusi, bukan lagi kepemilikan database eksklusif atau monopoli saluran tunggal yang menghubungkan pengguna ke pasar.

Hasil paling penting dari transformasi ini adalah menciptakan pasar modal global tanpa batas.

Saat ini, pasar modal dihambat oleh berbagai institusi. Sebagian besar individu dan perusahaan tidak dapat terhubung langsung ke pasar modal, sehingga hanya dapat memilih daftar produk terbatas yang disediakan oleh institusi. Institusi secara mandiri menentukan kelompok pelanggan, wilayah cakupan, jenis aset, dan batas transaksi.

Investor juga menghadapi kendala terbalik, mereka tidak dapat secara bebas berinvestasi pada seluruh aset global, tetapi hanya dapat membeli aset yang telah diunderwrite, dienkapsulasi, dan dihubungkan ke distribusi oleh institusi.

Pada akhirnya, sebagian besar nilai ekonomi global terisolasi di luar pasar modal yang ada. Piutang kecil, proyek infrastruktur lokal, usaha swasta, kredit pasar berkembang, arus kas tidak standar—meskipun memiliki nilai ekonomi—tetapi aset-aset ini terlalu terfragmentasi, tersebar secara geografis, dan berukuran kecil, sehingga biaya operasional tinggi dari keuangan tradisional membuat aset-aset ini tidak mendapatkan pembiayaan. Peluang investasi benar-benar ada, dan pasokan dana juga cukup, tetapi tidak ada jaringan yang menghubungkan keduanya.

Tokenisasi mengubah segalanya, dengan menyediakan antarmuka standar untuk aset agar dapat ditemukan secara global. Ketika sistem keuangan dibangun ulang berdasarkan antarmuka baru ini, biaya partisipasi bagi semua orang akan turun drastis. Keuangan menjadi kemampuan native perangkat lunak, memungkinkan aplikasi lapisan atas untuk fokus pada kelas aset niche dan pasar regional, menjangkau wilayah yang tidak dapat diakses oleh keuangan tradisional. Program bisnis yang sebelumnya tidak dapat terhubung dengan layanan keuangan高端 dapat dengan mudah mengintegrasikan fitur pembayaran, pembiayaan modal kerja, manajemen agunan, dan manajemen dana, sehingga sejumlah besar aset "tidur" yang terbengkalai dapat terhubung ke pasar modal blockchain. Secara objektif, tokenisasi tidak dapat memberikan dukungan dana secara ajaib pada aset yang sama sekali tidak memiliki nilai pembiayaan, tetapi banyak aset berkualitas tinggi yang saat ini terisolasi oleh sistem berpotensi untuk berpartisipasi dalam perdagangan pasar di masa depan.

Kecerdasan buatan akan semakin memperbesar perubahan ini dengan mengambil alih berbagai pekerjaan operasional. Agen AI dapat menilai aset, penetapan harga risiko, alokasi dana, manajemen jaminan, serta menyelesaikan transaksi di pasar global yang dapat dibaca mesin, terus menekan biaya layanan keuangan. Dengan menggabungkan kecerdasan buatan dan saluran pembayaran kripto, pasar transaksi yang sebelumnya bersifat khusus dan terputus-putus akan berubah menjadi pasar yang beroperasi 24/7, global, dan otomatis, sehingga menciptakan lebih banyak peluang secara global dan menghancurkan hambatan institusional terhadap modal.

Alokasi modal adalah alat regulasi paling inti dalam masyarakat manusia. Ia menentukan arah ekspansi perusahaan, skala penerapan teknologi, lokasi pembangunan perumahan dan pabrik, serta membentuk pola perkembangan ekonomi wilayah. Aset-aset yang sebelumnya terlalu kecil, terlokalisasi, terkustomisasi, dan memiliki biaya operasional tinggi dalam sistem keuangan tradisional, kini memiliki nilai underwriting komersial setelah biaya integrasi, pembiayaan, dan manajemen turun drastis.

Ini juga merupakan transformasi mendalam yang dibawa oleh kontainer. Kontainer membuat model perdagangan dan produksi baru menjadi secara ekonomi layak. Barang dapat diproduksi di wilayah dengan biaya terendah, dirakit di tempat lain, dan dipasarkan ke seluruh dunia, sementara biaya keseluruhan rantai pasokan secara signifikan turun.

Token akan membawa perubahan yang sama bagi modal. Dalam beberapa dekade mendatang, neraca global akan berubah dari serangkaian buku catatan yang terpisah menjadi pasar terbuka yang dapat diakses secara otomatis oleh perangkat lunak, di mana modal mengalir bebas berdasarkan nilai aset itu sendiri, bukan lagi dibatasi oleh siapa yang mengendalikan saluran keuangan. Stablecoin telah memberi kita contoh: sistem ini berpotensi mendorong ekspansi besar-besaran pasar modal global dan menjangkau bidang-bidang yang belum pernah tercapai sebelumnya.