BlackRock akan Meluncurkan ETF PBIT Bitcoin pada 2027

Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis | jk

Baru-baru ini, iShares Trust milik BlackRock mengajukan Form 485APOS untuk meluncurkan iShares Bitcoin Managed Protection ETF dengan kode yang diusulkan PBIT.

Dana ini adalah ETF buffer yang terdaftar di bawah Investment Company Act of 1940, yang tidak secara langsung memegang bitcoin atau ETP bitcoin, tetapi menggunakan IBIT sebagai aset referensi, membangun spread call dengan opsi FLEX (membeli call in-the-money dan menjual call dengan harga strike lebih tinggi), serta mengalokasikan aset pendapatan tetap dengan jangka waktu pendek. Kerugian maksimum awal untuk setiap batch opsi sekitar 10%, sementara keuntungan naik dibatasi oleh harga strike dari opsi yang dijual.

Artinya, produk ini memiliki batas bawah untuk penurunan dan batas atas untuk kenaikan, sehingga dirancang khusus untuk para "uang lama" yang ingin berinvestasi dalam aset digital tetapi tidak ingin menanggung risiko terlalu besar. Produk ini direncanakan diluncurkan pada Januari 2027. Saat ini, bursa yang terdaftar, tanggal peluncuran, biaya manajemen, dan total biaya belum diumumkan.

PBIT adalah ETF yang dikelola secara aktif, dengan manajer investasi adalah BlackRock Fund Advisors. Tujuan investasi yang tercantum dalam prospektus adalah: memberikan partisipasi terhadap kenaikan nilai IBIT dan/atau eksposur bitcoin serupa, sekaligus mencari tingkat perlindungan terhadap penurunan nilai.

Dana tidak secara langsung memegang aset kripto, baik membeli Bitcoin maupun ETP Bitcoin; eksposur seluruhnya berasal dari opsi. Penyimpanan dan administrasi ditangani oleh BNY Mellon. Biaya manajemen dan tingkat biaya total kosong dalam prospektus dan belum diungkapkan; untuk pencatatan, prospektus menyatakan akan berlaku 75 hari setelah pengajuan, namun bursa pencatatan dan tanggal penerbitan belum ditentukan.

Analisis strategi: Spread naik + pendapatan tetap

Prospektus menyebut struktur ini sebagai "Bitcoin Managed Protection Strategy" (Strategi Perlindungan Bitcoin), yang terdiri dari tiga bagian.

Langkah pertama adalah membeli opsi call in-the-money. Setiap batch membeli opsi call in-the-money dengan harga strike di bawah harga awal, untuk mendapatkan eksposur terhadap bitcoin dan memberikan perlindungan jika harga jatuh di bawah harga strike tersebut. Harga strike biasanya ditetapkan sekitar 90% dari harga awal, sehingga kerugian maksimum awal per batch sekitar 10%.

Langkah kedua adalah menjual call option dengan strike price yang lebih tinggi. Premi yang diterima dari penjualan option digunakan untuk mengimbangi biaya pembelian, dengan konsekuensi adanya batas atas: strike price dari option yang dijual menentukan batas atas partisipasi kenaikan. Batas atas bervariasi tergantung pada kondisi pasar saat membuka posisi, dan tidak disebutkan angka spesifik dalam prospektus.

Langkah ketiga adalah manajemen kas berpendapatan tetap. Dana diinvestasikan ke dalam kas, reksa dana uang, obligasi pemerintah jangka pendek, dan obligasi investasi jangka pendek berperingkat, dengan bunga yang digunakan untuk menutupi biaya opsi dan sebagian melindungi kerugian.

Pembaca yang tidak familiar dengan opsi dapat memahami PBIT sebagai "investasi Bitcoin dengan diskon": ketika Bitcoin naik, Anda mendapatkan sebagian besar kenaikan; ketika turun, kerugian dibatasi dalam rentang terbatas; dengan syarat bahwa setelah mencapai harga tertentu, kenaikan lebih lanjut tidak lagi menjadi milik Anda.

Dana tersebut tidak memegang bitcoin. Sebagian besar dananya ditempatkan pada aset seperti obligasi pemerintah dan dana moneter, sambil menggunakan sebagian dana untuk membeli kontrak yang disebut opsi call. Aturan kontrak ini adalah: pada saat jatuh tempo, jika harga IBIT lebih tinggi dari harga yang telah disepakati (harga eksekusi), pemegang kontrak akan menerima selisih harganya; jika lebih rendah dari harga eksekusi, kontrak menjadi tidak berlaku, dan kerugian maksimal hanya sebesar biaya pembelian kontrak tersebut. Harga eksekusi yang dibeli oleh PBIT sekitar 90% dari harga saat pembukaan posisi, sehingga selama harga tidak jatuh di bawah garis ini, nilai bersih dana akan bergerak sejalan dengan ETF bitcoin; namun, jika harga jatuh di bawah garis tersebut, nilai opsi menjadi nol, tetapi dana yang tersisa tetap berada di obligasi pemerintah, sehingga kerugian terbatas pada sekitar 10%. Inilah asal-usul batas bawah penurunan.

Masalahnya, kontrak semacam ini sendiri tidak murah, karena sudah sangat dekat dengan "status menguntungkan", sehingga harganya secara alami tinggi. Untuk menekan biaya, dana juga menjual opsi beli lainnya dengan harga strike yang lebih tinggi, seberapa tinggi tergantung pada kondisi pasar saat membuka posisi. Menjual opsi akan menerima sejumlah uang yang tepat digunakan untuk menutupi biaya pembelian opsi. Konsekuensinya, dana seolah-olah berjanji kepada pihak lain: jika harga naik melewati level yang lebih tinggi tersebut, keuntungan di atas level itu menjadi milik pihak lain. Dengan demikian, keuntungan dana terbatas pada titik ini.

Dengan kata lain, menukar keuntungan dengan batas bawah adalah sebuah transaksi: batas bawah adalah asuransi yang dibeli, sedangkan batas keuntungan adalah cara membayar premi asuransi. Premi sebagian dibayar dengan melepaskan ruang kenaikan, dan sebagian lagi diisi oleh bunga obligasi pemerintah dan dana moneter.

Mengapa dibagi menjadi tiga tahap: Opsi memiliki tanggal kedaluwarsa; jika hanya dilakukan satu kali, titik pembelian hampir menentukan segalanya. Dengan membagi posisi menjadi tiga bagian dan menyesuaikannya secara bulanan, operasi bergulir ini dapat meratakan faktor keberuntungan. Batas bawah dan batas atas untuk setiap tahap berbeda-beda, sehingga investor akhirnya mendapatkan hasil campuran.

Contoh pendapatan

Misalkan harga IBIT pada saat pembukaan posisi adalah 100, dengan harga strike beli 90 dan harga strike jual 125 (batas atas hipotetis). Tanpa memperhitungkan biaya dan bunga, hasil perkiraan pada saat kedaluwarsa batch ini adalah sebagai berikut:

Jika pada saat jatuh tempo IBIT naik ke 140, meningkat 40% dari awal periode, PBIT hanya akan mendapatkan sekitar 25% keuntungan, karena kenaikan dibatasi di level 125. Pada saat ini, nilai opsi dengan harga eksekusi 90 yang dimiliki dana adalah 140 dikurangi 90, sama dengan 50; namun, opsi dengan harga eksekusi 125 yang dijual dana harus membayar lawan transaksi sebesar 140 dikurangi 125, sama dengan 15. Setelah saling offset, dana sebenarnya menerima 35. Dengan asumsi biaya bersih total dari kedua opsi sekitar 10, setelah dikurangi, keuntungan menjadi sekitar 25, yang setara dengan sekitar 25% dari harga awal 100.

Jika naik ke 110, kenaikan 10%, batch juga secara perkiraan mendapat keuntungan 10%. Jika turun ke 80, penurunan 20%, kerugian batch sekitar 10%, sudah menyentuh dasar; bahkan jika turun ke 40, penurunan 60%, kerugian batch tetap berhenti di sekitar 10%. Produk aktual terdiri dari tiga batch yang ditumpuk.

Dibandingkan dengan ETF spot seperti IBIT, perbedaan utama PBIT adalah menukar sebagian keuntungan kenaikan bitcoin yang tidak pasti dengan batas bawah untuk penurunan.

Dari segi desain, kerugian maksimum awal per batch sekitar 10%, dan fluktuasi harga ETF spot serta bitcoin sepenuhnya sejalan. Ini membuat konfigurasi lebih mudah bagi klien institusi dan manajemen kekayaan yang memiliki batasan drawdown, karena rentang kerugian yang dapat diprediksi dapat langsung dimasukkan ke dalam kerangka manajemen risiko.

Form pendaftaran yang diajukan oleh BlackRock, sumber: SEC

Dari sudut pandang desain produk, pembeli potensial PBIT kemungkinan besar adalah institusi yang selama ini bersikap menunggu terhadap aset digital, atau institusi dan keluarga kaya yang ingin berinvestasi tetapi tidak tahan terhadap volatilitas tinggi bitcoin.

Bagi institusi yang bersikap menunggu, ETF spot dan penurunan aset bitcoin tidak memiliki batas, dan volatilitasnya jauh lebih tinggi dibandingkan saham AS, sehingga sulit menetapkan angka kerugian maksimum yang dapat diterima secara internal; sementara PBIT membatasi kerugian awal per batch sekitar 10%, rentang kerugian dapat dihitung terlebih dahulu, dan anggaran risiko lebih mudah dirancang. Dana semacam ini menginginkan sebagian ruang kenaikan bitcoin, sekaligus tidak ingin terjebak dalam penurunan yang dalam, dan PBIT secara tepat menyediakan solusi kompromi yang dapat dijelaskan dengan jelas kepada LP.

Analis Bloomberg Intelligence, James Seyffart, menunjukkan bahwa ini adalah permohonan ETF terkait bitcoin ketiga dari BlackRock, yang disebutnya sebagai produk "buffer", di mana investor harus melepaskan sebagian potensi keuntungan untuk mendapatkan perlindungan. Dua sebelumnya adalah IBIT spot dan iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) yang diluncurkan pada Juni tahun ini, yang menghasilkan pendapatan dengan menjual opsi beli. Kedua produk baru ini membatasi potensi kenaikan bitcoin; BITA bertujuan untuk menciptakan pendapatan, sementara PBIT bertujuan untuk membatasi kerugian.

Produk sejenis telah ada sebelumnya, termasuk CBOJ dari Calamos, BFJA dari FT Vest, dan QBF dari Innovator.

Arus masuk IBIT, sumber: Sosovalue

Berdasarkan data SoSoValue, ETF bitcoin spot AS mengalami arus masuk bersih sekitar $3,52 miliar pada Agustus, tertinggi sepanjang tahun ini, dengan total aset bersih ETF naik dari $76,29 miliar pada akhir Juli menjadi $99,61 miliar. September tetap mengalami arus masuk bersih, sekitar $2,6 miliar; hingga waktu penerbitan ini, Oktober mencatat arus keluar bersih kumulatif sekitar $200 juta selama bulan ini. Di antaranya, IBIT memiliki arus masuk bersih historis sekitar $63,1 miliar pada akhir Agustus, menjadi $66,24 miliar pada 26 Oktober, dengan peningkatan bersih kumulatif sekitar $3 miliar dalam dua bulan tersebut.