Penulis: Payment 201
Pembicara: Pet Berisha (Co-founder Tokenized)
Tamu: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (Head of Digital Assets di BlackRock), Noah Levine (Rekan Andreessen Horowitz)
Timeline:
00:00 Pengenalan
02:17 Tokenisasi pada dasarnya adalah cerita tentang "akses", memungkinkan lebih banyak investor untuk mengakses kelas aset yang sebelumnya sulit dijangkau.
05:51 Saham tertokenisasi secara umum dapat dibagi menjadi tiga jenis struktur.
08:41 Dalam mekanisme daftar putih, aset tertokenisasi memiliki batasan tertentu dalam hal ketransferannya.
11:21 New York Stock Exchange bekerja sama dengan Securitize untuk mengeksplorasi model perdagangan 7×24 jam.
15:00 Stablecoin sedang berkembang menjadi infrastruktur keuangan generasi baru.
18:58 Bank regional Amerika sedang membangun jaringan simpanan ter-tokenisasi.
24:21 Pengguna stablecoin dan layanan deposit tertokenisasi adalah kelompok pengguna yang berbeda.
25:42 Permintaan akan privasi di pasar modal on-chain sedang meningkat secara signifikan.
31:06 Struktur pasar masa depan akan mengurangi perantara dan menjadi lebih datar.
Stablecoin sedang berkembang dari "alat pembayaran" menjadi "infrastructure lapisan akun". Pengguna tidak lagi hanya menggunakannya untuk mentransfer, tetapi langsung memegang saldo, yang berarti langkah selanjutnya secara alami meluas ke investasi, manajemen imbal hasil, dan alokasi aset. Bagi produk keuangan, dompet stablecoin secara bertahap akan menggantikan akun tradisional sebagai pintu masuk.
Nilai terbesar dari tokenisasi bukanlah peningkatan efisiensi, tetapi perluasan akses investasi. Ini memungkinkan pengguna yang sebelumnya hanya berpartisipasi di pasar kripto untuk mengakses aset tradisional yang lebih luas, sekaligus membuka pasar terpadu bagi lebih banyak investor global, pada dasarnya memperluas sisi permintaan, bukan mengoptimalkan sisi penawaran.
Saat ini, "tokenisasi saham" di pasar sebagian besar masih berupa bentuk transisi, pada dasarnya adalah produk derivatif yang dikemas, bukan aset nyata yang di-chain. Masih ada masalah seperti ketidaksesuaian waktu perdagangan, tidak dapat ditebus secara real-time, dan ketidakjelasan kepemilikan aset, yang menunjukkan bahwa infrastruktur pasar modal berbasis blockchain sejati belum matang.
Model yang benar-benar bernilai di masa depan adalah "penerbitan native on-chain", bukan memetakan aset off-chain ke dalam blockchain. Hanya ketika aset secara langsung dihasilkan, diperdagangkan, dan dilikuidasi di dalam blockchain, kemampuan baru seperti jaminan, kombinasi, dan tata kelola akan muncul—ini adalah titik awal perubahan struktural.
Daftar putih dan batasan kepatuhan adalah hambatan utama saat ini terhadap likuiditas aset tertokenisasi. Selama aset harus ditransfer di antara alamat yang dibatasi, likuiditas sejati dan komposabilitas DeFi tidak dapat tercapai. Industri sedang mencari solusi yang memenuhi regulasi tanpa mengorbankan likuiditas.
Perdagangan 7×24 jam bukan kebutuhan paling inti, kebutuhan sejati berasal dari "efisiensi penggunaan aset". Setelah pengguna memegang stablecoin, mereka tidak hanya menginginkan kemampuan untuk trading kapan saja, tetapi juga menginginkan dana tersebut dapat berpartisipasi secara mulus dalam berbagai skenario seperti investasi, pinjaman, dan pendapatan—ini adalah kunci pendorong pertumbuhan tokenisasi.
Stablecoin dan deposito yang ditokenisasi tidak saling menggantikan, tetapi melayani skenario yang berbeda. Stablecoin lebih cenderung untuk kebutuhan lintas batas, pasar kripto, dan dolarisasi; sementara deposito yang ditokenisasi lebih fokus pada aliran dana dan optimasi efisiensi di dalam sistem perbankan. Di masa depan akan terbentuk struktur di mana berbagai bentuk dana coexist.
Hambatan utama yang mendorong tokenisasi oleh bank bukanlah teknologi, melainkan ketidakpastian regulasi. Hal-hal seperti AML, kerangka kepatuhan, dan persyaratan modal belum sepenuhnya jelas, sehingga bank harus berhati-hati dalam melangkah, meskipun mereka telah menyadari bahwa ini adalah perubahan yang harus mereka ikuti.
Privasi sedang menjadi kebutuhan infrastruktur kunci di pasar modal berbasis rantai. Dalam skenario pembayaran, hal ini dapat dihindari melalui netting, tetapi tidak dapat digantikan dalam skenario seperti jaminan, likuidasi, dan perdagangan; oleh karena itu, teknologi seperti ZK akan lebih dulu diterapkan di pasar modal daripada di bidang pembayaran.
Dalam jangka panjang, struktur pasar keuangan akan menjadi jauh lebih datar. Saat ini, perdagangan melibatkan banyak perantara (broker, bursa, lembaga penyelesaian, penitipan, dll.), sedangkan tokenisasi dapat memperpendek rantai ini. Akibatnya, biaya investor turun, jangkauan lembaga manajemen aset membesar, dan infrastruktur kripto memiliki peluang untuk masuk ke sistem keuangan utama.
Pet Berisha:
Selamat datang di Tokenized, acara yang berfokus pada stablecoin dan adopsi institusional terhadap aset dunia nyata yang ditokenisasi. Kali ini kami merekam di acara Digital Assets Summit di New York. Tadi itu cukup bagus. Halo semuanya, saya Pet Berisha, menggantikan Simon minggu ini, meskipun aksennya masih sama saja. Di samping saya adalah tamu yang selalu luar biasa dan mungkin sudah menyamai rekor penampilan di acara ini, Rob Hadick dari Dragonfly, bagaimana kabarmu?
Rob Hadick:
Saya baik-baik saja, dan jelas saya tidak seahli Anda, karena saya tidak mengucapkan seluruh pembukaan terakhir kali.
Pet Berisha:
Itu hanya butuh banyak latihan.
Rob Hadick:
Ya, cuma perlu banyak latihan. Baiklah, saya harus melakukannya beberapa kali lagi.
Pet Berisha:
Ada juga tamu baru pertama kali, Robert Mitchnick, kepala aset digital BlackRock, selamat datang di acara ini.
Robert Mitchnick:
Terima kasih atas undangannya.
Pet Berisha:
Wah, ada tepuk tangan juga, kamu lihat Rob tadi tidak. Saya juga tidak tahu mengapa demikian. Dan terakhir, sama pentingnya, di sana ada Noah Levine yang mengenakan jaket dan berusaha meniru gaya Cuy Sheffield, mitra Andreessen Horowitz dan anggota kelompok yang disebut "Visa Crypto Mafia". Bagaimana kabarmu?
Noah Levine:
Sangat baik, sangat bersemangat berada di sini.
Pet Berisha:
Ini adalah penampilan kedua saya. Selanjutnya, saya akan menyampaikan bagian yang biasanya dilewati semua orang, dan saya ingin mengingatkan Anda: semua pandangan yang disampaikan oleh para tamu hari ini adalah pandangan pribadi mereka dan tidak selalu mewakili posisi perusahaan mereka. Apa pun yang kami sampaikan tidak boleh dianggap sebagai saran perpajakan, keuangan, investasi, atau hukum; silakan lakukan riset sendiri. Selain itu, terima kasih yang tulus kepada sponsor hari ini, Visa dan Mesh, serta terima kasih kepada Mentox Global yang membantu kami menyelenggarakan acara ini.
Episode ini didukung oleh Visa, pemimpin di bidang pembayaran digital. Platform aset tokenisasi Visa, VTAP, menggunakan kontrak cerdas dan kriptografi untuk membantu bank membawa mata uang fiat ke blockchain. Baik itu menerbitkan stablecoin, token simpanan, atau bentuk lainnya, VTAP memungkinkan lembaga keuangan untuk menerbitkan token yang didukung oleh mata uang fiat, meningkatkan efisiensi keuangan, dan memungkinkan keuangan yang dapat diprogram.
Pet Berisha:
Episode ini juga didukung oleh Stripe. Stablecoin sedang menjadi blok bangunan dasar untuk layanan keuangan tanpa batas, memungkinkan dana mengalir global seperti data. Melalui Stripe, Anda dapat menjangkau kelompok pengguna baru menggunakan stablecoin dan teknologi kripto, mengurangi biaya lintas batas, serta mempercepat waktu penyelesaian dari beberapa hari menjadi beberapa menit.
Yang paling penting, cara penggunaannya sama seperti produk Stripe lainnya, dilakukan langsung melalui API di dashboard Stripe, yang berarti Anda tidak perlu khawatir tentang blockchain atau dompet mana yang digunakan. Dari Shopify hingga perusahaan global lainnya, semuanya menggunakan solusi kripto lengkap Stripe untuk memperluas pasar dan menjangkau lebih banyak pengguna.
Pet Berisha:
Episode ini juga didukung oleh M0. Stablecoin sedang menjadi infrastruktur keuangan global, dan infrastruktur ini juga perlu menjadi matang. Jika Anda adalah sebuah merek, Anda seharusnya memiliki stablecoin sendiri, dan seharusnya sesuai dengan cara aliran dana dalam produk Anda. Jika Anda adalah penerbit, Anda ingin menjadi mitra stablecoin dari merek paling bernilai. M0 adalah satu-satunya platform saat ini yang memungkinkan penerbit dan merek bersama-sama membangun produk mata uang digital.
Pet Berisha:
Masuk ke topik pertama. Sebuah berita dari berbagai sumber, Larry Fink menyatakan bahwa tokenisasi dapat membuat investasi semudah membayar melalui ponsel. Dalam surat tahunannya, ia mengatakan: setengah populasi dunia menggunakan dompet digital di ponsel mereka, bayangkan jika dompet digital ini juga bisa berinvestasi dalam keranjang perusahaan dengan sepele seperti mengirim pembayaran.
Tokenisasi dapat mempercepat terwujudnya masa depan ini dengan meningkatkan struktur dasar sistem keuangan, membuat investasi lebih mudah diterbitkan, lebih mudah diperdagangkan, dan lebih mudah diakses. Robert, saya tanya dulu padamu. Reaksi terhadap pernyataan ini sangat menarik, bisakah kamu jelaskan lebih lanjut?
Robert Mitchnick:
Bisa. Saya merasa ini sebenarnya konsisten dengan beberapa pandangannya selama beberapa bulan bahkan tahun terakhir, serta mirip dengan artikelnya di Economist bulan November tahun lalu. Gagasan intinya adalah: kita selalu memandang tokenisasi sebagai cerita peningkatan efisiensi, tetapi dalam banyak hal, ia sebenarnya mungkin lebih merupakan cerita tentang "akses".
Saat ini ada sekelompok investor yang native crypto, atau lebih terbiasa menggunakan dompet digital dan berinteraksi dalam ekosistem aset digital dan DeFi, tetapi konfigurasi mereka dalam investasi tradisional saat ini sangat rendah, bahkan 0%. Maka pertanyaannya adalah, bagaimana cara membuat mereka mengakses peluang investasi yang lebih luas, bukan hanya terbatas pada pasar aset kripto sekitar 3 triliun dolar AS saat ini, tetapi seluruh pool aset global senilai 400-500 triliun dolar AS. Saya percaya ini adalah peluang finansial inklusif yang besar yang dapat membantu orang membangun portofolio investasi yang lebih lengkap dan terdiversifikasi.
Pet Berisha:
Rob, apakah Anda bisa memperdalam sedikit lebih jauh dari sudut pandang “akses”? Mengapa tokenisasi tidak hanya memungkinkan pengguna kripto asli untuk memperluas portofolio investasi mereka, tetapi juga meningkatkan akses bagi investor biasa dan institusi?
Rob Hadick:
Baik. Saya mungkin memiliki perspektif yang sedikit berbeda dari Robbie, dan dia mungkin mengatakan saya salah. Dari sudut pandang kami, saat ini kami melihat stabilitas mata uang secara global mengalami adopsi cepat, sering kali karena orang-orang ingin mendapatkan dolar, misalnya di negara mereka terjadi inflasi 30%, 40% per tahun, sehingga mereka hanya ingin keluar dari mata uang lokal dan masuk ke sistem dolar. Namun, stablecoin sebenarnya telah berubah menjadi “minyak digital” yang digunakan untuk mengalirkan dana di antara berbagai aset yang ditokenisasi. Ketika aset-aset ini semuanya ada dalam bentuk yang mirip stablecoin, Anda akan jauh lebih mudah melakukan pertukaran di antara berbagai aset tersebut.
Masalahnya sekarang adalah, jika saya berada di pasar berkembang dan ingin mendapatkan eksposur terhadap saham tertentu, izin regulasi, infrastruktur, dan struktur yang dibutuhkan sangat kompleks dan biayanya tinggi. Oleh karena itu, kami melihat banyak orang menggunakan cara “kompromi”, seperti saham ter-tokenisasi yang ditawarkan oleh Robinhood, yang pada dasarnya merupakan derivatif: seorang pialang AS membeli saham selama jam perdagangan normal, lalu menerbitkan token yang sesuai, dan token ini bahkan tidak dapat dicetak atau ditebus dalam beberapa periode waktu.
Jadi, banyak solusi saat ini hanyalah sementara, semacam arbitrase regulasi, bukan aset yang benar-benar dalam “bentuk” yang sama. Setelah semua aset ini menjadi bentuk yang seragam, batas teknis dan batas akses dapat dihapus, yang tersisa hanyalah masalah regulasi—dan sebagai investor modal ventura, saya biasanya memberi tahu perusahaan saya bahwa masalah ini bisa dipertimbangkan nanti.
Pet Berisha:
Noah, saya sebenarnya ingin menanyakan ini di topik berikutnya, tetapi karena Rob menyebutkan struktur derivatif ini, bisakah kamu membantu menjelaskan berbagai struktur saham tertokenisasi yang ada di pasar saat ini?
Noah Levine:
Bisa. Saya mungkin tidak sebaik Rob dan Robbie, tapi saya akan berusaha semaksimal mungkin. Secara umum bisa dibagi menjadi tiga kategori. Kategori pertama adalah struktur SPV (Special Purpose Vehicle). Anda akan melihat seseorang mendirikan SPV untuk membeli aset saham tertentu, lalu menerbitkan token dari SPV tersebut dan mendistribusikannya kepada sekelompok investor.
Nilainya terletak pada fakta bahwa jika Anda hanya ingin mendapatkan eksposur terhadap arah harga, ini adalah alat yang baik. Namun, masalahnya adalah, seperti yang sebelumnya disebutkan oleh Rob, jika instrumen ini diperdagangkan selama 7 hari, sementara pasar dasar hanya buka pada waktu tertentu, akan muncul ketidaksesuaian harga. Selain itu, sebagai investor, Anda membeli SPV, bukan aset dasarnya sendiri, yang juga membawa risiko.
Kategori kedua adalah "token hak", yang mirip dengan apa yang dilakukan DTCC atau Securitize. Aset itu sendiri diterbitkan di luar rantai, lalu ditokenisasi agar pengguna dompet dapat memegang dan mendapatkan eksposur. Keuntungannya adalah memungkinkan perdagangan 7×24 dan sejumlah komposabilitas DeFi, meningkatkan efisiensi likuiditas aset. Tentu saja, masih ada ruang untuk perbaikan.
Kategori ketiga adalah saham yang diterbitkan sepenuhnya di blockchain, seperti yang dilakukan oleh Superstate dan Figure. Dalam kasus ini, sekuritas baru diterbitkan di blockchain, dan ketika Anda memegang aset ini, Anda benar-benar memegang saham dasarnya. Keunggulannya meliputi kemampuan untuk melakukan cross-collateralization, berpartisipasi dalam pemungutan suara tata kelola, dan lainnya. Jadi, ini bukan hanya memindahkan aset yang sudah ada ke blockchain, tetapi secara langsung menerbitkan aset secara native di blockchain di masa depan—ini adalah arah yang sangat menarik.
Noah Levine:
Saya ingin menanyakan Robbie sebaliknya. Anda telah melakukan banyak upaya tokenisasi, seperti tokenisasi dana pasar uang, serta mencoba model seperti Securitize (melalui SPV dan KYC, lalu dipetakan ke blockchain tetapi tidak dapat ditransfer secara bebas). Bagaimana pandangan Anda tentang masa depan, misalnya aset yang lebih bebas dan dapat ditransfer, bahkan seperti penerbitan native di blockchain milik Superstate—akan menjadi bagian dari Anda?
Robert Mitchnick:
Mari kita klarifikasi terlebih dahulu: produk kami bukan SPV, bukan juga feeder fund, melainkan dana asli baru yang sahamnya diterbitkan langsung dalam bentuk token. Namun, transfernya masih terbatas, misalnya hanya boleh ditransfer di antara daftar putih, yang dibatasi oleh aturan dana tertutup dan persyaratan pencegahan pencucian uang. Ini adalah masalah besar: selama ada daftar putih, akan timbul gesekan besar yang memengaruhi likuiditas dan ketersediaan DeFi. Oleh karena itu, seluruh industri sedang memikirkan cara menyelesaikan masalah ini tanpa hanya melakukan arbitrase regulasi lalu meminta maaf setelahnya.
Pet Berisha:
Saya ingin menindaklanjuti pertanyaan ini. Noah, bagaimana menurutmu kita bisa mencapai keadaan yang lebih terbuka dan mendekati permissionless?
Noah Levine:
Ini adalah pertanyaan yang bagus. Saya merasa ada dua aspek. Pertama adalah kejelasan regulasi, yang sangat penting, dan kami baru saja memulainya, misalnya dalam hal regulasi sekuritas AS, dalam sebulan terakhir telah terjadi banyak kemajuan. Kedua adalah infrastruktur, misalnya Superstate dan Figure saat ini masih perlu menggunakan ATS (Alternative Trading System) untuk menyediakan likuiditas dan perdagangan, yang secara jangka pendek可行, tetapi untuk mencapai skala yang lebih terinstitutionalisasi, masih perlu pengembangan lebih lanjut. Jadi intinya adalah kejelasan regulasi yang berkelanjutan + peningkatan infrastruktur likuiditas.
Pet Berisha:
Kita masuk ke topik kedua. Berita eksklusif dari The Wall Street Journal: New York Stock Exchange bekerja sama dengan Securitize untuk mengembangkan platform sekuritas tertokenisasi 7×24 jam. Securitize akan menjadi agen transfer digital pertama yang memungkinkan perusahaan atau ETF menerbitkan sekuritas native blockchain. Rob, tolong bantu menjelaskan hal ini kepada semua orang.
Rob Hadick:
Saya akan membahas ini terlebih dahulu, lalu sebuah tren yang lebih besar. Saat ini, semua orang percaya pada tokenisasi, dan ada beberapa alasan untuk itu, salah satunya yang sangat penting: kami ingin mencapai perdagangan akhir pekan dan malam hari. Saat ini, memang ada market maker yang mencoba melakukan hedging di malam hari, tetapi hedging semacam ini sebenarnya sangat tidak akurat. Terutama di akhir pekan, hampir tidak mungkin untuk mengelola risiko dengan baik. Jika Anda ingin mengelola jaminan dan menggunakan leverage di akhir pekan, Anda memerlukan infrastruktur on-chain. Oleh karena itu, sekarang semua orang sedang mencoba berbagai solusi.
Misalnya, New York Stock Exchange mungkin menggunakan buku pesanan terpisah, seperti bursa baru; sementara Nasdaq mungkin lebih cenderung memadukan aset tertokenisasi dan aset tradisional dalam pasar yang sama; ada pula yang mencoba memperkenalkan aset tertokenisasi ke dalam dark pool. Secara keseluruhan, semua pihak sedang mengeksplorasi berbagai jalur berbeda. Ini adalah hal yang baik bagi seluruh industri, karena akan mendorong lebih banyak inovasi. Menurut pandangan pribadi saya, pada akhirnya semua aset akan tertokenisasi.
Pet Berisha:
Robbie, apakah Anda setuju?
Robert Mitchnick:
Saya percaya ini adalah sesuatu yang memiliki kemungkinan besar terjadi, tetapi tidak pasti. Meskipun probabilitasnya bukan 100%, selama cukup tinggi, itu sudah cukup bagi kita untuk mengalokasikan sumber daya besar untuk bersiap. Karena begitu terjadi, dampaknya terhadap seluruh sistem keuangan, rantai nilai, dan struktur pasar akan sangat besar, termasuk perubahan pada peran perantara.
Pet Berisha:
Noah, sekarang banyak orang mengatakan bahwa 2025 adalah tahun stablecoin, dan 2026 akan menjadi tahun pasar modal, bagaimana pendapatmu?
Noah Levine:
Saya secara dasar setuju. Saya ingat pernyataan Cuy tahun lalu bahwa "setiap bank membutuhkan strategi stablecoin." Sekarang, stablecoin telah berubah dari pertanyaan "apakah harus dilakukan" menjadi "harus dilakukan." Dan pertanyaan sebenarnya berikutnya adalah: jika uang pengguna berada di dompet stablecoin, mereka tidak hanya ingin melihat saldo atau melakukan pembayaran, tetapi juga ingin melakukan hal-hal lain, seperti berinvestasi. Saya percaya inilah pendorong pertumbuhan sebenarnya dari aset tertokenisasi, bukan hanya perdagangan 7×24 itu sendiri.
Robert Mitchnick:
Dan saya merasa aplikasi stablecoin baru saja dimulai. Meskipun sudah memiliki beberapa penetrasi di bursa kripto dan DeFi, dalam skenario seperti pengiriman uang lintas batas, manajemen dana perusahaan, dan pasar modal, masih jauh dari penerapan yang sebenarnya, sehingga masih ada ruang pengembangan yang sangat panjang.
Pet Berisha:
Kita masuk ke topik ketiga. Seperti yang juga kita bahas dalam acara minggu lalu, bank regional Amerika sedang membangun jaringan deposit ter-tokenisasi bernama Kari Network menggunakan ZK Sync, dengan partisipasi dari Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp, dan Old National Bank, yang direncanakan diluncurkan pada 2026 dan berjalan di jaringan terizinkan ZK Sync. Rob, bagaimana pendapatmu tentang hal ini?
Rob Hadick:
Saya merasa diskusi saat ini tentang "stablecoin atau deposit tertokenisasi" sebenarnya agak menyimpang dari intinya. Pada dasarnya, kita memiliki setara kas dan bukan setara kas. Regulator telah mulai membahas, misalnya, aturan Basel dan persyaratan modal mungkin akan didefinisikan ulang, dan pemerintah AS baru-baru ini juga menyatakan bahwa stablecoin dapat dianggap sebagai setara kas, yang bermanfaat bagi manajemen modal. Jadi, menurut saya, berbagai bentuk aset ini pada akhirnya akan melayani tujuan yang berbeda.
Misalnya, stablecoin jenis pembayaran mungkin hanyalah alat perputaran dana; simpanan yang ditokenisasi mungkin alat lain; dana pasar uang yang ditokenisasi lagi merupakan alat yang berbeda. Mereka akan tampak semakin mirip produk keuangan saat ini, tetapi lebih digital-native, lebih mudah ditukar, lebih likuid, sekaligus mengurangi kompleksitas rekonsiliasi latar belakang. Jadi dari sudut pandang saya, pertanyaan “siapa yang menggantikan siapa” sebenarnya tidak terlalu penting.
Pet Berisha:
Bagaimana dengan model konsorsium bank? Terutama untuk bank menengah, apa pendapat Anda?
Rob Hadick:
Sebenarnya, sejarah telah menyaksikan banyak konsorsium bank yang sukses, seperti Visa, Mastercard, dan Early Warning (yang kemudian mengembangkan Zelle), bahkan contoh seperti Synchrony. Jadi saya memang percaya bahwa beberapa infrastruktur inti lebih cocok dibangun melalui konsorsium, karena bagi sebuah perusahaan rintisan, memenuhi begitu banyak kebutuhan bank sekaligus benar-benar sangat sulit. Anda harus melakukan banyak hal sekaligus, bukan hanya menguasai satu aspek saja. Oleh karena itu, saya percaya bahwa konsorsium bank akan memainkan peran penting—bahkan diperlukan—dalam inovasi pasar modal di masa depan.
Robert Mitchnick:
Saya merasa pernyataan Anda agak terlalu umum dalam melihat kasus sukses. Di bidang blockchain dan aset digital, rekam jejak konsorsium sebenarnya cukup buruk—begitu mengatakan saja sudah cukup sopan. Ini bukan berarti konsorsium pasti gagal, tetapi kita perlu menyadari bahwa membuat sesuatu yang benar-benar bernilai ekonomi di bidang ini sangatlah sulit.
Pet Berisha:
Apa saran Anda?
Robert Mitchnick:
Biarkan orang lain yang menyelesaikan masalah ini. Saya sekarang berada dalam sistem perbankan.
Pet Berisha:
Noah, kamu sebelumnya bekerja di Visa, pasti sudah berbicara dengan banyak bank, mengapa mereka memilih untuk melakukan tokenisasi deposito?
Noah Levine:
Ini pertanyaan yang bagus. Saya rasa salah satu kesalahpahaman umum adalah bahwa orang menganggap bank sangat konservatif dan tidak ingin berinovasi, padahal tidak demikian. Mereka semua menyadari ada peluang besar di sini untuk memanfaatkan infrastruktur ini guna menciptakan produk yang lebih kompetitif. Masalah utamanya adalah ketidakjelasan regulasi. Seperti yang baru saja disebutkan, meskipun ada beberapa kemajuan kebijakan, banyak pertanyaan kunci belum jelas, seperti bagaimana memenuhi kepatuhan, bagaimana melakukan AML. Oleh karena itu, bank akan sangat berhati-hati.
Memang ada beberapa yang lebih agresif, seperti JPMorgan Chase yang sudah membuat JPM Coin sejak lama dan kini juga melakukan percobaan baru; selain itu juga ada Citi dan lainnya. Memang ada beberapa proyek konsorsium, meskipun peluang keberhasilannya tidak tinggi, tetapi bank-bank tetap bersedia berpartisipasi karena mereka tidak ingin melewatkan kesempatan.
Robert Mitchnick:
Saya merasa ada satu hal lagi yang sangat penting: harus sangat jelas apa masalah yang dipecahkan oleh deposit tertokenisasi, atau nilai unik apa yang ditawarkannya dibandingkan dengan stablecoin. Pertanyaan ini saat ini belum dijawab dengan baik.
Rob Hadick:
Dari sudut pandang perbankan, mereka akan mengatakan bahwa simpanan yang ditokenisasi memungkinkan mereka untuk tetap mengendalikan basis simpanan sekaligus terus menjalankan bisnis perbankan cadangan sebagian. Sementara dari sisi lain, misalnya lembaga manajemen aset, mereka ingin terus mengelola dana pasar uang. Jadi ini adalah permainan kepentingan antar berbagai pihak terkait.
Pet Berisha:
Noah, jika konsorsium bank menengah, menurutmu berapa peluang keberhasilannya di masa depan?
Noah Levine:
Saya merasa sulit bagi proyek spesifik mana pun untuk berhasil. Namun dari segi esensi produk, stablecoin dan deposito yang ditokenisasi adalah dua hal yang sama sekali berbeda, melayani pengguna yang berbeda. Titik pertemuan pasar produk stablecoin saat ini terutama berada di pasar modal kripto, seperti perputaran dana antar bursa, DeFi, serta sebagai alat penyimpan nilai dolar di luar Amerika Serikat. Sementara bank-bank ini sebagian besar melayani pelanggan lokal; misalnya, M&T Bank tidak akan melayani pengguna Argentina. Oleh karena itu, kasus penggunaan mereka lebih banyak berada di tingkat grosir, seperti arus dana, penyelesaian latar belakang, dan optimasi efisiensi internal. Dalam skenario semacam ini, proyek-proyek semacam ini berpotensi berhasil, tetapi tidak akan menjadi produk yang ditujukan untuk masyarakat umum.
Pet Berisha:
Robert, saya ingin bertanya pertanyaan terakhir, sekarang industri kripto semakin banyak membahas tentang "privasi", seperti teknologi ZK. Mengapa masalah ini baru benar-benar diperhatikan sekarang?
Rob Hadick:
Sebenarnya orang-orang sudah terus melakukan hal ini, hanya saja permintaan sebelumnya tidak sekuat sekarang, atau permintaan tunggalnya sebagian besar berasal dari penggunaan yang kurang sah. Misalnya, pembayaran stablecoin—jika Anda ingin membayar gaji atau melakukan pembayaran, tentu Anda tidak ingin semua orang melihat berapa banyak yang diterima setiap orang. Tetapi bagaimana kita menyelesaikannya dalam kenyataan? Kita menggunakan “netting”, misalnya dengan menghitung semua transaksi dalam sehari, lalu hanya melakukan satu transaksi penyelesaian di blockchain, yang secara alami memberikan tingkat privasi tertentu.
Namun dalam konteks pasar modal, seperti perdagangan akhir pekan atau manajemen jaminan, semuanya berbeda sama sekali. Anda tidak bisa lagi menggunakan netting untuk menyelesaikannya, karena memerlukan pemrosesan risiko secara real-time. Oleh karena itu, masalah privasi menjadi lebih penting. Teknologi ZK dapat menyelesaikan sebagian masalah, tetapi tidak semua. Jika Anda melakukan hal-hal ini di blockchain publik, tingkat kesulitan teknisnya sebenarnya sangat tinggi.
Pet Berisha:
Kami memasuki sesi pertanyaan dari penonton.
Penonton:
Saat ini semua orang membahas stablecoin berbasis dolar, apakah ada permintaan untuk stablecoin non-dolar?
Rob Hadick:
Saat ini tidak ada permintaan yang jelas, tetapi pasti akan ada di masa depan. Jika seluruh pasar modal beralih ke blockchain, maka diperlukan stablecoin dalam berbagai mata uang, jika tidak, Anda akan menghadapi risiko nilai tukar. Misalnya, hedge fund Inggris yang memiliki aset berdenominasi pound sterling tidak ingin selalu menghadapi risiko dolar. Jadi, dalam jangka panjang, pasti akan muncul stablecoin multi-mata uang. Seiring itu, dari sudut pandang yang lebih makro, kita mungkin sedang memasuki era "perang dingin mata uang", dan apakah di masa depan diperlukan begitu banyak mata uang berbeda sendiri merupakan pertanyaan yang layak didiskusikan.
Penonton:
Stablecoin sudah sangat berguna dalam sistem keuangan, tetapi konsumen umum masih memiliki prasangka terhadap “kripto”, masalah ini akan selesai kapan?
Noah Levine:
Sebenarnya banyak pengguna sudah menggunakan stablecoin, hanya saja mereka tidak menyadarinya. Misalnya, beberapa produk perbankan baru yang menggunakan stablecoin sebagai dasarnya, tetapi pengguna hanya melihat akun biasa. Jadi, kuncinya adalah menyembunyikan kripto di balik produk, bukan membuat pengguna merasakannya.
Robert Mitchnick:
Satu hal lagi adalah bahwa stablecoin memiliki daya tarik kecil dalam skenario pembayaran domestik di Amerika Serikat, tetapi sangat berharga dalam skenario lintas batas, karena di sana terdapat lebih banyak hambatan dan kesulitan dalam memperoleh dolar.
Penonton (Bloomberg):
Jika 5–7 tahun ke depan, semua aset telah dipindahkan ke blockchain, seperti apa struktur pasar nya? Siapa yang diuntungkan, dan siapa yang dirugikan?
Robert Mitchnick:
Ini adalah pertanyaan yang sulit. Namun secara umum, rantai nilai akan menjadi lebih pendek dan perantara akan berkurang. Saat ini, satu transaksi saham melibatkan banyak pihak: investor, broker utama, bursa, lembaga penyelesaian, lembaga penitipan, agen transfer, manajer dana, dan lainnya. Banyak tahapan perantara ini dapat dikompresi dan diotomatisasi.
Ini adalah hal yang baik bagi investor karena peningkatan efisiensi; peluang bagi lembaga manajemen aset karena mereka dapat menjangkau lebih banyak pengguna; dan peluang bagi bursa kripto karena saat ini mereka hanya mencakup sebagian kecil dari aset global, dan dapat berkembang secara signifikan di masa depan.
Pet Berisha:
Baik, sampai di sini dulu untuk hari ini. Terima kasih kepada semua yang hadir secara langsung dan secara daring. Terima kasih kepada para tamu.