Penulis: Charles Lloyd Bovaird II
Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin turun sekitar 50% dari puncak Oktober 2025, menjadi ujian nyata terhadap narasi institusional. Saat harga naik, korelasi terlihat baik, dan dana mengalir masuk, siapa pun bisa bercerita tentang aset baru. Yang benar-benar informatif adalah meninjau ulang asumsi awal setelah penurunan besar: mana yang merupakan struktur, dan mana yang hanyalah produk dari siklus sebelumnya.
Laporan riset terbaru BlackRock, "Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier" ("Mengulas Kembali Bitcoin: Masih Alat Diversifikasi Portofolio"), melakukan hal ini. Laporan tersebut tidak mengambil penurunan ini secara terpisah untuk "menghukum" bitcoin, tetapi kembali ke pertanyaan yang benar-benar diperhatikan oleh para penempat modal: bagaimana penambahan bitcoin ke dalam portofolio diversifikasi benar-benar mengubah risiko dan imbal hasil.
Angka-angka memiliki bobot lebih besar daripada judul. Dalam backtest selama sepuluh tahun hingga 29 Mei 2026, portofolio saham-ikatan tradisional 60/40 menghasilkan return tahunan sekitar 9,9% dengan volatilitas tahunan sekitar 10,1%. Dengan menambahkan 1% Bitcoin, return tahunan naik menjadi sekitar 10,9%, sementara volatilitas hanya meningkat sedikit menjadi sekitar 10,3%. Ketika posisi dinaikkan menjadi 2%, return tahunan sekitar 11,8% dengan deviasi standar sekitar 10,6%.
Konversi: Posisi 2% memberikan kontribusi tambahan sekitar 190 basis poin terhadap return tahunan dibandingkan portofolio tradisional, sementara volatilitas tahunan portofolio hanya meningkat sekitar 50 basis poin. Rasio Sharpe naik dari 0,81 menjadi 0,96, dan drawdown maksimum berubah dari -20,3% menjadi -20,9%. Ini adalah simulasi historis, bukan janji untuk masa depan, tetapi cukup untuk menunjukkan satu hal: hanya memperhatikan volatilitas Bitcoin itu sendiri akan membuat Anda melewatkan dampak sebenarnya terhadap portofolio.
Masalah yang lebih penting adalah bagaimana volatilitas ini berinteraksi dengan aset yang sudah dimiliki investor. BlackRock tetap memandang faktor risiko-imbal hasil bitcoin sebagai berbeda secara mendasar dari aset tradisional: jumlahnya tetap, terdesentralisasi, dan tidak terikat pada penerbit berdaulat mana pun. Hal ini tidak mencegahnya turun bersama aset berisiko selama fase pelonggaran utang, tetapi penelitian menunjukkan bahwa korelasi tinggi tersebut lebih bersifat sementara, bukan struktural permanen.
Jadi, posisi kecil tidak secara langsung mentransfer "volatilitas tunggal" Bitcoin ke dalam portofolio. Yang benar-benar perlu dihitung adalah: seberapa banyak pengembalian yang diperoleh secara historis dari menanggung risiko marjinal ini. Bahkan dengan mempertimbangkan penurunan besar terbaru, perhitungan ini tetap menguntungkan pada posisi 1% dan 2%.
Persentase 1%—2% ini bukan pertama kali muncul. BlackRock sebelumnya, dari sudut pandang kontribusi risiko, berpendapat bahwa kisaran ini relatif masuk akal bagi investor yang bersedia dan mampu menanggung risiko bitcoin. Pada bobot ini, kontribusi bitcoin terhadap total risiko portofolio kira-kira setara dengan satu saham teknologi besar dalam portofolio tradisional 60/40. Di atas 2%, kontribusinya terhadap total risiko akan meningkat secara tidak sebanding.
Laporan baru menghitung ulang dari sudut yang berlawanan: bukan bertanya seberapa besar kontribusi Bitcoin terhadap risiko, tetapi bertanya apa yang telah diperoleh investor secara historis setelah menanggung risiko tambahan ini. Sharpe ratio portofolio tradisional adalah 0,81, meningkat menjadi 0,90 dengan penambahan 1% Bitcoin, dan menjadi 0,96 dengan penambahan 2%, menunjukkan bahwa imbal hasil tambahan secara historis cukup untuk menutupi volatilitas tambahan pada tingkat portofolio.
BlackRock tidak menulis 1% atau 2% sebagai "posisi optimal". Paparan yang tepat bergantung pada persyaratan likuiditas, jangka waktu investasi, kendala tata kelola, dan toleransi risiko. Yang sebenarnya disediakan laporan ini adalah kerangka diskusi yang lebih kuat: masalah posisi dapat dievaluasi berdasarkan risiko marjinal, korelasi, penurunan, dan efisiensi portofolio, tanpa harus terjebak dalam perdebatan biner apakah "Bitcoin itu sendiri terlalu volatil atau sebaiknya dihindari."
Di sisi permintaan, BlackRock sendiri juga telah menguji pasar. iShares Bitcoin Trust (IBIT) diluncurkan pada Januari 2024, dan dalam waktu kurang dari satu tahun, asetnya melebihi $50 miliar, yang dianggap BlackRock sebagai peluncuran ETF terbesar dalam sejarah, dengan kecepatan sekitar lima kali lebih cepat daripada rekor sebelumnya. Sejak itu, IBIT digambarkan sebagai ETP bitcoin terbesar dan paling aktif secara global, serta menjadi ETF dengan pendapatan tertinggi bagi BlackRock pada tahun 2025—meskipun portofolio produk global perusahaan melebihi 1.000 produk.
Posisi ETF bitcoin spot AS juga terkonsentrasi. Menurut pelacakan Bitcoin For Corporations, ETF bitcoin spot AS secara keseluruhan memegang sekitar 1,25 juta BTC, mendekati 6% dari pasokan tetap 21 juta. IBIT saja memegang sekitar 775.000 BTC, lebih dari enam puluh persen dari total posisi bitcoin di ETF spot AS.
Ini tidak berarti penelitian dapat dilepaskan dari konteks bisnis: IBIT menjadi semakin penting bagi BlackRock. Tetapi ini juga berarti bahwa “re-underwriting” ini terjadi setelah institusi telah memegang eksposur bitcoin dalam jumlah besar selama lebih dari dua tahun, melewati kenaikan dan penurunan tajam melalui broker, penasihat, dan saluran institusional yang sudah dikenal. Pertumbuhan berkelanjutan IBIT menunjukkan bahwa permintaan tidak berhenti pada jendela penerbitan.
Waktu pelaporan laporan itu sendiri juga memiliki informasi. Bitcoin tidak dievaluasi ulang di level tertinggi historis, tetapi setelah turun sekitar 50% dari puncak Oktober 2025. BlackRock mengaitkan pergerakan ini dengan likuidasi posisi berisiko, perlambatan arus dana ETP, dan melemahnya permintaan perusahaan untuk menimbun bitcoin, menyimpulkan bahwa ini adalah koreksi posisi, bukan kegagalan logika investasi.
Pengasuransian ulang seharusnya memang begitu. Sebuah narasi investasi tidak boleh bertahan hanya karena emosi, tetapi harus tetap valid setelah lingkungan berubah. Bagi Bitcoin, asumsi-asumsi ini melampaui pengembalian historis: ia dirancang untuk langka, dapat diperdagangkan secara global, tidak bergantung pada penerbit berdaulat, dan berbeda dari struktur kewajiban yang mendominasi dalam portofolio tradisional. BlackRock percaya bahwa keberlanjutan fiskal, stabilitas moneter, dan risiko geopolitik mungkin semakin berpengaruh terhadap adopsi jangka panjang Bitcoin.
Backtesting kombinasi tidak dapat membuktikan pengembalian selama sepuluh tahun ke depan, dan keberhasilan IBIT juga tidak menentukan "berapa banyak yang harus dialokasikan". Dua hal ini bersama-sama menunjukkan bahwa diskusi institusional telah melangkah jauh maju. Bitcoin tidak lagi hanya dianggap sebagai "aset alternatif yang bisa atau tidak bisa dibeli oleh institusi", tetapi semakin sering dinilai dengan disiplin yang sama seperti aset lainnya: posisi, kontribusi risiko, korelasi, likuiditas, penarikan, dan pengembalian yang diharapkan.
Bagi manajemen perusahaan, inilah mungkin kesimpulan paling berharga yang harus dibawa ke dewan direksi. Yang benar-benar perlu diputuskan bukanlah apakah Bitcoin berfluktuasi atau tidak—hal ini sudah diketahui sejak lama; juga tidak perlu menjadikan alokasi perusahaan sebagai strategi terpusat yang mengikat struktur modal pada Bitcoin. Masih ada ruang luas di antara nol eksposur dan "neraca Bitcoin".
Kerangka BlackRock adalah: posisi yang relatif kecil dapat secara signifikan mengubah karakteristik imbal hasil historis portofolio tradisional, tanpa meningkatkan risiko portofolio secara proporsional. Dalam periode penelitian, posisi 2% menghasilkan tambahan imbal hasil tahunan sekitar 190 basis poin, sementara volatilitas tahunan portofolio hanya meningkat sekitar 50 basis poin. Posisinya kecil, dampaknya besar.
Bagi para pengambil keputusan perusahaan, fokusnya bukan meniru angka-angka BlackRock, tetapi menerapkan disiplin yang sama: menetapkan tujuan alokasi yang jelas, membatasi kontribusi risiko yang dapat diterima, menetapkan persyaratan likuiditas dan tata kelola, menyesuaikan posisi berdasarkan hal tersebut, serta secara berkala memeriksa kembali asumsi-asumsinya.
Ini jauh lebih matang daripada "apakah perusahaan seharusnya membeli bitcoin." Seiring bitcoin yang semakin masuk ke dalam portofolio institusional dan infrastruktur keuangan, beban analisis sedang berpindah. Para pemimpin C-suite semakin dituntut untuk menjawab bukan apakah bitcoin seharusnya muncul dalam diskusi, tetapi: posisi seperti apa—jika ada—yang dapat dipertahankan mengingat tujuan, kendala, dan biaya modal perusahaan.
BlackRock kembali mengasuransikan masalah ini setelah siklus penuh berikutnya dan penurunan sekitar 50%. Matematika portofolio historis tetap memberikan jawaban: dalam skala yang terkendali, bitcoin dapat meningkatkan persamaan. Inilah kesimpulan yang seharusnya dibawa ke ruang rapat.