TL;DR
- Bitwise mengatakan ethereum masih diperdagangkan terutama sebagai proxy bitcoin, membantu menjelaskan mengapa ETH tetap sekitar 62% di bawah tertinggi sepanjang masa meskipun fundamentalnya lebih kuat.
- BTC menjelaskan sekitar 65% dari varians pengembalian Ethereum, sementara kondisi keuangan, alamat aktif, dan arus ETF penting, tetapi tetap menjadi faktor sekunder di sepanjang siklus pasar.
- Selama periode stres, ETH berperilaku bahkan lebih seperti bitcoin berspekulasi, meskipun Bitwise mencatat pengecualian singkat seperti Mei 2021 untuk harga ethereum
Ethereum telah menghabiskan bertahun-tahun menambah akses institusional, memperjelas kejelasan regulasi, dan menopang aktivitas stablecoin dan aset ter-tokenisasi, namun harganya tertinggal di belakang kemajuan tersebut. Menurut Bitwise argues, ketidaksesuaian sebenarnya terletak pada identitas pasar Ethereum. Dalam studi model faktor yang dibangun berdasarkan 406 observasi mingguan sejak Mei 2018, manajer aset menyimpulkan bahwa ETH diperdagangkan terutama sebagai proxy Bitcoin, bukan sebagai jaringan yang dinilai berdasarkan fundamentalnya sendiri. Hal ini membantu menjelaskan mengapa Ethereum tetap sekitar 62% di bawah tertinggi sepanjang masa, meskipun peran jaringannya dalam keuangan digital terus berkembang di saluran pasar yang semakin institusional.
Mengapa Ethereum Masih Berdagang di Bayang-Bayang Bitcoin
Kesimpulan utama Bitwise jelas: Bitcoin masih menjadi mesin di bawah kap Ethereum. Menurut analisis tersebut, ETH bergerak hampir 1:1 dengan BTC secara mingguan, dengan koefisien sekitar 0,99. Bitcoin saja menyumbang sekitar 65% dari varians pengembalian Ethereum, menjadikannya kekuatan dominan dalam arah harga. Temuan ini menantang keyakinan bahwa tren adopsi atau metrik bisnis seharusnya menanggung beban utama. Sebaliknya, Ethereum tampaknya dihargai kurang seperti cerita arus kas dan lebih seperti komoditas jaringan yang mengikuti beta kripto yang lebih luas selama siklus yang berubah-ubah.
Pengaruh Bitcoin bukanlah seluruh ceritanya, tetapi pendorong pendukungnya tetap jelas bersifat sekunder. Kondisi keuangan, aktivitas jaringan, dan arus ETF penting, hanya saja tidak dengan tingkat yang sama. Bitwise menempatkan Bloomberg US Financial Conditions Index sebagai faktor paling penting kedua, dengan daya penjelas rata-rata 11,3% dan puncak mendekati 40%. Alamat aktif rata-rata memiliki daya penjelas 6% dan naik hingga 30% pada periode yang lebih kuat. Arus ETF hanya membawa koefisien sekitar 0,01, namun tetap menjelaskan sekitar 10% varians ETH secara rata-rata dan hingga 40% pada puncaknya selama fluktuasi pasar yang sangat kuat secara keseluruhan.
Tekanan pasar membuat hierarki menjadi semakin jelas. Ketika kondisi menjadi ekstrem, Ethereum berperilaku semakin mirip dengan Bitcoin berbunga. Antara Juni dan Agustus 2025, Bitwise menyatakan koefisien ETH terhadap BTC naik menjadi antara 1,5 dan 1,6 saat Bitcoin mendekati rekor tertinggi baru. Pada paruh kedua 2022, selama periode pasca-FTX, pengembalian dijelaskan oleh BTC hingga 90%, sementara semua faktor lainnya berubah negatif. Bitwise mencatat pengecualian, termasuk Mei 2021, tetapi mengatakan periode tersebut bersifat episodik. Bahkan saat ini, relevansi institusional Ethereum semakin memperdalam lebih cepat daripada kemandirian harganya di pasar saat ini.