Harga ethereum telah menghabiskan sebagian besar siklus terakhir tertinggal dari kemajuan institusional dan on-chain-nya sendiri, dan Bitwise mengatakan alasannya sederhana: ETH masih diperdagangkan terutama sebagai proxy bitcoin, bukan sebagai jaringan yang bernilai fundamental. Dalam analisis model faktor baru, manajer aset ini menemukan bahwa BTC telah menjadi kekuatan dominan di balik pengembalian mingguan ETH sejak 2018, dengan kondisi makro, aktivitas jaringan, dan arus ETP memainkan peran sekunder.
Temuan tersebut penting karena bertentangan dengan salah satu narasi yang paling bertahan mengenai ethereum. Kejelasan regulasi telah meningkat, akses institusional telah meluas, dan ethereum tetap menjadi fondasi sebagian besar aktivitas stablecoin dan aset yang ditokenisasi. Namun, ETH masih sekitar 62% di bawah tertinggi sepanjang masa, sebuah ketidaksesuaian yang ingin dijelaskan Bitwise dengan model berdasarkan 406 observasi mingguan sejak Mei 2018.
Jawabannya, setidaknya secara statistik, adalah bahwa Bitcoin mendominasi hampir semua hal lainnya. Bitwise mengatakan ETH “bergerak hampir 1:1 dengan BTC dalam basis mingguan,” dengan koefisien sekitar 0,99. BTC saja menjelaskan sekitar 65% varians return Ethereum, menjadikannya pendorong utama yang jelas terhadap arah harga.
Kesimpulan lebih luas dari perusahaan tersebut tegas. “Fundamental adopsi, seperti alamat aktif, jelas memiliki dampak lebih kecil terhadap harga Ethereum daripada yang banyak diperkirakan,” kata laporan tersebut. “Memperluas ini lebih jauh, generasi pendapatan tampaknya bahkan kurang relevan, karena dihapus dari model GETS sebagai ‘kebisingan daripada sinyal.’ Menggabungkan kedua kesimpulan ini mendukung gagasan bahwa sejak awal model pada 2018, Ethereum telah dihargai lebih seperti komoditas yang didorong jaringan daripada bisnis dengan arus kas yang berkelanjutan.”
Faktor-Faktor Lain yang Mempengaruhi Harga Ethereum
Framing tersebut berlanjut sepanjang laporan selanjutnya. Kondisi keuangan, yang diukur melalui Bloomberg US Financial Conditions Index, muncul sebagai variabel penjelas paling penting kedua. Bitwise memberikan faktor ini koefisien sekitar 0,05, dengan daya penjelas rata-rata 11,3%, meskipun naik hingga sekitar 40% pada periode puncak. Aktivitas jaringan, yang diwakili oleh active addresses, memiliki koefisien lebih kecil mendekati 0,03 dan daya penjelas rata-rata 6%, meningkat hingga 30% pada fase yang lebih kuat.
Arus ETF menunjukkan pola yang berbeda. Koefisiennya hanya sekitar 0,01, tetapi Bitwise mengatakan mereka “sangat signifikan,” menjelaskan sekitar 10% variasi ETH secara rata-rata dan hingga 40% pada puncaknya. Dengan kata lain, arus tersebut konsisten penting, tetapi tidak sekuat beta pasar yang dipimpin BTC.
Perbedaan ini menjadi lebih jelas dalam berbagai rezim pasar. Antara Juni dan Agustus 2025, Bitwise mengatakan ethereum berperilaku seperti perdagangan bitcoin yang menggunakan margin, dengan koefisien BTC-nya naik menjadi antara 1,5 dan 1,6 saat BTC mendekati rekor tertinggi baru.
Selama periode post-FTX stress pada paruh kedua tahun 2022, dinamika menjadi lebih keras: “Setiap faktor kecuali BTC membawa koefisien negatif karena pengembalian dijelaskan hingga 90% oleh BTC. Pada momen-momen seperti ini, likuiditas kaslah yang penting. Bukan fundamental, arus, atau makro. Oleh karena itu, ETH pada dasarnya terkait pada BTC.”
Ada beberapa pengecualian. Bitwise mengidentifikasi Mei 2021 sebagai periode sensitivitas BTC terendah, ketika Bitcoin sudah mencapai puncaknya tetapi Ethereum terus meningkat seiring lonjakan alamat aktif selama boom NFT. Namun, jendela-jendela idiosinkratik tersebut tampak bersifat episodik daripada struktural.
Laporan tersebut juga melemahkan argumen bahwa kerangka kerja multi-faktor yang lebih kaya secara material meningkatkan peramalan jangka pendek. Meskipun model tersebut menjelaskan pengembalian historis dengan cukup baik, Bitwise mengatakan kinerja out-of-sample-nya gagal mengalahkan model AR(1)+BTC yang jauh lebih sederhana. Sebagian besar nilai prediktif berasal dari eksposur Bitcoin dan persistensi harga, sementara faktor-faktor tambahan hanya menambahkan daya peramalan yang terbatas.
Hal ini meninggalkan Ethereum dalam apa yang disebut Bitwise sebagai "posisi paradoks": sebuah jaringan dengan relevansi institusional yang semakin mendalam, pangsa pasar stablecoin dan tokenisasi yang dominan, serta peta jalan yang semakin fokus, tetapi harganya masih sebagian besar didorong oleh beta eksternal.
Pada waktu pelaporan, ETH diperdagangkan di $2.305.
