Studi Bitquery Mengungkap 74% Keuntungan Pump.fun Tidak Dapat Ditiru oleh Trader Salin

Penyelidikan Bitquery pada 22 Oktober menemukan bahwa hanya 26% dari keuntungan dompet memecoin sebesar $752,5 juta yang lulus pemeriksaan untuk perdagangan pasar konvensional. Temuan ini menunjukkan bahwa para copy trader Pump.fun berisiko mengikuti dompet yang menguntungkan, tetapi transaksi mereka tidak dapat direplikasi. Bitquery memeriksa 3.170 posisi dompet-token dengan keuntungan dilaporkan minimal $100.000 antara Oktober 2025 dan Agustus 2026. Bitquery mengaitkan 51% keuntungan tersebut pada dompet yang menjual token yang ditransfer dan mengidentifikasi pola perdagangan yang berpotensi terkoordinasi pada 13% lainnya. Bitquery tidak dapat mengklasifikasikan secara pasti sisa 10%.

Layanan copy-trading umumnya menggunakan sistem otomatis untuk mereproduksi transaksi oleh dompet dengan kinerja masa lalu yang kuat. Sistem ini biasanya memerlukan pembelian yang dapat diamati untuk membuka posisi, sedangkan token yang ditransfer dapat menghasilkan keuntungan yang tercatat tanpa pembelian yang dapat disalin oleh pengikut. Bitquery menemukan bahwa penjualan token yang ditransfer mewakili tujuh dari setiap 10 kemenangan dompet besar pada Agustus, setelah jumlah bulanan tetap di bawah 100 hingga Juli. Perubahan ini menunjukkan bahwa investor yang semakin sering menggunakan peringkat dompet mungkin akan menemukan alamat yang tampak menguntungkan, tetapi riwayatnya tidak memberikan informasi tentang return yang tersedia bagi pihak luar.

Bitquery mengidentifikasi 1.579 posisi menguntungkan di mana transfer menyediakan sebagian besar token yang dijual, bukan pembelian yang dicatat oleh dompet penjual. Bitquery melacak 1.104 dari posisi tersebut ke alamat yang terkait dengan pencipta token, langsung atau melalui dompet perantara. Transfer dapat mendistorsi perhitungan keuntungan pada tingkat alamat karena layanan pelacakan umumnya menghitung keuntungan dengan mengurangi pembelian yang dicatat dari penjualan. Seorang investor dapat membeli token melalui satu dompet, mentransfer token tersebut ke dompet lain, dan menjualnya setelah kenaikan harga besar. Dompet penerima dapat menunjukkan keuntungan signifikan tanpa biaya akuisisi yang tercatat, meskipun pengembalian aktual investor bergantung pada harga pembelian awal. Seorang pengikut yang memantau dompet penerima akan mengamati penjualan tanpa sinyal pembelian sebelumnya yang diperlukan untuk masuk pada harga yang sebanding.

Bitquery mengidentifikasi 423 transfer yang terkait dengan pencipta dan melibatkan alamat penandatangan tambahan. Dalam contoh UOTF, empat dompet sementara masing-masing menerima hampir delapan juta token sebelum meneruskan token tersebut ke alamat penjualan melalui transaksi yang terkoordinasi. Salah satu penerima kemudian menjual kepemilikan yang ditransfer senilai $1,59 juta, menunjukkan keuntungan besar yang tampak tanpa pembelian pasar yang tercatat secara sepadan. Transaksi semacam ini dapat membuat alokasi token yang terkonsentrasi tampak seperti perdagangan sukses oleh beberapa dompet independen. Namun, investor yang sah dapat mentransfer token di antara dompet yang dimiliki secara umum, sehingga ketiadaan catatan pembelian saja tidak menunjukkan manipulasi.

Bitquery menemukan bahwa 15 dari 25 keuntungan terbesar yang dilaporkan memenuhi kriteria wash loop, menggabungkan pembelian terkonsentrasi dengan koneksi keuangan langsung antar dompet. Satu dompet One Arena mencatat penjualan sekitar $4,92 juta setelah menghabiskan $4.223. Alamat lain, yang sebelumnya didanai oleh pemenang yang tampaknya, menyuplai 99% aktivitas pembelian selama periode kepemilikan. Bitquery mengatakan penjual telah mengirimkan lebih dari $1,4 juta dalam bentuk SOL ke pembeli tersebut dalam dua hari sebelumnya. Pola ini menimbulkan keraguan apakah pihak luar dapat mencapai pengembalian sebanding tanpa dukungan pembelian yang sama.

Temuan ini meningkatkan pengawasan terhadap analitik yang digunakan oleh layanan seperti GMGN, yang memungkinkan investor memantau dompet dan secara otomatis meniru perdagangan. Dokumentasi GMGN menggunakan label "Tidak membeli" dan "Terjual > Dibeli" untuk menandai token yang ditransfer atau penjualan yang melebihi akuisisi yang tercatat. Namun, peringatan tersebut tidak menunjukkan apakah pengikut dapat mencapai keuntungan yang ditampilkan untuk sebuah dompet. GMGN memicu pembelian yang ditiru dari transaksi pembelian dompet yang dipantau, sementara penjualan proporsional hanya mencakup token yang dibeli melalui layanan copy-trading. Oleh karena itu, transfer ke dalam dompet yang dipantau tidak menyediakan pembelian pasar yang dapat direproduksi oleh pengikut otomatis.

GMGN memungkinkan pengguna menetapkan filter likuiditas, kapitalisasi pasar, dan ukuran transaksi yang dapat memblokir pesanan yang disalin bahkan ketika dompet yang dipantau melakukan pembelian konvensional. GMGN membebankan biaya penanganan 1% untuk setiap transaksi, dengan biaya jaringan dan prioritas dibebankan secara terpisah. Slippage dan penundaan eksekusi juga dapat menurunkan imbal hasil, terutama ketika pengikut menyalin perdagangan cepat. Bitquery mengidentifikasi perdagangan menguntungkan yang asli, termasuk posisi SOULGUY yang menghasilkan $3,3 juta melalui 3.632 perdagangan. Pengikut memerlukan transaksi sering dengan harga yang cukup kompetitif untuk mereproduksi kinerja tersebut.

GMGN mencatat pesanan yang disalin yang berhasil atau gagal, memberikan dasar untuk membandingkan aktivitas dompet yang dipantau dengan eksekusi sebenarnya. Namun, dokumentasi yang diterbitkan oleh GMGN tidak menetapkan apakah peringkat profitabilitas dompet menyesuaikan inventaris yang ditransfer atau pengembalian yang dapat dicapai oleh pengikut. Bitquery tidak mengukur kinerja sebenarnya dari copy trader, sehingga tetap tidak terjawab seberapa besar dari $752,5 juta keuntungan yang diambil dalam sampel yang dapat direplikasi oleh pengikut. Selain itu, 2.943 posisi dengan keuntungan enam angka ditutup setelah batas waktu Agustus dan tetap berada di luar analisis transfer Bitquery. Memeriksa posisi-posisi tersebut bersama dengan pesanan yang disalin selesai dan yang terlewatkan akan membantu menentukan seberapa besar profitabilitas peringkat dompet merepresentasikan peluang perdagangan yang dapat dieksekusi.