TL;DR:
- Bitmine menghadapi kerugian yang belum direalisasi hampir $9 miliar setelah ether jatuh di bawah $1.800, mendorong sahamnya di bawah $17.
- Perusahaan memegang lebih dari 5,4 juta ETH, sekitar 4,5% dari pasokan yang beredar, senilai sekitar $10 miliar pada harga saat ini.
- Bitmine membiayai pembelian sebagian besar melalui ekuitas, melakukan staking 87% dari portofolio dan memperoleh pendapatan staking tahunan perkiraan sebesar $276 juta, tetapi investor tetap fokus pada kelemahan ETH dan tekanan di sektor kas tetap tinggi secara keseluruhan.
Strategi kas Ethereum Bitmine menghadapi ujian publik paling beratnya sejauh ini setelah ether jatuh di bawah $1.800, mendorong kerugian kertas perkiraan perusahaan mendekati $9 miliar. Bitmine Immersion Technologies, yang dipimpin oleh Tom Lee, adalah pemegang ETH korporat terbesar, tetapi penarikan kripto terbaru telah menarik sahamnya ke level terendah sejak peralihan tahun 2025 menuju model kas Ethereum. Titik yang tidak nyaman adalah skala bertemu waktu, karena posisi yang dibangun untuk keuntungan jangka panjang kini dinilai berdasarkan level terendah seperti Februari dan pasar yang mempertanyakan setiap neraca kripto korporat.
Model kas ethereum menghadapi ujian mark-to-market yang brutal
Saham Bitmine turun lagi 5,9% pada Rabu, jatuh di bawah $17 dan memperpanjang penurunan menjadi 28% sejak awal Mei. Ether juga kehilangan lebih dari 20% sejak awal Mei, ketika Lee berargumen bahwa “musim dingin kripto mini” pasar kemungkinan telah berakhir dan “musim semi kripto” baru telah dimulai. Kontras ini membuat penurunan ini semakin mencolok, karena salah satu pembeli Ethereum yang paling terlihat kini menyaksikan pasar bergerak tajam berlawanan dengan teori yang ia promosikan hanya beberapa minggu lalu.
Di bawah kepemimpinan Lee, Bitmine telah mengakumulasi lebih dari 5,4 juta ETH dalam waktu sekitar satu tahun, setara dengan sekitar 4,5% dari pasokan beredar Ethereum. Pada harga saat ini, aset tersebut bernilai sekitar $10 miliar, tetapi data DropsTab yang dikutip dalam laporan memperkirakan kerugian yang belum direalisasi mendekati $8,9 miliar. Kas perusahaan sangat besar, tetapi sangat di bawah nilai buku, menciptakan cerminan yang tidak nyaman terhadap sektor kas aset digital secara luas, di mana perusahaan publik mengumpulkan modal untuk membeli kripto dan kemudian diperdagangkan di bawah nilai implisit dari cadangan mereka ketika harga melemah.
Struktur Bitmine memberinya beberapa perlindungan dibandingkan model kas negara yang berutang tinggi. Perusahaan membiayai sebagian besar pembelian ETH melalui penerbitan ekuitas, membatasi kekhawatiran leverage dan tekanan pembayaran bunga. Perusahaan juga melakukan staking lebih dari 4,7 juta ETH, atau sekitar 87% dari portofolionya, dan mengoperasikan layanan staking MAVAN, dengan pendapatan staking tahunan yang diperkirakan mendekati $276 juta. Perlindungan ini nyata, tetapi bukan solusi, karena investor saat ini fokus pada kelemahan ETH spot, sementara Lee masih membicarakan kemungkinan harga ETH $250.000 di masa depan yang didorong oleh tokenisasi, transaksi AI, dan staking perusahaan. Kesenjangan antara visi dan realitas mark-to-market kini menjadi ketegangan utama saham ini, terutama karena rekan-rekan kas negara menghadapi tekanan serupa selama pelemahan yang diperbarui.