Penulis: Zhou, ChainCatcher
Posisi bitcoin Bitdeer (Bitdeer) menjadi nol.
Sebagai salah satu perusahaan pertambangan terkemuka, perusahaan ini mempertahankan puncak kepemilikan lebih dari 2400 BTC sejak puncaknya pada November tahun lalu, lalu secara konsisten mempercepat langkah penjualannya hingga menyelesaikan pembersihan stok pada pertengahan Februari, dan kini terus menjaga ritme menambang sebanyak yang dijual.
Perlu dicatat bahwa laporan keuangan perusahaan menunjukkan pendapatan pada kuartal keempat 2025 mencapai 2,248 miliar dolar AS, meningkat 226% secara tahunan; laba bersih mencapai 7.050 juta dolar AS; total hashrate mencapai 71,0 EH/s, meningkat 229% secara tahunan, dan efisiensi mesin penambangan juga meningkat signifikan dari 30,4 J/TH menjadi 17,9 J/TH.
Sebuah perusahaan yang laporan keuangannya berwarna hijau dan daya komputasi mencapai rekor tertinggi, memilih untuk mengosongkan cadangan bitcoinya di saat ini. Untuk memahami tindakan ini, kita perlu kembali ke fakta dasar yang telah lama diabaikan oleh pasar.
1. Holding coins has always been for the minority
Bitdeer bukanlah lembaga akumulasi kripto yang didorong oleh keyakinan.
Di tahun-tahun awal, perusahaan ini mengikuti logika pertambangan paling sederhana—menggali, menjual, dan mengubahnya menjadi uang tunai. BTC baginya bukan aset, melainkan produk.
Hingga dua tahun terakhir, model akumulasi bitcoin oleh MicroStrategy mendapat sambutan hangat di pasar modal, logika penilaian perusahaan pertambangan mulai diubah, dan BitLittle Deer pun mengikuti tren industri, sementara beralih ke narasi akumulasi bitcoin.
Fenomena mengikuti tren seperti ini tidak jarang terjadi di seluruh industri, tetapi sangat sedikit yang benar-benar bertahan.
Analis dari lembaga penelitian blockchain Messari , Tom Dunleavy, merilis sejumlah data yang menunjukkan bahwa dari Januari hingga November 2025, sepuluh perusahaan penambang publik utama seperti Core Scientific, Riot, Marathon, dan Hut 8 secara total menambang sekitar 40.700 BTC dan menjual sekitar 40.300 BTC, dengan tingkat penjualan mendekati 99%.
Artinya, perusahaan-perusahaan ini tidak pernah benar-benar menimbun koin.
Angka ini mengungkapkan hukum dasar bertahan hidup dalam industri ini: perusahaan pertambangan pada dasarnya adalah pelaku arbitrase energi, di mana bitcoin adalah perantara mereka untuk mengubah listrik murah menjadi pendapatan, bukan posisi jangka panjang di neraca.
Dalam periode terakhir, pasar percaya pada cerita akumulasi koin sebagian karena kenaikan harga berkelanjutan dari BTC yang menyamarkan kenyataan ini—ketika aset meningkat nilainya, menjual atau tidak menjadi soal sikap; namun ketika harga jatuh di bawah biaya penambangan, menjual koin berubah dari sikap menjadi naluri bertahan hidup.
Jadi, aksi penjualan seluruh aset oleh Bitdeer kali ini lebih tepat disebut sebagai kembali ke identitas aslinya, bukan pengkhianatan terhadap keyakinan. Ini juga bukan sinyal bearish terhadap Bitcoin; Wu Jihan sendiri menyatakan di media sosial bahwa nol posisi tidak berarti akan tetap seperti itu di masa depan.
Hanya saja, kali ini penjualan aset kripto bukan untuk mendapatkan kas operasional, melainkan modal awal untuk transformasi. Periode akumulasi singkat itu hanyalah episode sementara di mana industri secara kolektif berkolaborasi dalam menceritakan kisah kepada pasar modal.
2. Tiga serangan sekaligus, seberapa dingin musim dingin perusahaan pertambangan
Memahami bahwa menimbun koin adalah kelompok minoritas memungkinkan Anda melihat situasi perusahaan pertambangan saat ini dengan lebih jelas. Dan yang menekan industri ini adalah kesulitan dari tiga pengetatan simultan.
Pertama adalah tekanan biaya setelah halving.
2024 年的减半意味着区块奖励减半，矿企的单位产出直接腰斩，而电费、机器折旧、运维成本却分毫未减。很多矿机的关机币价已经逼近甚至超过当前 BTC 价格，意味着开机即亏损，停机又浪费资产。
Dunleavy juga menunjukkan bahwa penjualan berkelanjutan oleh penambang terhadap BTC yang baru ditambang secara langsung menciptakan tekanan struktural turun pada harga. Semakin rendah harga, semakin besar kebutuhan perusahaan penambangan untuk menjual koin; semakin banyak koin yang dijual, semakin sulit harga untuk pulih, sehingga membentuk siklus negatif yang memperkuat diri sendiri.
Kemudian adalah angka-angka yang terbuka jelas dalam laporan keuangan.
Membuka laporan tahunan perusahaan pertambangan tahun 2025, hampir tanpa kecuali menunjukkan struktur pendapatan naik, kerugian juga naik.
MARA Holdings pendapatan tahunan meningkat dari 6,56 miliar dolar AS menjadi 9,07 miliar dolar AS, namun kerugian bersih mencapai 13,1 miliar dolar AS, sementara periode yang sama tahun lalu memperoleh keuntungan 5,41 miliar dolar AS.
Hut 8 pendapatan meningkat dari 1.62 miliar menjadi 2.35 miliar, sedangkan kerugian bersih berubah dari laba 3.31 miliar menjadi kerugian 2.48 miliar. TeraWulf pendapatan tahunan meningkat dari 1.4 miliar menjadi 1.69 miliar, kerugian per saham pada kuartal keempat melebar dari 0.21 dolar menjadi 1.66 dolar.
Phenomenon of increased revenue but not increased profit is occurring simultaneously across multiple leading companies, indicating this is not a management issue, but rather an industry-wide structural cycle compression.
Nilai wajar aset penimbunan bitcoin berfluktuasi langsung menembus laporan laba rugi, membuat angka buku terlihat sangat buruk. Namun, berbagai perusahaan masih mengganti transformasi dengan utang: Hut 8 meluncurkan rencana pembiayaan 10 miliar dolar AS melalui ATM dan menandatangani perjanjian kredit hingga maksimal 4 miliar dolar AS dengan Coinbase ; Cipher Digital berhasil menyelesaikan tiga putaran pembiayaan dengan total mencapai 37,3 miliar dolar AS.
Terakhir adalah perubahan lingkungan makro.
Trump menaikkan tarif global, ketidakpastian geopolitik terus meningkat, aset berisiko secara umum mengalami tekanan, Bitcoin jatuh di bawah 65000 dolar.
Lembaga analisis kripto QCPmenunjukkan, harga bitcoin jauh di bawah biaya penambangan rata-rata, dan prioritas likuiditas daripada akumulasi bukan lagi pilihan strategis, melainkan kendala nyata.
Bitdeer melakukan clearing, Cango juga mulai menjual sejumlah kecil BTC untuk operasional, serangkaian tindakan ini bersama-sama menggambarkan kontur industri dalam pengurangan risiko.
3. Hidup di tengah kematian, taruhan transformasi
Dalam konteks ketiga tekanan yang secara bersamaan mengencangkan, satu-satunya jalan keluar bagi perusahaan pertambangan adalah bertransformasi, memanfaatkan aset infrastruktur yang terakumulasi dari penambangan Bitcoin untuk membuka sumber pendapatan baru.
AI dan komputasi berkinerja tinggi menjadi taruhan berikutnya yang diandalkan secara kolektif oleh industri ini.
Logika ini tidak sulit dipahami. Perusahaan pertambangan memiliki kontrak listrik murah dalam jumlah besar dan lahan pusat data yang dapat diskalakan, dua hal yang tepat menjadi sumber daya paling langka untuk infrastruktur komputasi AI . Mengalihkan daya komputasi pertambangan dengan margin rendah menjadi penyewaan daya komputasi AI dengan margin tinggi tampak seperti transaksi yang menguntungkan secara teoritis.
Bitdeer sedang mendorong sepenuhnya pengembangan mesin penambangan mandiri Sealminer, layanan cloud AI, dan bisnis komputasi berkinerja tinggi; Cipher mengubah merek dari Mining menjadi Digital, menyatakan transformasi platform; berbagai perusahaan saling bersaing untuk mengamankan kontrak listrik jangka panjang dengan harga rendah, demi membangun benteng struktural di sisi biaya energi.
Namun, kemajuan nyata jauh lebih konservatif daripada narasi.
Ambil contoh TeraWulf , pendapatan perusahaan pada kuartal keempat dari HPC hanya mencapai 970 dolar AS, yang kurang dari tiga puluh persen dari total pendapatan 3580 dolar AS, dan mengalami penurunan signifikan dibandingkan kuartal ketiga.
AI Perolehan pelanggan, penyelesaian kontrak, dan peningkatan kapasitas produksi untuk bisnis memerlukan waktu, sementara tekanan utang dan pelemahan saham langsung terwujud.
Hasil taruhan transformasi ini bergantung pada apakah bisnis baru dapat benar-benar meningkatkan volume sebelum utang jatuh tempo.
Yang menarik, pada saat yang sama ketika BTC turun hampir 17% dalam satu bulan , saham berbagai perusahaan penambangan justru meningkat. Misalnya, TeraWulf naik 31% dalam sebulan, Cipher naik 8%, Hut 8 naik 6%, dan Core Scientific hampir stagnan.
Pemisahan ini mencerminkan penilaian ulang pasar modal—— perusahaan pertambangan secara historis merupakan salah satu sektor dengan rasio shorting tertinggi oleh hedge fund, dan penguatan kenaikan mungkin sebagian berasal dari penutupan posisi short.
Ini menunjukkan bahwa pasar mulai memandang perusahaan-perusahaan ini sebagai potensial wadah infrastruktur komputasi AI , bukan sebagai pengganda daya angkat harga Bitcoin.
Di masa depan, kriteria penilaian mereka mungkin tidak lagi berdasarkan siapa yang memegang berapa banyak BTC, melainkan siapa yang mengunci listrik berharga rendah dalam jangka panjang terlama, siapa yang aset pusat datanya paling berpotensi untuk diubah menjadi AI, dan siapa yang neraca keuangannya mampu bertahan melalui masa transisi.
Penutup
Perusahaan pertambangan bukanlah penganut paling taat pada bitcoin, mereka adalah peserta industri yang paling rasional. Ketika pertambangan menguntungkan, mereka menambang; ketika menimbun koin dapat mendukung valuasi, mereka memilih untuk menimbun; ketika menjual koin dapat memperoleh peluru untuk transformasi, mereka akan dengan tegas menjualnya. Ini adalah logika dasar bisnis.
Yang benar-benar perlu ditanyakan selanjutnya adalah: setelah kisah transformasi AI/HPC sudah sepenuhnya dihargai oleh pasar modal, apa yang masih bisa ditawarkan perusahaan-perusahaan ini untuk mendukung valuasi berikutnya? Jika pada saat itu harga bitcoin sudah pulih kembali, tetapi bisnis transformasi belum matang, apakah perusahaan pertambangan yang saat ini menjual seluruh asetnya akan kembali bercerita tentang menimbun bitcoin?
Siklus berulang, narasi selalu baru. Tetapi di setiap momen musim dingin, bertahan hidup selalu lebih penting daripada keyakinan.