Bitcoin menjadi sangat tenang, dan para pedagang yang mengandalkan fluktuasi harganya yang ekstrem semakin mencari peluang di tempat lain.
Setelah siklus yang dimulai dengan lonjakan yang didorong oleh Trump dan gelombang pembelian kas perusahaan yang mendorong harga mendekati rekor tertinggi, pasar kini berada di tempat yang jauh lebih kurang menarik, terjebak dalam kisaran yang sangat terkompresi dan sangat persisten sehingga menjadi ciri utama tahap siklus ini.
Dan itu membuat para pedagang mengejar volatilitas serupa di tempat lain.
"BTC secara historis merupakan aset yang didorong oleh ritel, begitu pula seluruh crypto," kata Edmond Goh, kepala perdagangan global di B2C2. "Pasar ritel kini berpindah ke ekuitas — terutama AI — ekuitas melalui blockchain melalui saham yang ditokenisasi, dan pasar prediksi."
Selain itu, ada pematangan aset digital, yang menunjukkan pergeseran struktural jangka panjang seiring semakin banyak lembaga tradisional yang masuk lebih dalam ke aset digital.
"BTC dan pasar kripto menjadi lebih efisien karena lebih banyak pemain mapan, model risiko yang lebih efektif, dan HFT dari TradFi," kata Goh, menambahkan bahwa pelepasan utang secara umum—dengan open interest mendekati level terendah sepanjang masa—semakin menekan pergerakan volatil.
Volatilitas bitcoin, ukuran seberapa cepat harga bergerak naik atau turun, telah turun ke level terendah dalam beberapa tahun dibandingkan dengan ekuitas tradisional. Secara historis, harga mata uang kripto ini berfluktuasi lebih dari lima kali lebih kasar daripada S&P 500. Namun, volatilitas terwujud 30-hari bitcoin telah turun menjadi 42% per tahun, dibandingkan dengan 18% untuk S&P 500. Ini adalah selisih terkecil yang pernah tercatat antara keduanya, yang berarti fluktuasi harga bitcoin menjadi kurang kacau dibandingkan siklus sebelumnya.
Periode tenang ini mencerminkan tarik-menarik di pasar: penjualan bitcoin oleh perusahaan dan penambang, yang telah menahan kenaikan harga, sementara leverage yang lebih rendah dari trader spekulatif dan pembelian stabil dari pemegang jangka panjang telah membatasi penurunan harga.
"Bitcoin saat ini terjebak dalam kebuntuan harga yang menghasilkan rezim volatilitas terkompresi," kata Shiliang Tang, mitra manajemen di Monarq Asset Management, kepada CoinDesk.
Di sisi positif, penjualan kas perusahaan dari perusahaan seperti Strategy dan MARA terus menciptakan batas atas pasokan yang persisten. Di sisi negatif, leverage spekulatif telah sepenuhnya terkuras dalam beberapa bulan terakhir, menghilangkan ancaman gelombang likuidasi, sementara dompet jangka panjang telah menjadi akumulator bersih menurut data onchain baru-baru ini.
Hasilnya adalah pasar di mana baik pembeli maupun penjual volatilitas belum menemukan keyakinan yang cukup untuk secara tegas mendorong harga ke arah mana pun.
Sebagian dari masalahnya adalah bahwa bitcoin, yang selalu menjadi aset yang didorong oleh cerita, telah kehilangan beberapa narasi yang mendorong tahap awal siklus ini.
Pergeseran kripto Trump, gelombang digital asset treasury (DAT), dan nafsu beli bitcoin yang tampaknya tak terbatas dari ketua eksekutif Strategy, Michael Saylor, telah menyelesaikan atau kehilangan kemampuan untuk memengaruhi pasar.
"Kebisingan 'Trump mencintai kripto' agak mereda. Hype DATs juga telah mencapai puncaknya, dengan Saylor sekarang menjual lebih banyak daripada membeli," kata Mike van Rossum, pendiri market maker Folkvang.
Strategi kini telah menjual sekitar 7.000 BTC pada 2026, sebuah pembalikan tajam bagi perusahaan yang pendirinya menghabiskan bertahun-tahun menegaskan bahwa mereka tidak akan pernah menjual satu koin pun.
Paul Howard, direktur senior di dana lindung nilai aset digital Wincent, menggambarkan situasi ini dalam hal apa yang ditunggu pasar, bukan apa yang telah hilang.
"Ini menandakan pematangan pasar akibat partisipasi institusional dalam ETF, DAT, dan sebagainya, ditambah dengan jeda dalam narasi kripto selama enam bulan terakhir sambil menunggu kejelasan regulasi dari AS," kata Howard. "Akibatnya, volatilitas rendah menyebabkan volume lebih rendah, dan kami melihat banyak trader berhenti dan mengalihkan fokus mereka dari pasar."
Undang-Undang CLARITY telah dibahas secara mendalam di kalangan industri sebagai katalis potensial, tetapi hambatan terus-menerus telah menciptakan ketidakpastian dan kurangnya keyakinan dari para pedagang. RUU tersebut melewatkan batas waktu Agustus setelah Senat menangguhkan sidang pada 8 Agustus tanpa pemungutan suara. Para Demokrat menolak sepakat mengenai waktu pelaksanaan karena perselisihan mengenai ketentuan etika dan imbal hasil stablecoin, dengan pemungutan suara prosedural kini dijadwalkan pada 15 September.
Perhatian yang telah mengalir keluar dari bitcoin belum hilang. Itu hanya telah berpindah.
Perusahaan jasa keuangan aset digital NYDIG menggambarkan pergeseran ini sebagai "agnostik kelas aset," berargumen bahwa pedagang jangka pendek cenderung berpindah ke tempat dengan volatilitas dan potensi pengembalian tertinggi, daripada tetap setia pada satu pasar.
Pedagang jangka pendek cenderung mengikuti volatilitas, momentum narasi, dan distribusi imbal hasil yang diharapkan daripada mempertahankan kesetiaan permanen terhadap kripto," kata Greg Cipolaro, kepala riset global NYDIG, dalam laporan penelitian.
Trader yang sama dapat berpindah ke logam mulia, saham AI, derivatif ekuitas berisiko tinggi, atau pasar prediksi tanpa secara signifikan mengurangi selera risiko keseluruhan.
Korea Selatan menawarkan salah satu perubahan paling dramatis. Pedagang eceran yang sama yang dulunya mendorong Premi Kimchi terkenal — markup berkelanjutan di bursa kripto Korea yang mencerminkan obsesi nasional terhadap spekulasi kripto—sebagian besar telah bermigrasi ke ekuitas domestik, mengejar ledakan chip AI yang membuat KOSPI melonjak lebih dari 70% tahun ini.
Samsung Electronics dan SK hynix, yang dominasi dalam memori berbandwidth tinggi menjadikan mereka tak tergantikan dalam rantai pasok perangkat keras AI global, kini menyumbang lebih dari seperempat volume harian KOSPI, menurut data dari SE Daily. Di Upbit dan Bithumb, yang bersama-sama menangani sebagian besar volume Korea, volume telah anjlok hingga 80% year-over-year.
Angka-angkanya jelas ketika membandingkan bagaimana perdagangan ETF telah berubah untuk saham terkait AI dibandingkan bitcoin.
ETF yang berfokus pada AI menarik aliran masuk sebesar $19 miliar saja pada tahun 2025, meningkat lebih dari empat kali lipat dari $4,2 miliar pada tahun sebelumnya. Sementara itu, aliran masuk ETF bitcoin spot melambat menjadi sekitar $536 juta hingga pertengahan 2026, sebagian kecil dari $35 miliar yang mereka tarik pada tahun peluncuran mereka.
"People are instead turning their interest to AI-related TradFi assets, including the insane volatility and general craze we have seen in the Korean stock markets," Folkvang's van Rossum noted. "You can see the crypto exchanges and teams deploying assets on Hyperliquid, offering tokenized or perpetual stocks. This is the only growth on crypto trading platforms."
Migrasi tersebut semakin terlihat pada infrastruktur perdagangan kripto itu sendiri. Volume perpetual aset tradisional di platform kripto melonjak menjadi $268 miliar pada Juni dari $52 miliar pada Januari, meningkat lebih dari lima kali lipat dalam enam bulan, menurut data TokenInsight yang dikutip oleh NYDIG.
"Seorang trader yang mencari imbal hasil 5x atau 10x kini dapat memilih antara bitcoin, Nvidia, emas, equity perpetual, opsi 0DTE, atau kontrak acara olahraga, alih-alih memusatkan pengambilan risiko di kripto," tulis Cipolaro dari NYDIG.
Skala pertumbuhan di pasar prediksi telah menarik sebagian aktivitas spekulatif yang dulu mengalir ke perdagangan kripto.
Piala Dunia 2026 menjadi momen ketika angka-angka menjadi tidak mungkin diabaikan, dengan Kalshi memproses $31 miliar volume notional hanya pada bulan Juni, lonjakan lebih dari 70% dari bulan sebelumnya, sementara bursa internasional Polymarket mencatat rekor bulanan baru sebesar $10,8 miliar.
Wall Street juga memperhatikan, dengan DRW membangun meja pasar prediksi khusus dan menerapkan teknik arbitrase lintas platform yang dipinjam dari perdagangan derivatif. Namun, van Rossum memperingatkan bahwa pasar-pasar ini “sangat berbeda dari perdagangan token kripto sehingga tidak semua bursa dan trader profesional dapat dengan mudah beradaptasi."
Respons sebagian besar industri telah berubah menjadi sesuatu yang menyerupai kesabaran strategis. Pengeluaran mencolok pada siklus bull sebelumnya, termasuk hak penamaan stadion, tim F1, dan ekspansi agresif ke pasar baru, telah digantikan oleh disiplin biaya dan pengurangan jumlah karyawan.
BitMEX, yang dulu merupakan bursa derivatif kripto terbesar di dunia, menutup operasinya bulan lalu saat penutupan terus meningkat di seluruh sektor. Sementara itu, perusahaan-perusahaan yang masih beroperasi melakukannya dengan tim yang lebih kecil dan ambisi yang lebih terbatas.
"Banyak bursa dan perusahaan perdagangan berada dalam hibernasi: tidak menghasilkan banyak, tidak menghabiskan banyak," kata van Rossum dari Folkvang. "Di pasar bear, semuanya berhenti berfungsi dengan baik, dan tidak ada yang benar-benar mencetak uang."
Dan kurangnya partisipasi ini mulai terlihat dalam struktur pasar kripto.
"Satu perubahan yang patut dicatat adalah melebarnya spread karena beberapa trader meninggalkan pasar," kata Howard di Wincent.
Likuiditas yang lebih tipis menyebabkan pergerakan yang berlebihan ke kedua arah karena modal yang tersedia lebih sedikit untuk menyerap pesanan beli atau jual besar. Hal ini diperparah oleh penghapusan leverage pada Oktober lalu, yang menyebabkan sekitar $20 miliar posisi derivatif dihapus dari pasar. Kedalaman pasar belum sepenuhnya pulih. Kedalaman kumulatif rata-rata buku order bitcoin pada 1% dari harga tengah turun dari sekitar $20 juta sebelum kejatuhan Oktober menjadi $14 juta pada pertengahan November. CoinDesk Research menyimpulkan pada saat itu bahwa ini merupakan pengurangan sengaja dalam komitmen market-making, bukan dislokasi sementara.
Goh dari B2C2 berpendapat bahwa pergeseran ini mungkin lebih mendasar daripada penurunan sementara. "BTC sendiri adalah aset dengan volatilitas rendah dalam arti sebagai penyimpan nilai—tidak memiliki return atau capex. Pikirkan lebih dekat ke emas daripada ekuitas dengan volatilitas tinggi," katanya.
Namun, bitcoin pernah mengalami ini sebelumnya. Pelajaran dari siklus sebelumnya menunjukkan bahwa aksi harga yang tenang semacam ini tidak berlangsung selamanya. Kisaran $6.300 hingga $6.800 yang mendefinisikan bitcoin sepanjang sebagian besar tahun 2018 terasa tak tergoyahkan pada saat itu, dan berakhir dengan pergerakan tajam ke bawah sebelum pasar akhirnya menemukan pijakan untuk reli besar berikutnya.
Pengaturan struktural kali ini berbeda, dengan kepemilikan institusional, arus ETF, dan pasar derivatif yang jauh lebih berkembang, tetapi psikologi mendasar dari pasar yang terkompresi sangat mirip.
Jika kebuntuan ini pecah, likuiditas yang lebih tipis dapat memperkuat pergerakan harga apa pun, dan peserta pasar menunggu dengan sabar di sisi lapangan untuk hal ini.
“[Lebar spread yang melebar] biasanya menyebabkan volatilitas yang lebih tinggi — sesuatu yang telah kami siapkan mengingat kami melihat ke Q4,” kata Howard dari Wincent.
Katalis potensial yang dapat mengubah keadaan saat ini di kripto bukanlah hal yang samar: langkah signifikan menuju kejelasan regulasi AS, pergeseran makro yang menghidupkan kembali narasi tentang bitcoin sebagai lindung nilai, atau sekadar munculnya narasi baru yang mampu membawa kembali para pedagang spekulatif.
Hingga salah satu kondisi tersebut terpenuhi, bitcoin tampak puas bergerak dalam kisaran tertentu, menawarkan sedikit peluang bagi para pedagang yang bergantung padanya untuk mencari nafkah—dan membuat para pedagang ini, untuk saat ini, mencari volatilitasnya di tempat lain.
Laporan tambahan oleh Krisztian Sandor dan James Vanstraten