Volatilitas BTC$73,825.48 bitcoin selama bertahun-tahun dianggap sebagai fitur terbesar sekaligus kelemahan terbesarnya. Baru-baru ini, naik turunnya harga ini menjadi lebih tenang, hampir seperti perjalanan yang mulus, dengan volatilitas anjlok dari puncak 120 pada tahun 2021 menjadi sekitar 35. Sementara para kritikus melihat penurunan ini sebagai tanda bahwa aset ini kehilangan keunggulannya, investor bitcoin lama dan pencipta Mayer Multiple, Trace Mayer, berpendapat mereka menarik kesimpulan yang sama sekali salah.
Mayer menyarankan bahwa penurunan volatilitas bitcoin bukanlah tanda kelemahan, tetapi justru refleksi langsung dari semakin kuatnya substansi ekonominya dalam sebuah wawancara dengan CoinDesk.
Gary Gensler mengatakan dia akan "menjinakkan bitcoin," kata Mayer, merujuk pada upaya regulasi untuk mengendalikan aset digital tersebut. "Dan kita telah melihat volatilitas turun."
Alih-alih melihat "penjinakan" ini sebagai kekalahan, Mayer melihatnya sebagai konfirmasi adopsi institusional bitcoin yang masif. Pasar telah menjadi terlalu besar untuk bergerak sebergolak seperti dulu. "Barbell menjadi semakin berat," catat Mayer, menggunakan analogi yang jelas untuk likuiditas pasar. "Ini bukan lagi beban 50 pon. Ini adalah beban 2.500 pon."
Perubahan struktural yang berat ini didorong oleh mekanisme canggih pasar opsi, khususnya penjualan call, menurut Mayer. Seiring institusi dan perusahaan aset digital semakin banyak menjual covered call terhadap kepemilikan bitcoin mereka untuk menghasilkan pendapatan premi di muka, mereka secara tidak sengaja menciptakan efek redaman terhadap fluktuasi harga.
Karena entitas-entitas ini pada dasarnya setuju untuk menjual bitcoin mereka pada harga yang telah ditentukan di masa depan, para market maker di sisi lain transaksi tersebut dipaksa untuk secara aktif melindungi posisi mereka. Ketika harga bitcoin naik, para market maker ini menjual aset tersebut untuk menyeimbangkan risiko mereka, secara efektif menciptakan batas alami dan struktural terhadap lonjakan harga. Hasilnya adalah aset yang lebih matang dan dapat diprediksi—yang sedang tumbuh tepat di depan mata pasar.
“Ketika Anda mampu masuk dan menjual volatilitas call ke pasar, para market maker akan harus melakukan delta negatif,” kata Mayer. “Dinding call negatif itu seperti menambah beban pada barbell. Harga tidak necessarily naik, tetapi substansi ekonomi total dari aset tersebut telah meningkat.”
Mayer menciptakan rasio Mayer Multiple delapan tahun lalu yang membagi harga bitcoin saat ini dengan rata-rata bergerak 200 hari, garis tren jangka panjang yang meredam noise jangka pendek. Nilai di atas 1 berarti bitcoin diperdagangkan di atas rata-rata jangka panjangnya, di bawah 1 berarti diperdagangkan di bawahnya. Secara historis, nilai di atas 2,4 sering kali bersamaan dengan puncak pasar, sementara nilai di bawah 0,8 menandakan titik masuk yang menarik.
Bitcoin saat ini berada sedikit di bawah tren jangka panjangnya di 0,94. Mayer mencatat bahwa pentingnya, pita deviasi standar, rentang statistik di mana harga biasanya bergerak, telah menyempit secara signifikan seiring bertambahnya riwayat perdagangan.
Dalam tinjauan lima tahun, satu simpangan baku di atas rata-rata berada sekitar 1,3, dua simpangan baku di 1,6, dan tiga di 2,13. Bandingkan dengan periode sebelumnya yang menggunakan data sejak 2011, di mana harga secara rutin mencapai kelipatan yang jauh lebih ekstrem.
Dengan kata lain, instrumen ini semakin matang sebagaimana aset apa pun yang menarik modal yang lebih dalam dan lebih disiplin.
Mayer mulai menjual opsi call dan put bitcoin yang diselesaikan secara fisik sejak tahun 2017 di LedgerX, salah satu bursa derivatif kripto pertama yang diatur secara federal.
Hari ini, pasar tersebut telah berkembang pesat dari ETF berisiko seperti BITX, hingga ekuitas Strategy (MSTR), hingga bitcoin yang muncul di neraca perusahaan seperti SpaceX yang melaporkan kepemilikan 18.712 BTC.
Mayer berpendapat volatilitas yang lebih rendah positif untuk bitcoin karena mencerminkan aset tersebut berkembang dari instrumen spekulatif menjadi sesuatu yang dapat dijamin oleh komite investasi, kantor keluarga, dan perusahaan. "Untuk mendapatkan dukungan itu, Anda perlu sesuatu yang sangat membosankan, seperti emas," katanya. "Emas sangat membosankan — dan itulah yang kita butuhkan."
Dia menunjukkan partisipasi di konferensi sebagai sinyal nyata dari kematangan tersebut. Blog-nya sudah berjalan sejak 2008, sebelum bitcoin ada, dan ia secara rutin menyampaikan presentasi di konferensi emas besar yang menarik 2.000-3.000 peserta. "Kami memiliki puluhan ribu peserta di konferensi tahun ini dan bahkan lebih banyak lagi tahun lalu. Ini adalah industri nyata. Ini adalah aset cadangan nyata."
Mayer mengakui risiko terhadap bitcoin, seperti melemahnya keamanan jaringan jika harga BTC tidak meningkat cukup untuk menjaga cukup banyak penambang tetap beroperasi. Kuantum adalah ancaman potensial jangka panjang lainnya, jika komputer kuantum menjadi cukup kuat untuk memecahkan kunci kriptografi Bitcoin. Mayer mengakui kekhawatiran tersebut tetapi mencatat bahwa hadiah berkelanjutan Bitcoin untuk menemukan eksploitasi kritis hingga kini belum diklaim, dan menunjukkan kompatibilitas mundur dari proof-of-work sebagai ketahanan struktural.
Meskipun ada risikonya, Mayer tetap berada di pihak bitcoin lebih unggul daripada emas selama 15 tahun ke depan. "Dengan emas, harga yang lebih tinggi membawa lebih banyak pasokan. Itu tidak berlaku untuk Bitcoin, dan kita tidak tahu teknologi apa pun yang bisa menjadi ancaman terhadap dominasi emas. Kita mungkin memiliki penambangan asteroid. Robot AI yang menjelajahi lautan. Tetapi kita tahu Bitcoin akan menjadi 21 juta."