Selama seminggu terakhir, bitcoin BTC$79,298.32 melonjak dari sekitar $62.000 menjadi sekitar $80.000, mencatatkan kenaikan mingguan terbesar kedua dalam lima tahun terakhir. Kenaikan sebesar ini biasanya memicu peningkatan pengambilan risiko, dengan para trader berbondong-bondong membeli produk berisiko seperti futures untuk memperbesar potensi imbal hasil.
Namun, kali ini tampak berbeda, dan ini menunjukkan kebenaran yang menyakitkan bagi para bull – pelunasan posisi pendek, atau penutupan taruhan bearish, tampaknya telah membantu mendorong harga lebih tinggi daripada posisi panjang baru murni.
Hal itu terlihat dari open interest (OI) futures, metrik yang melacak total jumlah kontrak futures aktif pada waktu tertentu. Sejauh ini, OI berada di sekitar 587.584 BTC, terendah dalam hampir lima bulan dan turun dari 645.760 BTC pada 14 Agustus, menurut sumber data Glassnode. Mengukur open interest dalam istilah bitcoin memberikan gambaran yang lebih jelas tentang posisi karena menghilangkan peningkatan mekanis yang disebabkan oleh kenaikan harga bitcoin dalam dolar.
Dengan kata lain, saat harga spot melonjak, open interest justru turun. Hal ini terjadi karena penjual pendek yang memperkirakan penurunan berlanjut either menutup posisi mereka dengan membeli kembali posisi pendek mereka atau dilikuidasi paksa oleh bursa karena kekurangan margin.
Data mendukung hal ini. Miliaran dolar dalam posisi pendek dilikuidasi selama pergerakan tersebut, menciptakan short squeeze yang membantu mendorong bitcoin melewati $80.000.
Pada saat yang sama, tingkat pendanaan tahunan pada futures perpetu, yang memberikan gambaran tentang posisi trader dan sentimen pasar, tetap stabil di bawah 10%, menunjukkan hanya posisi bullish moderat. Permintaan kuat untuk posisi panjang akan mendorong tingkat tersebut jauh lebih tinggi.
Partisipasi rendah di pasar derivatif memiliki sisi positif – cenderung membuat pergerakan harga lebih stabil dan keuntungan lebih berkelanjutan.
Dampak positif tersebut lebih nyata ketika perlambatan aktivitas ditandai dengan penurunan open interest pada futures yang dijamin oleh BTC atau mata uang kripto lainnya. Itu tepatnya terjadi saat ini.
Menurut Glassnode, open interest yang dimarginasi kripto telah turun ke level terendah sepanjang masa sekitar 52.000 BTC dan kini hanya menyumbang 11% dari total aktivitas pasar.
Ini membuat pasar secara struktural kurang volatil karena nilai jaminan tunai tidak turun bersama bitcoin selama penjualan massal. Sebaliknya, jaminan yang didukung kripto dapat menciptakan loop umpan balik di mana harga yang turun mengurangi nilai jaminan, memicu likuidasi, dan memperparah penurunan. Perpindahan menuju futures yang dijamin tunai membantu menjelaskan menurunnya volatilitas bitcoin dalam beberapa tahun terakhir.