Bitcoin Stagnan di Tengah Kenaikan Saham dan Emas

Penulis asli: Glassnode

Kompilasi asli: AididiaoJP, Foresight News

Pasar global terus mencatat rekor baru, namun bitcoin tetap diam. Laporan edisi ini fokus pada "kebisuan" ini: sebuah pencurian yang terjadi saat pasar hampir tertidur, sinyal dasar yang terakumulasi melalui kebosanan bukan kepanikan, serta pasar opsi yang dihargai sebagai "tidak bergerak" tetapi secara emosional sangat sensitif terhadap perubahan kecil sekalipun.

• Saham dan emas meledak, minyak mentah mengalami penyesuaian harga turun signifikan, sementara bitcoin hampir tidak bergerak.
• 594 BTC dicuri, volume coin yang tidur mencapai 200 kali jumlah yang dicuri; harga tidak terpengaruh oleh keduanya.
• Sinyal dasar sedang terbentuk melalui kebosanan, bukan menyerah, tetapi belum menyentuh dasar sejati dari setiap siklus bearish sebelumnya.
• Pembelian institusional selama dua tahun terakhir masih berbalik arah.
• Harga opsi ditetapkan dengan asumsi tidak ada pergerakan besar di kedua arah, namun sentimen berbalik pada setiap gelombang kecil pasar.
• Penggempaan kedalaman ini hampir selalu mengarah pada breakouts ke atas secara historis; namun, mesin permintaan belum aktif sejak pola ini terbentuk.

Menempatkan pasar utama pada sumbu yang sama dengan titik nol sebagai acuan, minggu ini menjadi jelas sekali. Dua indeks utama mencatat rekor baru, emas naik sejalan, sementara minyak mentah membuka jauh lebih rendah pada pembukaan Minggu karena berita ketegangan penurunan peringkat yang langsung menghilangkan premi risiko pasokan. Bitcoin adalah satu-satunya aset yang tetap diperdagangkan akhir pekan, namun berada sedikit di bawah level yang ditinggalkan laporan minggu lalu, tertinggal lebih dari empat persen dari S&P 500. Selain tokoh utama laporan ini, semuanya bergerak. Isi selanjutnya berusaha menjelaskan hal ini.

Pasaran saham bergerak mengikuti FOMC. Pada 29 Juli, Federal Reserve mempertahankan suku bunga tetap, dan reaksi pertama pasar adalah menjual: S&P ditutup di titik terendah musim panas ini, dan sentimen panik saham mencapai puncaknya. Evaluasi ulang hanya memakan satu hari perdagangan. Kecepatan meredanya ketakutan ini hanya pernah terjadi sepuluh kali sejak 2009. Empat hari setelah keputusan, indeks ditutup di 7.737 poin, melewati rekor tertinggi sejak Juni, dan pada hari yang sama, Euro Stoxx 50 juga mencatat rekor barunya. Kuncinya terletak pada urutan ini: pasar menjual terlebih dahulu "kesabaran", tidur semalaman, lalu dalam empat hari menilai bahwa "kesabaran" sebenarnya adalah kabar baik.

Ketidakaktifan dipandang sebagai kabar baik karena data dasar telah berubah. Indeks ekonomi terkemuka membalikkan penurunan selama satu tahun dalam dua bulan, sementara kepercayaan konsumen mencatat kenaikan dua bulan terbesar sejak awal 2024. Bank sentral tetap diam, sementara data progresif membaik, sehingga menghilangkan risiko pengetatan lebih lanjut dan membiarkan pertumbuhan bekerja sendiri; pasar saham telah menetapkan harga secara akurat terhadap hal ini. Bitcoin sama sekali belum memperhitungkan semua ini. Ketenangannya adalah tanda kelemahan atau bius, dan data mendatang akan menjawabnya.

Pada Jumat dini hari, 31 Juli, pasar mengalami uji tekanan tanpa nama. Dalam waktu 25 menit, penyerang memanfaatkan kerentanan generasi kunci lima tahun lalu pada dompet perangkat keras Coldcard, mencuri sekitar 594 BTC dari sekitar 500 dompet swakelola, senilai sekitar $38 juta. Pencurian hampir berakhir segera setelah dimulai. Namun, reaksi yang terjadi di blockchain berlangsung selama beberapa hari dan merupakan eksperimen alami paling jelas tentang perilaku pemegang selama siklus ini.

Jumlah BTC yang dihidupkan kembali setelah lebih dari satu tahun (jumlah koin yang bergerak kembali setelah setidaknya satu tahun) meningkat tajam menjadi sekitar 119.000 BTC dalam tiga hari berikutnya, 200 kali lipat dari jumlah yang dicuri. Pemegang di seluruh ekosistem memindahkan koin dari benih yang kemungkinan telah disusupi. Dibandingkan dengan volume normal selama tiga minggu, ini merupakan lonjakan terpisah. Hanya sekitar sepertiganya yang akhirnya sampai ke bursa, jumlah alamat baru kembali ke tingkat dasar dalam tiga hari, dan pasokan dompet yang memegang kurang dari sebulan naik 40% sejak saat itu dan terus meningkat. Ini adalah migrasi ke dompet dingin baru, bukan penjualan atau likuidasi.

Di pasar spot, hampir tidak ada yang mencatat peristiwa ini. Perpindahan aset lama terbesar dalam siklus ini tidak menghasilkan tekanan jual yang terukur maupun reaksi harga yang dapat diidentifikasi. Pasar yang tidak peka terhadap perampasan kelompok self-custody inti tidak memiliki pembeli aktif maupun penjual aktif—dan inilah kondisi yang digambarkan oleh indikator siklus berikutnya.

Sinyal dasar saat bosan

Sinyal dasar bitcoin biasanya datang melalui penderitaan: penjualan pasrah menekan persentase pasokan untung ke tingkat ekstrem, sementara volatilitas melonjak. Namun, kali ini wilayah yang sama dicapai melalui kebosanan. Kompresi keuntungan sudah tercapai, tetapi itu dihasilkan oleh penurunan bertahap selama beberapa bulan, dan saat tiba, volatilitas berada di lantai, bukan di langit-langit. Tujuannya familiar, tetapi jalur menuju ke sana tidak memiliki preseden di dasar sebelumnya.

Berdiri di pintu, belum masuk kamar

“Seller Exhaustion Constant” (persentase pasokan yang terwujud dikalikan dengan volatilitas terwujud) menjelaskan hal ini lebih jelas. Rata-rata 30 harinya berada di titik terendah siklus ini dan telah memasuki wilayah yang pernah dibentuk oleh setiap dasar sebelumnya, tetapi masih sekitar sepertiga lebih tinggi dari lantai terendah yang pernah dicapai di setiap resesi sebelumnya. Indikator ini berada di ambang pintu, belum masuk ke dalam ruangan: jika siklus sebelumnya menjadi pola, penurunan terakhir belum muncul.

The track is running in reverse

Permintaan membahas cerita pencocokan. Jalur institusi pada bull market sebelumnya—ETF spot AS ditambah kas perusahaan—selama kuartal terakhir terus mengembalikan coin: hanya pada Juni, dana mengalami arus keluar bersih sekitar 65.800 BTC, mencatat bulan terburuk sepanjang sejarah, sementara bulan terbaik pada akhir 2024 menyerap bersih lebih dari 218.000 BTC. Pembelian kas perusahaan masih berlanjut, tetapi skalanya jauh tidak cukup untuk menyeimbangkan arus keluar dana. Tidak peduli bagaimana dasar terbentuk, ia harus terbentuk dalam konteks ketidakhadiran pembeli struktural yang mendefinisikan pasar selama dua tahun terakhir, hingga pembeli itu kembali berbalik.

Dari menghindari risiko ke pertahanan

Kompas Pasar kami merangkum kondisi saat ini: setelah terjebak di zona aversi risiko selama hampir tiga minggu, indikator komprehensif naik ke zona defensif, dengan semua input secara umum sejalan. Defensif berarti pasar berhenti memburuk, tetapi belum memiliki momentum. Setengah dari daftar periksa dasar telah dicentang, dan setengah yang tersisa menunggu satu elemen yang hilang: sebuah peristiwa paksa.

Tidak ada yang membeli arahnya

Pisahkan permukaan opsi menjadi dua sayap, "premium ketakutan" yang sering dibicarakan dalam opsi Bitcoin sebenarnya lebih aneh. Volatilitas implisit naik mencatat level terendah dalam sejarah, mendekati 23%; sementara volatilitas implisit turun cukup biasa—terakhir kali lebih murah adalah pada Agustus 2023. Ketidakseimbangan ini bukan hasil penawaran tinggi untuk opsi put, melainkan hilangnya permintaan untuk opsi call. Tidak ada yang mau membayar untuk naik, dan tidak banyak yang mau membayar untuk turun.

Emosi tidak bisa diam

Sementara itu, sentimen tak bisa diam. Indikator posisi tercepat yang kami lacak—skew 25 Delta 1 minggu—jatuh lebih dari delapan poin dalam satu hari, saat harga spot hampir tak bergerak; dua minggu lalu, ketika titik tertinggi Juli terbentuk, kekosongan yang sama terisi kembali dalam empat hari. Ketakutan jangka pendek berfluktuasi hanya dalam beberapa persen, sementara tingkat volatilitas yang dihargai tetap di dasar. Pemukulan ini hampir seluruhnya terjadi di opsi: tingkat dana perpetual tetap pada norma jangka panjang, sehingga leverage bukanlah penguat—sentimenlah yang menjadi penguatnya. Pasar membeli ketenangan selama satu minggu, tetapi terus membayar premi untuk risiko enam bulan ke depan.

Sejarah memiliki pandangan

Sejarah memiliki pandangan terhadap kompresi semacam ini. Ketika volatilitas 1 bulan terkompresi hingga ke tingkat kedalaman serupa, pelepasan hampir selalu menyelesaikan ke arah atas, dan tingkat acuan ini adalah titik data paling konstruktif dalam periode ini. Namun, ada prasyarat: sebagian besar kompresi masa lalu diselesaikan saat mesin permintaan berjalan idle, sedangkan kali ini, ketika terbentuk, jalur berada dalam arah berlawanan dan penurunan terakhir belum selesai.

Ringkasan singkat sistem saat ini: Pasar yang terkompresi, posisi pendek, dan tertinggal oleh preferensi risiko global, dengan kondisi dasar yang sedang dirakit tetapi belum lengkap. Kompresi menjamin bahwa gerakan akhir akan terlihat sangat besar dibandingkan posisi apa pun, sementara kurva opsi di bagian depan yang siap meledak memastikan bahwa pasar akan mengejar terlambat. Kembalinya arus masuk bersih berkelanjutan ke ETF, atau ekspansi volatilitas ke atas dari kompresi, akan mengonfirmasi perbaikan. Ketika konsanta penjual didorong ke wilayah yang sebelumnya dicapai di setiap siklus bearish, maka menandai penyelesaian pola dasar bottom. "Harga nol, reaksi berlebihan" bukanlah keadaan stabil.