Bitcoin Stagnan di Tengah Kenaikan Pasar Global

Penulis asli: Glassnode

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Pasar global mencatat rekor baru, namun bitcoin tetap diam. Laporan edisi ini fokus pada "kebisuan" ini: sebuah pencurian yang terjadi saat pasar hampir tertidur, sinyal dasar yang terakumulasi melalui kebosanan bukan kepanikan, serta pasar opsi yang dihargai sebagai "tidak bergerak" tetapi secara emosional sangat sensitif terhadap gangguan sekecil apa pun.

• Saham dan emas meledak, minyak mentah mengalami penurunan penilaian besar, sementara bitcoin hampir tidak bergerak.
• 594 BTC dicuri, volume coin yang tidur mencapai 200 kali jumlah yang dicuri; harga tidak terpengaruh oleh keduanya.
• Sinyal dasar sedang terbentuk melalui kebosanan, bukan menyerah, tetapi belum menyentuh dasar sejati dari setiap siklus bearish sebelumnya.
• Pembelian institusional selama dua tahun terakhir masih berbalik arah.
• Harga opsi ditetapkan dengan asumsi tidak ada pergerakan besar di kedua arah, namun sentimen berbalik pada setiap gelombang kecil pasar.
• Pemadatan kedalaman ini hampir selalu mengarah pada breakouts ke atas secara historis; namun, mesin permintaan belum menyala sejak pola ini terbentuk.

Menempatkan pasar utama pada sumbu yang sama dengan titik nol sebagai acuan, minggu ini menjadi jelas sekali. Dua indeks utama mencatat rekor baru, emas naik sejalan, sementara minyak mentah membuka jauh lebih rendah pada pembukaan Minggu karena berita ketegangan penurunan peringkat yang langsung menghilangkan premi risiko pasokan. Bitcoin adalah satu-satunya aset yang tetap diperdagangkan akhir pekan, namun berada sedikit di bawah level yang ditinggalkan laporan minggu lalu, tertinggal lebih dari empat persen dari S&P 500. Selain tokoh utama laporan ini, semuanya bergerak. Isi selanjutnya berusaha menjelaskan hal ini.

Pasaran saham bergantung pada FOMC. Pada 29 Juli, The Fed mempertahankan suku bunga tetap, dan reaksi pertama pasar adalah menjual: S&P ditutup di titik terendah musim panas ini, dan sentimen panik saham mencapai puncaknya. Evaluasi ulang hanya memakan satu hari perdagangan. Kecepatan meredanya ketakutan ini hanya pernah terjadi sepuluh kali sejak 2009. Empat hari setelah keputusan, indeks ditutup di 7.737 poin, melewati rekor tertinggi sejak Juni, dan pada hari yang sama, Euro Stoxx 50 juga mencatat rekor barunya. Kuncinya terletak pada urutan ini: pasar pertama-tama menjual "kesabaran", tidur semalaman, lalu dalam empat hari menilai bahwa "kesabaran" sebenarnya adalah kabar baik.

Ketidakaktifan dipahami sebagai kabar baik karena data dasar telah berubah. Indeks ekonomi terkemuka membalikkan penurunan selama satu tahun dalam dua bulan, sementara kepercayaan konsumen mencatat kenaikan dua bulan terbesar sejak awal 2024. Bank sentral tetap diam, sementara data proyeksi membaik, sehingga menghilangkan risiko pengetatan lebih lanjut dan membiarkan pertumbuhan bekerja sendiri; pasar saham telah menyesuaikan harga secara akurat terhadap hal ini. Bitcoin sama sekali belum memperhitungkan semua ini. Ketidakaktifannya adalah tanda kelemahan atau bius, yang akan dijawab oleh data mendatang.

Pada Jumat dini hari, 31 Juli, pasar mengalami uji tekan tanpa nama. Dalam 25 menit, penyerang memanfaatkan kerentanan generasi kunci lima tahun lalu pada dompet perangkat keras Coldcard, mencuri sekitar 594 BTC dari sekitar 500 dompet swakelola, senilai sekitar $38 juta. Pencurian hampir berakhir segera setelah dimulai. Namun, reaksi yang terjadi di blockchain berlangsung selama beberapa hari dan merupakan eksperimen alami perilaku pemegang paling jelas dalam siklus ini.

Jumlah BTC yang dihidupkan kembali setelah lebih dari satu tahun (jumlah koin yang bergerak kembali setidaknya satu tahun setelahnya) meningkat tajam menjadi sekitar 119.000 BTC dalam tiga hari berikutnya, 200 kali lipat dari jumlah yang dicuri. Pemegang di seluruh ekosistem memindahkan koin dari benih yang mungkin telah diretas. Dibandingkan dengan volume normal selama tiga minggu, ini merupakan lonjakan terpisah. Hanya sekitar sepertiganya yang akhirnya sampai ke bursa, jumlah alamat baru kembali ke baseline dalam tiga hari, dan pasokan dompet yang memegang kurang dari sebulan naik 40% sejak saat itu dan terus meningkat. Ini adalah migrasi ke dompet dingin baru, bukan penjualan atau likuidasi.

Di pasar spot, hampir tidak ada yang mencatat peristiwa ini. Perpindahan aset lama terbesar dalam siklus ini tidak menghasilkan tekanan jual yang terukur maupun reaksi harga yang dapat diidentifikasi. Pasar yang tidak peka terhadap perampasan kelompok swakelola inti tidak memiliki pembeli aktif maupun penjual aktif—dan inilah kondisi yang digambarkan oleh indikator siklus berikutnya.

Sinyal dasar saat bosan

Sinyal dasar bitcoin biasanya datang melalui penderitaan: penjualan pasif yang menghancurkan membuat persentase pasokan untung jatuh ke ekstrem, sementara volatilitas melonjak. Namun, kali ini wilayah yang sama dicapai melalui kebosanan. Kompresi keuntungan sudah tercapai, tetapi hal itu dihasilkan oleh penurunan bertahap selama beberapa bulan, dan ketika hal itu terjadi, volatilitas berada di lantai, bukan di langit-langit. Tujuannya familiar, tetapi jalur menuju ke sana tidak memiliki preseden di dasar sebelumnya.

Berdiri di pintu, belum masuk kamar

“Seller Exhaustion Constant” (persentase pasokan profit dikalikan dengan volatilitas terwujud) menjelaskan hal ini lebih jelas. Rata-rata 30 harinya berada di titik terendah siklus ini dan telah memasuki wilayah yang pernah dicapai oleh setiap dasar sebelumnya, tetapi masih sekitar sepertiga lebih tinggi dari lantai terendah yang pernah disentuh di setiap resesi sebelumnya. Indikator ini berada di ambang pintu, belum masuk ke dalam ruangan: jika siklus sebelumnya menjadi pola, penurunan terakhir belum muncul.

The track is running in reverse

Permintaan membahas cerita yang sesuai. Jalur institusional dari bull market sebelumnya—ETF spot AS ditambah kas perusahaan—selama kuartal terakhir terus mengembalikan koin: hanya pada bulan Juni, dana mengalami arus keluar bersih sekitar 65.800 BTC, mencatat bulan terburuk sepanjang sejarah, sementara bulan terbaik pada akhir 2024 menyerap bersih lebih dari 218.000 BTC. Pembelian oleh kas perusahaan masih berlanjut, tetapi skalanya jauh tidak cukup untuk menyeimbangkan arus keluar dana. Tidak peduli bagaimana dasar terbentuk, ia harus terbentuk dalam konteks ketiadaan pembeli struktural yang mendefinisikan pasar selama dua tahun terakhir, sampai pembeli itu kembali berbalik.

Dari penghindaran risiko ke pertahanan

Kompas Pasar kami merangkum kondisi saat ini: setelah terjebak di zona aversi risiko selama hampir tiga minggu, indikator komprehensif naik ke zona defensif, dengan semua input secara umum sejalan. Defensif berarti pasar berhenti memburuk, tetapi belum memiliki momentum. Daftar periksa dasar telah dicentang separuhnya, dan separuh yang tersisa menunggu elemen yang hilang yang sama: sebuah peristiwa paksa.

Tidak ada yang membeli untuk arah tersebut

Bagi permukaan opsi menjadi dua sayap, "premium ketakutan" yang sering dibahas dalam opsi Bitcoin sebenarnya lebih aneh. Volatilitas implisit naik mencatat level terendah dalam sejarah, mendekati 23%; sementara volatilitas implisit turun cukup biasa—terakhir kali lebih murah adalah pada Agustus 2023. Ketidakseimbangan ini bukan hasil penawaran tinggi untuk opsi put, melainkan hilangnya permintaan untuk opsi call. Tidak ada yang membayar untuk naik, dan tidak banyak yang membayar untuk turun.

Emosi tidak bisa diam

Sementara itu, sentimen tak bisa diam. Indikator posisi tercepat yang kami lacak—skew 25 Delta 1 minggu—jatuh lebih dari delapan poin dalam satu hari, saat harga spot hampir tak bergerak; dua minggu lalu, ketika titik tertinggi Juli terbentuk, kekosongan yang sama terisi kembali dalam empat hari. Ketakutan jangka pendek berfluktuasi berulang-ulang pada pergerakan hanya beberapa persen, sementara tingkat volatilitas yang dihargai tetap terjepit di dasar. Pemukulan ini hampir seluruhnya terjadi di opsi: tingkat dana perpetu tetap pada keseimbangan jangka panjang, sehingga leverage bukanlah penguat, melainkan sentimen yang menjadi penguat. Pasar membeli ketenangan selama seminggu, tetapi terus membayar premi atas risiko selama enam bulan.

Sejarah memiliki pandangan

Sejarah memiliki pandangan terhadap kompresi semacam ini. Ketika volatilitas 1 bulan terkompresi hingga tingkat kedalaman serupa, pelepasan hampir selalu menyelesaikan ke arah atas, dan tingkat acuan ini merupakan titik data paling konstruktif dalam periode ini. Namun, ada prasyarat: sebagian besar kompresi masa lalu terselesaikan saat mesin permintaan berjalan di idle, sedangkan kali ini, ketika terbentuk, lintasan berada dalam arah sebaliknya dan penurunan terakhir belum selesai.

Ringkasan singkat sistem saat ini: Pasar yang terkompresi, posisi pendek, dan tertinggal di belakang preferensi risiko global, dengan kondisi dasar yang sedang dirakit tetapi belum lengkap. Kompresi menjamin bahwa gerakan akhir akan terlihat sangat besar dibandingkan posisi apa pun, sementara kurva opsi di bagian depan yang siap meledak memastikan bahwa pasar akan mengejar terlambat. Kembalinya arus masuk bersih berkelanjutan ke ETF, atau ekspansi volatilitas ke atas dari kompresi, akan mengonfirmasi perbaikan. Ketika konsanta penjual didorong ke wilayah yang sebelumnya dicapai di akhir setiap siklus bearish, maka menandai penyelesaian pola dasar bottom. "Harga nol, reaksi berlebihan" bukanlah keadaan stabil.