Perilaku bitcoin sekarang menyerupai saham perangkat lunak volatil, bukan emas digital

Penulis asli: Machines & Money

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin telah turun 50% sejak mencapai tertinggi historis sebesar $126.000 pada 6 Oktober 2025.

Emas mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar $5.595 pada 29 Januari 2026.

Sejak bitcoin mencapai puncaknya, emas naik lebih dari 25%, sementara harga bitcoin terbagi dua.

Indeks Ketakutan dan Keserakahan pasar kripto jatuh ke angka rekaman 5 pada 6 Februari, angka yang lebih ekstrem daripada selama masa pandemi COVID-19 dan kejatuhan pertukaran FTX, sebelum hanya memulihkan sedikit ke angka belasan.

Para komentator di dunia kripto kembali memperdebatkan hal yang sudah lama ada: apakah Bitcoin benar-benar dianggap sebagai emas digital?

Tetapi pertanyaan ini sendiri salah, karena mengasumsikan bahwa identitas aset Bitcoin tetap dan tidak berubah. Faktanya, pola perilaku Bitcoin telah berubah secara signifikan beberapa kali dalam berbagai lingkungan makroekonomi. Pada tahun 2017, ia mengikuti emas, pada tahun 2021 mengikuti saham teknologi, dan sejak akhir 2024 hingga sekarang, ia sangat terkait erat dengan saham perangkat lunak.

Bagi investor institusional, pertanyaan yang lebih relevan adalah: faktor apa yang sebenarnya mengendalikan pergerakan Bitcoin dalam lingkungan likuiditas saat ini?

Berdasarkan bukti hingga Februari 2026, jawabannya adalah: performa bitcoin saat ini mirip dengan saham perangkat lunak yang sangat volatil. Apakah ini fenomena sementara yang terjadi karena keduanya sensitif terhadap faktor makroekonomi yang sama, atau apakah peran bitcoin dalam portofolio telah didefinisikan ulang secara permanen, masih perlu waktu untuk diamati, tetapi data semakin tidak bisa diabaikan.

Hubungan antara Bitcoin dan IGV (sebuah ETF yang melacak saham perangkat lunak) menjadi semakin erat dalam tiga periode waktu yang berbeda:

Pada akhir Februari 2026, koefisien korelasi bergulir 30 hari mereka telah mencapai sekitar 0,73. Lebih penting lagi, korelasi tinggi yang melebihi 0,5 ini telah bertahan selama lebih dari 18 bulan. Durasi ini jelas melebihi peralihan gaya jangka pendek yang biasanya berlangsung 3-6 bulan, tetapi belum cukup untuk membuktikan perubahan permanen yang melampaui satu siklus pasar penuh (4-7 tahun).

Penurunan terbaru ini membuat hubungan mereka menjadi lebih jelas. Hingga akhir Februari 2026, IGV tahun ini telah turun sekitar 23%, sementara bitcoin turun 19-20%. ETF saham perangkat lunak IGV sedang menghadapi kuartal terburuknya sejak krisis keuangan 2008. Dalam satu bulan dan tiga bulan terakhir, pergerakan bitcoin dan IGV hampir sejalan, yang berarti amplitudo kenaikan dan penurunannya sangat dekat. Selama penurunan, volatilitas bitcoin sekitar 1,1 hingga 1,3 kali lipat dari saham perangkat lunak, yang lebih rendah daripada perkiraan banyak orang yang sekitar 2 hingga 3 kali lipat.

Ada satu hal yang perlu diperhatikan: saat pasar bergejolak, korelasi jangka pendek antara aset-aset apa pun bisa melonjak, terlepas dari apakah ada hubungan nyata di antara mereka, karena preferensi risiko semua orang cenderung turun secara bersamaan. Namun, sinkronisasi tingkat tinggi ini telah berlangsung lebih dari 18 bulan, yang menunjukkan adanya faktor yang lebih mendasar daripada fluktuasi acak. Namun, hal ini sendiri tidak membuktikan siapa yang menyebabkan siapa, maupun bahwa hubungan ini akan berlangsung selamanya.

Jika ada tahun yang bisa menguji apakah bitcoin benar-benar mampu melindungi terhadap risiko pelemahan mata uang, maka tahun 2025 adalah tahun tersebut. Tahun itu, ekspansi fiskal mempercepat, dolar melemah, risiko geopolitik meningkat, inflasi tetap tinggi, dan ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve semakin kuat.

Ini seharusnya menjadi lingkungan ideal bagi bitcoin untuk menunjukkan sifatnya sebagai "emas digital". Namun, apa yang terjadi sejak Oktober 2025 memberikan jawaban yang berbeda: emas naik dari $4.400 menjadi rekor tertinggi $5.595, sementara bitcoin justru turun dari $126.000 menjadi di bawah $60.000. Dua aset yang diberi peran sama sebagai "pelindung terhadap inflasi" ini justru bergerak berlawanan arah di saat paling menguntungkan bagi fungsinya tersebut. Akibatnya, kita melihat:

Emas mencapai rekor tertinggi sepanjang masa sebesar $5.595 pada 29 Januari 2026. Bank sentral berbagai negara membeli 863 ton emas pada tahun 2025, yang merupakan tahun ketiga berturut-turut pembelian besar-besaran. Namun, tidak ada satu pun bank sentral yang membeli bitcoin.

Perbedaan besar dalam arus dana merupakan sanggahan paling kuat terhadap argumen "emas digital": ketika lembaga besar dan dana kedaulatan benar-benar membutuhkan perlindungan terhadap lingkungan makro yang seharusnya bisa dilindungi oleh bitcoin, mereka memilih emas dengan rasio dana lebih dari tiga banding satu.

Ini tentu bukan berarti bitcoin tidak akan pernah menjadi aset safe-haven di masa depan. Hanya saja, pada titik waktu saat ini, berdasarkan struktur investor yang ada, kondisi pasar, dan lingkungan likuiditas, ia belum mampu melakukannya. Pada tahun 2025, bitcoin dan saham perangkat lunak hanya memberikan pengembalian kecil di angka satuan, sementara aset keras tradisional menunjukkan kinerja luar biasa. Dalam ujian besar ini, bitcoin dan saham teknologi pertumbuhan menunjukkan perilaku yang sangat sejalan, ini merupakan salah satu bukti paling kuat dari argumen bahwa "keduanya sedang mendekat".

Cara kerja dana institusional telah berubah

Munculnya ETF bitcoin secara mendasar mengubah cara perdagangannya di tingkat institusi.

Hasilnya, bitcoin sekarang dimasukkan ke dalam kerangka keputusan investasi yang sama dengan saham perangkat lunak. Sistem manajemen risiko memperlakukan keduanya secara setara; ketika perlu menyesuaikan portofolio, institusi akan membeli dan menjual kedua jenis aset ini secara bersamaan, dan penilaian kinerja sering kali menggabungkan keduanya dalam kategori saham teknologi. Ketika sebuah dana yang memiliki berbagai aset merasa risiko saham pertumbuhan terlalu tinggi dan perlu mengurangi posisi, ia akan menjual saham perangkat lunak dan bitcoin dalam satu transaksi yang sama.

Ini menciptakan siklus yang memperkuat diri sendiri: karena institusi mengklasifikasikannya sebagai saham teknologi, arus dana nya bergerak sejalan dengan saham teknologi; dan keselarasan ini justru memperkuat klasifikasi institusi terhadapnya sebagai saham teknologi. Berdasarkan perkiraan, biaya rata-rata pemegang ETF bitcoin spot AS sekitar $90.000, yang berarti harga sekarang jatuh ke sekitar $64.000, sehingga seluruh dana institusi dalam ETF mengalami kerugian akun sebesar 25% hingga 30%. Celah biaya ini sangat penting, karena mengubah dana institusi yang seharusnya dipegang jangka panjang menjadi kekuatan penjualan berkelanjutan. Mereka yang mengira membeli ETF dapat mendiversifikasi risiko atau sebagai lindung nilai, kini menyaksikan secara langsung ETF emas naik, sementara ETF mereka terus merugi. Sejak awal 2026, kami telah secara real-time melihat reaksi berantai di mana ETF ditarik kembali, lalu harga bitcoin jatuh; durasi arus keluar dana ini mencatat rekor sejak peluncuran ETF. Hanya dana IBIT dari BlackRock saja, dalam lima minggu terakhir, telah mengalami arus keluar lebih dari $2,1 miliar.

Mereka memiliki titik sensitivitas yang sama terhadap lingkungan makro

Bitcoin dan saham perangkat lunak sensitif terhadap informasi makroekonomi yang sama: perubahan suku bunga riil, jumlah uang di pasar (M2), apakah Federal Reserve mencetak uang atau menarik likuiditas, kekuatan atau kelemahan dolar, serta preferensi risiko pasar keseluruhan (dapat dilihat melalui indeks kepanikan VIX dan spread kredit). Keduanya termasuk aset "jangka panjang" yang sensitif terhadap suku bunga. Ketika suku bunga riil turun, keduanya naik; ketika suku bunga riil naik, keduanya turun. Ketika banyak uang beredar di pasar, keduanya diuntungkan; ketika likuiditas ketat, keduanya menderita.

Masalah pentingnya adalah: apakah Bitcoin hanya terkait erat dengan saham teknologi, atau juga terkait erat dengan semua aset pertumbuhan yang sensitif terhadap likuiditas? Bukti lebih mendukung yang kedua. Pergerakan harga Bitcoin bukan disebabkan oleh kinerja laba perusahaan perangkat lunak, melainkan karena lingkungan ketat yang menyebabkan penurunan valuasi saham teknologi juga menarik dana dari aset spekulatif. Korelasi ini mencerminkan kepekaan bersama mereka terhadap lingkungan makroekonomi, bukan berarti keduanya pada dasarnya sama.

Namun, terkadang mekanisme transmisi secara langsung mengejutkan. Pada Februari 2026, dua produk AI yang tidak ada hubungannya dengan bitcoin justru memengaruhi harga bitcoin. Bagaimana hal itu terjadi? Melalui "saluran institusional" yang disebutkan di atas. Inilah contoh korelasi dalam kenyataan.

Indeks kepanikan VIX juga bisa menjelaskan hal ini. Ketika VIX melonjak karena data inflasi, bitcoin dan saham teknologi juga turun. Namun, ketika VIX turun dari level rendah, keduanya tidak secara signifikan mendapat manfaat. Ini sepenuhnya sesuai dengan karakteristik saham pertumbuhan volatil tinggi, bukan seperti aset pelindung.

Penting untuk memahami perbedaan ini. Jika korelasi hanya karena keduanya sensitif terhadap faktor makro yang sama, maka begitu lingkungan makro berubah, bahkan jika tidak ada hal besar terjadi pada bitcoin sendiri, ia bisa saja berpisah dari saham teknologi. Ini pernah terjadi sebelumnya: bitcoin bergerak sejalan dengan emas pada 2017, dan sejalan dengan saham teknologi pada 2021, tetapi keduanya berakhir seiring perubahan lingkungan makro.

Efek "Amplifier" dari MicroStrategy

Strategy (sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy) adalah perusahaan publik terbesar di dunia yang memegang bitcoin, dan di Bursa Saham Nasdaq, ia diklasifikasikan sebagai perusahaan perangkat lunak/teknologi. Hal ini menciptakan hubungan langsung dan mekanis antara pergerakan sektor perangkat lunak dan "popularitas" bitcoin.

Siklus ini bersifat dua arah. Jika sektor perangkat lunak melemah, harga saham Strategy akan turun. Penurunan harga saham Strategy selanjutnya akan memperburuk sentimen pesimis terhadap bitcoin di pasar, bahkan menciptakan tekanan jual nyata. Dalam kondisi pasar yang turun, siklus ini membuat hubungan antara bitcoin dan indeks perangkat lunak menjadi lebih erat. Harga saham Strategy telah jatuh sekitar 67% sejak puncaknya di akhir 2025, jauh lebih dalam daripada penurunan ETF saham perangkat lunak maupun bitcoin itu sendiri. Saat ini, kapitalisasi pasar perusahaan ini bahkan lebih rendah daripada nilai bitcoin yang dimilikinya, seolah-olah sedang diperdagangkan dengan diskon. Ini menunjukkan bahwa di atas korelasi antara bitcoin dan saham perangkat lunak, terdapat efek penguatan tambahan yang berasal dari perusahaan itu sendiri.

Pada Januari 2026, perusahaan indeks MSCI mempertimbangkan untuk mengeluarkan perusahaan yang memegang aset digital lebih dari setengahnya dari beberapa indeks. Jika benar-benar dilakukan, hal ini dapat menyebabkan penjualan besar-besaran paksa. Kejadian ini menyoroti betapa mudahnya perusahaan seperti Strategy, yang memegang banyak bitcoin, terpengaruh oleh aturan keuangan tradisional. Meskipun akhirnya MSCI sementara tidak melakukannya, mereka menyatakan akan membahasnya kembali di masa depan, sehingga risiko ini tetap ada.

Kerangka satu: Bitcoin telah berubah menjadi saham perangkat lunak yang diperdagangkan dengan margin (identitasnya telah berubah)

Pandangan ini berpendapat bahwa bitcoin telah didefinisikan ulang secara permanen. Bukti-bukti yang disebutkan di atas: korelasi tinggi sebesar 0,73 dengan saham teknologi, pergerakan harga yang hampir serentak, arus dana ETF yang sejalan, serta pemegang institusional yang sama. Dalam kerangka ini, era ETF telah memasukkan bitcoin ke dalam portofolio saham teknologi, secara permanen mengubah profil risikonya. Korelasi ini akan terus berlanjut, terlepas dari perubahan siklus pasar.

Masalah dengan pandangan ini adalah sejarah tidak mendukungnya. Bitcoin itu sendiri tidak berubah, tetapi antara tahun 2014 hingga 2019, korelasinya dengan saham perangkat lunak hampir nol. Sebelumnya juga pernah terjadi korelasi tinggi dengan hal lain, seperti altcoin teknologi pada 2017-2018 dan Nasdaq pada 2021-2022, tetapi semuanya ternyata bersifat sementara. Untuk membuktikan bahwa ini bersifat permanen, setidaknya harus dilihat apakah Bitcoin mampu bertahan melalui satu siklus kenaikan dan penurunan suku bunga penuh, tetapi saat ini belum sampai pada titik itu.

Kerangka dua: Keduanya hanyalah cerminan dari "apakah pasar memiliki uang" (konvergensi siklikal)

Penjelasan ini lebih sederhana. Bitcoin dan saham teknologi keduanya merupakan aset jangka panjang yang sangat sensitif terhadap likuiditas, dan kebetulan menunjukkan korelasi kuat dalam lingkungan pasar yang kekurangan uang saat ini. Korelasi ini dimulai saat pelonggaran moneter besar-besaran pada tahun 2020, memperkuat saat kebijakan moneter mulai ketat pada tahun 2022, dan terus berlanjut hingga kondisi likuiditas yang ketat saat ini.

Menurut kerangka ini, begitu memasuki siklus pelonggaran berikutnya (The Fed kembali melakukan pelonggaran moneter), sinkronisasi ini mungkin terputus. Secara historis, ketika kebijakan The Fed berubah, bitcoin sering kali mulai bergerak satu hingga dua bulan lebih awal daripada saham teknologi. Selain itu, bitcoin sendiri memiliki perubahan pasokan akibat "halving" (pengurangan hadiah), di mana pengalaman historis menunjukkan bahwa 12–18 bulan setelah halving sering kali diikuti oleh kenaikan harga—hal ini berpotensi membuat bitcoin bergerak secara independen dari saham teknologi pada akhir 2026.

Kerangka tiga: Ketika pasar tegang, bitcoin cenderung bergerak sejalan dengan saham (konsistensi perilaku)

Bitcoin pada dasarnya adalah aset berisiko dengan volatilitas tinggi; ketika pasar mengalami penurunan akibat kepanikan, terlepas dari sifat aslinya, ia akan berperilaku seperti saham. Pada saat seperti ini, emosi "lindung nilai" atau "mencari risiko" yang mendominasi semuanya. Ketika indeks kepanikan VIX melonjak, keduanya jatuh bersamaan. Terkadang, narasi besar tertentu (misalnya, kekhawatiran bahwa revolusi AI akan membuat banyak perusahaan teknologi kehilangan nilainya) juga memengaruhi valuasi perangkat lunak dan preferensi risiko pasar secara keseluruhan, sehingga memperkuat sinkronisasi mereka. Pada 6 Februari tahun ini, indeks ketakutan-keserakahan kripto jatuh ke titik terendah sepanjang sejarah, tetapi ini bukan karena ada masalah besar di dalam dunia kripto, melainkan karena seluruh aset pertumbuhan sedang dijual, disebabkan oleh kekhawatiran makroekonomi dan sektor teknologi. Emosi paling pesimistis dalam sejarah Bitcoin ternyata disebabkan oleh alasan yang sama dengan saham perangkat lunak.

Bukti saat ini paling mendukung "Kerangka Dua" (konvergensi siklikal), tetapi mekanisme yang disebutkan dalam "Kerangka Satu" (terutama cara operasi dana institusional) juga benar-benar membuat konvergensi ini berlangsung lebih lama dalam lingkungan saat ini.

Sejujurnya, saat ini kami belum bisa memastikan mana yang pasti akan terjadi. Namun, kami bisa mempertimbangkan semua kemungkinan, lalu melihat sinyal apa yang muncul di masa depan yang bisa membantu kami mengeliminasi beberapa opsi.

Skenario satu: Korelasi berlanjut (ini adalah skenario dasar). Jika likuiditas pasar tetap ketat pada tahun 2026, bitcoin akan terus berperilaku seperti saham pertumbuhan dengan volatilitas tinggi, dengan korelasi tinggi sebesar 0,5 hingga 0,8 terhadap ETF saham perangkat lunak. Pertanyaan mengenai apa sebenarnya bitcoin itu tetap belum terjawab. Ini adalah hasil yang paling mungkin terjadi selama tidak ada perubahan besar dalam kebijakan Federal Reserve, posisi institusional, atau bitcoin itu sendiri.

Skenario dua: Berpisah jalan. Jika Federal Reserve mulai melepaskan likuiditas, ditambah efek lanjutan dari "halving" tahun 2024, serta berkurangnya kekhawatiran pasar terhadap gangguan AI, maka Bitcoin berpotensi secara signifikan mengungguli saham perangkat lunak pada paruh kedua tahun 2026. Korelasi keduanya akan turun menjadi 0,3 hingga 0,5. Jika hal ini terjadi, maka itu membuktikan bahwa "kerangka dua" (konvergensi siklikal) benar, menunjukkan bahwa sinkronisasi saat ini hanyalah sementara.

Skenario tiga: Konvergensi permanen. Jika korelasi keduanya meningkat lebih dari 0,8 dan berlanjut selama siklus pelonggaran penuh berikutnya, bahkan perusahaan indeks utama secara resmi mengklasifikasikannya sebagai sektor teknologi, maka itu menunjukkan bahwa identitas bitcoin telah mengalami perubahan permanen.

Kriteria uji kunci sederhana. Jika korelasi terputus ketika The Fed mulai memangkas suku bunga dan melepaskan likuiditas, itu menunjukkan konvergensi siklus. Jika keduanya tetap terikat erat meskipun likuiditas telah dilepaskan, maka "perubahan identitas" menjadi penjelasan utama.

Pertanyaan ini memang masih terbuka hingga siklus pelonggaran berikutnya pada 2026-2027.

Identitas bitcoin tidak pernah tetap. Ia selalu menjadi apa yang dianggap oleh pembeli utama di pasar. Dan sekarang, pembeli utama adalah investor institusional yang memperlakukan bitcoin sebagai aset jangka panjang. Ini mungkin berubah di masa depan, tetapi hal-hal paling mendasar dari bitcoin sendiri tidak berubah. Namun, pasar menentukan harga aset berdasarkan siapa yang memegangnya dan mengapa mereka memegangnya, bukan berdasarkan tujuan awal desainnya. Sampai perubahan besar berikutnya dalam lingkungan pasar, sinkronisasi ini adalah kenyataan. Dan bagi siapa pun yang ingin tahu, pada titik waktu saat ini, apa peran bitcoin dalam portofolio investasinya, kenyataan adalah segalanya.