Pemulihan bitcoin mencapai titik keputusan di $69K seiring biaya pemegang jangka pendek mulai muncul

Penulis asli: Glassnode

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

• Peningkatan situasi di Iran menyebabkan lonjakan harga minyak, sementara pasar saham menunjukkan kinerja datar atau turun; bitcoin justru menyerap dampak ini dan untuk minggu kedua berturut-turut unggul dibandingkan dua indeks saham utama.
• Untuk pertama kalinya dalam lima bulan, data inflasi inti menunjukkan penurunan, tepat satu minggu sebelum pertemuan FOMC, sementara suku bunga kebijakan tetap berada di atas tingkat inflasi dan tetap bersifat restriktif.
• Tingkat imbal hasil obligasi AS jangka 10 tahun kembali memasuki kisaran tinggi, sementara dolar relatif stabil; “langit-langit” yang dibangun oleh tingkat imbal hasil dan dolar belum dilepaskan.
• Harga telah memasuki zona keputusan: di atas adalah biaya dasar pemegang jangka pendek sekitar $69.000, sedangkan di bawah adalah zona dukungan permintaan terberat di pasar.
• Pasokan harga dekat cenderung mendukung sisi positif, arus masuk bersih bursa terus melemah, dan tekanan untuk mengambil keuntungan yang diperlukan untuk menghentikan reli belum terakumulasi.
• Akumulasi perilaku terbatas pada kelompok dengan keyakinan tinggi di kisaran 1.000-10.000 BTC, sedangkan cakupan masih menjadi elemen yang hilang di blockchain.
• Di tingkat pasar over-the-counter, sinyal yang terus dipantau dalam laporan ini akhirnya terwujud: arus dana ETF berubah positif, harga berada di atas titik rasa sakit terbesar (max pain), dan posisi lindung nilai turun ke level terendah dalam beberapa bulan.
• Altcoin kembali melemah terhadap Bitcoin, dengan modal berfokus pada pemimpin pasar; pembacaan kompas pasar juga menunjukkan: sedang memperbaiki, masih berada di kisaran preferensi risiko rendah.

Melindungi terhadap guncangan harga minyak

Minggu ini, ujian makro datang dari pasar minyak. Minyak WTI melonjak tajam akibat meningkatnya ketegangan di Iran; goncangan eksternal semacam ini biasanya menekan seluruh aset berisiko. Namun, reaksi pasar saham cenderung datar: indeks S&P 500 ditutup melemah mingguan, sementara pasar saham Eropa bergerak sideways. Bitcoin terus melanjutkan kenaikannya di bawah goncangan yang sama, untuk minggu kedua berturut-turut mengungguli dua indeks utama. Pasar yang tetap naik meski menghadapi berita buruk menunjukkan bahwa tekanan jual marginal hampir habis—ketahanan semacam ini sendiri merupakan sinyal.

Inflasi akhirnya menunduk

Inflasi inti untuk pertama kalinya dalam lima bulan mencatat penurunan, mencapai tingkat terdekat dengan target sejak puncak 2022. Meskipun data tunggal bukanlah tren, waktunya tepat: menjelang pertemuan FOMC minggu depan, suku bunga dana federal masih lebih tinggi lebih dari 100 basis poin dari inflasi inti.

Celah ini merupakan wujud dari kebijakan pembatasan, sekaligus memberikan ruang operasi bagi Federal Reserve. Jika sinyal pemotongan suku bunga dikeluarkan, salah satu rem makro yang telah dilacak sepanjang tahun dalam laporan ini akan dilepaskan; jika tetap diam, pasar hanya dapat terus mengandalkan dorongan asli kripto.

Yield meningkat, dolar istirahat

Pasar obligasi tidak berkoordinasi. Imbal hasil obligasi AS 10 tahun kembali mendekati titik tertinggi terbaru, terus memberikan tekanan pada semua aset berisiko; sementara dolar relatif tenang, jauh di bawah level tertinggi musim dingin.

Batas atas siklus ini jelas terlihat: imbal hasil obligasi 10 tahun di atas 4,45% dan indeks dolar di atas 99. Sisi dolar hampir mencapai tembusan, sementara sisi imbal hasil belum. Keduanya menembus ke bawah secara bersamaan tetap menjadi katup utama pelepasan makroekonomi.

Mencapai rentang keputusan

Setelah rebound dari titik rendah akhir Juni, distribusi pasokan harga atas dan bawah menjadi narasi utama. Di atas adalah biaya basis pemegang jangka pendek sekitar $69.000—garis impas bagi pembeli dalam lima bulan terakhir; di bawah adalah zona dukungan permintaan paling kuat di grafik, mencakup sekitar sepertujuh dari total pasokan, terkonsentrasi di sekitar $63.000 (harga terakhir perputaran koin tengah). Lantai harga realisasi yang lebih rendah berada jauh di bawahnya.

Ketidakseimbangan dinding pertama telah lama dikenal oleh pasar: dalam tren turun, saat mendekati dari bawah, garis impas pembeli terbaru sering menjadi zona tekanan jual, karena pemegang yang paling ingin menjual akan segera balik modal. Setelah berhasil menembus, akan terbentuk "kantong udara" hingga level kunci 84.000 dolar. Jika berhasil dipertahankan, hambatan di kisaran ini tipis dan memungkinkan penilaian ulang cepat; jika gagal, zona dukungan di bawah akan menjadi sasaran uji coba baru.

Kekuatan dukungan berkumpul di area uji

Pasokan di sekitar harga sedang berbaris. Data biaya berbobot jarak menunjukkan bahwa posisi harga dekat terbagi menjadi support di bawah harga saat ini dan resistance di atas, sementara porsi support sedikit melebihi sisi resistance, pola yang sejak musim semi didominasi oleh resistance kini berada di ambang pembalikan.

Rebound terhambat masih membutuhkan tekanan jual, sementara bahan bakar belum terisi penuh. Sinyal trigger klasik adalah persentase pasokan keuntungan pemegang jangka pendek melewati 54%—cukup banyak pembeli terbaru yang balik modal untuk menciptakan penjualan massal. Saat ini, indikator tersebut jauh dari target, dan SOPR pemegang jangka pendek juga tetap stabil di sekitar titik impas, bukan berbalik turun. Pembeli terbaru tidak gila, juga belum keluar.

Tekanan jual perlahan mereda

Pintu putar bursa telah melambat. Saat pasar menembus rendah pada awal Juni, terjadi arus masuk bersih besar dalam perubahan posisi bursa—tekanan jual potensial mencapai tempat perdagangan. Arus masuk ini telah melemah selama beberapa minggu berturut-turut dan kini hanya sebagian kecil dari puncaknya.

Arus masuk melemah tetapi tidak terjadi arus keluar dominan, termasuk pola netral: permintaan sedang menyerap pasokan, tetapi tren penarikan struktural yang seharusnya ada di pasar sehat belum kembali. Sinyal konfirmasi yang perlu diperhatikan adalah arus keluar bersih berkelanjutan—ini adalah tindak lanjut on-chain yang baru saja mulai disediakan oleh saluran ETF.

Keyakinan terfokus tetapi kurang luas

Rebound pada Juni didorong oleh akumulasi luas: skor tren akumulasi mencakup semua kelompok dompet pada titik terendah. Dua minggu terakhir berbeda, pembelian terbatas pada kisaran 1.000-10.000 BTC—dompet-dompet ini secara historis sering memimpin perubahan berkelanjutan, sementara kelompok menengah telah kembali ke distribusi.

Konsentrasi akumulasi memiliki kelebihan dan kekurangan. Keyakinan kuat dari dompet besar dan sabar telah beberapa kali memimpin pemulihan; namun, struktur pasar yang hanya didukung oleh satu kelompok tunggal lebih rapuh dibandingkan ketika seluruh kelompok berpartisipasi. Kembalinya luasnya pergerakan pada naik berikutnya adalah kunci untuk membedakan antara short squeeze dan tren.

Redemption winning streak ends

Selama beberapa minggu, setiap perbaikan disertai dengan syarat yang sama: optimisme derivatif, tetapi saluran ETF terus mengalami kebocoran. Arus dana ETF bitcoin spot AS berubah menjadi arus masuk bersih, pertama kalinya sejak gelombang penarikan pada Juni terjadi pembelian bersih berkelanjutan.

Laporan minggu lalu menyatakan bahwa institusi telah berhenti menjual tetapi belum mulai membeli. Saat ini, perubahan masih berada pada tahap awal dan berskala moderat, namun telah mengubah reli yang didorong murni oleh derivatif menjadi pasar yang didukung oleh permintaan spot. Ketahanan, bukan skala, adalah fokus utama yang perlu dipantau.

Masalah terbesar di platform

Max pain—harga di mana sebagian besar posisi opsi kedaluwarsa menjadi nol—telah berfungsi sebagai resistensi atas sepanjang musim semi. Pekan lalu, Bitcoin mendekati dari bawah dan kini telah melewati level agregat ini, jauh lebih tinggi daripada posisi saat low Februari.

Secara historis, pemulihan dari titik nyeri terbesar sering kali disertai dengan peralihan pasar opsi menuju suasana yang lebih ramah, meskipun perubahan ini biasanya berlangsung secara bertahap. Jika harga tetap berada di atas level tersebut selama siklus opsi yang akan segera berakhir, arus lindung nilai pedagang akan berperan menstabilkan volatilitas, bukan mengejar volatilitas, mengubah "titik nyeri" dari langit-langit menjadi titik penahan.

Pembatalan lindung nilai, posisi pendek gagal

Sejak titik terendah Juni, setiap laporan telah melacak proses diam-diam yang sama: trader menutup posisi short dan membiarkan perlindungan turun kedaluwarsa. Kini, pasar telah secara jelas mengonfirmasinya. Skew 25-Delta dalam satu minggu jatuh ke level terendah dalam beberapa bulan, perlindungan turun di kurva depan dilepaskan paling cepat, dan jangka waktu satu bulan juga mengikuti secara bersamaan.

Indikator komposit bearish/bullish mengonfirmasi tren ini: rasio open interest bearish/bullish opsi turun ke level terendah sepanjang tahun, rasio volume berkurang setengahnya dibandingkan puncak hedging Juni; tarif dana kontrak perpetuasi telah berada di bawah garis netral setiap hari selama sebulan terakhir.

Optimisme ini berasal dari pelepasan posisi lindung nilai, bukan penumpukan leverage baru. Pemaksaan posisi yang dibangun berdasarkan kombinasi ini biasanya lebih moderat saat koreksi dibandingkan pemaksaan posisi yang didorong oleh biaya pendanaan.

Altcoin mengalami aliran keluar, Bitcoin memimpin

Di balik permukaan, dana terus memilih pemimpin pasar. Berbagai lapisan altcoin telah melemah terhadap BTC bertahun-tahun, dan pada musim semi tahun ini, tren penurunan jangka panjang ini melambat, membentuk dasar altcoin paling konstruktif selama pasar bearish. Pekan lalu, penurunan perlahan ini secara diam-diam dimulai kembali: seiring kenaikan Bitcoin, aset kapitalisasi kecil semakin melemah terhadap BTC.

Ini adalah versi rotasi yang sehat. Bitcoin memimpin kenaikan, terlebih dahulu mengkonsentrasikan dana ke aset dengan likuiditas paling dalam, baru kemudian menyebar ke luar; kepemimpinan kenaikan altcoin terlalu dini biasanya merupakan gelembung. Memperkuat dasar, dengan Bitcoin memimpin, adalah urutan yang seharusnya terjadi dalam pemulihan yang berkelanjutan.

Sebelum membuktikan dirinya, ini masih merupakan reli pasar beruang, dan lokasi pembuktian telah jelas. Short squeeze telah melakukan segala yang bisa dilakukan: pelepasan hedge, penutupan posisi short, tarif pendanaan menjadi tenang, dan ETF berubah dari beban menjadi dukungan. Namun, ia belum mengatasi hambatan di atas. Pada minggu ini, Bitcoin tetap berada di bawah biaya dasar pemegang jangka pendek sebesar $69.000, dengan kantong udara dan level $84.000 di atasnya; sementara di bawahnya terdapat zona dukungan permintaan di $63.000 serta pola dukungan yang masih terbentuk.

Jika dengan arus spot berkelanjutan berhasil merebut kembali 69K, kantong atas akan terbuka; jika mengalami hambatan dan arus masuk ke bursa muncul kembali, pasar akan mundur menguji zona dukungan.