Saham Penambangan Bitcoin Anjlok 35% Amid AI Financing Concerns

Perusahaan penambang bitcoin yang memperluas infrastruktur kecerdasan buatan mengalami penurunan harga saham rata-rata 35% pada Oktober, tetapi manajer investasi VanEck berpendapat bahwa investor mungkin mengabaikan nilai aset listrik mereka.

Dalam laporan penelitian 4 November, analis VanEck Griffin MacMaster dan Matthew Sigel mengatakan penjualan tersebut mencerminkan meningkatnya biaya pembiayaan dan kekhawatiran luas tentang utang infrastruktur AI, bukan penurunan permintaan pelanggan.

Kelompok yang dilacak oleh perusahaan mencakup perusahaan-perusahaan seperti Cipher Mining, Hut 8, TeraWulf, Core Scientific, dan Riot Platforms. Meskipun terjadi penurunan tajam, VanEck tidak menemukan sewa yang ditandatangani dan dibatalkan di antara perusahaan-perusahaan yang diperdagangkan publik yang dianalisisnya.

Penjualan bulan Oktober mengikuti kenaikan imbal hasil Treasury, kekhawatiran inflasi, dan memburuknya kondisi pembiayaan di sektor kecerdasan buatan.

VanEck mencatat bahwa imbal hasil utang CoreWeave mendekati 15%, dibandingkan dengan kupon obligasi di bawah sekitar 10%, yang menimbulkan kekhawatiran tentang biaya pembiayaan infrastruktur komputasi AI tambahan.

Namun, laporan tersebut berpendapat bahwa investor memperlakukan dua model bisnis yang secara fundamental berbeda seolah-olah membawa risiko yang identik.

Perusahaan penyewaan GPU seperti CoreWeave membeli prosesor mahal dan menyewakan kapasitas komputasi kepada pelanggan, sering melalui kontrak yang berlangsung sekitar dua hingga lima tahun.

Sebagai perbandingan, penambang bitcoin yang beralih ke infrastruktur AI sering kali menyediakan koneksi listrik, lahan, dan gedung pusat data dengan sewa berdurasi 10–20 tahun.

Perbedaan tersebut menjadi semakin penting seiring saham penambangan bitcoin bergerak menjauh dari korelasi tradisional mereka dengan harga mata uang kripto.

Argumen utama VanEck adalah bahwa akses terhadap listrik, bukan perangkat keras komputasi, mungkin menjadi kendala terbesar dalam pertumbuhan infrastruktur AI.

Morgan Stanley memproyeksikan kekurangan daya pusat data AS sebesar 38 gigawatt hingga 2028, sementara hanya sekitar 2% dari 2.290 gigawatt dalam antrian interkoneksi listrik AS yang mencapai operasi komersial pada 2025.

Kekurangan itu bisa memperkuat posisi perusahaan yang sudah mengoperasikan fasilitas besar yang terhubung ke jaringan.

Penambang bitcoin semakin mengejar peluang ini melalui kontrak AI besar, termasuk kesepakatan TeraWulf senilai sekitar $19 miliar yang terkait dengan infrastruktur kecerdasan buatan.

VanEck memperkirakan bahwa perusahaan-perusahaan yang dilacak diperdagangkan pada sekitar setengah dari perkiraan multiple enterprise-value-to-EBITDA tahun 2028 dari reksa dana properti pusat data tradisional.

Perusahaan percaya bahwa investor mungkin memberikan nilai yang tidak cukup terhadap infrastruktur yang ada dan arus kas jangka panjang yang telah dikontrak.

Argumen bullish tidak menghilangkan risiko pembiayaan.

VanEck memperkirakan bahwa proyek infrastruktur AI tambahan dapat memerlukan pembiayaan ekuitas sekitar $600 juta hingga $3,2 miliar selama 2027–2028, yang berpotensi mendilusi pemegang saham yang ada.

Resistensi politik terhadap pembangunan pusat data juga tetap menjadi perhatian. Pembatasan sebelumnya terhadap ekspansi TeraWulf menunjukkan bagaimana keputusan perizinan dapat menunda proyek meskipun ada permintaan yang kuat.

Sementara itu, perusahaan yang mengejar kepemilikan GPU sekaligus penyewaan infrastruktur mungkin menghadapi eksposur pembiayaan yang lebih besar dibandingkan yang fokus secara eksklusif pada fasilitas berdaya.

Rally saham yang didorong oleh AI di industri sebelumnya mencerminkan antusiasme investor terhadap transisi dari penambangan bitcoin tradisional.