Wawasan Utama:
- Biaya energi yang meningkat dan pendapatan biaya transaksi yang tidak konsisten semakin mempersempit profitabilitas penambangan bitcoin.
- Penambang secara kolektif memegang hampir 1% dari pasokan Bitcoin, tetapi sebagian besar belum secara aktif mengelola kepemilikan tersebut untuk mendapatkan imbal hasil.
- Perusahaan sedang mengeksplorasi alternatif seperti hosting infrastruktur AI atau strategi kas untuk beradaptasi dengan perubahan ekonomi penambangan.
Berita penambangan bitcoin minggu ini didominasi oleh peringatan dari perusahaan perdagangan Wintermute bahwa siklus penambangan saat ini telah mencapai titik tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Dalam laporan Maret 2026, analis Wintermute mencatat bahwa siklus ini gagal memberikan kenaikan harga 2× seperti yang terlihat pada pengurangan sebelumnya. Hal ini meninggalkan penambang dengan margin sangat tipis meskipun biaya operasional meningkat.
Sebagai contoh, pengajuan SEC terbaru pada 3 Maret 2026 menandakan bahwa MARA Holdings (Marathon Digital) sekarang terbuka untuk menjual BTC "dari waktu ke waktu" daripada hanya HODLing.
Data industri menunjukkan bahwa penambang publik telah menjual lebih dari 15.000 BTC sejak Oktober lalu untuk menutupi biaya atau membiayai proyek baru.
Margin dan Pendapatan Penambangan Bitcoin di Bawah Tekanan
Wintermute dan analis lainnya sepakat bahwa ekonomi penambangan bitcoin telah berubah secara mendasar. Wintermute menunjukkan bahwa dalam siklus sebelumnya, penambang biasanya mengalami kenaikan harga sekitar 2× tingkat sebelum halving, yang meredam penurunan 50% dalam hadiah blok.
Pada siklus ini, hal itu tidak terjadi: Bitcoin mencapai puncaknya sekitar $126.000 pada Oktober 2025 dan kemudian jatuh, sehingga penambang tidak pernah mendapatkan dorongan biasa.
Hasilnya adalah margin kotor serendah floor pasar bear sebelumnya. “Ini adalah perhitungan yang memaksa tindakan,” tweet analis Shanaka Perera – ia mencatat biaya penambangan sekitar $87.000 per koin terhadap harga spot di sekitar $69.000, yang berarti penambang “mengalami kerugian pada setiap blok.”
Faktor musiman hanya memperparah tekanan. Pasar biaya transaksi – yang sering diharapkan tumbuh seiring penurunan hadiah blok – tetap “episodik, bukan struktural” pada siklus ini.
Secara praktis, biaya tidak menutup kesenjangan yang ditinggalkan oleh halving. Pada saat yang sama, banyak penambang menghadapi harga listrik yang lebih tinggi pada 2025.
Data perdagangan menunjukkan biaya listrik break-even rata-rata meningkat secara stabil sepanjang tahun. Bersama-sama, tren-tren ini memaksa bahkan operator besar untuk memikirkan ulang bisnis mereka.
Perusahaan pertambangan bitcoin mengeksplorasi strategi yield dan alih daya ke AI
Dengan pendapatan penambangan bitcoin murni yang tertekan, Wintermute mendesak para penambang untuk menerapkan strategi baru. Poin utama laporan ini adalah bahwa banyak penambang kini menyimpan modal menganggur yang bisa dimanfaatkan.
Perusahaan mencatat bahwa penambang memegang sekitar 1% dari seluruh pasokan bitcoin di neraca mereka – praktik warisan dari era “HODL” – tetapi “seluruh alat manajemen kas tetap sebagian besar belum dimanfaatkan.”
Dengan kata lain, alih-alih menimbun BTC, penambang dapat secara aktif memperoleh imbal hasil dari kepemilikan mereka. Ini bisa mencakup overlay derivatif, covered calls, cash-secured puts, atau peminjaman on-chain. Wintermute berpendapat bahwa penambang yang memperlakukan BTC mereka sebagai "aset yang aktif daripada cadangan pasif" dapat memperoleh keunggulan yang berkelanjutan.
Sementara itu, peluang pendapatan baru terbesar berada di high-performance computing (HPC) dan AI. Para penambang telah menghabiskan bertahun-tahun membangun infrastruktur daya besar di wilayah dengan biaya energi rendah. Fasilitas-fasilitas tersebut dapat dimanfaatkan kembali untuk melatih model AI atau menjalankan tugas pusat data.
Wintermute mengakui bahwa peralihan ke AI “secara ekonomi menarik,” tetapi juga “langkah drastis dan padat modal” bagi sebagian besar perusahaan. Tidak setiap penambang memiliki lahan, kontrak listrik, atau neraca untuk beralih. Namun, beberapa penambang besar telah menunjukkan sinyal bergerak ke arah itu.
Marathon (MARA) mengungkapkan pengajuan SEC tanggal 3 Maret (Form 8-K) untuk memungkinkan penjualan cadangan BTC, sejalan dengan akuisisi saham sebesar 64% di operator AI/HPC.
Yang lain, seperti Core Scientific, Hut 8, Riot, dan Terawulf, secara diam-diam mengalihfungsikan sebagian operasi mereka menjadi proyek komputasi berbasis GPU atau pusat data. Menurut Wintermute, perubahan ini mencerminkan dinamika industri yang lebih luas: fasilitas Bitcoin yang padat energi justru merupakan jenis sumber daya komputasi yang dibutuhkan sektor AI.
Prospek: Konsolidasi dan Ketahanan di Depan
Proses pelunasan sudah berlangsung. Dokumen publik dan laporan pasar menunjukkan lebih dari 15.000 BTC telah dijual oleh penambang sejak musim gugur lalu.
CleanSpark dan lainnya bahkan telah melunasi pinjaman yang dijaminkan bitcoin untuk mengurangi leverage. Wintermute menyebut kejadian ini sebagai "guncangan sehat" – menyakitkan dalam jangka pendek tetapi kemungkinan akan meninggalkan sektor yang lebih ramping dan lebih efisien.
Perusahaan yang paling siap memiliki neraca yang kuat, kontrak listrik murah, dan kesediaan untuk menggunakan BTC untuk likuiditas. Memang, Wintermute mencatat bahwa penambang yang secara historis memiliki modal kuat (seperti Marathon dan Bit Mining) mungkin muncul dengan “keunggulan struktural” jika mereka bertindak cepat.
Namun, bagi penambang kecil atau yang memiliki utang, lingkungannya sangat rentan. Seiring tekanan margin berlanjut, para analis memperkirakan terjadinya konsolidasi.
Pola penjualan dan pelepasan mengingatkan pada penurunan sebelumnya (misalnya 2018, 2022), tetapi dengan sedikit perbedaan: kali ini, pemegangnya bersikap proaktif. Dalam kata-kata Wintermute, kondisi saat ini dapat "mengubah ulang Bitcoin sebagai aset yang berfungsi bagi penambang, bukan sekadar cadangan pasif."
Filsafat ini menjadi dasar dari berita-berita terbaru tentang bitcoin – dari pengajuan MARA hingga laporan tentang penambang yang mengalihfungsikan rig mereka.
Secara keseluruhan, model penambangan bitcoin sedang mengalami transisi. Sumber terverifikasi dari Wintermute dan lainnya menunjukkan perubahan nyata: pendapatan penambangan bitcoin turun, banyak penambang menjual BTC, dan sumber pendapatan baru sedang dieksplorasi.
Ini secara otoritatif mengandalkan data on-chain dan pengajuan untuk menyimpulkan bahwa perusahaan pertambangan kini menghadapi "uji struktural." Seperti yang dikatakan salah satu eksekutif industri, kita mungkin melihat sektor pertambangan bitcoin yang lebih tangguh muncul. Ini akan memperlakukan bitcoin sebagai modal produktif dan menerima diversifikasi – atau percepatan pembenahan industri.
Pos Bitcoin Mining Model Faces ‘Structural’ Test in Current Cycle; Wintermute muncul pertama kali di The Coin Republic.