Penulis: Nancy, PANews
Cerita perusahaan pertambangan bitcoin yang beralih ke AI sudah tidak lagi baru, bahkan perlahan menjadi standar industri. Namun, seiring semakin banyak perusahaan pertambangan yang masuk ke segmen ini, Wall Street mulai mengurangi premi valuasi terhadap narasi transisi ke AI.
Blocksbridge Consulting baru-baru ini menganalisis bahwa seiring semakin banyak perusahaan pertambangan yang meningkatkan infrastruktur AI/HPC, respons pasar terhadap cerita transformasi terkait semakin jelas melemah. Bahkan kontrak hosting AI berskala besar pun semakin sulit mereplikasi stimulasi pasar yang diberikan pada tahap awal. Data menunjukkan bahwa pengumuman bisnis AI awal sering memicu fluktuasi harga saham yang signifikan, dengan rata-rata perubahan harga absolut setelah pengumuman pernah mencapai 24,1%; sementara rata-rata perubahan harga absolut setelah pengumuman transaksi serupa baru-baru ini telah turun menjadi sekitar 10,2%.
Sementara itu, nilai bisnis dari layanan hosting AI/HPC sendiri terus meningkat. Data menunjukkan bahwa tingkat pendapatan tahunan terkait sewa meningkat dari sekitar $1,67 juta per megawatt pada tahap awal menjadi sekitar $1,9 juta.
Perubahan ini berarti pasar sudah tidak lagi hanya membayar untuk slogan transisi AI, tetapi mulai memperhatikan kualitas penyewa, kemampuan pengiriman proyek, investasi modal, serta realisasi arus kas di masa depan. Bagi perusahaan pertambangan bitcoin, kunci transisi AI telah berpindah dari "menceritakan kisah" ke tahap "membuktikan model bisnis".
Seiring dengan rilisnya laporan keuangan kuartal kedua, transformasi AI perusahaan pertambangan bitcoin mulai memasuki tahap ujian baru. PANews mengulas laporan keuangan terbaru dari lima perusahaan pertambangan bitcoin teratas; dari kemajuan dan hasil transformasi, sebagian perusahaan masih berada di tahap pembangunan, dengan bisnis AI yang belum memberikan pendapatan; sebagian perusahaan lainnya telah memperoleh pendapatan tambahan melalui layanan hosting AI/HPC, bahkan mulai membentuk ulang struktur bisnis mereka. Secara keseluruhan, sebagian besar perusahaan pertambangan masih menghadapi tekanan penurunan pendapatan, perluasan kerugian, dan investasi modal yang tinggi, sehingga cerita transformasi ini masih jauh dari realisasi arus kas.
Dari segi kinerja pasar sekunder, sikap investor terhadap transformasi AI perusahaan pertambangan juga menjadi lebih rasional. Dalam sebulan terakhir, sebagian besar saham perusahaan pertambangan Bitcoin mengalami penyesuaian hingga tingkat yang berbeda-beda, yang tentu saja dipengaruhi oleh penyesuaian keseluruhan sektor AI global. Namun, bahkan ketika beberapa perusahaan pertambangan mengumumkan sewa AI/HPC besar atau mencapai kemajuan bisnis, reaksi pasar tetap relatif datar.
MARA: Kerugian membesar, transformasi AI belum memberikan pendapatan
Data menunjukkan bahwa harga saham MARA turun sekitar 11,6% dalam sebulan terakhir, dan turun sekitar 5,25% pada hari rilis laporan keuangan kuartal kedua.
Berdasarkan laporan keuangan kuartal terbaru, bisnis penambangan tradisional MARA masih tertekan oleh siklus industri, dengan ruang keuntungan yang terus menyempit; sementara investasi pada infrastruktur AI/HPC masih berada di tahap persiapan, dan cerita komersialisasinya belum terwujud.
Pada kuartal kedua tahun ini, MARA mencatat pendapatan sekitar $175 juta, turun 27% secara tahunan dari $238,5 juta pada periode yang sama tahun lalu. Dari sisi laba, MARA mengalami kerugian bersih lebih dari $610 juta pada kuartal kedua, sedangkan pada periode yang sama tahun lalu mencatat laba sekitar $810 juta; EBITDA yang disesuaikan mengalami kerugian $361 juta, turun signifikan dibandingkan laba $1,245 miliar pada periode yang sama tahun lalu, terutama dipengaruhi oleh penurunan nilai aset digital sebesar $343 juta akibat penurunan harga bitcoin.
Dalam laporan keuangan ini, MARA secara jelas menetapkan strategi "Tiga Infrastruktur Utama", termasuk penambangan bitcoin, sumber daya listrik, dan infrastruktur komputasi AI.
Dalam hal bisnis penambangan, hingga akhir kuartal kedua, MARA memegang 35.577 BTC, turun 29% dibandingkan 49.951 BTC pada periode yang sama tahun lalu. Pada kuartal ini, total 2.422 BTC ditambang dan 2.213 BTC dijual, dengan harga jual rata-rata sekitar $73.000. Saat ini, total aset kas dan BTC yang dimiliki mencapai sekitar $2,5 miliar.
Dalam hal transisi AI/HPC, hingga akhir Juni 2026, MARA memiliki kapasitas operasional 1,4 GW, dengan total kapasitas saat ini mencapai 1,9 GW dan kapasitas energi potensial sekitar 4,8 GW. Proyek di County Matagorda, Texas, AS, merupakan titik penting dalam transisi masa depan, dengan rencana kapasitas listrik maksimum hingga 2 GW dan pengembangannya sebagai kawasan komputasi AI/HPC, diharapkan mulai dibangun pada 2027; sambil itu, MARA juga bekerja sama dengan Starwood untuk membangun pusat data, serta mengakuisisi aset energi Long Ridge dan operator HPC Prancis, Exaion (pendapatan tahunan diperkirakan di bawah delapan angka, yaitu beberapa juta hingga sekitar dua puluh juta dolar AS).
Perlu dicatat bahwa untuk mendukung perluasan infrastruktur energi, MARA menambahkan kredit baru senilai $100 juta dengan 18.750 BTC sebagai jaminan awal. Ini berarti perusahaan sedang meningkatkan likuiditas dan efisiensi penggunaan modal aset bitcoin untuk mendanai investasi infrastruktur selanjutnya.
Namun, saat ini kontribusi AI/HPC terhadap pendapatan MARA masih hampir nol. Dalam panggilan laporan keuangan, manajemen MARA juga mengakui kondisi ini, menyatakan bahwa tugas utama MARA pada paruh pertama tahun ini adalah memperluas skala dan mendorong transformasi platform, sementara paruh kedua akan memasuki tahap eksekusi, termasuk menandatangani perjanjian pelanggan, mendorong penambahan aset yang dioperasikan, serta menguji potensi profitabilitas platform.
Core Scientific: Pendapatan AI menyumbang lebih dari 80%, mulai menambah posisi BTC
Data menunjukkan bahwa harga saham Core Scientific turun sekitar 3,04% dalam sebulan terakhir, dan naik sekitar 0,05% pada hari rilis laporan keuangan kuartal kedua.
Berdasarkan laporan keuangan kuartal terbaru, kontribusi bisnis penambangan tradisional Core Scientific telah menyusut signifikan, sementara infrastruktur AI/HPC yang menjadi fokusnya kini mendominasi pendapatan, dan cerita komersialisasi pada dasarnya telah terwujud.
Pada kuartal kedua tahun ini, Core Scientific mencatat pendapatan sekitar $164,2 juta, meningkat sekitar 109% secara tahunan. Dari sisi keuntungan, perusahaan masih mencatat kerugian bersih sekitar $1,155 miliar, namun EBITDA yang disesuaikan mencapai sekitar $41,1 juta, dengan laba kotor sekitar $70 juta dan margin laba kotor sekitar 43%.
Dari segi struktur bisnis, Core Scientific sedang dengan cepat mengurangi ketergantungan pada pendapatan penambangan. Pendapatan bisnis penambangan pada kuartal kedua turun menjadi sekitar $21,5 juta, atau sekitar 17% dari total pendapatan. Sementara itu, posisi bitcoin Core Scientific meningkat dari 547 BTC pada akhir kuartal pertama menjadi 848 BTC, dengan peningkatan sebanyak 301 BTC dalam satu kuartal. Sebelumnya, perusahaan menjual BTC dalam jumlah besar untuk mendukung transisi ke bisnis AI dan komputasi berkinerja tinggi, tetapi pada kuartal kedua kembali mulai menambah posisi.
Yang benar-benar mendorong pertumbuhan pendapatan adalah bisnis infrastruktur AI/HPC. Pendapatan hosting pada kuartal kedua mencapai sekitar $136,7 juta, jauh melebihi $10,6 juta pada periode yang sama tahun lalu, menyumbang sekitar 83% dari total pendapatan. Saat ini, perusahaan telah menginstal kapasitas penagihan sekitar 395 MW, yang pada pertengahan Juli meningkat menjadi 437 MW, setara dengan pendapatan hosting tahunan sekitar $635 juta. Sementara itu, Core Scientific mengumumkan kesepakatan infrastruktur 15 tahun dengan AMD, mencakup kapasitas 530 MW di lima pusat data, dengan pendapatan kontrak dasar potensial lebih dari $14 miliar. Saat ini, total kapasitas listrik yang dapat disewa pelanggan Core mencapai sekitar 1,1 GW, dengan pendapatan kontrak potensial lebih dari $24 miliar.
Tentu, transformasi juga disertai dengan investasi modal yang tinggi. Pengeluaran modal perusahaan pertambangan pada kuartal kedua mencapai US$797,5 juta untuk pembangunan pusat data dan akuisisi tanah, dengan arus keluar bersih aktivitas investasi lebih dari US$1,18 miliar pada setengah tahun pertama. Perusahaan juga mengumpulkan dana melalui penerbitan surat utang prioritas yang dijamin senilai US$3,3 miliar dan cara-cara lainnya, namun beban bunga meningkat dan tingkat leverage neraca secara jelas bertambah. Ekuitas pemegang saham tetap negatif, dan volatilitas kewajiban warrant terus berlanjut. Selain itu, pendapatan penitipan sangat terkonsentrasi pada sejumlah kecil klien, kemajuan pembangunan, akses listrik, dan stabilitas rantai pasok akan secara langsung memengaruhi kecepatan pengiriman dan kemampuan merealisasikan pendapatan.
Manajemen Core Scientific menunjukkan dalam panggilan laporan keuangan kuartal kedua bahwa titik balik transformasi telah berlalu, perusahaan kini memiliki kemampuan untuk terus menciptakan nilai bagi pelanggan dan pemegang saham, dengan fokus selanjutnya pada pengiriman kapasitas komputasi secara efisien, pengendalian ketat terhadap kemajuan proyek, serta alokasi modal yang bertanggung jawab.
TeraWulf: Harapan transformasi berubah menjadi realisasi kinerja, bisnis HPC menjadi sumber pendapatan utama
Data menunjukkan bahwa harga saham TeraWulf turun sekitar 12,97% dalam sebulan terakhir, dan turun sekitar 4,29% pada hari rilis laporan keuangan kuartal kedua.
Pada kuartal yang sama, bisnis penambangan tradisional TeraWulf juga mengalami penurunan kontribusi akibat siklus industri, tetapi transisi ke AI/HPC telah menunjukkan hasil awal dan mulai menghasilkan pendapatan signifikan.
Laporan keuangan kuartal kedua menunjukkan bahwa total pendapatan TeraWulf untuk satu kuartal sekitar $44,77 juta, di mana pendapatan penambangan Bitcoin hanya sekitar $12,80 juta, sementara pendapatan penyewaan HPC mencapai sekitar $31,93 juta, atau sekitar 71% dari total pendapatan. Kerugian bersih membesar menjadi sekitar $9,408 miliar, terutama dipengaruhi oleh perubahan nilai wajar warrant (kerugian $7,557 miliar); EBITDA yang disesuaikan mengalami kerugian $18,34 juta. Sampai dengan 30 Juni, kas dan kas terbatas berjumlah sekitar $30 miliar, dengan likuiditas yang relatif cukup.
Secara operasional, pengembangan kawasan pusat data Lake Mariner berjalan lancar; hingga awal Juli, 102 MW kapasitas IT kritis telah beroperasi, dengan tambahan 336 MW sedang dalam pembangunan, dan biaya pembangunan setiap MW kapasitas IT kritis tetap berada dalam perkiraan $8 juta hingga $10 juta; setelah CB-3 diserahkan, dukungan kredit senilai $600 juta dari Google untuk kewajiban sewa Fluidstack secara resmi mulai berlaku. Sementara itu, TeraWulf juga sedang memproses permohonan tambahan kapasitas listrik sebesar 250 MW. Kawasan Lake Hawkeye seluas sekitar 183 acre memiliki kapasitas potensial sekitar 320 MW beban IT kritis, dan diperkirakan tidak akan beroperasi sebelum tahun 2029.
Setelah kuartal, TeraWulf menandatangani sewa pusat data selama 20 tahun dengan Anthropic, mencakup sekitar 401 MW kapasitas IT kritis di kompleks Justified di Kentucky, dengan pendapatan sekitar $19 miliar selama masa kontrak, dan dapat mencapai hingga sekitar $33 miliar jika Anthropic mengeksekusi dua opsi perpanjangan lima tahun, dengan pengiriman pertama diharapkan mulai pada paruh kedua tahun 2027.
Selain itu, TeraWulf menjual 50,1% saham joint venture Abernathy senilai sekitar $5,3 miliar dan mengakuisisi Muskie Data Campus di Kentucky, yang dilengkapi perjanjian layanan listrik hingga 1 GW. FERC telah menyetujui akuisisi pembangkit listrik Morgantown di Maryland, yang menghilangkan hambatan regulasi utama bagi anak perusahaan TeraWulf, Chesapeake Data Campus, yang dapat diperluas hingga 1 GW, dengan operasi pusat data dijadwalkan dimulai sekitar tahun 2030. TeraWulf menegaskan kembali target penambahan kapasitas IT kritis sebesar 250 hingga 500 MW per tahun, dengan menekankan prioritas pada peluang yang memiliki pasokan listrik stabil, permintaan pelanggan yang jelas, dan infrastruktur yang dapat dikembangkan.
CEO TeraWulf, Paul Prager, menunjukkan bahwa perusahaan sedang beralih dari membangun platform ke eksekusi skala, dengan model yang dapat direplikasi, intinya adalah mengendalikan infrastruktur keunggulan daya, mengamankan dukungan kredit jangka panjang untuk pelanggan, dan menyerahkan kapasitas secara bertahap.
Hut 8: Pendapatan melonjak tetapi masih merugi, menyelesaikan komersialisasi taman AI pertama
Data menunjukkan bahwa harga saham Hut 8 turun sekitar 6,3% dalam sebulan terakhir, dan turun sekitar 9,74% pada hari rilis laporan keuangan kuartal kedua.
Pada kuartal kedua, Hut 8 menghasilkan pendapatan sekitar $74,9 juta, meningkat 81,4% secara tahunan. Pertumbuhan pendapatan utama berasal dari bisnis komputasi (terutama penambangan ASIC), mencapai sekitar $72,5 juta, pendapatan infrastruktur digital sebesar $1,3 juta, dan pendapatan listrik sebesar $1,2 juta. Meskipun kinerja pendapatan sangat baik, perusahaan mengalami kerugian bersih sekitar $177,1 juta pada kuartal ini, terutama karena kerugian tak terwujud aset digital senilai $138,6 juta. EBITDA yang disesuaikan mencapai $10,45 juta, meningkat 149% secara tahunan.
Dalam hal komersialisasi, Hut 8 telah mengkomersialkan pusat data AI megawatt pertamanya, Beacon Point, dan menandatangani sewa IT kedua sebesar 352 MW setelah akhir kuartal, dengan nilai total kontrak dasar sekitar $26,6 miliar dan diperkirakan pendapatan operasional bersih tahunan (NOI) lebih dari $1,75 miliar, mencakup kapasitas IT yang disewa sebesar 949 MW, dengan penyewa sebagian besar merupakan pihak berperingkat investasi. Sementara itu, total kapasitas listrik yang sedang dibangun di dua kawasan River Bend dan Beacon Point mencapai 1.330 MW, dengan masing-masing bertujuan untuk menyelesaikan pengiriman ruang server pertama pada Q2 dan Q3 2027. Hingga akhir Q2, total pipeline pengembangan Hut 8 mencapai sekitar 8.660 MW, terutama terdorong oleh kerugian tidak terwujud aset digital sebesar $138,6 juta.
Dalam hal pembiayaan, Hut 8 berhasil menyelesaikan pembiayaan proyek kelas investasi senilai $7,5 miliar dalam satu kuartal, dengan $3,3 miliar untuk kawasan River Bend dan $4,25 miliar untuk tahap pertama Beacon Point, semuanya merupakan struktur tanpa recourse dan non-dilutif, menciptakan preseden pertama untuk pembiayaan pembangunan kelas investasi pada proyek pusat data dengan satu sponsor, memberikan dukungan pembiayaan yang kuat untuk pembangunan berskala besar.
CEO Hut 8, Asher Genoot, menekankan bahwa tugas inti perusahaan saat ini telah berpindah dari memperoleh pesanan ke pengiriman proyek, dengan segera mengubah kapasitas yang telah ditandatangani menjadi operasi nyata dan arus kas stabil, serta memperkuat fondasi transisi dari penambangan ke infrastruktur AI.
CleanSpark: Pendapatan penambangan menurun, sewa senilai $6,6 miliar menjadi sorotan utama
Data menunjukkan bahwa harga saham CleanSpark naik sekitar 2,16% dalam sebulan terakhir, tetapi turun sekitar 5,56% pada hari pengumuman laporan keuangan kuartal kedua.
Pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026, pendapatan CleanSpark mencapai $138 juta, turun 30,5% secara tahunan; kerugian bersih mencapai $239,8 juta, dibandingkan dengan laba bersih $257,4 juta pada periode yang sama tahun lalu; EBITDA yang disesuaikan juga turun drastis dari $377,7 juta pada periode yang sama tahun lalu menjadi kerugian $113 juta.
Hingga 30 Juni, CleanSpark memegang kas sebesar USD 202,6 juta, nilai aset bitcoin sekitar USD 814,9 juta, bersih utang jangka panjang sebesar USD 1,78 miliar, dan modal kerja mencapai USD 761 juta. Secara keseluruhan, CleanSpark tetap mempertahankan cadangan aset dan kemampuan pembiayaan yang kuat, namun ekspansi berkelanjutan terhadap pusat data dan infrastruktur daya komputasi juga memerlukan investasi modal yang besar.
Perlu dicatat bahwa pendapatan CleanSpark pada kuartal ini masih seluruhnya berasal dari bisnis penambangan bitcoin, dan bisnis terkait AI/HPC belum memberikan pendapatan nyata.
Namun, sorotan terbesar kuartal ini adalah perjanjian sewa pusat data selama 20 tahun senilai $6,6 miliar antara proyek Sandersville milik CleanSpark dan sebuah perusahaan teknologi global yang namanya tidak diungkapkan. Menurut pengungkapan CleanSpark, proyek ini menggunakan desain pembangunan pusat data kelas tinggi dengan biaya konstruksi sekitar $10 juta hingga $12 juta per MW, sehingga kapasitas 175 MW memerlukan total investasi sekitar $1,75 miliar hingga $2,1 miliar, dengan perkiraan pendapatan operasional bersih tahunan rata-rata (NOI) sebesar $330 juta. Namun, pendapatan ini masih menunggu penyelesaian pembangunan proyek, yang diperkirakan mulai diserahkan paling awal pada kuartal keempat 2027. Sementara itu, CleanSpark menyatakan bahwa dana ekuitas yang dibutuhkan untuk proyek ini telah tersedia, dan pembelian serta pengaturan uang muka untuk peralatan siklus panjang kunci telah selesai, memberikan jaminan untuk peluncuran sesuai rencana.
Dibandingkan dengan beberapa perusahaan penambangan yang masih hanya berbicara tentang AI, keunggulan CleanSpark terletak pada akumulasi sumber daya listrik berskala besar, cadangan lahan, dan pengalaman operasional pusat data. Saat ini, skala sumber daya listrik, lahan, dan pusat data yang dikendalikan olehnya di Amerika Serikat melebihi 1,8 GW.
Dari laporan kinerja berbagai perusahaan penambangan, transisi AI ini sedang memasuki tahap titik balik. Bagi investor, fokus tidak lagi pada siapa yang memiliki cerita AI terbesar, tetapi pada indikator operasional yang lebih spesifik; bagi perusahaan penambang Bitcoin, memiliki sumber daya listrik, lahan, dan daya komputasi hanyalah mendapatkan tiket masuk, yang akhirnya menentukan penilaian ulang adalah kemampuan pengiriman proyek, kualitas pelanggan, serta kemampuan merealisasikan arus kas masa depan.