Penulis:Ryan Watkins

Terjemahan: Deep Tide TechFlow

Panduan Tren: Pada tahun 2026, ekonomi kripto sedang mengalami masa transisi yang paling kritis delapan tahun terakhir. Artikel ini secara mendalam membahas bagaimana pasar berhasil mendarat lembut setelah ekspektasi berlebihan pada tahun 2021, dan secara bertahap membangun kerangka penilaian yang didasarkan pada arus kas dan kasus penggunaan yang nyata.

Penulis menjelaskan kram-kram selama empat tahun terakhir melalui "efek Ratu Merah", dan menunjukkan bahwa aset kripto sedang beralih dari spekulasi siklus ke pertumbuhan tren jangka panjang, seiring dengan longgarnya regulasi di Amerika Serikat dan ledakan aplikasi tingkat perusahaan.

Dihadapkan pada krisis kepercayaan global dan penurunan nilai mata uang, ini bukan hanya pemulihan sektor industri, tetapi juga munculnya sistem keuangan paralel. Bagi investor yang fokus pada Web3, ini bukan hanya perubahan persepsi, tetapi juga peluang masuk yang diabaikan dan melintasi siklus.

Seluruh teksnya adalah sebagai berikut:

Poin utama

• Kategori aset ini telah terlalu dini menghabiskan ekspektasi pada 2021; sejak saat itu, penilaian terus mengalami koreksi rasional, dan saat ini penilaian aset berkualitas telah mencapai tingkat yang masuk akal.
• Dengan membaiknya lingkungan regulasi di Amerika Serikat, masalah alignment (kesesuaian kepentingan) dan value capture (penciptaan nilai) token akhirnya mengalami perubahan, sehingga token menjadi lebih bernilai untuk diinvestasikan.
• Pertumbuhan ekonomi kripto sedang beralih dari siklus (cyclical) menuju tren jangka panjang (secular), dan industri ini telah menghasilkan beberapa kasus penggunaan bernilai di luar Bitcoin.
• Blockchain yang menang sedang memperkuat posisinya sebagai standar bagi perusahaan rintisan dan perusahaan besar, serta menjadi pusat bisnis-bisnis yang tumbuh paling pesat di seluruh dunia.
• Karena altcoin mengalami bear market selama empat tahun, sentimen pasar jatuh ke titik terendah, peluang jangka panjang dari proyek-proyek terbaik dinilai salah oleh pasar, dan sangat sedikit analis yang mempertimbangkan pertumbuhan eksponensial dalam pemodelan mereka.
• Meskipun proyek-proyek papan atas mungkin berkembang pesat di era ekonomi kripto berikutnya, tekanan untuk memenuhi ekspektasi dan persaingan yang meningkat dari perusahaan akan mengeliminasi peserta yang lemah.
• Tidak ada kekuatan yang lebih besar daripada ide "waktunya sudah tiba", ekonomi kripto belum pernah terasa sekuat sekarang ini.

Selama delapan tahun saya bergabung dengan industri ini, ekonomi kripto sedang mengalami masa transformasi terbesar yang pernah saya saksikan. Institusi sedang mengumpulkan posisi, sementara para Cypherpunk awal sedang mendiversifikasi kekayaan mereka. Perusahaan-perusahaan sedang bersiap untuk pertumbuhan kurva-S (S-curve), sementara para pengembang asli industri yang kecewa mulai meninggalkan bidang ini. Pemerintah-pemerintah sedang mengarahkan transformasi keuangan global ke jalur blockchain, sementara para trader jangka pendek tetap khawatir tentang pergerakan garis-garis pada grafik. Pasar-pasar berkembang merayakan demokratisasi keuangan, sementara para aktivis di Amerika Serikat menyesali ini hanyalah permainan kasino.

Baru-baru ini banyak artikel yang membahas pertanyaan "Masa sejarah apa yang paling mirip dengan ekonomi kripto saat ini." Optimis membandingkannya dengan periode setelah gelembung internet pecah, meyakini bahwa era spekulasi industri telah berlalu, dan pemenang jangka panjang seperti Google dan Amazon akan muncul serta naik sepanjang kurva S. Di sisi lain, pesimis membandingkannya dengan pasar pasar negara berkembang, seperti beberapa pasar pada 2010-an, yang mengisyaratkan bahwa perlindungan investor yang lemah dan kekurangan modal jangka panjang dapat menyebabkan kinerja buruk harga aset, meskipun industri sedang berkembang pesat.

Kedua pandangan ini masing-masing memiliki alasan yang masuk akal. Setelah semua, sejarah adalah panduan terbaik bagi investor selain pengalaman. Namun, pelajaran yang bisa kita ambil dari analogi tetap terbatas. Kita juga perlu memahami ekonomi kripto dalam konteks makroekonomi dan teknisnya sendiri. Pasar bukanlah entitas tunggal—ia terdiri dari berbagai peran dan cerita yang saling terkait namun berbeda satu sama lain.

Berikut adalah penilaian terbaik saya mengenai tahap yang telah kita lewati sebelumnya dan arah yang akan kita tuju ke depannya.

"Sekarang, di sini, lihat, kamu harus berlari sekuat tenaga hanya untuk tetap berada di tempat yang sama. Jika kamu ingin pergi ke suatu tempat, kamu harus berlari setidaknya dua kali lebih cepat dari itu!"

—— Lewis Carroll

Dalam banyak hal, ekspektasi (expectations) adalah satu-satunya hal yang penting dalam pasar keuangan. Melebihi ekspektasi, harga akan naik; gagal mencapai ekspektasi, harga akan turun. Seiring berjalannya waktu, ekspektasi berayun-ayun seperti jam bandul, dan hasil jangka panjang sering kali memiliki korelasi negatif dengan ekspektasi tersebut.

Pada tahun 2021, ekonomi kripto mengalami penantian yang jauh melebihi ekspektasi sebagian besar orang. Dalam beberapa aspek, pemanasan ini sangat jelas, seperti saham biru langit (blue-chip) DeFi diperdagangkan dengan rasio harga terhadap pendapatan (price-to-sales ratio) hingga 500 kali, atau pada saat itu terdapat delapan platform kontrak pintar (smart contract) dengan valuasi melebihi 100 miliar dolar AS. Belum lagi kegaduhan seputar metaverse dan NFT. Namun, grafik yang paling dingin dan jelas mencerminkan hal ini adalah...Rasio Bitcoin/Emas.

Meskipun kita telah membuat kemajuan yang signifikan, harga Bitcoin terhadap emas belum pernah mencapai rekor tertinggi sejak 2021, bahkan sebenarnya sedang mengalami penurunan. Siapa yang bisa membayangkan bahwa, di "ibu kota kripto global" versi Trump, setelah keberhasilan ETF terbesar sepanjang sejarah, sementara dolar secara sistematis mengalami depresiasi, kesuksesan Bitcoin sebagai emas digital justru lebih rendah dibandingkan empat tahun lalu?

Sementara itu, aset lainnya dalam keadaan jauh lebih buruk. Kebanyakan proyek memasuki siklus ini dengan berbagai masalah struktural yang memperparah tantangan dalam menghadapi ekspektasi ekstrem:

1. Pendapatan sebagian besar proyek bersifat siklus (cyclical).dengan asumsi bahwa harga aset terus meningkat;
2. Tidak pasti regulasiMenghambat partisipasi lembaga dan perusahaan;
3. Struktur kepemilikan ganda (dual ownership structures) menyebabkan ketidakselarasan kepentingan antara pemegang saham internal dan investor token di pasar terbuka;
4. Ketentuan pengungkapan tidak lengkapMengakibatkan ketidakseimbangan informasi antara tim proyek dan komunitas;
5. Kurangnya kerangka penilaian bersamayang menyebabkan volatilitas yang berlebihan dan dasar harga yang tidak memiliki dasar fundamental.

Kombinasi dari masalah-masalah ini menyebabkan sebagian besar token terus mengalami "kerugian", hanya sedikit token yang bahkan mampu menyentuh puncak tahun 2021. Ini memiliki dampak besar pada psikologi, karena dalam kehidupan nyata, sulit ditemukan hal yang lebih mengecewakan daripada "berusaha keras tetapi tidak mendapatkan hasil apa-apa".

Bagi para spekulan dan penjudi yang menganggap mata uang kripto sebagai jalan tercepat untuk kaya, kekecewaan ini terasa sangat dalam. Dengan berjalannya waktu, perjuangan ini telah menyebabkan kelelahan profesional yang luas di seluruh industri.

Tentu saja, ini adalah proses perkembangan yang sehat. Upaya yang biasa-biasa saja tidak boleh lagi menghasilkan hasil luar biasa seperti di masa lalu. Era sebelum 2022, di mana "uang uap" (vaporware) pun bisa menciptakan kekayaan besar, jelas tidak berkelanjutan.

Meskipun demikian, satu-satunya harapan dari semua ini adalah bahwa masalah-masalah di atas sudah dipahami secara luas, dan harga telah mencerminkan ekspektasi tersebut. Hari ini, selain Bitcoin, sangat jarang orang-orang asli kripto bersedia membahas argumen fundamental jangka panjang apa pun. Setelah mengalami empat tahun kesengsaraan, kelas aset ini kini telah memenuhi syarat yang diperlukan untuk memberikan kejutan positif yang mengejutkan pasar kembali.

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, ekonomi kripto memasuki siklus ini dengan berbagai masalah struktural. Untungnya, saat ini semua orang menyadari hal ini, dan banyak dari masalah tersebut secara perlahan menjadi sejarah.

Pertama, selain emas digital, sudah ada banyak kasus penggunaan yang menunjukkan pertumbuhan majemuk, dan masih banyak lagi yang sedang dalam proses transformasi. Dalam beberapa tahun terakhir, ekonomi kripto telah menghasilkan:

• Platform internet berbasis peer-to-peer (P2P)Memungkinkan pengguna untuk melakukan transaksi dan menegakkan hubungan kontrak tanpa perantara pemerintah atau perusahaan.
• Dolar digitalDapat disimpan dan ditransfer dari mana saja di dunia yang memiliki koneksi internet, memberikan mata uang yang murah dan dapat diandalkan bagi miliaran orang.
• Bursa tanpa izin (Permissionless exchanges)menyediakan akses bagi siapa pun di mana pun untuk berdagang aset global terkemuka lintas kategori aset di pasar yang transparan selama 24 jam.
• Alat derivatif baru (Novel derivative instruments)Misalnya kontrak acara (event contracts) dan swap perpetual, masing-masing memberikan wawasan prediktif yang bernilai dan penemuan harga yang lebih efisien kepada masyarakat.
• Pasar Jaminan Global (Global collateral markets)Memungkinkan pengguna untuk mengakses kredit tanpa izin melalui infrastruktur yang transparan dan otomatis, sehingga secara signifikan mengurangi risiko lawan transaksi (counterparty risk).
• Platform pembuatan aset demokratismemungkinkan individu dan institusi untuk menerbitkan aset yang dapat diperdagangkan secara publik dengan biaya sangat rendah.
• Platform pembiayaan terbukamemungkinkan siapa pun di dunia untuk menggalang dana bagi bisnis mereka sendiri dan mengatasi keterbatasan ekonomi setempat.
• Jaringan infrastruktur fisik (Physical Infrastructure Networks, atau DePIN): Mengalokasikan operasi kepada operator mandiri melalui modal crowdsourcing, menciptakan infrastruktur yang lebih skalabel dan tangguh.

Ini bukanlah daftar lengkap dari semua kasus penggunaan nilai yang telah dibangun dalam industri ini. Namun, poin utamanya adalah, banyak dari kasus penggunaan ini sedang menunjukkan nilai nyata, dan terus berkembang meskipun fluktuasi harga aset kripto.

Sementara itu, dengan meredanya tekanan regulasi dan pendiri secara bertahap menyadari biaya ketidakselarasan (cost of misalignment), model saham ganda-token (dual equity–token models) sedang mengalami perbaikan. Banyak proyek yang ada saat ini sedang menggabungkan aset dan pendapatan ke dalam satu token, sementara proyek lain secara eksplisit memisahkan pendapatan on-chain yang diberikan kepada pemegang token dan pendapatan off-chain yang diberikan kepada pemegang saham. Selain itu, seiring matangnya penyedia data pihak ketiga, praktik pengungkapan (disclosure practices) terus membaik, mengurangi ketidakseimbangan informasi dan memungkinkan analisis yang lebih baik.

Sementara itu, pasar semakin sepakat pada prinsip sederhana dan teruji waktu: selain aset langka penyimpan nilai seperti Bitcoin (BTC) dan Ethereum (ETH), 99,9% aset lainnya harus menghasilkan arus kas (cash flows). Dengan semakin banyaknya investor fundamental yang memasuki kategori aset ini, kerangka kerja ini hanya akan semakin diperkuat, sehingga meningkatkan tingkat rasionalitasnya.

Sebenarnya, jika ada cukup waktu, gagasan "kepemilikan otonom dan mandiri atas arus kas di rantai blok" mungkin akan dipahami sebagai penguncian paradigma sebesar "penyimpanan nilai digital otonom dan mandiri". Setelah semua, kapan dalam sejarah Anda bisa memiliki aset digital yang tidak dikenal, dan setiap kali program digunakan, ia akan secara otonom membayar Anda dari mana saja di bumi?

Dalam konteks ini, blockchain yang menang secara bertahap mulai muncul sebagai dasar moneter dan finansial internet. Seiring berjalannya waktu, efek jaringan Ethereum, Solana, dan Hyperliquid semakin meningkat, berkat ekosistem aset, aplikasi, bisnis, dan pengguna yang terus berkembang. Desain tanpa izin dan distribusi global mereka membuat aplikasi di platform mereka menjadi bisnis yang tumbuh paling cepat di dunia, dengan efisiensi modal dan kecepatan perputaran pendapatan yang tidak tertandingi. Dalam jangka panjang, platform-platform ini kemungkinan besar akan menjadi fondasi pasar potensial (Total Addressable Market/TAM) untuk superaplikasi finansial (financial superapp), yang merupakan bidang yang saat ini sedang diperjuangkan oleh hampir semua perusahaan fintech terkemuka.

Tidak mengherankan, dalam konteks ini para raksasa di Wall Street dan Silicon Valley sedang mengebutkan proyek blockchain mereka. Saat ini, setiap minggu selalu muncul gelombang pengumuman produk baru, mencakup segala hal mulai dari tokenisasi hingga stablecoin, serta segala sesuatu di antara keduanya.

Perlu dicatat bahwa berbeda dengan era sebelum ekonomi kripto, upaya-upaya ini bukanlah eksperimen, tetapi produk tingkat produksi, dan sebagian besar dibangun di atas blockchain publik (public blockchains) bukan sistem pribadi yang terisolasi.

Dengan efek keterlambatan regulasi terus meresap ke dalam sistem selama beberapa kuartal ke depan, aktivitas-aktivitas ini hanya akan semakin dipercepat. Dengan meningkatnya kejelasan, perusahaan dan lembaga akhirnya dapat memindahkan fokus mereka dari "apakah ini sah?" menuju cara blockchain dapat memperluas peluang pendapatan, mengurangi biaya, serta membuka model bisnis baru.

Salah satu tanda yang paling mencerminkan situasi saat ini adalah sedikitnya analis industri yang membuat model pertumbuhan eksponensial. Dari bukti anekdot, banyak rekan saya di kalangan pihak penjual maupun pembeli yang bahkan tidak berani mempertimbangkan tingkat pertumbuhan tahunan di atas 20%, takut terlihat terlalu optimis.

Setelah mengalami empat tahun penuh kesakitan dan kini valuasi telah kembali disesuaikan, kini penting untuk bertanya pada diri sendiri: bagaimana jika semua ini benar-benar mencapai pertumbuhan eksponensial? Bagaimana jika "berani bermimpi" kembali memberikan hasil yang berharga?

"Menyulam lilin berarti melemparkan bayangan."

—— Ursula Le Guin

Pada hari gugur yang sejuk tahun 2018, sebelum memulai hari yang melelahkan sebagai analis bank investasi, saya masuk ke kantor seorang profesor tua untuk berbicara dengannya tentang segala sesuatu mengenai blockchain. Setelah duduk, ia menceritakan kembali percakapan yang ia lakukan dengan seorang manajer dana lindung nilai saham yang skeptis, yang mengklaim bahwa mata uang kripto sedang memasuki musim dingin nuklir, yaitu "solusi yang mencari masalah".

Setelah memberiku pelatihan mendadak mengenai beban utang pemerintah yang tidak berkelanjutan dan melemahnya kepercayaan terhadap institusi, akhirnya dia menceritakan kepadaku bagaimana dia membalas sang skeptis:"Dekade ke depan, dunia akan berterima kasih kepada kita karena telah membangun sistem paralel ini."

Meskipun belum sampai sepuluh tahun sejak masa itu, prediksi tersebut tampaknya memiliki wawasan yang luar biasa, karena mata uang kripto semakin terlihat seperti sebuah ide yang "waktunya sudah tepat."

Dengan semangat yang sama, dan juga merupakan inti dari artikel ini, adalah untuk membuktikan bahwa dunia masih meremehkan hal yang sedang dibangun di sini. Yang paling relevan bagi semua investor kita adalah,Peluang jangka panjang dari proyek yang memimpin dihargai terlalu rendah..

Bagian terakhir ini sangat penting, karena meskipun kripto mungkin tidak bisa dihentikan, token favorit Anda sebenarnya mungkin sedang menuju nol. Sisi lain dari kripto yang semakin tidak bisa dihentikan adalah bahwa hal ini menarik persaingan yang jauh lebih ketat, tekanan untuk menghasilkan hasil juga belum pernah sebesar ini. Seperti yang saya sebutkan sebelumnya, dengan masuknya institusi dan perusahaan, mereka kemungkinan besar akan mengeliminasi banyak pemain lemah. Ini bukan berarti mereka akan memenangkan segalanya dan menguasai teknologi, tetapi ini berarti hanya sedikit pemain asli yang akan menjadi pemenang besar yang menjadi pusat perubahan dunia.

Yang terpenting di sini bukanlah menjadi pesimis. Di semua bidang teknologi yang sedang berkembang, 90% perusahaan rintisan akan gagal. Banyak kasus kegagalan yang akan terungkap dalam beberapa tahun ke depan, tetapi ini tidak boleh mengalihkan perhatian Anda dari gambaran besar.

Mungkin tidak ada teknologi yang lebih sesuai dengan semangat zaman (Zeitgeist) saat ini daripada mata uang kripto. Penurunan kepercayaan masyarakat terhadap lembaga-lembaga di negara-negara maju, pengeluaran pemerintah yang tidak berkelanjutan di negara-negara G7, depresiasi mata uang fiat terbesar di dunia secara terbuka, de-globalisasi dan fragmentasi urutan internasional, serta semakin meningkatnya keinginan masyarakat terhadap sistem yang lebih adil dibandingkan sistem lama. Seiring dengan terus berkembangnya perangkat lunak yang terus menguasai dunia, AI sebagai akselerator terbaru, serta generasi muda yang akan mewarisi kekayaan dari generasi baby boomer yang semakin tua, tidak ada waktu yang lebih tepat bagi ekonomi kripto untuk keluar dari gelembungnya sendiri.

Meskipun banyak analis mencoba menentukan momen ini dengan kerangka klasik seperti siklus hype Gartner dan tahap "pasca-kegembiraan" (post-frenzy) dari Carlota Perez, yang mengisyaratkan bahwa pengembalian terbaik telah berlalu dan akan diikuti oleh tahap pemanfaatan yang lebih membosankan, kenyataannya jauh lebih menarik.

Ekonomi kripto bukanlah pasar tunggal yang matang secara keseluruhan, melainkan...Kumpulan produk dan bisnis yang berada di berbagai kurva adopsiYang lebih penting lagi, ketika suatu teknologi memasuki tahap pertumbuhan, spekulasi tidak menghilang, ia hanya berfluktuasi seiring perubahan emosi dan laju inovasi. Siapa pun yang memberitahumu bahwa era spekulasi telah berakhir mungkin hanya merasa jenuh, atau bahkan sama sekali tidak memahami sejarah.

Mempertanyakan segala sesuatu adalah hal yang wajar, tetapi jangan menjadi pesimis. Kami sedang membayangkan kembali uang, keuangan, dan bagaimana lembaga ekonomi terpenting kami dikelola. Ini seharusnya menjadi tantangan yang berat, tetapi juga menyenangkan dan menarik.

Tugas Anda selanjutnya adalah memahami bagaimana memanfaatkan kenyataan yang sedang terbentuk ini dengan sebaik-baiknya, bukan menulis unggahan panjang (thread) di Twitter untuk terus-menerus membahas mengapa semuanya pasti gagal.

Karena melewati kabut ilusi dan ketidakpastian, peluang yang langka seumur hidup akan dimiliki oleh mereka yang bersedia mempertaruhkan fajar era baru, bukan berduka atas terbenamnya matahari era lama.