Pengaruh Bitcoin Halving Menurun Seiring Munculnya Kekuatan Institusional

Pengarang asli: Andjela Radmilac

Terjemahan asli: Luffy, Foresight News

Siklus empat tahun Bitcoin dulu menjadi penenang bagi para pelaku pasar kripto. Bahkan mereka yang mengklaim tidak percaya pada pola ini, tetap selalu mengikuti polanya dalam transaksi mereka.

Setiap empat tahun sekali, pasokan Bitcoin baru akan berkurang separuhnya. Pasar akan terlihat tenang selama beberapa bulan, lalu likuiditas mulai mengalir masuk, dana berleverage mengikuti, para investor ritel kembali menemukan kata sandi dompet mereka, dan grafik harga Bitcoin pun memulai gelombang baru menuju rekor tertinggi.

Perusahaan manajemen aset 21Shares menggambarkan kontur dari skenario lama ini dengan sekumpulan data yang jelas: pada tahun 2012, harga Bitcoin naik dari sekitar USD 12 hingga USD 1150, lalu mengalami koreksi sebesar 85 persen; pada tahun 2016, naik dari sekitar USD 650 hingga USD 20.000, kemudian jatuh drastis sebesar 80 persen; pada tahun 2020, melonjak dari sekitar USD 8700 hingga USD 69.000, lalu turun kembali sebesar 75 persen.

Karena itu, ketika narasi "matinya siklus" mulai ramai pada akhir 2025, pasar mengalami goncangan karena suara tersebut tidak hanya berasal dari kelompok penggemar kripto retail, tetapi juga menyebar luas melalui institusi: Bitwise mengatakan bahwa 2026 mungkin akan mengakhiri pola siklus lama, Grayscale secara terang-terangan menyatakan bahwa pasar kripto telah memasuki era baru yang didominasi institusi, sementara 21Shares secara eksplisit mempertanyakan apakah siklus empat tahun masih relevan.

Dari pandangan-pandangan yang hangat diperdebatkan ini, kita dapat mengekstrak fakta inti berikut:Setengahnya Bitcoin tetap menjadi fakta yang ditetapkan dan akan terus menjadi kekuatan yang tidak dapat diabaikan di pasar, tetapi hal tersebut bukan lagi satu-satunya faktor yang menentukan ritme pergerakan harga Bitcoin.

Ini bukan berarti akhir dari siklus, hanya saja kini di pasar terdapat banyak sekali "jam pengukur waktu", dan kecepatan putarannya berbeda-beda.

Siklus halving Bitcoin tidak pernah memiliki keajaiban apa pun; efektivitasnya hanya karena mengkonsentrasikan tiga logika inti ke dalam satu titik waktu yang jelas: pengurangan pasokan koin baru, narasi pasar memiliki titik acuan, dan posisi investor memiliki fokus bersama. Kalender ini menggantikan pasar dalam menyelesaikan masalah koordinasi dana.

Para investor tidak perlu melakukan penelitian mendalam mengenai model likuiditas, mekanisme operasional sistem keuangan lintas aset, atau bahkan harus memahami siapa pembeli di titik marginal. Mereka hanya perlu menunjuk momen kritis empat tahunan ini dan berkata, "Hanya perlu bersabar saja."

Namun, inilah juga alasan mengapa siklus lama jatuh menjadi jebakan berpikir. Semakin jelas skenario yang ada, semakin mudah muncul pola pikir tunggal dalam transaksi: membangun posisi awal untuk menghadapi peristiwa setengah harga, menunggu kenaikan harga yang besar, menjual di titik tertinggi, serta membeli di dasar pasar bearish. Ketika pola operasi ini tidak lagi mampu menghasilkan keuntungan yang jelas dan signifikan seperti yang diharapkan, reaksi pasar menjadi ekstrem: entah tetap meyakini bahwa siklus masih menguasai segalanya, atau justru meyakini bahwa siklus tersebut sudah lenyap.

Kedua pandangan ini tampaknya mengabaikan perubahan struktur pasar Bitcoin yang sebenarnya terjadi.

Saat ini, kelompok investor Bitcoin semakin beragam, dan saluran investasinya semakin mendekati pasar keuangan tradisional. Tempat utama yang menentukan proses penemuan harga juga semakin mendekati pasar aset risiko utama. Analisis State Street terhadap permintaan institusi justru membuktikan hal ini: produk pertukaran Bitcoin (ETP) telah memenuhi regulasi, efek dari "alat keuangan yang dikenal" ini sedang memengaruhi pasar, sementara Bitcoin tetap menjadi aset inti dengan kapitalisasi pasar tertinggi di pasar kripto.

Saat kekuatan inti yang mendorong pasar berubah, irama operasinya juga akan menyesuaikan. Hal ini bukan berarti efek pemotongan separuhnya (halving) tidak lagi berlaku, tetapi karena sekarang hal tersebut harus bersaing dengan kekuatan-kekuatan lain, yang pengaruhnya mungkin akan mengungguli halving dalam jangka waktu yang lama.

Untuk memahami mengapa siklus lama kini hampir kehilangan nilai acuannya, kita perlu memulai dari bagian cerita yang paling tidak berkaitan dengan "kriptografi": biaya modal.

Pada 10 Desember 2025, The Fed menurunkan target suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi kisaran 3,50%-3,75%. Beberapa minggu kemudian, laporan dari Reuters menyebutkan bahwa anggota dewan The Fed, Stephen Miller, menyarankan langkah penurunan suku bunga yang lebih agresif pada 2026, termasuk pertimbangan menurunkan suku bunga sebesar 150 basis poin sepanjang tahun. Sementara itu, Bank Sentral Tiongkok juga menyatakan bahwa pada 2026, mereka akan menjaga kelimpahan likuiditas yang wajar melalui berbagai cara seperti menurunkan rasio cadangan wajib dan menurunkan suku bunga.

Ini berarti bahwa ketika kondisi pembiayaan global semakin ketat atau longgar, kelompok pembeli yang mampu dan bersedia memegang aset berfluktuasi tinggi juga akan berubah, dan hal ini menentukan arah pergerakan semua aset.

Dengan mempertimbangkan dampak ETF Bitcoin fisik, narasi siklus empat tahun terasa semakin sempit.

Tanpa diragukan lagi, ETF berbasis fisik telah memperkenalkan sekelompok pembeli baru ke pasar, tetapi yang lebih penting adalah mengubah bentuk permintaan. Dalam struktur produk ETF, tekanan beli ditunjukkan dalam bentuk penciptaan unit dana, sedangkan tekanan jual tercermin dalam bentuk pencairan unit dana.

Faktor-faktor yang mendorong aliran dana ini mungkin tidak memiliki hubungan apa-apa dengan penurunan jumlah bitcoin: penyeimbangan ulang portofolio, penyesuaian anggaran risiko, penurunan harga aset lintas sektor, pertimbangan pajak, progres pemeriksaan platform keuangan, serta proses distribusi yang lambat.

Pentingnya poin terakhir ini jauh melampaui pemahaman umum. Bank of America mengumumkan bahwa mulai 5 Januari 2026, mereka akan memperluas wewenang konsultan keuangan dalam merekomendasikan produk ETP kripto. Perubahan akses yang tampak biasa ini sebenarnya mengubah cakupan pembeli potensial, cara berinvestasi, serta batasan kepatuhan.

Ini juga menjelaskan mengapa klaim "siklus telah mati" bahkan dalam pernyataan paling kuatnya, tetap memiliki keterbatasan yang jelas. Klaim ini bukan menyangkal pengaruh dari hal tersebut, hanya menekankan bahwa hal itu sendiri tidak lagi mampu menentukan ritme pasar secara mandiri.

Prospek pasar Bitwise untuk tahun 2026 didasarkan pada logika ini: kebijakan makro sangat penting, saluran investasi juga sangat penting, dan kinerja pasar akan sangat berbeda ketika pembeli marginal berasal dari saluran keuangan tradisional, bukan saluran asli kripto. 21Shares juga menyampaikan pandangan serupa dalam laporan analisis siklus fokusnya dan "Prospek Pasar 2026", yang menyatakan bahwa integrasi institusi akan menjadi penggerak utama perdagangan aset kripto di masa depan.

Grayscale bahkan lebih jauh lagi, mendefinisikan tahun 2026 sebagai tahun pasar kripto dan struktur serta sistem regulasi pasar keuangan Amerika Serikat mengalami integrasi yang lebih dalam. Dengan kata lain, pasar kripto saat ini telah lebih erat terintegrasi ke dalam operasi sehari-hari sistem keuangan tradisional.

Jika ingin menetapkan kembali pola siklus Bitcoin, cara paling sederhana adalah dengan menganggapnya sebagai sekumpulan "indikator pengatur" yang berubah setiap minggunya.

Indikator pertama adalah jalur kebijakan: tidak hanya memperhatikan kenaikan atau penurunan suku bunga, tetapi juga perlu mempertimbangkan perubahan ketat atau longgarnya lingkungan keuangan secara marginal, serta seberapa cepat atau lambat perkembangan narasi pasar terkait.

Indikator kedua adalah mekanisme aliran dana ETF, karena penciptaan dan penebusan saham dana indeks ini secara langsung mencerminkan aliran masuk dan keluarnya permintaan pasar melalui kanal baru utama ini.

Indikator ketiga adalah saluran distribusi, yaitu pihak-pihak mana yang diizinkan membeli secara besar-besaran dan batasan apa yang diterapkan. Ketika ambang batas akses untuk saluran kekayaan besar, platform perantara keuangan, atau portofolio investasi berbasis model menjadi lebih rendah, kelompok pembeli akan berkembang secara perlahan dan mekanis, dampaknya jauh lebih besar dibandingkan ledakan semangat pasar harian; sebaliknya, ketika akses dibatasi, saluran aliran dana juga akan menyempit secara proporsional.

Selain itu, terdapat dua indikator tambahan yang digunakan untuk mengukur kondisi pasar. Yang pertama adalah karakteristik volatilitas, yang menentukan apakah harga ditentukan oleh transaksi dua arah yang stabil atau dipengaruhi oleh tekanan pasar. Yang terakhir ini biasanya disertai dengan penjualan cepat dan kekurangan likuiditas, yang umumnya dipicu oleh proses de-leveraging yang bersifat wajib.

Kedua, kesehatan posisi pasar, mengamati apakah dana berleverage sedang ditambahkan secara sabar atau justru terkumpul secara berlebihan hingga meningkatkan kerentanan pasar. Terkadang, harga Bitcoin spot tampak stabil, tetapi di balik itu, penempatan posisi telah terlalu padat dan menyimpan risiko tersembunyi; sementara di waktu lain, pergerakan harga tampak kacau, tetapi leverage sedang diam-diam diatur ulang, dan risiko pasar secara bertahap dilepaskan.

Secara keseluruhan, indikator-indikator ini tidak menyangkal peran dari setengahnya (halving), tetapi hanya meletakkannya dalam konteks struktural yang lebih tepat. Sementara itu, waktu dan bentuk pergerakan besar Bitcoin semakin banyak ditentukan oleh likuiditas, sistem aliran dana, serta konsentrasi risiko dalam satu arah.

Jam ketiga ini sering diabaikan oleh sebagian besar teori siklus karena lebih sulit dijelaskan: derivatif.

Di masa lalu, dalam pola "kenaikan tajam - penurunan tajam" yang dikuasai oleh investor ritel, efek leverage bagaikan pesta yang kehilangan kendali di akhir.

Di pasar dengan keterlibatan institusi yang lebih tinggi, produk derivatif bukan lagi menjadi pilihan investasi sekunder, melainkan menjadi saluran inti untuk transfer risiko. Hal ini mengubah waktu munculnya tekanan pasar dan cara penanganannya.

Perusahaan analisis blockchain Glassnode dalam laporan mingguan rantai bloknya yang dirilis awal Januari 2026 menunjukkan bahwa pasar kripto telah menyelesaikan penyesuaian posisi di akhir tahun, aktivitas penutupan posisi mengambil keuntungan telah berkurang, dan tingkat dasar biaya kunci menjadi indikator penting untuk mengamati apakah pasar dapat naik secara sehat.

Hal ini menciptakan kontras yang mencolok dengan suasana pasar pada tahap puncak siklus tradisional; pada masa itu, pasar seringkali berusaha sekuat tenaga mencari alasan untuk menaikkan harga secara vertikal.

Memang benar bahwa derivatif tidak menghilangkan demam pasar, tetapi mereka secara besar-besaran mengubah cara demam tersebut bermula, berkembub dan berakhir.

Alat opsi memungkinkan pemegang besar untuk menyampaikan pandangan mereka sambil tetap mengunci risiko penurunan harga, sementara alat kontrak berjangka dapat meredam tekanan jual di pasar spot melalui lindung nilai. Meskipun reaksi berantai likuidasi tetap terjadi, titik waktu terjadinya mungkin lebih awal, sehingga proses penutupan posisi selesai sebelum pasar mencapai puncak akhir yang sangat panik. Pada akhirnya, tren harga Bitcoin mungkin akan terlihat sebagai siklus berulang dari "pelepasan risiko - kenaikan cepat".

Karena alasan inilah, perbedaan pendapat terbuka antara lembaga keuangan besar justru menjadi bernilai, bukan membingungkan.

Di satu sisi, Bitwise mengajukan pandangan "menghancurkan pola siklus empat tahun" pada akhir 2025; di sisi lain, Fidelity Investments meyakini bahwa bahkan jika 2026 mungkin menjadi "tahun konsolidasi", pola siklus Bitcoin belum terpecahkan.

Perbedaan pendapat ini tidak berarti bahwa salah satu pihak benar dan pihak lain bodoh. Yang dapat kita pastikan adalah bahwa siklus lama bukan lagi satu-satunya model analisis yang tersedia. Adanya perbedaan wajar dalam berbagai kerangka analisis disebabkan oleh faktor-faktor pasar yang semakin beragam, yang kini mencakup berbagai dimensi seperti kebijakan, aliran dana, posisi posisi, dan struktur pasar.

Lalu, bagaimana wujud kompleks dari masa depan siklus Bitcoin nantinya?

Kita dapat mengklasifikasikannya menjadi tiga skenario tren, meskipun terkesan biasa hingga tidak cukup menarik perhatian pasar secara besar-besaran, tetapi semuanya memiliki nilai acuan praktis dalam perdagangan dan investasi:

• Pemanjangan siklus: Pengurangan separuh pasokan tetap memiliki pengaruh, tetapi waktu terjadinya puncak harga akan tertunda, karena membutuhkan waktu lebih lama bagi aliran likuiditas dan distribusi produk untuk menyebar ke pasar melalui saluran keuangan tradisional.
• Naik perlahan setelah kisaran volatilitas: Bitcoin akan membutuhkan waktu lebih lama untuk mencerna dampak pasokan dan tekanan penyesuaian posisi, hingga aliran dana dan arah kebijakan saling mendukung, barulah harga akan memulai tren yang signifikan.
• Dampak makro yang mendominasi: penyesuaian kebijakan dan tekanan pasar lintas aset akan mendominasi dalam jangka waktu tertentu. Dihadapkan pada penarikan dana dari dana investasi dan proses deleveraging pasar, dampak dari pengurangan (halving) akan menjadi tidak berarti.

Jika harus menyimpulkan satu kesimpulan yang jelas dari semua ini, maka:Menyatakan bahwa siklus empat tahun telah mati hanyalah sebuah kesimpulan instan yang tampak cerdas tetapi sebenarnya tidak berarti apa-apa.

Cara yang lebih baik dan satu-satunya logis dalam menghadapi siklus Bitcoin adalah mengakui bahwa pasar saat ini memiliki jam-jam yang berbeda. Pemenang pasar pada tahun 2026 tidak akan menjadi mereka yang menghafal secara kaku satu titik waktu tertentu, melainkan mereka yang mampu membaca "pola operasional" pasar: memahami perubahan biaya modal, menguasai arah aliran dana ETF, serta mampu mendeteksi penumpukan risiko secara perlahan dan pelepasan risiko yang terkonsentrasi di pasar derivatif.