Bitcoin (BTC) naik sekitar 14% bulan ini, mencatat kinerja bulanan terbaik dalam hampir satu tahun, dengan pasar secara umum percaya bahwa harganya kemungkinan besar akan segera menembus level $80.000, level yang belum terlihat sejak Januari.
Namun, pasar futures berkelanjutan yang biasanya bergerak sejalan dengan harga spot justru menunjukkan perilaku sebaliknya. Secara khusus, tingkat dana (positif jika kontrak futures memperkirakan kenaikan harga Bitcoin, negatif jika memperkirakan penurunan) saat ini berada di bawah nol.
Ini membuat para pelaku pasar mulai mencari penjelasan. Meskipun banyak orang menganggap penyimpangan ini sebagai sinyal bahwa para trader tidak percaya pada kinerja jangka pendek Bitcoin dan mengharapkan penurunannya, ini bukan satu-satunya penjelasan.
Menurut Markus Thielen, pendiri 10x Research, siapa yang memprediksi harga saham akan naik menjadi 125.000 dolar sebenarnya telah didorong oleh aktivitas lindung nilai institusional sejak awal 2023. Suku bunga pembiayaan negatif tidak lagi didominasi oleh trader ritel, tetapi merepresentasikan perubahan struktural pasar yang dibawa oleh peserta yang semakin matang.
Mengapa suku bunga pembiayaan sangat penting
Kontrak futures berkelanjutan melacak harga Bitcoin dan tidak pernah kedaluwarsa, berbeda dengan futures standar yang diperdagangkan di bursa seperti CME. Untuk menghubungkan harga futures dengan harga spot, bursa secara berkala memungut biaya, yang dikenal sebagai funding rate.
Ketika harga futures lebih tinggi daripada harga spot, ini berarti pembeli pasar futures lebih agresif, dan posisi panjang (investor yang memegang kontrak futures) akan membayar biaya kepada posisi pendek (investor yang menjual kontrak yang tidak mereka miliki, dengan harapan dapat membeli kembali kontrak tersebut dengan harga lebih rendah di masa depan). Dalam kondisi ini, suku bunga pembiayaan bersifat positif.
Ketika harga perdagangan berjangka lebih rendah dari harga spot, ini menunjukkan tekanan short sedang menarik harga berjangka turun dibandingkan harga bitcoin aktual, sehingga short membayar kompensasi ke long, dan suku bunga menjadi negatif.
Mekanisme suku bunga pembiayaan dapat berfungsi sebagai indikator real-time terhadap sentimen pasar.
Beberapa minggu terakhir, suku bunga pembiayaan terus negatif, yang berarti posisi pendek mendominasi, dan harga kontrak berjangka tak terbatas lebih rendah daripada harga spot.
Menurut data dari 10x Research, tingkat dana rata-rata 30 hari untuk bitcoin adalah -5%, sedangkan rata-rata historisnya positif 8%. Ini 13 poin persentase lebih rendah dari garis dasar, dan bahkan meskipun harga naik, tingkat dana terus menurun.
“Biaya pendanaan Bitcoin mengeluarkan sinyal yang tidak biasa,” tulis Tiren dalam laporan kepada klien pada hari Sabtu. “Rata-rata 30 hari sebesar -5%, sedangkan tingkat normal historis adalah +8%, meskipun Bitcoin naik 15% dan skew opsi telah pulih, biaya pendanaan terus menurun, menunjukkan bahwa pasar berjangka mengalami beberapa perubahan struktural, bukan perubahan sentimen pasar.”
Tekanan struktural
Tiren menunjukkan tiga sumber tekanan short di pasar berjangka.
Pertama adalah penarikan dana dari hedge fund. Selama lima tahun terakhir, kinerja hedge fund kripto lebih rendah 140% dibandingkan Bitcoin, sehingga investor terus menarik dana mereka. Ini membutuhkan waktu; selama masa pemberitahuan penarikan, dana akan melakukan short futures Bitcoin untuk menetralisir risiko harga, sambil menunggu dana kembali ke rekening bank atau akun perdagangan. Thielen menyatakan bahwa ini adalah transaksi manajemen risiko mekanis, bukan short.
Transaksi kedua melibatkan dua transaksi institusional independen yang keduanya memerlukan short futures bitcoin sebagai lindung nilai. Salah satunya memperkirakan penurunan harga saham Strategy (MSTR), Strategy merupakan perusahaan futures bitcoin publik terbesar. Perusahaan gudang bitcoin, yang akan langsung unggul dibanding bitcoin sambil melakukan short futures. Strategi lainnya bertujuan untuk... mendapatkan imbal hasil 11% Strategi ini menghindari risiko volatilitas harga kripto dengan melakukan short saham preferen MSTR (STRC) sekaligus short futures. Hanya pada bulan April, strategi ini telah mengumpulkan $3,5 miliar, mencapai pertumbuhan simultan pada kedua transaksi tersebut.
Poin ketiga adalah tren yang semakin jelas di mana penambang bitcoin beralih ke kecerdasan buatan. Penambang seperti Hut 8, yang harga sahamnya naik 48% sejak 6 April, sedang mengurangi produksi bitcoin dan meningkatkan dukungan untuk komputasi kecerdasan buatan. Dana yang membeli saham-saham ini juga secara bersamaan membuka posisi pendek (short) terhadap futures bitcoin untuk menghilangkan korelasi dalam perdagangan kripto. Sekali lagi, ini adalah strategi manajemen risiko, bukan penjualan pendek total terhadap futures bitcoin.