Bitcoin sebelumnya naik dari sekitar $63.500 menjadi di atas $80.000 dalam lebih dari satu minggu. Pada 28 Agustus, QCP Capital menyatakan bahwa dorongan utama dalam kenaikan ini berasal dari pembelian spot dan penutupan posisi pendek, bukan dari trader yang terus memperbesar leverage untuk mengikuti kenaikan.
Arus masuk ETF dan penurunan posisi terjadi secara bersamaan
Perkiraan QCP, ETF bitcoin spot AS menarik aliran dana sekitar $2,8 miliar selama 8 hari perdagangan berturut-turut selama reli ini. Sementara itu, kontrak berjangka yang dinyatakan dalam BTC turun dari sekitar 646.000 BTC pada pertengahan Agustus menjadi 588.000 BTC.
Ini berarti bahwa saat harga Bitcoin naik, total posisi di pasar futures justru menurun. QCP berpendapat bahwa kombinasi ini lebih mendekati dorongan dari pasar spot dan penutupan posisi short, daripada masuknya banyak long leverage baru. Lembaga ini juga menyebutkan bahwa tarif pendanaan tetap relatif moderat selama kenaikan, menunjukkan bahwa pasar tidak mengalami overheating yang jelas.
Dari segi struktur, kenaikan semacam ini biasanya lebih stabil dibandingkan pasar di mana "posisi meningkat pesat dan biaya dana terus naik", karena yang terakhir lebih rentan memicu likuidasi terpusat saat koreksi. Namun, penurunan leverage tidak berarti tren naik pasti akan berlanjut.
28 Agustus berubah menjadi arus keluar bersih harian
Setelah sembilan hari perdagangan berturut-turut mengalami arus masuk bersih, ETF bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sebesar $201,9 juta pada 28 Agustus, berbalik signifikan dari arus masuk bersih $242,3 juta pada hari perdagangan sebelumnya. Meskipun demikian, dana-dana tersebut tetap mencatat arus masuk bersih total sekitar $924,5 juta selama minggu 24–28 Agustus.
Setelah arus dana melemah, bitcoin gagal bertahan di atas US$80.000. Laporan menunjukkan bahwa pada 29 Agustus, bitcoin turun ke sekitar US$77.500, dengan penurunan 24 jam sebesar sekitar 2,9%. Hal ini membuat pasar mulai meninjau ulang apakah penilaian bahwa "permintaan spot mendominasi kenaikan" masih berlaku.
Arus keluar harian sendiri belum cukup untuk menunjukkan bahwa dana institusional telah terus-menerus ditarik. Jika arus keluar bersih berlanjut, dukungan ETF spot terhadap reli saat ini akan semakin dipertanyakan; jika dana kembali berubah menjadi arus masuk bersih, maka keyakinan bahwa permintaan spot masih ada akan diperkuat.
Inflasi dan repo obligasi AS tetap menjadi variabel eksternal
Secara makro, Indeks Harga Pengeluaran Konsumen Pribadi AS (PCE) pada Juli naik 3,7% secara tahunan, sementara PCE inti naik 3,3% secara tahunan, keduanya melebihi target 2% Federal Reserve. Kedua indikator tersebut naik 0,2% secara bulanan. Ini berarti ruang bagi Federal Reserve untuk melonggarkan kondisi keuangan dalam jangka pendek masih terbatas.
QCP menyebutkan bahwa sebelum pidato Jackson Hole, pasar telah memperhitungkan kemungkinan sekitar 35% untuk kenaikan suku bunga 25 basis poin pada bulan September. Jika ekspektasi suku bunga terus meningkat, dolar dan imbal hasil obligasi pemerintah AS berpotensi mendapat dukungan, yang dapat memberikan tekanan terhadap Bitcoin.
Faktor likuiditas lain yang menjadi perhatian pasar berasal dari Departemen Keuangan AS. Sejak 9 September, Departemen Keuangan meningkatkan skala operasi repurchase obligasi jangka panjang dari maksimum $2 miliar per operasi menjadi setidaknya $4 miliar, mencakup instrumen dengan jangka waktu 10 hingga 30 tahun, dan rencananya akan berlangsung hingga 4 November. Pengaturan ini bertujuan untuk meningkatkan likuiditas perdagangan obligasi lama, dan tidak setara dengan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve.
Selanjutnya, fokus pasar tetap pada dua indikator: pertama, apakah arus dana ETF spot kembali masuk bersih, dan kedua, apakah posisi futures secara bertahap pulih sambil tingkat biaya dana tetap moderat. Jika harga terus naik tetapi leverage terakumulasi dengan cepat, risiko volatilitas selanjutnya juga akan membesar.