Bitcoin Turun 13% Saat Pasar Bear Memasuki Tahap Akhir

Penulis asli: Glassnode

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin turun 13% minggu ini, profitabilitas anjlok tajam, kerugian yang terwujud meningkat pesat, dan penjual spot kembali mengambil alih kendali. Investor ETF spot AS kembali mengalami kerugian tidak terwujud setelah menghadapi hambatan di dekat harga pokok, sementara pasar opsi terus memberikan harga untuk risiko tinggi.

• Bitcoin turun 13% dalam 7 hari terakhir, harga kembali ke posisi tengah antara harga yang terwujud dan rentang rata-rata pasar sebenarnya. Biaya dasar pemegang jangka pendek pertama kali jatuh di bawah rata-rata pasar sebenarnya (pertama kalinya sejak Januari 2022), mengonfirmasi ciri-ciri tahap akhir pasar bearish.
• Rasio keuntungan dan kerugian yang telah direalisasi mengalami penurunan tajam dari puncak lokal 3,16 menjadi 0,29, hampir sejalan dengan gelombang kepanikan Februari; sementara rata-rata bergerak 90 hari tidak pernah menembus ambang 2, mengonfirmasi bahwa rebound di $82k hanyalah rebound bearish, bukan titik balik struktural.
• Total realized losses harian melonjak menjadi $1,35 miliar, dengan $770 juta berasal dari long-term holders yang menjual di puncak siklus, menunjukkan bahwa proses redistribusi pasokan sedang mempercepat, tetapi belum selesai.
• Bitcoin hampir tepat mengalami penolakan di sekitar harga biaya rata-rata ETF spot AS sebesar $83.000, membuat investor rata-rata ETF kembali ke posisi rugi, dan harga ini diperkuat sebagai resistensi atas penting.
• Tekanan jual di pasar spot memburuk, Delta volume spot 7 hari berubah menjadi negatif signifikan, mencapai level terlemah sejak Februari, menunjukkan bahwa meskipun terjadi koreksi, penjual tetap mendominasi buku pesanan.
• Volatilitas implisit terus terkompresi, sementara premi risiko volatilitas melebar, sehingga pasar opsi mematok harga untuk volatilitas masa depan lebih tinggi daripada kinerja pasar aktual terbaru.
• Skew terus berada di wilayah premi opsi jual, tetapi penjualan terbaru tidak memicu peningkatan permintaan lindung nilai turun yang signifikan.
• Posisi market maker terkonsentrasi di sekitar harga spot saat ini, Bitcoin berada di wilayah gamma negatif maksimum, dan arus dana terus memprioritaskan permintaan protektif.

Lowongan pekerjaan di Amerika Serikat pada bulan April naik menjadi 7,62 juta, tertinggi dalam dua tahun terakhir, melebihi perkiraan pasar sebesar 750.000. Imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun kembali ke atas 4,45%, dengan pasar memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga Fed pada akhir tahun melebihi 50%, dan tidak ada ekspektasi pemotongan suku bunga sepanjang tahun ini. Indeks dolar tetap di atas 99. Kondisi keuangan sedang mengalami ketat secara marginal, bukan longgar.

Bitcoin menyerap perubahan ini lebih kuat daripada aset berisiko lainnya, dengan harga turun 13% menjadi kisaran $67.000 dalam seminggu terakhir. ETF spot AS mengalami arus keluar selama tiga minggu berturut-turut sebesar $4,21 miliar, menjadi arus keluar institusional terbesar sejak 2026. Institusi sedang mengurangi risiko sebelum harga turun, bukan sebagai respons setelahnya. Data ketenagakerjaan non-farm pada hari Jumat adalah titik pemantauan kunci. Data yang kuat akan melanjutkan tekanan distribusi saat ini; data yang lemah dapat memberikan kondisi reset pertama.

Kembali ke pasar bearish

Faktor makro yang merugikan di atas secara langsung berubah menjadi deteriorasi struktural di rantai. Penurunan 13% dalam seminggu terakhir menarik harga kembali dari nilai pasar sejati sebesar $77,8k, yang melacak biaya dasar dari pasokan perdagangan aktif dan secara historis merupakan garis pemisah antara pasar bearish dan bullish. Harga saat ini sebesar $67k berada di tengah rentang tersebut, gagal mempertahankan posisi di atas nilai pasar sejati, sehingga mengonfirmasi kembali bahwa kelanjutan pasar bearish tetap menjadi pola dominan.

Perlu dicatat bahwa biaya basis pemegang jangka pendek kini turun ke $76,4k dan menembus rata-rata pasar sebenarnya, struktur ini terakhir muncul pada Januari 2022. Konfigurasi ini menunjukkan bahwa pembeli baru sedang mengakumulasi di bawah valuasi rata-rata kunci pasar, yang merupakan ciri khas tahap akhir pasar bearish: dimensi waktu koreksi mulai menekan keyakinan investor, secara historis pada tahap ini lebih mudah terjadi kegagalan struktural atau penjualan besar-besaran.

Profitability tends to collapse during declines

Berdasarkan pelemahan struktural di atas, lingkungan arus kas jangka pendek berubah drastis akibat penurunan harga baru-baru ini. Rata-rata bergerak 7 hari dari rasio keuntungan yang terwujud telah menyusut menjadi 0,29, menunjukkan bahwa kerugian yang terwujud secara signifikan mendominasi perilaku pengeluaran on-chain. Ini hampir sepenuhnya konsisten dengan gelombang kepanikan awal Februari. Pada 7 Mei, rata-rata bergerak 7 hari sempat melonjak hingga 3,16 akibat investor yang mengambil keuntungan selama reli ke level 82k, tetapi rata-rata bergerak 90 hari tidak pernah melewati ambang batas 2 yang sesuai dengan arus kas bull market sejati. Ketidaksesuaian antara pembacaan jangka pendek dan jangka menengah-panjang ini merupakan sinyal jelas bahwa reli ini kekurangan keyakinan struktural, sesuai dengan pola puncak lokal dalam pasar bearish, bukan perubahan struktural yang dapat dipercaya. Penurunan kembali ke level 0,29 selanjutnya memperkuat penilaian ini.

Pembeli baru mengalami tekanan

Dari resistensi di kisaran puncak pasar bearish, pasokan yang baru terakumulasi langsung terpapar pada garis kerugian. Peta panas distribusi biaya basis pemegang jangka pendek menunjukkan kepadatan pasokan di berbagai kisaran harga, mengungkapkan lokasi konsentrasi biaya basis pemegang jangka pendek, yaitu area paling mungkin mengalami tekanan perilaku.

Saat harga kembali ke sekitar $67k, harga sedang mendekati bagian bawah kluster pasokan yang terakumulasi sejak Februari. Di wilayah ini, sejumlah besar pemegang jangka pendek menyaksikan keuntungan yang belum direalisasi terkompresi hingga titik impas atau bahkan berubah menjadi kerugian. Mereka yang mengakumulasi di sekitar puncak lokal $78k-$82k menghadapi tekanan paling langsung; keputusan mereka untuk tetap memegang atau menjual akan menentukan apakah harga saat ini mampu menyerap tekanan penjualan atau memberi jalan bagi penurunan yang lebih dalam.

Kerugian yang direalisasikan oleh berbagai kelompok mempercepat

Seiring pembeli baru-baru ini terdorong kembali ke batas bawah rentang tiga bulan, tekanan realisasi kerugian telah meluas dari pasokan akumulasi terbaru ke cakupan yang lebih luas. Koreksi saat ini ke level $67.000 telah mendorong total kerugian harian yang direalisasi hingga mencapai $1,35 miliar, jauh lebih cepat dibandingkan tingkat dasar pada periode konsolidasi sebelumnya.

Dari jumlah tersebut, 770 juta dolar AS per hari berasal dari pemegang jangka panjang yang membeli sebelum Januari 2026, menunjukkan bahwa pembeli di puncak siklus terus mengalami kerugian seiring berlalunya pasar bearish. Sisanya berasal dari pembeli jangka pendek yang mengakumulasi di kisaran 67k-82k pada tahun 2026, yang kini terpaksa keluar dengan kerugian karena harga jatuh di bawah dasar biaya mereka.

Seiring dengan kematangan pasar bearish, pola di mana pemegang jangka panjang menjual aset mereka dan mentransfer pasokan kepada pembeli baru dengan harga lebih rendah merupakan ciri berulang dan diperlukan dalam proses pembentukan dasar siklus. Namun, kecepatan realisasi kerugian saat ini menunjukkan bahwa proses ini belum selesai.

Breaks below ETF cost basis

Pemulihan terbaru Bitcoin hampir tepat berhenti di sekitar harga kumulatif biaya ETF spot AS sebesar $83.000, mengubah level yang sebelumnya berfungsi sebagai support menjadi resistensi yang jelas. Ini menunjukkan bahwa sejumlah besar investor ETF yang sebelumnya mengalami kerugian sementara memanfaatkan peluang pemulihan untuk mengurangi posisi atau keluar pada titik impas.

Penolakan ini terutama patut diperhatikan, karena arus dana ETF telah menjadi salah satu sumber permintaan utama dalam siklus ini. Ketika harga kesulitan merebut kembali basis biaya rata-rata pemegang, hal ini sering menandakan bahwa pasokan dari investor yang terperangkap melebihi permintaan baru, membentuk hambatan di atas.

Ke depan, biaya dasar ETF agregat tetap menjadi level pengamatan kunci. Penguasaan kembali yang menentukan akan membawa kembali investor rata-rata ETF ke posisi profit, dan berpotensi memperbaiki sentimen keseluruhan kelompok ini. Sebelum itu, ketidakmampuan untuk mempertahankan level di atasnya menunjukkan bahwa posisi ETF masih menjadi angin sakal, dan investor masih memanfaatkan kekuatan untuk mengurangi risiko daripada akumulasi.

Permintaan spot menghilang

Arus kas pasar spot telah memburuk tajam dalam dua minggu terakhir, volume spot 7 hari berubah negatif dan mencapai level terlemah sejak penjualan Februari. Ini menunjukkan bahwa penjual agresif kembali mendominasi buku pesanan spot, memperkuat lebih lanjut kelemahan tren harga terkini.

Keunikan tren saat ini adalah bahwa ia terjadi setelah akumulasi yang didominasi spot berkelanjutan pada bulan April dan awal Mei. Dalam gelombang kenaikan itu, pembeli terus mendorong tekanan jual, mendorong volume spot ke zona positif, membantu bitcoin pulih dari kisaran 60k menjadi 80k dolar. Pulsar permintaan ini kini telah mereda, dan dengan harga gagal menembus level lebih tinggi, penjual kembali mengambil alih kendali.

Delta volume spot yang terus bernilai negatif biasanya disertai oleh either event penyerahan atau tahap awal reversal tren yang lebih luas. Saat ini, hal ini menunjukkan bahwa pasar masih berada dalam fase distribusi, dengan peserta spot memanfaatkan rebound untuk menjual daripada mengakumulasi. Peningkatan signifikan dalam permintaan spot tetap menjadi salah satu sinyal kunci untuk mendukung pemulihan yang berkelanjutan.

Futures liquidation

Koreksi pasar terbaru memicu salah satu liquidasi terbesar dalam siklus ini, dengan lebih dari 400 juta dolar AS posisi long berisiko dihapus saat Bitcoin jatuh di bawah $70.000. Meskipun menyakitkan bagi para pelaku yang masuk belakangan, peristiwa semacam ini sering membersihkan leverage berlebih dari sistem dan menyetel ulang posisi pasar.

Perlu dicatat bahwa skala liquidasi kali ini masih lebih rendah dibandingkan periode koreksi pada Oktober 2025 dan Februari 2026, menunjukkan bahwa leverage sebelum penurunan ini tidak terlalu tinggi. Secara historis, liquidasi besar-besaran posisi panjang sering kali bertepatan dengan titik kehabisan likuiditas, karena tekanan jual paksa menyebar secara kaskade melalui pasar derivatif dan membersihkan posisi lemah.

Masalah kunci di masa depan adalah apakah permintaan spot mampu masuk dan menyerap penawaran. Jika tekanan jual yang didorong oleh likuidasi mulai mereda, sambil pembeli spot kembali, pasar mungkin akan memiliki latar belakang posisi yang lebih bersih dan leverage yang lebih rendah, menciptakan kondisi untuk pemulihan yang lebih berkelanjutan.

Implied volatility terus menurun

Dari segi volatilitas tersirat, meskipun spot mengalami breakouts, tren utama tetap merupakan kompresi kurva seluruh jangka waktu. Jangka waktu 1 bulan turun dari sekitar 38% menjadi 34%, dan jangka waktu 3 bulan serta 6 bulan juga mengalami kompresi masing-masing sekitar 3 poin volatilitas dalam dua minggu terakhir.

Pergerakan ini mencerminkan bahwa pasar tetap enggan membayar premi untuk opsi, bahkan setelah bitcoin jatuh di bawah batas bawah rentang terbaru. Meskipun volatilitas jangka pendek menunjukkan reaksi sementara terhadap fluktuasi spot yang tajam, penjualan cepat terjadi, mempertahankan tren penurunan yang lebih luas.

Struktur jangka tetap dalam kondisi premium, dengan volatilitas berjangka masih diperdagangkan dengan premium dibandingkan jangka pendek. Ini menunjukkan bahwa trader terus memandang pelemahan harga jangka pendek sebagai peristiwa lokal, bukan sebagai katalis untuk penetapan ulang volatilitas yang lebih luas.

Volatility sellers still dominate, despite weaker prices, demand for protection has not accelerated.

Risk premium for volatility approaches three-month high

Seiring dengan penurunan volatilitas implisit, hubungan antara volatilitas implisit dan volatilitas realisasi menceritakan kisah yang berbeda. Meskipun Bitcoin mengalami periode volatilitas, pasar opsi terus memberikan harga untuk masa depan yang jauh lebih tinggi daripada volatilitas aktual spot terbaru.

Volatilitas implisit 1 bulan telah naik kembali ke sekitar 42%, sementara volatilitas yang terwujud tetap mendekati 32%. Akibatnya, premi risiko volatilitas memperluas ke level tertinggi dalam tiga bulan terakhir.

Perubahan ini terasa sangat jelas selama periode penjualan terakhir. Meskipun volatilitas yang terwujud telah pulih saat harga spot menembus support kunci, volatilitas implisit naik lebih cepat, mencerminkan permintaan baru terhadap opsi dan perlindungan.

Pasar opsi terus memberikan probabilitas lebih tinggi untuk volatilitas masa depan daripada yang diindikasikan oleh perilaku harga jangka pendek saja, menjaga premi volatilitas tetap pada level tinggi yang signifikan.

Premi opsi jual tetap tinggi

Dengan meningkatnya risk premium volatilitas, skew menunjukkan bahwa trader terus memfokuskan permintaan opsi di mana. Meskipun harga spot menembus level kunci, opsi jual tetap lebih mahal daripada opsi beli di seluruh kurva jangka waktu.

Penurunan terbaru Bitcoin semakin memperkuat pandangan bahwa pasar masih rapuh, dengan indikasi kelemahan pada berbagai aspek seperti profitabilitas, perilaku investor, posisi ETF, dan permintaan pasar spot. Harga biaya total ETF terhambat di sekitar $83.000, menunjukkan bahwa banyak investor masih terperangkap di atas harga saat ini, yang menyebabkan penjualan di level tinggi dan terus menekan pemulihan Bitcoin.

Sementara itu, kerugian yang telah direalisasi semakin memperluas, pemegang jangka panjang mulai menjual dalam skala besar, dan aliran pesan spot jelas berubah ke arah penjual. Meskipun peristiwa likuidasi terbaru membantu membersihkan leverage dari sistem, saat ini hampir tidak ada bukti bahwa permintaan berkelanjutan telah muncul untuk menyerap penawaran yang dihasilkan.

Kondisi pasar opsi juga serupa. Para trader masih membayar untuk perlindungan terhadap risiko penurunan dan volatilitas masa depan, tetapi tidak muncul emosi panik yang biasanya menyertai penurunan tajam. Sebelum permintaan spot memperkuat, investor ETF pulih kembali ke posisi menguntungkan, dan tekanan penjualan mulai mereda, pasar kemungkinan masih menghadapi risiko penurunan lebih lanjut dan terus bergerak sideways dalam struktur bearish yang lebih luas.