Dana perdagangan bursa (ETF) bitcoin terus mempertahankan aset miliaran dolar meskipun terjadi penurunan harga bitcoin yang brutal, tetapi ketahanan ini tidak selalu menjadi sinyal bullish yang banyak orang percayai.
Menurut salah satu analis, ketahanan ini berasal dari market maker dan arbitrageur yang berdagang masuk dan keluar, bukan pemegang jangka panjang yang gigih yang memperkirakan kenaikan harga.
Harga bitcoin BTC$67,709.77 mencapai puncak di atas $126.000 pada awal Oktober dan baru-baru ini anjlok hingga hampir $60.000. Meskipun harga turun setengahnya, 11 ETF bitcoin spot yang terdaftar di AS secara kumulatif mencatat hanya $8,5 miliar dalam arus keluar bersih. Dana-dana ini masih memegang aset senilai $85 miliar, yang setara dengan lebih dari 6% dari pasokan bitcoin.
Beberapa analis, termasuk yang diajak bicara CoinDesk di Consensus Hong Kong minggu lalu, mengutip data yang sama sebagai bukti posisi bullish.
Markus Thielen, pendiri 10x Research, mengatakan ketahanan tersebut bukan hanya berasal dari hodler jangka panjang, tetapi juga dari market maker dan arbitrageur dengan posisi terhedging dan non-direksional.
"Ini mencerminkan sifat struktural kepemilikan ETF, yang didominasi oleh market maker dan dana lindung nilai yang berfokus pada arbitrase, memegang sebagian besar posisi yang telah dilindungi, serta investor institusional jangka panjang dengan tingkat perputaran rendah dan horizon investasi lebih panjang," kata Thielen dalam catatan kepada klien pada Rabu.
Thielen menunjukkan laporan dari institusi (disebut pengajuan 13F) untuk akhir 2025. Laporan tersebut menunjukkan bahwa 55% hingga 75% dari ETF IBIT BlackRock, yang memegang $61 miliar, dimiliki oleh market maker dan dana hedge yang berfokus pada arbitrase yang menjaga posisi mereka terhedging atau netral, bukan benar-benar bullish terhadap bitcoin.
Market maker adalah entitas yang menciptakan likuiditas dalam buku order bursa, memfasilitasi eksekusi mulus pesanan beli dan jual besar dengan harga stabil. Mereka memperoleh keuntungan dari selisih penawaran dan permintaan, sehingga berusaha mempertahankan eksposur netral pasar untuk menghindari risiko volatilitas harga. Demikian pula, dana lindung nilai arbitrase mengambil posisi berlawanan di dua pasar, seperti ETF spot dan futures, untuk memperoleh keuntungan dari perbedaan harga antara keduanya.
Kedua entitas, oleh karena itu, tidak menyuntikkan tekanan arah (bullish/bearish) ke pasar.
Thielen menambahkan bahwa market maker mengurangi eksposur sekitar $1,6 miliar hingga $2,4 miliar selama kuartal keempat, saat bitcoin diperdagangkan di dekat $88.000, mencerminkan "penurunan permintaan spekulatif dan pengurangan kebutuhan inventaris arbitrase."