Sumber: Coin Stories
Dikumpulkan oleh: Felix, PANews
Analis ETF senior Bloomberg Intelligence, James Seyffart, kembali tampil di "Coin Stories" untuk menganalisis secara mendalam perkembangan terbaru di bidang ETF: dari strategi "diamond hands" yang mengejutkan dari pemegang ETF Bitcoin selama penurunan 50%, hingga keputusan bersejarah Morgan Stanley untuk meluncurkan ETF Bitcoin sendiri.
Host: Sudah lama tidak membahas topik ETF. Mari kita mulai dari Bitcoin, bagaimana kondisi ETF Bitcoin saat ini?
James: Membahas arus masuk dan keluar dana saja mungkin tidak terlalu menarik, tetapi saya pikir sesekali memberikan tinjauan perkembangan kepada Anda dan para pendengar sangat bermanfaat. Sekitar satu tahun yang lalu, kita mengalami penurunan tajam sekitar April 2025 (atau lebih awal), dan dari titik terendah itu hingga 10 Oktober, sekitar 25 hingga 30 miliar dolar AS mengalir masuk ke ETF bitcoin, performanya sangat baik. Namun, mulai 10 Oktober, sekitar 9 miliar dolar AS keluar. Saat itu media membahasnya seolah-olah kiamat telah tiba, mengatakan bahwa dana keluar dalam jumlah besar. Tetapi jika Anda melihatnya dari jarak yang lebih jauh, Anda akan menyadari bahwa dalam beberapa bulan sebelumnya, dana telah mengalir masuk lebih dari 25 miliar dolar AS, sehingga keluarnya 9 miliar dolar AS bukanlah masalah besar. Dana masuk dan keluar adalah hal biasa dalam ETF. Yang Anda harapkan adalah tren jangka panjang yang naik. Jadi, dari 23 Februari hingga akhir Maret, sebenarnya ada arus masuk dana yang cukup besar. Sebagian besar arus keluar telah terbalik, dengan sekitar 2 hingga 2,5 miliar dolar AS kembali mengalir masuk. Meskipun tidak semua arus keluar telah terbalik, situasinya sudah stabil dan harga menjadi lebih stabil, hampir setiap minggu kita mencatat titik terendah yang lebih tinggi. Jadi ETF bitcoin berkinerja sangat baik, mereka menangani situasi ini dengan baik, tanpa ada ketidaksesuaian di pasar. Pembelian masih terus berlangsung. Dari dokumen 13F, kita tahu bahwa beberapa penasihat investasi dan hedge fund melakukan penjualan pada kuartal keempat. Saya pikir ini sangat terkait dengan perdagangan basis, sehingga sebagian arus keluar dana yang saya sebutkan tadi kemungkinan hampir tidak ada hubungannya dengan pergerakan harga. Ini lebih berkaitan dengan perdagangan basis: ketika Anda menjual futures secara pendek dan membeli spot, Anda mendapatkan keuntungan tanpa risiko, yang sebelumnya banyak pembicara telah bahas. Tetapi yang ingin saya tekankan adalah: jika aset turun lebih dari 50%, sementara arus keluar dana (9 miliar dolar AS) masih kurang dari 15% dari total arus masuk selama dua tahun pertama peluncurannya, ini benar-benar luar biasa. Jadi yang akhirnya terjadi adalah: para OG menjual bitcoin, sementara pemegang ETF bitcoin justru menjadi "diamond hands" sejati, yang sangat teguh mempertahankan posisi mereka.
Host: Ini正是我想重点探讨的。因为我看到你和 Eric Balchunas 都发过推文说，原本大家并不指望投资者能承受高达 50% 的回撤，但在 ETF 世界里，他们做到了，选择持有而非抛售。
James: Ya. Kami sudah mengatakan sejak peluncuran ETF bahwa banyak orang yang tidak percaya pada ETF akan berpikir, “Pemegangnya akan lemah dan akan menjual begitu ada sedikit gejolak.” Namun, kenyataannya, jika Anda seorang pemegang ETF, kemungkinan besar Anda tidak membelinya karena dipromosikan orang lain. Anda secara aktif mempelajari apa itu ETF, memahami aset dasarnya, dan baru kemudian membuat keputusan. Melalui pemahaman ini, Anda menyadari bahwa aset ini pernah mengalami penurunan 70% hingga 80% berkali-kali dalam sejarahnya. Dan seperti investor Vanguard, mereka secara rutin menyetorkan dana ke akun investasi mereka setiap dua minggu, banyak di antaranya hanya bertujuan mencapai target alokasi aset tertentu. Sebelum peluncuran ETF, kami sudah membahas: bagaimana jika alokasi hanya 1%, 3%, atau 5%? Ini tidak seperti para pendukung Bitcoin yang mengalokasikan 80% dari kekayaan bersih mereka. Bagi para pemegang ETF ini, itu hanyalah sebagian kecil dari portofolio mereka. Jadi, jika hanya ada posisi 3%, bahkan jika turun 50%, meskipun agak menyakitkan, itu tidak terlalu signifikan, dan mereka tidak akan menjual dan kabur. Saya percaya fakta yang sedang terjadi saat ini adalah: orang justru akan menambah posisi saat melakukan rebalancing portofolio. Jika target Anda adalah alokasi 5%, dan setelah turun separuh menjadi 2,5%, maka saat Anda melakukan rebalancing portofolio secara kuartalan atau tahunan, Anda akan membeli kembali hingga kembali ke alokasi 5%. Hal yang sama berlaku saat harga naik. Seiring meningkatnya signifikansi ETF Bitcoin, inilah salah satu alasan mengapa volatilitas harga akan cenderung mereda. Secara teoritis, Anda seharusnya tidak lagi melihat euforia puncak ekstrem, maupun kejatuhan total. Inilah yang sedang terjadi saat ini—kita tidak melihat penurunan 70% hingga di bawah $40.000, maupun euforia puncak ekstrem. Hampir semua orang mengatakan hal ini, tetapi saya rasa Anda melihat hal ini dalam ETF, dan ada alasan kuat mengapa hal ini terjadi.
Host: Bisakah Anda berbagi siapa yang membeli dan memegang ETF ini? Kami melihatnya di dana endowment universitas dan dana pensiun, dan mendengar bahwa IBIT adalah posisi terbesar Harvard University?
James: Ya, file 13F ini hanya menunjukkan kepemilikan ekuitas. Untungnya, karena ETF termasuk dalam cakupan laporan ini, kita bisa melihat siapa yang memegang ETF, tetapi kita hanya bisa melihat posisi panjang. Hedge fund adalah kelompok pengguna utama ETF, tetapi dari segi nilai bersih mereka seringkali memiliki posisi pendek. Jadi saya ingin mengingatkan bahwa kita tidak tahu secara pasti situasi Dana Hibah Harvard, tetapi mereka memang memegang proporsi besar. Yale juga memegang aset-aset ini, termasuk Ethereum. Pembeli terbesar tetaplah penasihat investasi, penasihat kekayaan, dan broker-dealer—yaitu orang-orang biasa dengan pendapatan menengah hingga tinggi yang biasanya memiliki penasihat mengelola keuangan mereka. Meski demikian, yang bisa ditunjukkan oleh 13F masih terbatas. Pada akhir September 2025, kami mengetahui proporsi pemegang sekitar 27%. Bahkan di kuartal keempat, kami melihat sedikit keluar dari hedge fund dan penasihat, dan angka ini sekarang turun menjadi di bawah 25%. Ini berarti kita hanya mengetahui identitas sekitar seperempat pemegang, yang berarti sebagian besar dimiliki oleh ritel melalui platform broker seperti Robinhood atau Schwab, atau oleh lembaga internasional yang tidak wajib mengajukan file 13F. Mengenai lembaga, kebanyakan adalah penasihat investasi, yang di tingkat 13F dianggap sebagai lembaga.
Host: Ada 11 ETF yang disetujui, kan? Bagaimana kinerjanya sekarang? Dan Morgan Stanley segera akan masuk?
James: Ya, sekarang mungkin sudah ada 12 produk. Anda juga bisa mempertimbangkan produk futures, produk buffer dengan batas opsi, dan produk covered call, produk yang terkait Bitcoin telah membentuk ekosistem sub-terpisah yang lengkap dan semuanya berkinerja baik. Banyak orang bertanya bagaimana mungkin ada begitu banyak produk, tetapi ini tergantung pada jumlah dana yang mengalir; bahkan yang terkecil sekalipun memiliki dana ratusan juta dolar AS dan menghasilkan keuntungan. Mengenai peringkat, IBIT dari BlackRock memimpin jauh di depan dalam hal volume perdagangan, aset, arus dana, dan indikator lainnya. Di belakangnya ada HODL dari VanEck, Bitwise, FBTC dari Fidelity, dan semua dana ini beroperasi dengan baik. Untuk ETF, yang utama adalah apakah ia menyerap dana, apakah skalanya cukup besar, dan apakah produknya menghasilkan keuntungan—semuanya saat ini sedang terjadi.
Kemudian Anda menyebut bahwa Morgan Stanley akan meluncurkan ETF bitcoin, yang berdampak besar. Ingat kembali slogan tahun 2017: “Beli bitcoin, jual pendek bank,” sekarang salah satu bank terbesar di Amerika Serikat akan meluncurkan ETF bitcoin. Sangat jarang bagi Morgan Stanley untuk menerbitkan ETF atas nama merek mereka sendiri; mereka memiliki “aset sendiri,” dengan aset klien di platform mereka melebihi enam triliun dolar. Ketika klien bertanya tentang bitcoin dan ingin memasukkannya ke dalam portofolio investasi mereka, karena mereka bisa melakukannya sendiri tanpa harus menyerahkan uang mereka ke penerbit lain, wajar saja mereka secara aktif mendorongnya. Meskipun beberapa pendukung bitcoin merasa bank sedang mengadopsi sesuatu yang dulu ingin mereka gulingkan, ini tetap merupakan hal yang sangat besar.
Host: Apakah Anda menganggap ini sebagai awal dari semua bank besar yang mulai memasuki bidang ini dan menerbitkan ETF mereka sendiri?
James: Sejujurnya, saya terkejut ketika Morgan Stanley mengajukan ETF untuk Bitcoin, Ethereum, dan Solana secara bersamaan. Mereka terlambat masuk, dan sepertinya produk ini tidak memiliki diferensiasi, hanya produk spot lainnya. Di pasar sudah ada produk lain yang sedang diajukan yang bertujuan memberikan cara unik untuk berinvestasi di Bitcoin, seperti opsi covered call yang disebutkan sebelumnya. Ada juga yang menggabungkannya dengan carbon credits, untuk menarik institusi yang khawatir tentang masalah yang ditimbulkan oleh penambangan Bitcoin—kita tidak perlu mendalami topik ini, tetapi Anda bisa memahami mengapa institusi menginginkan produk semacam itu.
Dari dokumen aplikasi saat ini, tampaknya ini hanyalah produk bitcoin spot biasa lainnya. Relatif tidak ada diferensiasi, setidaknya saya tidak melihatnya, dan saya tidak takut dikoreksi. Jadi, cukup menarik bahwa mereka memasuki bidang ini pada tahap ini, tetapi seperti yang saya katakan, karena mereka memiliki keunggulan pelanggan bawaan. Saya rasa bank-bank lain tidak akan mengikuti langkah ini. Morgan Stanley sangat besar. Namun, saya juga menyertakan asumsi tambahan, karena saya sendiri tidak menyangka Morgan Stanley akan meluncurkan produk ini.
Host: Apakah ada perubahan dalam hal penukaran fisik?
James: Pertanyaan bagus, ini semakin menjadi penting. Di tahun-tahun awal, penerbit tidak diizinkan melakukan penukaran fisik (menukar bitcoin dengan saham ETF, dan sebaliknya), tetapi sekarang sudah diizinkan. Sebelumnya, Anda harus melalui proses "penciptaan tunai". Ada banyak langkah aliran dana yang tidak perlu, karena pada saat itu bank dan market maker tertentu yang menyediakan likuiditas untuk ETF ini tidak diizinkan mengakses pasar kripto. Jadi, mereka harus melalui aliran tunai dan harus memiliki anak perusahaan yang mampu menangani uang tunai tersebut. ETF itu sendiri harus pergi membeli bitcoin, biasanya melalui meja broker utama seperti CoinDesk atau penyedia lainnya.
Host: Dan sekarang Anda dapat menggunakan pola yang baru saja kita bahas.
James: Ya, efisiensi produk menjadi sangat tinggi. Jika membeli IBIT atau FBTC di Amerika Serikat, spreadnya hanya beberapa sen, dan hampir tidak ada biaya transaksi, yang sangat signifikan bagi efisiensi ETF. Sekarang mereka sedang mengintegrasikan pasar fisik. Saat ini hanya peserta otorisasi, yaitu bank-bank besar, yang dapat melakukannya, tetapi misalnya VanEck memiliki produk emas yang, jika investor ritel mencapai jumlah kepemilikan tertentu, emasnya akan dikirim langsung ke rumah. Jadi dalam beberapa tahun ke depan, saya tidak meragukan bahwa jika Anda memiliki 10.000 hingga 20.000 dolar AS dalam ETF Bitcoin, dan telah disetujui dalam daftar putih, mereka akan langsung mengirim Bitcoin ke alamat dompet Anda. Tidak seperti emas yang berat, Bitcoin dapat dikirim secara instan. Karena persaingan antar penerbit, ini di masa depan mungkin menjadi cara yang lebih murah dan lebih efisien untuk mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin dibandingkan di bursa terpusat.
Host: Ada satu hal yang ingin saya tanyakan, sebagian besar penerbit ETF ini menggunakan lembaga penitipan yang sama, bukankah ini merupakan semacam risiko?
James: Ya. Coinbase menyimpan sebagian besar bitcoin Michael Saylor, serta sekitar 2/3 atau 3/4 bitcoin ETF. Meskipun saat ini banyak aplikasi yang berusaha mendiversifikasi penyedia penitipan, misalnya BlackRock memilih tiga penyedia staking, BitGo dan Gemini juga menjadi penitip untuk beberapa perusahaan, pada dasarnya tetap sangat terkonsentrasi di Coinbase. Jadi, data kepemilikan ETF yang Anda lihat sebagian besar berada di gudang Coinbase. Tetapi ini adalah “efek Lindy”—semakin lama Anda ada di pasar, semakin dipercaya, dan penerbit masih memilih mereka dalam proses ini. Ini memang hal yang saya perhatikan dan sedikit khawatirkan.
Host: Banyak pendukung Bitcoin kecewa karena emas lebih unggul daripada Bitcoin dalam melindungi terhadap inflasi dan pelemahan mata uang. Bagaimana arus dana ETF emas?
James: Sebelumnya dibahas mengenai arus keluar dana dari ETF bitcoin antara Oktober hingga Februari, sementara emas mengalami sebaliknya, dengan arus masuk dana seperti banjir ke ETF emas. Harga emas juga menembus $5.000. Namun, ironisnya, sekarang arahnya berbalik, dengan sejumlah besar dana keluar dari emas, tetapi situasinya sama seperti bitcoin—dana yang masuk sebelumnya jauh lebih banyak daripada yang keluar dalam beberapa minggu terakhir. Selama 8 bulan terakhir, arus dana bitcoin dan emas hampir saling berlawanan. Karena selama periode ini, kinerja bitcoin sangat mirip dengan saham perangkat lunak. Ketika bitcoin jatuh di bawah $60.000, tidak ada yang membeli di level rendah; semua orang menunggu hingga harga menyentuh dasar dan bergerak sideways sebelum dana kembali masuk. Emas juga sama, orang-orang sekarang sedang menarik dana mereka. Ini karena orang cenderung menjual aset yang sudah naik—misalnya, karena peristiwa Iran Anda ingin memegang uang tunai, apakah Anda akan menjual aset yang turun 50% atau aset yang naik 50%? Jelas yang terakhir. Inilah fenomena pasar kembali ke rata-rata.
Host: Apa ETF emas terbesar?
James: GLD. Ini adalah SPDR Gold Trust yang merupakan kolaborasi antara State Street dan World Gold Council, tetapi mereka juga memiliki GLDM, yang merupakan versi mini dengan biaya manajemen jauh lebih murah. Kemudian ada IAU dari BlackRock, serta versi mini yang murah, IUM. Tetapi semuanya melakukan hal yang sama, yaitu menyimpan emas di gudang emas di London, itu saja.
Host: How do they compare in terms of scale and liquidity to Bitcoin ETFs?
James: Likuiditasnya hampir sama. Namun, skala ETF emas jauh lebih besar. ETF emas pertama diluncurkan pada tahun 2004, memungkinkan orang untuk melakukan alokasi emas jangka panjang untuk pertama kalinya, yang memicu bull market yang berlangsung hingga 2011. Pada Desember 2024, total skala ETF bitcoin sempat mendekati ETF emas, hanya selisih beberapa miliar dolar. Namun, setelah bitcoin mengalami penjualan massal, sementara emas mengalami lonjakan harga dan arus masuk dana pada 2025, kini skala ETF emas hampir dua kali lipat dari ETF bitcoin.
Host: Apakah Anda berpikir bitcoin masih bisa mengejar?
James: Pandangan kami adalah ETF bitcoin pada akhirnya akan melebihi ukuran ETF emas, tetapi saat ini tampaknya belum bisa dipastikan. Ada banyak alasan mengapa orang membeli ETF bitcoin: ada yang melihatnya sebagai "emas digital" atau alat diversifikasi risiko, ada yang percaya pada narasi aset digital Michael Saylor. Sebaliknya, penggunaan emas sangat tunggal (alat diversifikasi dan lindung nilai terhadap inflasi). Sementara itu, pasar saat ini juga memperlakukan bitcoin sebagai "aset pertumbuhan berisiko". Jadi, bitcoin dapat berfungsi sebagai "bumbu pedas" dalam portofolio untuk mengejar pertumbuhan likuiditas, sehingga saya percaya pada akhirnya mereka akan menyusul emas, meskipun saat ini pergerakannya justru sebaliknya.
Host: Semua orang tahu bahwa bitcoin memiliki bobot kecil dalam portofolio. Tetapi saya menemukan bahwa hampir tidak ada yang memegang emas. Persentase emas yang saat ini dipegang oleh penasihat investasi sangat rendah. Menurut Anda, apakah situasi ini akan berubah? Apakah akan secara bertahap meningkat menjadi alokasi 3-5%?
James: Ya. Masalah dengan emas adalah banyak penasihat menganggapnya hanya sebagai "batu peliharaan" tanpa alasan untuk memilikinya. Tapi saya percaya ini memang akan berubah, terutama karena kita sedang menuju dunia multipolar. Banyak penelitian menunjukkan bahwa jika mengganti obligasi dalam portofolio 60/40 dengan emas, hasil imbal jangka panjangnya hampir sama. Ada yang mengeluh bahwa emas tidak naik saat inflasi melonjak, karena emas, seperti bitcoin, memiliki korelasi hampir nol terhadap inflasi dalam jangka pendek dan bukan alat lindung nilai jangka pendek. Ini adalah alat lindung nilai jangka panjang terhadap depresiasi mata uang, karena korelasinya yang rendah, emas adalah aset diversifikasi risiko yang sangat baik. Korelasi bitcoin dengan aset tradisional lainnya sekitar 0,2 hingga 0,3, sangat cocok untuk diversifikasi risiko. Karena pasar selalu sangat volatil, koreksi logam mulia bahkan terlihat seperti aset digital, terutama perak.
Host: Ya, bisakah Anda mundur selangkah dan membahas pandangan Anda terhadap seluruh pasar secara keseluruhan? Karena pasar saham menunjukkan kinerja kuat, tetapi kredit swasta mengalami fluktuasi yang memengaruhi valuasi. Menurut Anda, bagaimana kondisinya dalam 6 hingga 12 bulan ke depan?
James: Selalu ada orang di pasar yang menyoroti berbagai krisis geopolitik dan penggantian oleh AI, yang mudah membuat mereka tampak cerdas. Namun, saya adalah seorang bull jangka panjang, dengan logika dasar bahwa setiap hari orang-orang bekerja keras untuk memperbaiki dunia, sehingga dana saya tetap dialokasikan ke saham dan aset berisiko. Mengenai kredit swasta, perusahaan pengembangan bisnis (BDC) yang diperdagangkan secara publik saat ini diperdagangkan dengan diskon lebih dari 20%, yang menunjukkan kekhawatiran yang besar. Tidak ada asap tanpa api; sudah ada praktik penipuan nyata di kredit swasta. Selain itu, kredit swasta sangat condong ke industri perangkat lunak, dan dengan AI yang membuat biaya pengembangan perangkat lunak baru mendekati nol, orang-orang khawatir pinjaman kepada perusahaan perangkat lunak ini tidak akan bisa dibayar kembali. Pasar sedang memperhitungkan masalah serius dalam kredit swasta; produk-produk dengan periode penguncian ini memiliki likuiditas yang sangat buruk, dan begitu Anda ingin keluar, Anda tidak akan bisa mendapatkan uangnya. Saya berharap para penasihat investasi telah secara penuh menjelaskan risiko ketidaklikuiditasan ini saat menjual produk-produk tersebut.
Host: Saya juga ingin bertanya tentang produk-produk turunan terkait Bitcoin, seperti kredit digital dari Strategy. Menurut Anda, apakah kita akan melihat ETF yang mencakup alat-alat saham prioritas abadi ini di masa depan?
James: Ya, saat ini sudah ada ETF saham preferen, serta beberapa ETF yang berinvestasi pada saham dan utang perusahaan keuangan aset digital. Meskipun arus dana belum banyak, jika segmen ini terus tumbuh, pada akhirnya mereka kemungkinan besar akan digabungkan ke dalam ETF yang berfokus pada perusahaan dengan neraca crypto dan bitcoin.
Host: Kita sedang berada dalam masa kekacauan yang membuat semua orang cemas, seperti krisis geopolitik dan ketakutan akan digantikan oleh AI, apa yang paling Anda perhatikan dan ingin Anda sampaikan kepada semua orang?
James: Saya sedang memantau dengan cermat ke mana orang-orang mengalokasikan uang mereka. Ironisnya, kami melihat pasar bergerak sangat terdiversifikasi. Tahun lalu, semua orang membahas tujuh raksasa teknologi (MAG 7), tetapi sebenarnya sejak Q3 2025 kinerja mereka biasa-biasa saja. Yang tampil lebih baik adalah saham small-cap, aset nyata, dan saham internasional. Jadi saya ingin mengatakan, diversifikasi sangat penting.
Selain itu, selama enam bulan terakhir, hampir tidak ada yang benar-benar bisa digunakan sebagai lindung nilai atau memiliki korelasi negatif: bitcoin turun, emas turun, dan obligasi juga gagal memberikan diversifikasi. Satu-satunya yang masih bisa memberikan diversifikasi adalah uang tunai. Inilah yang disebut "kematian alat lindung nilai"; selain melakukan operasi derivatif opsi yang sangat kompleks, orang biasa mungkin hanya bisa mengandalkan portofolio investasi yang terdiversifikasi dan memegang sebagian uang tunai untuk menghadapinya.
Bacaan terkait: Pengelola Kekayaan a16z: Terima penarikan pasar 40%, jangan habiskan 80% "uang pertama Anda" untuk mendanai usaha teman