Lebih banyak USDT dikeluarkan tanpa kenaikan berkelanjutan pada saldo yang dipegang oleh akun kontrak pintar di Ethereum, menurut makalah kerja Bank for International Settlements yang diterbitkan pada 15 September 2026. Di Tron, akun-akun tersebut memegang sekitar 1% USDT sepanjang sebagian besar seri historis studi. Bersama-sama, temuan ini menantang asumsi bahwa pasokan stablecoin yang lebih besar secara otomatis berarti lebih banyak modal telah memasuki keuangan terdesentralisasi.
BIS paper melacak di mana token berada, bukan alasan setiap pemegang memiliki mereka. Grafik saldo pemegangnya berhenti sebelum 2026 pada sumbu tanggalnya, sehingga persentasenya tidak dapat dibaca sebagai pengukuran September 2026. Waktu ini penting karena dasbor saat ini terus menunjukkan saldo USDT besar di kedua jaringan.
Di Ethereum, akun kontrak pintar memegang lebih dari 20% USDT jaringan selama sebagian tahun 2021 dan 2022. Porsinya berkisar sekitar 15% hingga 20% hingga akhir 2024, lalu turun menjadi sekitar 10% hingga 15% seiring perluasan penerbitan. Penurunan ini merupakan perubahan dalam proporsi token dalam kontrak, bukan temuan bahwa saldo absolut terus menurun. Para penulis BIS mengatakan pertumbuhan penerbitan tidak membawa peningkatan berkelanjutan dalam kepemilikan kontrak.
Saham yang lebih rendah dapat terjadi ketika token yang diterbitkan baru terakumulasi di luar kontrak, meskipun jumlah di dalam kontrak tetap mendekati level sebelumnya. Seri Ethereum dalam studi ini mencerminkan perbedaan tersebut: menunjukkan jauh lebih banyak USDT di akun non-kontrak seiring pertumbuhan penerbitan, tanpa peningkatan berkelanjutan yang sebanding dalam kepemilikan kontrak pintar. Oleh karena itu, perubahan persentase saja bukan cara yang baik untuk menyimpulkan penarikan dolar dari DeFi.
Gambar 10 dari studi menempatkan USDT yang dipegang oleh kontrak ethereum sekitar $10 miliar hingga $15 miliar menjelang akhir periode yang digambarkan, dan milik Tron sekitar $1 miliar atau kurang. Ini adalah nilai perkiraan dari grafik. Saldo dolar ethereum berfluktuasi di kisaran puluhan miliar sementara porsinya menyusut; di Tron, saldo kontrak tetap menjadi bagian kecil dari pasokan yang jauh lebih besar. Dua persentase ini memiliki denominator berbeda yang spesifik untuk masing-masing rantai dan tidak dapat dianggap sebagai satu ukuran tunggal adopsi DeFi.
Apa yang dapat diungkapkan oleh saldo token
Para peneliti merekonstruksi kepemilikan USDT dari log event transfer Ethereum dan Tron. Mereka mengidentifikasi akun kontrak pintar dari penyebaran kontrak, mengklasifikasikan alamat lain sebagai akun yang dimiliki eksternal, dan memeriksa ulang pasokan token terhadap peristiwa pencetakan, pembakaran, dan penghancuran pada daftar hitam. Mengikuti token itu sendiri memberikan pandangan berbeda dibandingkan menjumlahkan setoran yang dilaporkan oleh protokol DeFi, di mana token yang sama mungkin dihitung lebih dari sekali.
Total nilai yang terkunci pada tingkat protokol mengukur aset yang dialokasikan ke aplikasi DeFi tertentu. Rekonstruksi BIS justru melacak satu token lintas alamat di dua jaringan, termasuk kepemilikan di luar aplikasi tersebut. Metode ini lebih cocok untuk menanyakan bagaimana USDT dibagi antara jenis akun, sementara TVL protokol dapat menggambarkan skala tempat-tempat tertentu. Tidak satupun dari keduanya mengubah saldo menjadi deskripsi terverifikasi tentang tujuan pemegangnya.
Perbedaan ini meningkatkan pengukuran, tetapi jenis akun masih merupakan panduan yang tidak sempurna untuk penggunaan ekonomi. Sebuah kontrak pintar dapat menyimpan USDT untuk jembatan, pembungkus, atau penitip daripada strategi pinjaman atau perdagangan DeFi. Alamat yang dimiliki secara eksternal dapat digunakan untuk pembayaran, tabungan, pengiriman uang, atau penitipan bursa. Persentase kepemilikan kontrak Tron yang sekitar 1% oleh karena itu tidak menunjukkan bahwa token sisanya digunakan sebagai pembayaran. Demikian pula, penurunan persentase Ethereum tidak membuktikan bahwa penggunaan DeFi menyusut.
Skala saat ini sangat besar. Ketika diperiksa pada 28 September, DefiLlama menunjukkan sekitar $183,7 miliar kapitalisasi pasar USDT di berbagai rantai, termasuk sekitar $73,3 miliar di Ethereum dan sekitar $92,5 miliar di Tron. Angka-angka tersebut adalah snapshot pasokan pihak ketiga yang lebih baru, bukan pembaruan rincian pemegang BIS. Angka-angka tersebut tidak dapat menunjukkan apakah token hari ini berada di kontrak DeFi, dompet bursa, atau akun lainnya.
Klaim saat ini tentang penerapan DeFi memerlukan rincian saat ini tentang saldo dalam kontrak DeFi yang diidentifikasi di setiap rantai, dengan pemisahan jembatan dan penitipan bila memungkinkan. Persentase BIS historis tidak dapat memberikan pembaruan tersebut. Kenaikan total USDT, sendirian, tidak menunjukkan lebih banyak penerapan DeFi atau lebih banyak pembayaran, dan tidak mengatakan apa-apa tentang permintaan untuk ETH atau TRX.
Pos USDT tumbuh di ethereum sepanjang 2024, tetapi kepemilikan kontrak pintar mandek, menurut data BIS pertama kali muncul di CryptoSlate.