Pengeluaran AI oleh Perusahaan Teknologi Besar Memicu Kekhawatiran Investor

Penulis asli: Zhang Yaqi

Sumber asli: Wall Street Journal

Perlombaan senjata AI oleh raksasa teknologi kini menghadapi ujian batas kesabaran investor. Microsoft, Meta, dan Amazon secara berturut-turut mengumumkan laporan kuartalan mereka minggu ini, dengan fokus publik beralih dari pertumbuhan pendapatan ke pertanyaan yang lebih mendasar: kapan pengeluaran modal yang terus membesar ini akan membuahkan hasil?

Latar belakang ujian ini adalah contoh nyata yang baru saja ditunjukkan oleh Alphabet minggu lalu. Perusahaan tersebut mengumumkan laba kuartalan tertinggi dalam sejarahnya, mencapai $112,1 miliar, tetapi sahamnya langsung turun lebih dari 7%—karena investor waspada terhadap peningkatan prediksi pengeluaran modal 2026 sebesar $15 miliar.

Empat perusahaan tersebut—Alphabet, Microsoft, Meta, dan Amazon—diperkirakan akan menghabiskan modal sebesar total 700 miliar dolar AS tahun ini, dan analis Wall Street memprediksi angka ini bisa melewati 1 triliun dolar AS pada tahun 2027.

Kerentanan sentimen pasar menjadi latar belakang untuk kuartal laporan keuangan tiga perusahaan minggu ini. Menurut Bloomberg yang mengutip pandangan UBS Global Wealth Management, "Visibilitas pengeluaran modal setelah 2027 terbatas, ditambah dengan meningkatnya tuntutan investor terhadap disiplin pengeluaran, berpotensi terus menekan preferensi risiko." Sementara itu, Moody's, anak perusahaan Fitch Ratings, memperingatkan minggu lalu bahwa rencana pengeluaran modal yang berkelanjutan dapat "mengancam kualitas kredit," dengan total utang langsung enam perusahaan teknologi besar mencapai sekitar $460 miliar.

Di antara ketiga perusahaan tersebut, tekanan yang diharapkan terhadap Microsoft mungkin paling jelas. Para analis memperkirakan pengeluaran modal Microsoft pada kuartal ini akan meningkat 74% secara tahunan. Sementara itu, pasar memiliki harapan tinggi terhadap pertumbuhan layanan cloud Azure.

Menurut laporan riset dari Morgan Stanley, analis bank tersebut percaya bahwa Azure di kuartal keempat Microsoft akan mencapai pertumbuhan sekitar 41% berdasarkan nilai tukar tetap, yang akan melebihi perkiraan manajemen sebesar 39% hingga 40% sekitar 1 poin persentase. Kepercayaan Morgan Stanley didasarkan pada: umpan balik positif dari mitra saluran, peningkatan berkelanjutan dalam kapasitas pasokan GPU, serta hasil survei internal bank terhadap chief information officer (CIO)—dalam skenario migrasi cloud, 72% CIO memperkirakan akan meningkatkan investasi dalam solusi Microsoft dalam satu tahun ke depan, dengan Microsoft memimpin semua pemasok dalam hal ekspektasi perolehan anggaran TI tambahan.

Kemajuan komersialisasi Copilot juga mendapat perhatian besar. Pada kuartal ketiga, jumlah kursi berbayar Microsoft M365 Copilot meningkat dari 15 juta menjadi 20 juta, dengan manajemen memperkirakan peningkatan bersih kursi berbayar akan terus meningkat secara kuartalan. Morgan Stanley menunjukkan bahwa jalur monetisasi Copilot kini berkembang menjadi tiga garis pertumbuhan paralel: penjualan kursi langsung, migrasi pengguna ke paket langganan E7 yang bernilai lebih tinggi, serta penetapan harga layanan AI berbasis konsumsi. Yang patut diperhatikan, kenaikan harga M365 versi bisnis Microsoft telah berlaku bagi pelanggan baru pada 1 Juli 2026, dan Morgan Stanley memperkirakan penyesuaian harga ini akan memberikan tambahan pendapatan masing-masing sekitar $2 miliar, $4 miliar, dan $6 miliar selama FY27 hingga FY29.

Mengenai pengeluaran modal, Morgan Stanley berpendapat bahwa prediksi jalanan masih konservatif dan masih memiliki ruang untuk penyesuaian naik. Manajemen sebelumnya telah mengungkapkan bahwa perkiraan pengeluaran modal untuk tahun kalender 2026 sekitar $190 miliar, dengan sekitar $25 miliar berasal dari kenaikan harga komponen. Bank ini mempertahankan peringkat "Beli" untuk Microsoft, dengan harga target $600, dan berpendapat bahwa rasio PER perkiraan FY28 sekitar 16 kali saat ini "terlalu murah" dan tidak sepenuhnya mencerminkan potensi pertumbuhan tinggi berkelanjutan perusahaan.

Situasi Meta lebih kompleks. Menurut Bloomberg yang mengutip analisis Bloomberg Intelligence (BI), Meta kemungkinan akan "secara signifikan" menaikkan panduan pengeluaran modal untuk mengatasi tekanan dari kenaikan biaya komponen—yang merupakan pemicu utama penurunan harga saham Alphabet minggu lalu.

Sementara itu, pertumbuhan pengguna menghadapi tekanan baru dari aspek regulasi. Seiring lembaga regulasi di berbagai wilayah mempercepat undang-undang yang membatasi penggunaan media sosial oleh remaja, prospek pertumbuhan pengguna Meta akan mengalami tekanan yang lebih besar. Indikator "daily active family", yang mengukur jumlah pengguna aktif harian dari empat produk inti, diperkirakan mencatat pertumbuhan paling lemah sejak 2021.

Dibandingkan dengan Microsoft dan Meta, ekspektasi pasar terhadap laporan keuangan Amazon kali ini tampak lebih optimis. Menurut analisis Truist yang dikutip Bloomberg, pertumbuhan pendapatan keseluruhan Amazon kemungkinan mencapai 17%, tertinggi dalam lima tahun terakhir; pertumbuhan layanan cloud Amazon (AWS) berpotensi melebihi 30%, mencatatkan rekor tertinggi sejak 2022. Permintaan kuat terhadap layanan terkait AI dianggap sebagai kekuatan utama yang mendorong pertumbuhan AWS.

Namun, Amazon juga menghadapi pertanyaan mengenai pengeluaran modal. Setelah Alphabet meningkatkan perkiraan pengeluarannya dan menyebabkan penurunan harga saham, para investor tetap waspada terhadap apakah ketiga perusahaan tersebut akan lebih lanjut menaikkan proyeksi pengeluaran modal untuk tahun 2027 dan seterusnya.

Laporan penelitian yang dirilis Moody's minggu lalu menetapkan nada yang berat untuk kuartal laporan keuangan minggu ini. Lembaga tersebut menunjukkan bahwa Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle, dan CoreWeave sedang beralih dari model perangkat lunak, kekayaan intelektual, dan layanan cloud yang ringan aset, menuju model aset berat yang memerlukan "tingkat investasi tanpa preseden", tren yang berpotensi memberi tekanan pada indikator kredit perusahaan-perusahaan tersebut.

Kevin McNeil, Wakil Presiden Moody's, menyatakan dalam acara podcast lembaga tersebut: "Perusahaan-perusahaan ini adalah perusahaan besar dengan posisi pasar yang kuat, neraca mereka dalam banyak kasus hampir sempurna, tetapi mereka sedang memulai investasi modal yang hampir tanpa preseden. Peningkatan intensitas modal dapat menyebabkan sebagian perusahaan mengalami arus kas bebas negatif, atau setidaknya mengalami penyusutan yang signifikan." Ia lebih lanjut menunjukkan bahwa pembiayaan utang "berpotensi meningkatkan tingkat leverage dan menimbulkan risiko tambahan bagi neraca."

Di antara enam perusahaan yang menjadi perhatian, Oracle berada dalam posisi paling rapuh. Moody's menyesuaikan outlook kreditnya menjadi negatif, dengan peringkat Baa2 yang hanya dua tingkat lebih tinggi dari kelas junk. Baru bulan lalu, agensi peringkat lain, S&P Global, juga menurunkan Oracle ke hanya satu tingkat di atas investasi. Sebaliknya, Alphabet, Amazon, Meta, dan Microsoft saat ini masih memiliki neraca yang sehat, dan peringkat investasi mereka tidak terancam dalam jangka pendek.

Menghadapi pengeluaran modal yang terus meluas, terbentuk perbedaan pendapat yang jelas di dalam pasar. Logika utama para pembeli adalah: permintaan benar-benar ada, dan yang membatasi pertumbuhan adalah pasokan, bukan permintaan. Sebagai contoh Azure, Morgan Stanley menunjukkan bahwa CFO Microsoft Amy Hood secara jelas menyatakan dalam panggilan laporan keuangan kuartal lalu bahwa panduan Azure pada dasarnya adalah "panduan kapasitas yang dialokasikan", dan hambatan pertumbuhan berasal dari kemajuan pembangunan pusat data dan jadwal penempatan GPU, bukan permintaan pelanggan. Dengan rencana Microsoft untuk menggandakan total kapasitas pusat data dalam dua tahun ke depan, hambatan ini diharapkan secara bertahap teratasi.

Pihak bearish fokus pada kurangnya visibilitas pengembalian. UBS Global Wealth Management menunjukkan bahwa "visibilitas belanja modal terbatas setelah 2027" merupakan faktor kunci yang menekan preferensi risiko investor. Peringatan Moody's lebih langsung: peralihan dari model berbasis aset ringan ke model berbasis aset berat sedang mengikis keunggulan arus kas bebas tinggi yang selama ini menjadi kebanggaan perusahaan-perusahaan ini.

Bagi investor jangka panjang, UBS tetap menyarankan untuk mempertahankan kepemilikan saham: "Bagi investor jangka panjang yang memiliki portofolio diversifikasi, mempertahankan investasi adalah strategi paling efektif untuk menghadapi ketidakpastian saat ini. Mengingat pertumbuhan laba yang kuat dan lanskap siklis yang membaik, terdapat peluang saham menarik di berbagai sektor dan wilayah." Namun, di bawah pelajaran dari Alphabet, keputusan pasar telah jelas: kinerja yang baik tidak cukup, Anda juga harus mengendalikan pengeluaran.