Setelah pasar saham AS dibuka semalam, Microsoft, Google, Meta, dan Amazon mengumumkan laporan keuangan kuartalan terbaru mereka secara bersamaan. Ini adalah pertama kalinya Mag 7 mengumumkan laporan kuartalan hampir pada hari yang sama, dan pasar siap menerima empat laporan yang "semuanya baik". Pendapatan dan EPS memang semuanya melebihi perkiraan konsensus analis. Namun, reaksi pasar memisahkan mereka dengan jelas menjadi dua kelompok: Google melonjak 7,24%, Amazon naik ringan sekitar 1,3%, sementara Microsoft dan Meta justru turun sekitar 2,4% dan 6,6%.
Keempat perusahaan ini memiliki total kapitalisasi pasar sekitar 12 triliun dolar AS, menyumbang lebih dari seperempat bobot S&P 500. Ketika keempat laporan keuangan dirilis pada malam yang sama, pasar seharusnya dipaksa untuk membuat penilaian terhadap variabel umum. Namun, hasilnya bukan arah yang seragam, melainkan diferensiasi jelas yang mengelompokkan secara berpasangan berdasarkan "tingkat transformasi".
「Lebih dari yang diharapkan」tidak lagi bernilai
Pendapatan keempat perusahaan berada dalam rentang 1,5% hingga 2,7% di atas perkiraan. Pendapatan Google sebesar $109,9 miliar, melampaui perkiraan konsensus sebesar 2,71%. Amazon sebesar $181,5 miliar, melampaui 2,37%. Microsoft sebesar $82,9 miliar, melampaui 1,84%. Meta sebesar $56,3 miliar, melampaui 1,48%. Ini bukan laporan keuangan yang hanya "sekadar memenuhi target", melainkan empat laporan keuangan yang seragam dan solid.
EPS tampak lebih ekstrem. EPS GAAP Google sebesar $5,11, melampaui ekspektasi sebesar 91%. EPS Amazon sebesar $2,78, melampaui 70%. EPS GAAP Meta sebesar $10,44. EPS disesuaikan Microsoft sebesar $4,27, melampaui sekitar 5%. Namun, EPS tidak bisa dibandingkan secara langsung. Angka Google dipengaruhi oleh keuntungan ekuitas yang belum direalisasi senilai $36,9 miliar, Meta mencakup kredit pajak penghasilan satu kali sebesar $8 miliar, dan beat tinggi Amazon terutama disebabkan oleh perkiraan analis yang terlalu konservatif terhadap peningkatan margin laba AWS. Oleh karena itu, grafik ini menggunakan beat pendapatan secara seragam untuk mengukur tingkat "melampaui ekspektasi," agar keempat perusahaan dapat dibandingkan pada skala yang sama.
Hal aneh terjadi pada penggaris ini. Amazon memiliki beat terbesar kedua, tetapi hanya memperoleh kenaikan pasca-pasar sebesar 1,3% yang moderat. Google memiliki beat terbesar ketiga, tetapi kenaikan pasca-pasarnya adalah yang terbesar di antara keempatnya, yaitu 7,24%. Meta memiliki beat terkecil dan justru jatuh paling tajam. Tidak ada logika sederhana yang menyatakan “semakin besar beat, semakin besar kenaikannya”.
Artinya, pasar malam itu sebenarnya bukan sedang memperdagangkan kinerja kuartalan, melainkan dua laporan setelah kinerja kuartalan.
710 miliar dolar AS, Capex rekor
Panduan pengeluaran modal tahun 2026, keempatnya semua menambah dana.
Microsoft mengunci capex tahun kalender 2026 di $190 miliar dalam panggilan telepon. CFO Amy Hood menjelaskan dalam panggilan tersebut bahwa sekitar $25 miliar merupakan biaya tambahan akibat harga memori yang tinggi. Sebelumnya, ekspektasi konsensus Visible Alpha hanya sebesar $154,6 miliar. Dalam semalam, Microsoft menambahkan ekspektasi pengeluaran sebesar $35,4 miliar ke pasar.
Meta menaikkan rentang capex tahunan dari $115-135 miliar menjadi $125-145 miliar, dengan rentang secara keseluruhan naik $10 miliar. CFO menyalahkan kenaikan tersebut pada "kenaikan harga komponen" dan "persiapan kapasitas untuk tahun-tahun mendatang". Laporan keuangan yang sama juga mengungkapkan penurunan DAU secara bulanan. Dua hal ini bergabung menjadi kombinasi "pengeluaran lebih besar sekarang, tetapi dorongan pertumbuhan mulai melemah".
Google menyesuaikan rentang dari $175-185 miliar menjadi $180-190 miliar, naik sebesar $5 miliar secara keseluruhan. Ini adalah penyesuaian paling konservatif di antara empat perusahaan. CFO juga secara tidak langsung memperkirakan bahwa capex pada 2027 akan terus "meningkat signifikan".
Amazon tetap mempertahankan panduan $200 miliar yang diberikan pada Februari. Namun, capex aktual Q1 sudah mencapai $44,2 miliar, meningkat 77% secara tahunan. Dengan kecepatan ini, total tahunan kemungkinan besar akan melewati batas atas panduan. Pada periode yang sama, arus kas bebas TTM turun dari $25,9 miliar menjadi $1,2 miliar, menyusut 95%.
Jumlah titik tengah panduan capex 2026 dari keempat perusahaan adalah 710 miliar dolar AS. 710 miliar dolar AS, ini juga luar biasa dalam sejarah keempat perusahaan tersebut.
Pada tahun 2022, keempat perusahaan ini menghabiskan total capex sekitar $150 miliar, pada tahun 2023 totalnya hampir tidak berubah, baru pada tahun 2024 melonjak pertama kali ke $215 miliar. Dalam dua tahun dari 2022 hingga 2024, keempat perusahaan ini secara total menghabiskan tambahan $65 miliar. Tahun 2024 adalah titik balik sejati. Mulai tahun ini, keempat perusahaan setiap tahun menambahkan lapisan baru di atas tahun sebelumnya. Estimasi total pada tahun 2025 adalah $355 miliar, hampir dua kali lipat dari tahun 2024. Kemudian pada tahun 2026 mencapai $710 miliar.
Rentang terakhir jauh lebih besar dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, peningkatan tahunan dari 2025 ke 2026 mencapai $355 miliar, setara dengan menciptakan volume pengeluaran seluruh tahun 2025 lagi. Dalam empat tahun, capex berubah dari "setiap perusahaan membangun beberapa pusat data per tahun" menjadi "empat perusahaan bersama-sama harus membangun seluruh negara per tahun".
Tabel ini sedang membentuk ulang permintaan dan penawaran seluruh rantai industri. Microsoft menaikkan capex dengan secara khusus mencatat bahwa 25 miliar dolar berasal dari "dampak harga memori tinggi", sementara Meta juga menyebut kenaikan harga komponen. Angka capex itu sendiri terus meningkat, tetapi sebagian besar sebenarnya diserap kembali oleh rantai daya komputasi hulu—HBM, packaging CoWoS, listrik, lahan, dan transformator—semuanya mengalami kenaikan. Dengan menghabiskan 10 miliar dolar, pada 2026 akan mendapatkan daya komputasi lebih sedikit dibandingkan 2024.
Dua yang naik, apa yang mereka lakukan dengan benar?
Empat perusahaan menghabiskan capex dalam jumlah yang sama, tetapi hanya Google dan Amazon yang kali ini menunjukkan bukti bahwa uang mulai berubah menjadi hasil.
Pendapatan Google Cloud pada kuartal ini mencapai $20 miliar, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 63%, angka ini pertama kalinya membuat Google Cloud mendekati skala AWS dan Azure. Laba operasional naik dari $2,2 miliar pada periode yang sama tahun lalu menjadi $6,6 miliar, meningkat tiga kali lipat. Backlog kontrak yang belum dieksekusi meningkat hampir dua kali lipat menjadi $460 miliar. Ini berarti visibilitas pendapatan untuk beberapa tahun ke depan secara langsung dinaikkan.
Pengguna aktif bulanan (MAU) berbayar Gemini Enterprise tumbuh 40% secara bulanan, dengan total langganan berbayar perusahaan mencapai 350 juta, memperlambat logika bearish terbesar tahun ini bahwa "AI sedang merebut lalu lintas pencarian".
Amazon mendorong AWS ke level tertinggi dalam 15 kuartal terakhir. Pendapatan AWS pada kuartal ini mencapai $37,6 miliar, tumbuh 28% secara tahunan, melebihi ekspektasi pasar sebesar 26%. Laba operasional AWS mencapai $14,2 miliar, melampaui perkiraan konsensus StreetAccount sebesar 10%. Sementara itu, bisnis iklan mencapai $17,2 miliar, tumbuh 24% secara tahunan, juga melebihi ekspektasi pasar. Akselerasi simultan dari dua bisnis berprofit tinggi ini merupakan kunci mengapa pasar bersedia sementara waktu memaafkan ritme capex $200 miliar Amazon.
Bandingkan Microsoft dan Meta. Pertumbuhan Microsoft Azure sebesar 39%-40% (berdasarkan kurs konstan), angka terlihat bagus, tetapi CFO Amy Hood secara langsung memberi tahu investor bahwa keterbatasan pasokan daya komputasi Azure akan berlanjut setidaknya hingga akhir tahun fiskal 2026, yaitu setelah Juni 2026. Permintaan pelanggan selalu melampaui pasokan, dan bottlenecknya terletak pada GPU dan kecepatan pembangunan pusat data. Microsoft masih perlu menunggu beberapa kuartal lagi untuk mengubah capex menjadi pendapatan Azure yang dapat dibebankan.
Laporan keuangan Meta sendiri bagus, tetapi peningkatan rentang capex ditambah penurunan DAU bulan ke bulan memberi pasar gambaran "sekarang menghabiskan lebih banyak uang, sementara partisipasi pengguna di ujung depan justru melemah". Ini adalah gambaran dengan reaksi pasar terburuk di antara empat perusahaan.
Laporan keuangan yang dirilis keempatnya pada hari yang sama membuat satu hal menjadi jelas: kemampuan untuk melebihi ekspektasi kini berlebihan, dan pasar mulai mengelompokkan keempatnya berdasarkan "kemajuan transformasi". Perusahaan yang mampu mengubah capex menjadi pendapatan atau laba dalam kuartal yang sama mendapat penghargaan, sementara yang hanya bisa menunjukkan daftar pengeluaran yang lebih besar mendapat hukuman.