Investasi di Pasar Bear: Token Mana yang Layak Diawasi?

Penulis: Ignas | DeFi Research

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

CoinGecko melacak 17.148 token.

Namun, dalam lingkungan pasar kripto saat ini, seberapa banyak 「aset yang dapat diinvestasikan」 yang benar-benar memenuhi kriteria berikut?

1. Memberikan keuntungan kepada pemegangnya;
2. Ada pendapatan protokol, meskipun saat ini belum dialokasikan;
3. Narasi kuat dan tingkat pengakuan pasar tinggi, mampu bertahan di pasar bear.

Saya mencoba memahami masalah ini.

Sebagian besar data berasal dari DefiLlama, CoinMarketCap, dan beberapa protokol yang mencerminkan popularitas pasar (Dexu, Moni, Lunarcrush, dll.).

Saya menggunakan Claude Code untuk memproses data, seminimal mungkin mengurangi bias pribadi ——

Saya sebenarnya akan mengecualikan beberapa token (seperti XRP, ADA, BCH, dll.), tetapi mereka telah melewati beberapa siklus dan memiliki daya tahan berkelanjutan berkat likuiditas yang cukup.

Claude juga menghasilkan banyak kesalahan, waktu yang dihabiskan untuk debugging sepuluh kali lebih lama daripada menulis artikel, jadi data tabel ini hanya untuk referensi (tautan di akhir artikel).

Hasil akhir:

• Telah disaring 12 kategori, 132 token yang dapat diinvestasikan;
• Dari jumlah tersebut, 45 akan memberikan dividen kepada pemegangnya (dengan menghilangkan yang memiliki imbal hasil sangat rendah);
• Pendapatan tahunan yang mengalir ke pemegang: $1,8 miliar.

Klasifikasi ini sepenuhnya merupakan penilaian subjektif saya berdasarkan "mampu bertahan hidup dan berpotensi di masa depan", Anda mungkin tidak setuju.

Temuan kunci pertama: Pasar kripto yang benar-benar dapat diinvestasikan sangat kecil.

Namun, token yang benar-benar bisa menghasilkan keuntungan bagi pemegangnya hampir sepenuhnya dikuasai oleh dua proyek. Akan dijelaskan lebih rinci di bawah ini.

Lucu saja, saat menyusun daftar ini dan memeriksa setiap token satu per satu, saya sampai pada kesimpulan berikut:

Setelah memikirkan ulang apa yang harus dilakukan di dunia kripto, meninjau token lama dan baru, serta meneliti narasi baru, saya percaya bahwa pilihan dengan rasio risiko-keuntungan (R/R) terbaik di dunia kripto adalah:

Beli Bitcoin (BTC) langsung.

Kemudian gunakan dana eksperimen untuk terus mencoba protokol kripto baru, sambil terus belajar menggunakan alat AI.

Selalu ada peluang baru yang muncul.

Narratif utama pasar saat ini adalah:

Proyek tanpa pendapatan akan mati!

ETH pun sulit lepas dari narasi "nilai berdasarkan pendapatan".

Oleh karena itu, token dengan nilai investasi paling tinggi adalah yang dapat mendistribusikan keuntungan kepada pemegangnya melalui cara-cara seperti pembelian kembali, penghancuran, atau pembagian biaya transaksi.

Saya menurunkan ambang batas menjadi: pendapatan pemegang selama 30 hari di DefiLlama ≥ 50.000 dolar AS.

45 token ini menghasilkan pendapatan $153 juta per bulan bagi pemegangnya,

Total tahunan sebesar USD 1,8 miliar.

Pembagian Pendapatan Top 10:

Catatan: Pembagian pendapatan ≠ pendapatan pemegang di DefiLlama.

Misalnya: EtherFi tidak masuk daftar pendapatan pemegang, tetapi memiliki buyback.

Blockchain L1 seperti TRON telah diklasifikasikan secara terpisah.

Setelah lima besar, pendapatan bulanan turun cepat di bawah 3 juta dolar AS.

Jika pasar kripto terus bergerak menuju logika "token = saham",

Maka rasio P/S (price-to-sales, market cap / revenue) akan menjadi semakin penting.

• Pump.fun: 1,4 kali
• Aerodrome: 3,4 kali

Menurut standar keuangan tradisional, semuanya sangat murah.

Dengan kecepatan pendapatan saat ini, seluruh kapitalisasi pasar akan terbayar dalam kurang dari 3 tahun.

Dan:

• Uniswap: P/S mencapai 121 kali
• Aave: P/S mencapai 341 kali

Karena valuasi pasar terhadapnya jauh melebihi "pendapatan saat ini".

Aave baru-baru ini akhirnya memulai pembelian kembali, tetapi hanya membagikan $412.000 per bulan, sementara pendapatan bulanan protokol mencapai $10 juta. Perubahan tata kelola selanjutnya dapat mengubah situasi ini.

P/S (Price-to-Sales Ratio) terendah untuk token:

• Farcaster’s Clanker: 0.9 kali
• ORE: 0,9 kali
• Basis Imbal Hasil: 0,8 kali
• Pump.fun: 1,4 kali
• QuickSwap: 1,4 kali

Semuanya dapat menghasilkan kembali nilai pasar dalam waktu 3 tahun melalui pendapatan.

Kesimpulan terpenting:

Hyperliquid + Pump.fun = 69% dari semua pendapatan pemegang!

Dari 45 token, hanya dua proyek yang menyumbang lebih dari 2/3 arus kas.

Konsentrasi ini sangat patut dipertimbangkan.

Tweet Ansem dengan baik merangkum filosofi investasi HYPE:

HYPE:

• Bisnis terus tumbuh, dengan token yang sangat terkait dengan pendapatan;
• Memiliki berbagai tuas pertumbuhan yang diversifikasi;
• Proyek yang dapat dibandingkan saat ini berkinerja baik;
• Dipengaruhi oleh lingkungan pasar di mana token berkualitas tinggi langka dan dana terkonsentrasi pada proyek-proyek terkemuka;
• Tim memiliki eksekusi kuat, ritme stabil, dan rekam jejak yang mengesankan.

Sebanyak 16 token jenis ini, pendapatan protokol bulanan ≥ $100.000, pendapatan tetap di kas.

Proyek unggulan:

• Lido: $4,3 juta per bulan, TVL $32 miliar (tahun lalu pernah mengusulkan distribusi staking rewards);
• CoW Protocol: $3 juta per bulan;
• Meteora (Solana): $2 juta per bulan;
• Virtuals Protocol: $1,4 juta per bulan;
• Drift: $868.000 per bulan.

Lido vs ether.fi adalah perbandingan yang menarik:

• TVL Lido 10 kali lebih tinggi, pendapatan 3 kali lebih tinggi, tetapi pemegang LDO tidak mendapatkan sepeser pun;
• ether.fi membagikan $1,5 juta setiap bulan kepada pemegang melalui pembelian kembali.

Jika kamu ingin melewati pasar beruang, kamu akan menginginkan yang bisa membagikan uang kepadamu.

Logika investasi untuk aset semacam ini adalah:

Protokol-protokol ini suatu hari nanti akan mengaktifkan "saklar dividen".

Lido telah lama dikatakan.

Total biaya bulanan Jito sebesar $5,3 juta, tetapi hanya $544.000 yang masuk ke kas.

Selisih antara total biaya transaksi dan pendapatan pemegang adalah peluang, sekaligus risiko.

Token bursa (7, total kapitalisasi pasar $99 miliar, termasuk BNB)

Bisa menghasilkan uang baik di pasar bull maupun bear. Volume perdagangan CEX akan menurun, tetapi tidak akan sampai nol.

• BNB: 85 miliar dolar AS;
• LEO dan OKB hampir tidak turun selama resesi pasar tahun 2022 dan 2024.

Banyak yang memiliki rencana buyback, hanya saja tidak tercantum dalam data DefiLlama.

Rasio sirkulasi token CEX tinggi, sehingga lebih mengurangi risiko penurunan.

Blockchain L1 (19, total kapitalisasi pasar $1,8 triliun)

L1 adalah lapisan dasar.

• BTC: 1,36 triliun dolar AS
• ETH: 245 miliar dolar AS

Saya melonggarkan standar saya untuk XRP, ADA, dan terutama Cosmos, karena ketiganya telah bertahan melalui beberapa siklus, memiliki penganut dan likuiditas, serta memiliki vitalitas yang berkelanjutan.

Anda mungkin membenci TRX, tetapi ia menghasilkan biaya transaksi sebesar $26 juta per bulan—lebih banyak daripada Solana dan Ethereum.

Perfomansi periode ini juga sangat kuat, Anda bisa melihatnya sendiri di kandil.

Blockchain L1 tidak akan hilang, tetapi fluktuasi valuasi akan sangat besar. Risiko memegang aset ditanggung sendiri.

AI dan Komputasi (8, total kapitalisasi pasar $5,1 miliar)

Sebagian besar tidak memiliki pendapatan nyata, kecuali satu pengecualian:

Venice (VVV): Satu-satunya token AI yang didukung oleh pendapatan langganan dan API untuk pembelian dan penghancuran, dengan 43% pasokan telah dihancurkan.

• Bittensor:市值 1,9 miliar dolar AS, 128 subnet, tanpa pendapatan protokol;
• Render, Akash: Menjual daya komputasi GPU lebih murah daripada platform terpusat;
• Grass: Menyediakan data jaringan terdesentralisasi untuk pelatihan AI.

Catatan: Beberapa token AI yang tidak masuk daftar saat ini mengalami kenaikan tajam, mungkin cocok untuk perdagangan jangka pendek, tetapi apakah termasuk «layak diinvestasikan» masih diragukan.

Tokenisasi aset RWA (7 aset, total kapitalisasi pasar $13,5 miliar)

Dalam pertumbuhan tenang, saya percaya bull market RWA sejati belum tiba.

Canton Network menguasai 88,57% RWA di rantai, sekitar 372 miliar dolar AS aset tertokenisasi. Namun, aset dunia nyata tidak sesederhana yang tampak.

Chainlink adalah orakel kunci untuk infrastruktur RWA, tetapi hadiah staking LINK berasal dari inflasi dan pool hadiah tetap, bukan pembagian pendapatan protokol.

Chainlink menghasilkan pendapatan yang baik, tetapi dialirkan ke operator node dan kas, bukan langsung ke pemegang.

Privacy tokens (2, total market cap of $9.7 billion)

Lintasan berisiko tinggi: either menjadi semakin penting seiring ketatnya regulasi, atau dilarang langsung.

Namun, permintaan tetap stabil baik di pasar bull maupun bear.

• Monero (XMR): $6.2 miliar
• Zcash: $3,6 miliar

Meme coin (6 jenis, total kapitalisasi pasar $20,8 miliar)

Mengklasifikasikannya sebagai «dapat diinvestasikan» mungkin kontroversial.

Tetapi mereka bertahan berkat komunitas, seperti bitcoin.

• DOGE:市值 15,2 miliar dolar AS, telah ada lebih dari sepuluh tahun;
• SHIB, PEPE, BONK, FLOKI, dan WIF juga masuk daftar.

Jika pasar memulihkan diri, mereka mungkin berkinerja lebih baik daripada token beryield tinggi.

Karena tidak ada batas pendapatan, justru tidak ada langit-langit.

Dan hampir seluruhnya telah beredar, sehingga tekanan jual kecil.

Kategori Lainnya

• L2 blockchain (7, total market cap of $3.7 billion);
• DePIN (5, total market cap $500 million): penyimpanan terdesentralisasi, pengumpulan data;
• Oracle / Infrastruktur (7, total kapitalisasi pasar $1,8 miliar);
• Infrastruktur stablecoin (4, total kapitalisasi pasar $1,1 miliar): Ethena memimpin.

Beberapa bisnis kripto paling menguntungkan sama sekali tidak memiliki token yang dapat diinvestasikan.

• Tether: Pendapatan tahunan $6 miliar+, lebih dari total 45 token penghasilan, seluruhnya untuk pemegang saham;
• Polymarket: Pendapatan bulanan 3,8 juta dolar AS, tanpa token;
• Base: Pendapatan masuk ke pemegang saham Coinbase, berpotensi menerbitkan token di masa depan;
• Phantom: Pengguna sejuta, biaya transaksi sangat tinggi;
• Circle: Penerbit USDC, keuntungan terwujud dalam IPO;
• Kalshi: Diatur oleh CFTC, tanpa token;
• Farcaster: Telah diakuisisi, ekspektasi airdrop menurun signifikan, tetapi kemungkinan tetap akan meluncurkan token.

Aset terbaik untuk dipegang selama pasar bearish, memenuhi empat poin:

1. Pendapatan pemegang
2. Rasio P/S rendah (kapitalisasi pasar / pendapatan)
3. MC/FDV tinggi (kapitalisasi pasar beredar / kapitalisasi pasar sepenuhnya terdilusi)
4. Permintaan tetap stabil

Sangat sedikit token yang dapat memenuhi semuanya.

Aset yang paling dekat:

• PUMP: 1,4 kali P/S, 33% MC/FDV
• AERO: 3,4x, 50%
• JUP: 7,3x, 51%
• SKY: 16x, 98%
• CAKE: 15,1 kali, 96%

Pilihan berisiko rendah:

Token bursa: LEO, OKB, GT

Hampir seluruh pasokan beredar, didukung oleh pembelian kembali laba bursa, performa paling stabil di pasar bearish.

Risiko tinggi, pengembalian tinggi:

HYPE: Imbal hasil jauh di atas, tetapi MC/FDV hanya 25%.

Coingecko menurunkan angka menjadi 41% setelah menghapus token yang tidak beredar dan telah dihancurkan dari statistik barunya.

Peluang yang dapat diperdagangkan:

Perhatikan perubahan tata kelola:

Bertaruh pada proyek yang memiliki pendapatan tetapi belum mengaktifkan pembagian dividen, nyalakan "saklar dividen".

Fokus utama:

Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol

Semua lainnya, bergantung pada keyakinan.

Apakah Anda percaya komputasi AI akan di-chain?

Apakah Anda percaya bahwa tokenisasi RWA akan terus tumbuh?

Saya percaya iya, tetapi apakah token-token ini merupakan taruhan yang tepat?