Wall Street telah menemukan cara baru untuk memainkan kentang panas dengan risiko. Bank-bank investasi melepaskan eksposur mereka terhadap ETF saham tunggal berisiko tinggi dengan menjual derivatif eksotis yang disebut “crash puts” kepada dana lindung nilai dan investor institusional yang bersedia bertaruh bahwa yang terburuk tidak akan terjadi.
Instrumen ini membayar jika saham mengalami penurunan drastis dalam satu hari, biasanya melebihi 50%. Bagi pihak yang bersedia menanggung risiko ekstrem tersebut, premi yang diberikan sangat menguntungkan. Goldman Sachs melaporkan "permintaan luar biasa" untuk lindung nilai ini sejak Mei, dengan potensi imbal hasil berkisar antara 14,2% hingga 20% bagi mereka yang mengambil sisi berlawanan dari perdagangan tersebut.
Apa sebenarnya crash puts
Bank-bank yang melakukan market-making atau memberikan eksposur melalui ETF bersifat leverage pada dasarnya sedang duduk di atas bom waktu jika salah satu saham dasar tersebut anjlok dalam satu sesi. ETF dengan leverage 2x pada saham yang turun 50% dalam sehari tidak hanya kehilangan 100% nilainya. Ia secara efektif tidak lagi ada.
Itu bukan skenario hipotetis. Pada 14 Juli, saham Lucid Group anjlok 57% dalam satu hari, yang menyebabkan penutupan ETF berspekulasi terkait. Sehari sebelumnya, SK Hynix turun 15,4%. Ini bukan saham penny. SK Hynix adalah salah satu produsen chip memori terbesar di dunia, dan Samsung Electronics telah menjadi salah satu nama yang paling banyak diperdagangkan dalam struktur ini.
Untuk mengelola eksposur ini, bank-bank beralih ke produk over-the-counter termasuk crash puts, cliquets, dan stability notes. Instrumen-instrumen ini secara efektif mentransfer risiko peristiwa ekstrem ekor dari neraca bank ke pihak yang bersedia menerima premi. Sifat OTC dari produk-produk ini berarti volume perdagangan tepatnya tetap tidak diungkapkan.
Mengapa ini penting sekarang
Pasar ETF bersifat margin telah menjadi magnet bagi pedagang ritel, terutama di Asia. Korea Selatan telah menjadi pusat tren ini, dengan investor ritel membanjiri produk margin saham tunggal yang terkait dengan raksasa semikonduktor domestik. Antusiasme menjadi begitu kuat sehingga regulator Korea Selatan ikut campur, memberlakukan pembatasan lebih ketat terhadap akses ritel ke ETF bersifat margin.
Natasha Sibley dari Janus Henderson menggambarkan permintaan terhadap produk lindung nilai yang disesuaikan ini sebagai belum pernah terjadi sebelumnya.
Imbal hasil yang ditawarkan, 14,2% hingga 20%, patut diperhatikan karena ada di keuangan tradisional, di mana suku bunga bebas risiko jauh lebih rendah. Premi semacam itu menandakan bahwa pasar memperhitungkan probabilitas pergerakan ekstrem yang tidak sepele.
Paralel regulasi dan implikasi bagi investor
ETF berdaya ungkit yang runtuh, seperti yang ditutup setelah penurunan 57% Lucid, dapat memicu penjualan paksa, panggilan margin, dan gelombang likuiditas yang merambat ke berbagai kelas aset.
Respons regulasi di Korea Selatan juga layak mendapat perhatian. Korea Selatan telah menjadi salah satu yurisdiksi yang paling agresif dalam mengatur perdagangan kripto. Pengendalian yang lebih ketat terhadap ETF ekuitas berisiko dapat menjadi pertanda langkah serupa di pasar aset digital.