Bank of Italy Memperingatkan Kenaikan Harga Ethereum Bisa Membekukan Aset Sebesar 800 Miliar Dolar

Seorang Ethereum penurunan harga bisa menghancurkan kemampuan blockchain untuk menyelesaikan transaksi dan membekukan aset lebih dari 800 miliar dolar, peringatkan kertas penelitian Bank Italia.

Kertas tersebut, yang ditulis oleh Claudia Biancotti dari Directorate General untuk Teknologi Informasi bank sentral, menguraikan skenario penyebaran di mana runtuhnya harga ETH merusak infrastruktur keamanan blockchain hingga titik kegagalan.

Laporan tersebut berargumen bahwa kegagalan seperti itu akan menangkap dan merusak saham, obligasi, dan stablecoin yang ditokenisasi yang semakin ditempatkan oleh lembaga keuangan utama pada buku besar publik.

Secara mendasar, makalah ini menantang asumsi bahwa aset yang diatur yang diterbitkan di blockchain publik terlindungi dari volatilitas cryptocurrency yang mendasarinya.

Menurut laporan tersebut, keandalan lapisan penyelesaian dalam jaringan tanpa izin seperti Ethereum secara tidak terpisahkan terkait dengan nilai pasar token yang tidak dijamin.

Argumen inti makalah ini didasarkan pada perbedaan mendasar antara infrastruktur pasar keuangan tradisional dan blockchain tanpa izin.

Dalam keuangan tradisional, sistem penyelesaian dioperasikan oleh entitas yang diatur dengan pengawasan formal, persyaratan modal, dan dukungan dari bank sentral. Entitas ini dibayar dalam mata uang fiat untuk memastikan perdagangan diselesaikan secara hukum dan teknis.

Sebaliknya, jaringan Ethereum bergantung pada sebuah tenaga kerja terdesentralisasi "validator". Ini adalah operator independen yang memverifikasi dan menyelesaikan transaksi.

Namun, mereka tidak diwajibkan secara hukum untuk melayani sistem keuangan. Jadi, mereka termotivasi oleh keuntungan.

Validator mengalami biaya dunia nyata untuk perangkat keras, koneksi internet, dan keamanan siber. Namun, pendapatan mereka dihitung terutama dalam ETH.

The kertas mencatat bahwa bahkan jika hasil staking tetap stabil dalam hal token, terjadi "penurunan yang signifikan dan berkelanjutan" dalam harga dolar ETH dapat menghapus nilai dunia nyata dari pendapatan tersebut.

Jika pendapatan yang dihasilkan dengan memvalidasi transaksi berada di bawah biaya menjalankan peralatan, operator yang rasional akan mematikan operasinya.

Kertas tersebut menggambarkan potensi "putaran harga ke bawah yang disertai ekspektasi negatif yang berkelanjutan," di mana pemegang saham bergegas menjual kepemilikan mereka untuk menghindari kerugian lebih lanjut.

Menjual ETH yang di-stake memerlukan "mengurangi pemegangan,” yang secara efektif menonaktifkan seorang validator. Laporan tersebut memperingatkan bahwa dalam skenario ekstrem, “tidak ada validator berarti jaringan tidak dapat beroperasi lagi.”

Dalam kondisi ini, lapisan penyelesaian akan efektif berhenti berfungsi, meninggalkan pengguna yang mampu mengirimkan transaksi yang tidak pernah diproses. Jadi, aset yang berada di rantai akan menjadi "tidak dapat digerakkan", terlepas dari kelayakhutangannya di luar rantai.

Sementara itu, ancaman ini meluas di luar sekadar penghentian pemrosesan. Artikel ini berargumen bahwa runtuhnya harga akan secara drastis menurunkan biaya bagi pelaku jahat untuk menguasai jaringan.

Kelemahan ini digambarkan melalui konsep "anggaran keamanan ekonomi"—didefinisikan sebagai investasi minimum yang diperlukan untuk memperoleh cukup saham untuk meluncurkan serangan berkelanjutan terhadap jaringan.

Di Ethereum, mengendalikan lebih dari 50% dari daya validasi aktif memungkinkan penyerang untuk memanipulasi mekanisme konsensus. Situasi ini akan memungkinkan pengeluaran ganda dan sensor terhadap transaksi tertentu.

Sejak September 2025, perkiraan kertas tersebut Anggaran keamanan ekonomi Ethereum adalah sekitar 17 juta ETH, atau kira-kira 71 miliar dolar. Dalam kondisi pasar normal, catat penulis, biaya tinggi ini membuat serangan "sangat tidak mungkin."

Namun, anggaran keamanan tidak statis; ia berfluktuasi seiring harga pasar token. Jika harga ETH runtuh, biaya dalam dolar untuk memperdaya jaringan juga turun seiringnya.

Secara bersamaan, saat validator yang jujur keluar dari pasar untuk memotong kerugian, total kolam stake aktif berkurang, lebih lanjut menurunkan ambang batas bagi penyerang untuk memperoleh kendali mayoritas.

Kertas ini menguraikan hubungan terbalik yang tidak wajar: Saat nilai token asli jaringan mendekati nol, biaya menyerang infrastruktur tersebut melorot, tetapi insentif untuk menyerangnya mungkin meningkat karena adanya aset bernilai lainnya.

Dinamika ini menimbulkan risiko khusus bagi aset dunia nyata (RWAs) dan stablecoin yang telah berkembang biak di jaringan Ethereum.

Pada akhir 2025, Ethereum menampung lebih dari 1,7 juta aset dengan total kapitalisasi melebihi 800 miliar dolar. Angka ini mencakup sekitar 140 miliar dolar dalam total kapitalisasi pasar untuk dua stablecoin berbasis dolar terbesar.

Dalam skenario di mana ETH telah kehilangan hampir seluruh nilainya, token itu sendiri akan sedikit menarik bagi penyerang yang terampil.

Namun, infrastruktur tersebut masih akan menyimpan miliaran dolar dalam surat utang treasuri yang dikenai token, obligasi perusahaan, dan stablecoin berbasis fiat.

Laporan tersebut berargumen bahwa aset-aset ini akan menjadi target utama. Jika seorang penyerang memperoleh kendali atas rantai yang melemah, secara teoritis mereka dapat melakukan double-spending terhadap token-token ini dengan mengirimkannya ke bursa untuk dijual menjadi uang fiat sambil sekaligus mengirimkannya ke dompet yang berbeda secara on-chain.

Ini membawa kejutannya langsung ke dalam sistem keuangan tradisional.

Jika penerbit, perantara perdagangan, atau dana secara hukum diwajibkan untuk menunaikan kembali aset ter-tokenisasi ini dengan nilai nominal, tetapi catatan kepemilikan on-chain rusak atau dimanipulasi, tekanan finansial berpindah dari pasar kripto ke neraca dunia nyata.

Mempertimbangkan hal ini, kertas tersebut memperingatkan bahwa kerusakan tidak akan terbatas pada pedagang crypto spekulatif, "terutama jika penerbit diwajibkan secara hukum untuk mengembalikan dana mereka sesuai nilai nominal."

Dalam krisis keuangan konvensional, panik sering memicu "lari ke keamanan," di mana peserta memindahkan modal dari tempat yang terpuruk ke tempat yang stabil. Namun, migrasi semacam ini mungkin tidak mungkin terjadi selama runtuhnya infrastruktur blockchain.

Bagi seorang investor yang memegang aset tokenisasi di jaringan Ethereum yang bermasalah, perpindahan ke aset yang lebih aman bisa berarti memindahkan aset tersebut ke blockchain lain. Namun, tindakan tersebut menimbulkan hambatan signifikan terhadap "perpindahan infrastruktur" ini.

Pertama, jembatan lintas rantai, yang merupakan protokol yang digunakan untuk memindahkan aset antara blockchain, terkenal sangat rentan terhadap peretasan dan mungkin tidak mampu menangani eksodus massal selama kepanikan.

Jembatan-jembatan ini bisa menjadi sasaran serangan, dan ketidakpastian yang terus meningkat bisa menyebabkan aset-aset menjadi "diperdagangkan secara spekulatif", yang secara potensial dapat menyebabkan "stablecoin yang lebih lemah" kehilangan nilai tukar.

Kedua, sifat terdesentralisasi ekosistem membuat koordinasi menjadi sulit. Berbeda dengan bursa saham terpusat yang dapat menghentikan perdagangan untuk menenangkan panik, Ethereum adalah sistem global dengan insentif yang bertentangan.

Ketiga, sebagian besar aset mungkin terjebak dalam Protokol DeFi.

Menurut data DeFiLlama, sekitar 85 miliar dolar terkunci dalam kontrak DeFi pada saat penulisan, dan banyak dari protokol ini bertindak sebagai manajer aset otomatis dengan proses tata kelola yang tidak dapat merespons secara instan terhadap kegagalan lapisan penyelesaian.

Selain itu, kertas ini menyoroti kurangnya "pemberi pinjaman terakhir" dalam ekosistem kripto.

Sementara Ethereum memiliki mekanisme bawaan untuk memperlambat kecepatan keluar validator — membatasi pemrosesan hingga sekitar 3.600 keluaran per hari — ini adalah throttle teknis, bukan jaminan ekonomi.

Penulis juga menolak gagasan bahwa aktor-aktor berduit tebal seperti bursa dapat menstabilkan harga ETH yang jatuh melalui "pembelian besar-besaran," menyebutnya "sangat tidak mungkin berhasil" dalam krisis kepercayaan yang nyata di mana pasar mungkin menyerang dana penyelamatan itu sendiri.

Kertas Bank Italia pada akhirnya membingkai risiko penularan ini sebagai pertanyaan kebijakan yang mendesak: Apakah blockchains tanpa izin harus dianggap sebagai infrastruktur pasar keuangan yang kritis?

Penulis mencatat bahwa meskipun beberapa perusahaan lebih memilih blockchain berizin yang dioperasikan oleh entitas yang berwenang, daya tarik rantai publik tetap kuat karena jangkauan dan interoperabilitasnya.

Kertas tersebut menyebutkan Dana BUIDL BlackRock, sebuah dana pasar uang yang dikenai token yang tersedia di Ethereum dan Solana, sebagai contoh utama aktivitas keuangan tradisional tahap awal di jalur umum.

Namun, analisis ini menunjukkan bahwa mengimpor infrastruktur ini datang dengan risiko unik bahwa "kesehatan lapisan penyelesaian tergantung pada harga pasar token spekulatif."

Kertas tersebut menyimpulkan bahwa bank sentral "tidak dapat diharapkan" untuk menopang harga token asli yang diterbitkan secara pribadi hanya untuk menjaga keamanan infrastruktur penyelesaian. Sebaliknya, kertas tersebut menyarankan bahwa regulator mungkin perlu menerapkan persyaratan ketat tentang kelangsungan bisnis kepada penerbit aset yang dijamin.

Usulan paling konkret dalam dokumen tersebut meminta penerbit untuk mempertahankan basis data off-chain tentang kepemilikan dan menunjuk "rantai darurat" yang telah dipilih sebelumnya. Secara teoritis, ini akan memungkinkan pemindahan aset ke jaringan baru jika dasar yang mendasarinya Lapisan Ethereum gagal.

Tanpa jaminan seperti itu, peringatan kertas tersebut, sistem keuangan berisiko mengantuk menuju skenario di mana kejatuhan aset kripto spekulatif menghentikan saluran keuangan yang sah.

Postingan Mekanisme 'death spiral' tersembunyi Ethereum bisa membekukan $800 miliar aset terlepas dari peringkat keamanannya muncul pertama kali pada CryptoSlate.