Bank of England Mengusulkan Penyelesaian 24/7 untuk Selaras dengan Keuangan Ter-tokenisasi

Bitcoin diperdagangkan 24 jam sehari, 365 hari setahun, dan stablecoin dapat melintasi batas negara dalam hitungan detik pada pagi hari Minggu. Namun, jika lembaga besar di Inggris perlu memindahkan jaminan, menyelesaikan pembayaran bernilai tinggi, atau mengalihkan likuiditas antar rumah kliring selama akhir pekan, sebagian besar aktivitas tersebut harus antri dan menunggu.

Pada tahun 2026, triliunan dolar kewajiban keuangan masih bergerak melalui infrastruktur penyelesaian yang dirancang mengikuti ritme ekonomi pra-internet, dengan jam kerja, siklus hari kerja, dan jeda malam hari yang tertanam dalam sistem yang sudah ada puluhan tahun sebelum smartphone.

Itu adalah masalah yang ingin diatasi Bank of England. Pada 18 Mei, BoE meluncurkan konsultasi resmi mengenai perpanjangan jam operasional infrastruktur pembayarannya, seiring upayanya mencapai tujuan jangka panjang berupa penyelesaian hampir 24/7. Usulan tersebut mencakup RTGS, sistem Real-Time Gross Settlement, dan CHAPS, jaringan pembayaran bernilai tinggi di Inggris.

Keduanya merupakan bagian dari paket terkoordinasi yang juga mencakup visi tokenisasi bersama dari Bank dan FCA yang menetapkan prinsip-prinsip bersama untuk pasar grosir digital. Otoritas Regulasi Prudensial juga menerbitkan surat-surat yang memberikan panduan diperbarui mengenai perlakuan terhadap paparan aset tertokenisasi dan inovasi dalam setoran, uang elektronik, dan stablecoin.

Secara keseluruhan, ini adalah sinyal terkoordinasi bahwa regulator keuangan di Inggris telah berpindah dari memperlakukan keuangan berbasis blockchain sebagai masalah yang perlu dikelola, menjadi memperlakukannya sebagai titik acuan untuk bagaimana pasar seharusnya dirancang ulang.

RTGS adalah sistem di mana bank-bank di Inggris menyimpan dan menukar cadangan di Bank of England, menyelesaikan kewajiban pembayaran dalam uang bank sentral secara bruto dan real-time. CHAPS berjalan di atasnya dan menangani transaksi bernilai tinggi: penyelesaian hipotek, pembayaran korporat, dan penyelesaian perdagangan pasar keuangan. Kedua sistem ini sangat aman dan telah beroperasi tanpa kegagalan sistemik selama puluhan tahun.

Namun, mereka juga sangat terbatas secara waktu. Hal ini telah menjadi masalah besar seiring dengan internasionalisasi pasar global dan seiring dengan pasar aset digital yang menunjukkan seperti apa penyelesaian yang tersedia terus-menerus sebenarnya. Ketika RTGS dan CHAPS tidak aktif pada malam hari dan sepanjang akhir pekan, modal terperangkap, eksposur menumpuk, dan institusi mempertahankan cadangan likuiditas preventif untuk menutupi kesenjangan tersebut.

Dokumen konsultasi BoE menguraikan dua langkah selanjutnya menuju penyelesaian hampir 24/7: hari penyelesaian tambahan di akhir pekan, kemungkinan besar pada hari Minggu, bersamaan dengan penyelesaian pada hari libur perbankan Inggris tertentu; dan perpanjangan jendela penyelesaian pada hari-hari penyelesaian yang sudah ada. Perubahan-perubahan tersebut tidak akan berlaku sebelum 2029, dan jam kerja yang lebih panjang tidak akan diperkenalkan hingga 2031. Regulator secara jelas menerima masukan dari industri bahwa ekstensi penuh satu langkah akan memberatkan secara operasional, sehingga BoE merancang jalur bertahap yang memungkinkan perusahaan membangun kemampuan internal seiring dengan perubahan infrastruktur.

Keadaan akhir jangka panjang yang sedang ditinjau mencakup model 22×6 dan penyelesaian CHAPS hampir terus-menerus 23,5×7, yang akan membawa lapisan penyelesaian pusat selaras erat dengan arsitektur always-on yang sudah digunakan oleh jaringan blockchain. Di luar perpanjangan jam operasional, Bank berkomitmen untuk meluncurkan layanan sinkronisasi langsung, yang ditargetkan untuk tahun 2028, untuk memungkinkan ekivalen token dari aset yang sudah memenuhi syarat digunakan sebagai jaminan baik di pihak berlawanan pusat maupun dalam operasi bank sentralnya sendiri.

Komitmen sinkronisasi itu secara argumen merupakan yang lebih berdampak di antara keduanya. Ketika komponen aset dan komponen tunai dari sebuah transaksi dapat bergerak secara simultan dan bersyarat pada buku besar terdistribusi, seluruh risiko mitra transaksi berubah. Tokenisasi membentuk ulang masalah penyelesaian karena komponen aset dapat bergerak lebih cepat daripada komponen tunai di bawah infrastruktur saat ini, dan antarmuka sinkronisasi pada tingkat bank sentral menutup ketidaksesuaian itu tepat di tempat yang perlu ditutup agar perubahan tersebut membawa bobot sistemik.

Di sisi stablecoin, surat pembaruan PRA merupakan perubahan berarti menuju pendekatan yang lebih ringan terhadap stablecoin grosir. Bank yang mempertimbangkan penerbitan stablecoin secara eksklusif untuk pelanggan grosir diundang untuk berkomunikasi dengan pengawas sejak dini, dengan PRA menunjukkan bahwa mereka akan mengambil pendekatan “sebanding” dalam menilai proposal.

Itu adalah konsesi besar dari regulator yang secara historis menekankan bahwa aktivitas stablecoin ritel harus berada di entitas yang sepenuhnya terpisah dan terlindungi dari kebangkrutan, terpisah dari lembaga yang menerima setoran. Secara khusus untuk penyelesaian grosir, pintu kini lebih terbuka daripada sebelumnya.

Dampak pasar dari penyelesaian hampir terus-menerus mencakup beberapa area yang saling terhubung, dan yang paling segera adalah mobilitas jaminan.

Bank-bank dan institusi besar terus-menerus memindahkan jaminan di pasar repo, posisi derivatif, lembaga penyelesaian, dan kewajiban utang berdaulat, dan saat ini pergerakan tersebut dibatasi oleh waktu sistem penyelesaian. Jaminan yang tidak dapat dipindahkan pada Sabtu malam menciptakan buffer likuiditas yang mengikat modal selama berhari-hari, dan biaya buffer tersebut pada akhirnya ditanggung oleh seluruh sistem.

Jam penyelesaian yang diperpanjang, dikombinasikan dengan kemampuan untuk menggunakan setara token dari aset yang sudah memenuhi syarat sebagai jaminan regulasi di pihak berlawanan pusat, akan secara signifikan mengurangi gesekan tersebut. Bank telah mengonfirmasi bahwa panduan kebijakan mengenai cara persyaratan jaminan tertokenisasi sesuai dengan UK EMIR diharapkan pada akhir tahun ini.

Implikasi risiko sistemik sama pentingnya. Kegagalan penyelesaian dan eksposur semalaman menjadi sangat berbahaya ketika kondisi kredit memperketat dengan cepat, dan krisis keuangan 2008 sebagian besar merupakan krisis penyelesaian: pihak lawan tidak lagi percaya bahwa kewajiban akan dipenuhi tepat waktu, sehingga mereka berhenti bertransaksi sama sekali. Infrastruktur yang mampu melakukan penyelesaian atomik hampir terus-menerus mengubah hal itu, karena memperkecil jendela di mana kegagalan dapat menyebar.

FCA dan Bank of England saat ini bekerja sama dengan 16 perusahaan dalam penerbitan dan penyelesaian aset ter-tokenisasi melalui Digital Securities Sandbox, lingkungan pengujian tokenisasi langsung paling canggih dari regulator G7 mana pun. Sandbox ini berjalan hingga awal 2029, dengan jendela aplikasi diperkirakan akan ditutup sekitar Maret 2027, dan sudah menampung instrumen gilts digital percobaan HM Treasury, DIGIT.

BoE juga berkomitmen untuk memperluas jangkauan aset penyelesaian sandbox untuk mencakup stablecoin yang diatur, bekerja menuju sistem uang ganda di mana stablecoin, simpanan bank yang ditokenisasi, dan uang bank sentral semuanya beroperasi di jalur yang kompatibel.

Pemerintah yang menjalankan eksperimen utang berdaulat di sandbox blockchain yang dirancang sendiri adalah pernyataan yang cukup jelas mengenai niat regulasi.

Kecepatan yang semakin meningkat di Inggris terhadap semua ini mencerminkan tekanan dari berbagai arah sekaligus, dan bank sentral sampai pada proposal ini sebagai respons terhadap pasar yang berkembang lebih cepat dari yang diharapkan oleh pelaku yang sudah ada.

Kesenjangan antara arsitektur aset digital dan infrastruktur keuangan yang diatur membesar hingga titik di mana hal itu tidak bisa lagi ditutupi. AS mulai membangun jalur yang lebih jelas di mana kripto berinteraksi paling langsung dengan keuangan utama: stablecoin pembayaran mendapatkan kerangka kerja federal dan jalur implementasi untuk bank. UE telah mengubah MiCA menjadi standar operasional, dengan pengawas memperketat jadwal implementasi dan mendorong perusahaan menuju lisensi berskala besar. Singapura telah membangun infrastruktur aset digital yang dirancang khusus untuk kasus pengaturan institusional, dan pusat-pusat keuangan Timur Tengah telah agresif merekrut bisnis aset digital dengan kerangka regulasi yang menguntungkan.

Pusat-pusat keuangan kini tampaknya memahami bahwa jika infrastruktur penyelesaian digital matang lebih dulu di tempat lain, biaya untuk mengejar ketinggalan akan semakin meningkat setiap tahun keterlambatan.

Situasi saat ini di Inggris jelas menunjukkan urgensi tersebut. Peraturan 2026 tentang Layanan Keuangan dan Pasar Act 2000 (Cryptoasset) diundangkan pada Februari tahun ini, yang menetapkan kerangka hukum penuh untuk mengatur aktivitas cryptoasset di Inggris, dengan rezim baru diharapkan berlaku pada Oktober 2027. Uji coba stablecoin pound Revolut di dalam sandbox kohort stablecoin FCA menempatkan produk ini di depan 12 juta pengguna Inggris perusahaan, dan pemilihan FCA terhadap empat perusahaan untuk menguji produk dan layanan stablecoin, yang mewakili berbagai kasus penggunaan termasuk pembayaran, penyelesaian grosir, dan perdagangan crypto, secara langsung memengaruhi aturan stablecoin akhir yang diharapkan pada akhir 2026. Jalur peta crypto FCA yang lebih luas telah membuat alur perumusan aturan jauh lebih jelas bagi perusahaan dibandingkan delapan belas bulan lalu, dan kejelasan itu sendiri merupakan sinyal kompetitif.

Risiko yang tersemat dalam semua ini nyata, dan konsultasi Bank telah jelas tentang hal-hal tersebut. Memperpanjang jam penyelesaian memperkenalkan kompleksitas operasional dan eksposur keamanan siber baru di seluruh ekosistem peserta. Antarmuka sinkronisasi perlu dibangun sesuai standar ketahanan RTGS, yang merupakan tolok ukur yang luar biasa tinggi, dan manajemen likuiditas selama jendela yang diperpanjang mengubah waktu kebutuhan cadangan dan perhitungan bunga dengan cara yang masih perlu diselesaikan sepenuhnya.

BoE kini sedang mencari masukan dari industri mengenai urutan langkah-langkah ini, dengan pengiriman diminta paling lambat 3 Juli. Setelah batas waktu tersebut, Bank dan FCA telah berkomitmen untuk mengadakan lokakarya industri, pernyataan masukan musim panas, dan peta jalan pasar grosir digital lintas otoritas sebelum akhir tahun.

Selama bertahun-tahun, satu-satunya versi keuangan digital adalah yang di mana infrastruktur blockchain dikembangkan bersamaan dengan pasar tradisional sebagai sistem paralel dan sebagian besar terpisah.

Proposal dari Bank of England sekarang memberi tahu kita bahwa era tersebut sedang berakhir. Infrastruktur bank sentral sedang dirancang ulang untuk mengintegrasikan arsitektur yang pertama kali ditunjukkan oleh pasar digital (penyelesaian berkelanjutan, aset yang dapat diprogram, eksekusi atomik), dan prosesnya kini telah cukup maju sehingga ada jadwal konkret yang sebelumnya hanya berupa dokumen diskusi. Entah visi penuh tersebut terwujud dalam lima tahun atau lima belas tahun, arahnya telah menjadi sulit untuk disalahartikan.

Pos Plan penyelesaian 24/7 Bank of England menunjukkan di mana keuangan tertokenisasi dapat memasuki pasar inti pertama kali muncul di CryptoSlate.