Pasar kripto telah menghabiskan setahun terakhir membicarakan permintaan institusional, tetapi satu kendala terus muncul kembali di bawah berita utama: saat ini tidak ada likuiditas yang cukup di pasar untuk memungkinkan Wall Street masuk dengan ukuran dan skalanya tanpa mengganggu harga.
Berbicara sebelumnya Konsensus Hong Kong, Jason Atkins, chief commercial officer di crypto market maker Auros, mengatakan ketidaktersediaan likuiditas, bukan volatilitas, tetap menjadi masalah struktural terbesar di industri ini.
“Anda tidak bisa hanya mengatakan modal institusional ingin masuk jika Anda tidak memiliki jalur bagi mereka untuk melakukannya,” kata Atkins.
Masalahnya, menurutnya, adalah apakah pasar dapat menahan besarnya nafsu institusional.
“Itu satu hal untuk mengatakan, ‘kami telah meyakinkan mereka untuk datang sekarang,’” lanjut Atkins. “Itu seperti, baik, apakah kamu memiliki cukup kursi di mobil?”
Menurut Atkins, pasar kripto tidak likuid bukan karena minat telah menghilang, tetapi karena peristiwa deleveraging besar seperti yang Kecelakaan 10 Oktober telah mendorong pedagang dan penggunaan leverage keluar dari sistem lebih cepat daripada mereka bisa kembali.
Pemberi likuiditas merespons permintaan daripada menciptakannya, yang berarti aktivitas perdagangan yang lebih tipis secara alami mendorong pihak pembentuk pasar untuk menarik risiko. Pengurangan kedalaman tersebut kemudian memicu volatilitas yang lebih tinggi, yang pada gilirannya memicu pengendalian risiko yang lebih ketat dan penarikan likuiditas lebih lanjut.
Lembaga-lembaga, menurutnya, secara struktural tidak mampu turun tangan sebagai penstabil selama pasar tetap tipis, meninggalkan tidak ada penyangga alami ketika tekanan datang. Hasilnya adalah siklus penguatan diri sendiri di mana ketidakcairan, volatilitas, dan kehati-hatian saling memperkuat satu sama lain, menjaga pasar tetap rapuh meskipun minat jangka panjang tetap utuh.
Volatilitas itu sendiri, menurut Atkins, bukanlah yang menghalangi para alokator besar. Masalah muncul ketika volatilitas bertabrakan dengan pasar yang tipis.
“Memanfaatkan volatilitas sulit dilakukan di pasar yang tidak likuid,” kata Atkins, karena posisi menjadi sulit untuk dihedging dan bahkan lebih sulit untuk dikeluarkan.
Dinamika itu, katanya, jauh lebih penting bagi institusi daripada bagi pedagang ritel.
Alokator besar beroperasi di bawah mandat preservasi modal yang ketat yang memberi sedikit toleransi terhadap risiko likuiditas.
“Ketika kamu bernilai sebanyak itu, atau jika kamu adalah pemain institusional yang besar,” kata Atkins, “itu bukan tentang 'apakah kamu bisa memaksimalkan hasil.' Itu adalah 'apakah kamu bisa memaksimalkan hasil relatif terhadap perlindungan modal.'”
Atkins juga menolak gagasan bahwa modal hanya berpindah dari kripto ke kecerdasan buatan, berargumen bahwa kedua hal tersebut tidak berada pada titik yang sama dalam siklusnya. Meskipun AI sudah ada selama bertahun-tahun, kata Atkins, lonjakan perhatian investor terhadapnya relatif baru, dan tidak menyebabkan aliran modal ke kripto mengeringkan.
Sebaliknya, kripto lebih jauh dalam siklusnya dan kini menghadapi konsolidasi daripada hal baru.
"Saya pikir industri ini mulai mencapai titik konsolidasi," kata Atkins, menambahkan bahwa "tidak ada inovasi finansial yang terjadi sebanyak dulu." Banyak dari primitif inti crypto, katanya, sudah tidak baru lagi. "Uniswap dan AMMs, serta model AMM bukanlah hal baru," katanya.
Pelemah likuiditas kripto lebih sedikit tentang uang yang ditarik dan lebih banyak tentang ketiadaan struktur baru yang menarik keterlibatan berkelanjutan. Kripto, kata Atkins, sedang mengalami 'momentum LLM'-nya.
Masalah likuiditas, menurut pandangannya, bersifat struktural daripada siklus, atau tentang aset risiko baru yang menyerap modal dari aset lain. Hingga pasar dapat menyerap volume, mengelola risiko, dan keluar secara bersih, modal baru akan tetap waspada.
Minat mungkin masih ada, kata Atkins, tetapi likuiditas, bukan narasi, yang akan menentukan kapan hal itu bisa bertindak.