Arthur Hayes Memperkirakan Bull Run Kripto Besar-Besaran di Tengah Perubahan Likuiditas Global

Penulis: Arthur Hayes, Co-founder BitMEX

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Ketika tren bull market yang mulai muncul dengan lembut menenangkan hati saya, perasaan menarik penuh harapan mengelilingi saya. Saya dengan senang hati menekan tombol beli, menyadari bahwa histeria spekulatif akan mendorong portofolio saya mencapai level tertinggi baru—setidaknya sampai kerumunan pasar yang terbuai oleh ilusi mereka bangun dari khayalan mereka dan mengekang optimisme mereka terhadap masa depan yang cerah, sehingga gravitasi pasar kembali mengendalikan pergerakan keuangan.

Putaran ini, para pendukung pasar menggambarkan masa depan di mana AI Agent bermunculan di mana-mana, menciptakan kekayaan ekonomi yang tampak tak terbatas. Para tokoh teknologi baru di Tiongkok dan Amerika Serikat menjadi penguasa era baru, membangun infrastruktur dasar yang menjadi fondasi keberlangsungan AI. Mereka mendominasi kawasan ramai penuh industri teknologi di San Francisco dan Hangzhou, perusahaan-perusahaan mereka menyerap seluruh modal yang tersedia di pasar, berusaha menciptakan surga ideal di dunia nyata—setidaknya bagi para pemegang saham perusahaan dan sistem pemerintahan. Dan ketika modal semakin langka, mereka akan memberi tekanan pada pemerintahan saat ini untuk meningkatkan pencetakan dolar dan yuan, memperkuat lebih lanjut pengaruh industri mereka.

Mengumpulkan sumber daya untuk membangun utopia AI bukanlah satu-satunya gelombang histeria saat ini. Ada kelompok lain yang antusias membangun mesin perang global. Mengapa hanya tatanan internasional yang dipimpin Amerika yang boleh menciptakan kekacauan dan konflik? Setiap kekuatan besar membutuhkan kekuatan tempur teratas untuk membersihkan kekuatan lawan, karena tak ada yang bisa mengandalkan pemimpin asing yang tidak bisa diprediksi untuk datang membantu sekutu. Oleh karena itu, setiap negara secara wajar memilih mencetak uang untuk memproduksi persenjataan, merekrut pemuda untuk berangkat ke medan perang, dan berperang demi kemuliaan yang tak jelas alasannya.

Dan kita semua menjadi korban zaman ini: investasi serius sangat kurang di bidang produksi kebutuhan pokok, justru terlalu terobsesi pada aset obligasi dan saham dalam sistem kekaisaran. Ketika konflik geografis menghambat saluran perdagangan global, tabungan dolar yang kita pegang menjadi tak terduga nilainya. Mengoutsourcing seluruh produksi kebutuhan pokok berpotensi memicu kelaparan dan ketidakstabilan sosial. Rakyat biasa akhirnya akan turun ke jalan memperjuangkan hak mereka, mengungkapkan wajah hipokrit para politisi yang sombong.

Dalam pandangan para politisi dan bankir yang bergantung padanya, ada tiga alasan tak terbantahkan yang mendukung pencetakan uang tanpa batas oleh bank sentral dan bank komersial. Pemicu percepatan penyaluran kredit adalah konflik Iran-AS yang terus memanas saat ini. Konflik ini hanyalah tragedi kematian dan kehancuran yang kembali dimainkan oleh penguasa akibat perbedaan filosofi pemerintahan, sekaligus secara jelas membuktikan: AI dan drone akan mendominasi pola perang masa depan, dan tidak ada negara yang dapat mengandalkan semata-mata tatanan internasional yang dipimpin Amerika Serikat untuk menjamin kelancaran pasokan komoditas global.

Di lintasan AI, konsensus antara Tiongkok dan Amerika Serikat sangat konsisten: harus merebut puncak perkembangan AI di dalam wilayah nasional sendiri, jika tidak akan terjebak dalam ketidakuntungan strategis jangka panjang. Oleh karena itu, hegemoni AI secara langsung terkait dengan keamanan nasional. Bagi negara-negara lain, untuk memastikan pasokan pangan dan energi yang stabil dalam segala situasi, harus membangun infrastruktur redundan seperti jaringan transportasi, sekaligus menyimpan stok pupuk, pangan, dan bahan energi, bukan hanya terus meningkatkan kepemilikan obligasi AS dan aset saham AS.

Sebelum pemilihan presiden AS berikutnya pada tahun 2028, berbagai isu zaman yang saling terkait akan menciptakan konsensus politik untuk kebijakan moneter longgar, membiarkan ekspansi kredit mata uang fiat secara tak terkendali. Gelombang bull market kripto kali ini secara resmi dimulai setelah serangan udara AS terhadap Iran pada 28 Februari.

Semoga teks ini dapat membangkitkan keyakinan bullish dalam dirimu, melepaskan diri dari kepompong, dan terbang menuju masa depan yang menguntungkan. Sementara itu, banyak masyarakat miskin di seluruh dunia harus menahan kelaparan karena gangguan distribusi kebutuhan pokok akibat perang, dalam bayang-bayang ketidakpedulian media arus utama.

Pengeluaran modal global untuk pelatihan dan inferensi model serta agen AI telah mencapai skala yang belum pernah terjadi dalam sejarah peradaban manusia. Banyak orang percaya bahwa investasi dalam industri AI ini akan menciptakan nilai sosial yang jauh melebihi setiap transformasi teknologi sebelumnya. Saya setuju dengan hal ini, tetapi sifat manusia selalu cenderung berlebihan. Tidak ada yang abadi dalam kesempurnaan ekstrem, orang-orang selalu memperkirakan terlalu dini dan berinvestasi berlebihan serta membangun berulang-ulang untuk masa depan yang dipimpin oleh AI.

Pendukung AI memanfaatkan nasionalisme untuk membenarkan investasi besar-besaran dalam industri, menyamarkan esensi pemborosan dan ketidakefisienan modal dengan alasan strategi nasional. Kepedulian terhadap negara seharusnya tidak diukur dengan harga. Para pemimpin Tiongkok dan Amerika Serikat sama-sama percaya bahwa AI dan hegemoni teknologi adalah urat nadi utama yang mempertahankan tatanan kekuasaan mereka. Para profesional teknologi di kedua negara juga senang memperkuat narasi konfrontasi dan membesar-besarkan ancaman yang ditimbulkan oleh kepemimpinan lawan di bidang AI.

Dari sudut pandang objektif, kedua pemimpin negara tersebut secara langsung menyaksikan bagaimana penerapan skala besar AI dan drone memengaruhi hasil pertempuran, serta sepenuhnya menerima logika persaingan industri ini. Oleh karena itu, kedua negara akan menjadikan pengembangan industri AI terdepan sebagai tujuan utama di bidang ekonomi dan militer. Ini berarti, meskipun pembuat kebijakan moneter khawatir bahwa ekspansi kredit dolar AS dan yuan Tiongkok dalam skala besar akan memicu inflasi, mereka tidak dapat bersuara untuk menghentikannya. Bank sentral dan bank komersial harus memberikan modal yang dibutuhkan oleh industri teknologi tanpa syarat.

Saat ini, pengeluaran modal AI di Amerika sebagian besar berasal dari arus kas operasional perusahaan teknologi besar yang menghasilkan laba.

Namun, skala investasi industri saat ini dan masa depan sudah memerlukan pemanfaatan saluran kredit untuk memperluas pasokan dana.

Di Tiongkok, kebijakan telah memaksa bank-bank untuk mengurangi penyaluran kredit ke sektor properti dan beralih ke industri teknologi.

Selain investasi modal terkait pusat data, kedua negara, Tiongkok dan Amerika Serikat, terus meningkatkan pembangunan kapasitas listrik.

Ini jauh lebih dari sekadar bank komersial yang memberikan pinjaman ke proyek terkait AI dan pusat data atas nama misi patriotik semata. Federal Reserve dan Bank Rakyat Tiongkok sedang meningkatkan penyaluran uang fiat dan melonggarkan lingkungan likuiditas pasar keuangan secara menyeluruh.

Tuntutan politik untuk menguasai sektor AI, ditambah tuntutan keuangan berupa pencetakan uang dan dukungan kredit terhadap pengembangan industri, bersama-sama menciptakan lingkungan yang sangat menguntungkan bagi cryptocurrency. Jumlah mata uang fiat di masa depan hanya akan terus meningkat, dan seiring dengan meningkatnya pengeluaran modal tahunan untuk infrastruktur AI dan listrik, kecepatan ekspansi uang akan terus mempercepat.

Seiring dengan terus turunnya biaya kekuatan komputasi AI per unit, kompleksitas model dan volume tugas yang dapat ditangani oleh AI Agent terus meningkat, sehingga konsumsi kekuatan komputasi tumbuh secara eksponensial—ini adalah inti dari paradoks Yuwan. Ditambah lagi dengan efek Red Queen—sebuah perusahaan yang menginvestasikan dana besar untuk mengembangkan model AI akan segera tersusul oleh peningkatan teknologi pesaing, membuat investasi awal cepat kehilangan nilainya.

Ini memaksa industri terjebak dalam persaingan modal tanpa henti, hanya bisa terus menambah pengeluaran untuk mengembangkan model mutakhir guna mengungguli pesaing, yang pada akhirnya membuat investasi triliunan, bahkan puluhan triliun dolar di masa depan, berisiko mengalami penurunan nilai. Dipengaruhi oleh faktor-faktor ini, kecuali terjadi kejadian tak terduga berupa black swan pasar eksternal, tren ekspansi pengeluaran modal AI akan berlangsung tanpa batas.

Kapan histeria industri ini akan berakhir?

Saya percaya ada dua hal yang hampir terjadi secara bersamaan, yang akan mengubah secara radikal persepsi pasar terhadap kebutuhan investasi triliunan dolar dalam AI: pertama, munculnya IPO besar atau akuisisi super di bidang teknologi dan AI antara Tiongkok dan Amerika Serikat, dengan skala tanpa preseden dan logika keuangan yang benar-benar tidak terkendali, melebihi kapasitas pasar untuk menyerapnya, sehingga menghancurkan suasana histeria industri. Pada saat itu, orang-orang akhirnya akan mulai merenungkan apakah pengeluaran dana besar-besaran untuk mengembangkan AI benar-benar sepadan. Begitu keraguan menjadi konsensus, gelembung industri akan meletus.

Kedua, narasi kampanye calon penantang Demokrat dalam pemilu AS tahun 2028. Infrastruktur besar-besaran berbasis AI akan mendorong kenaikan biaya bahan baku dan tenaga kerja, terutama harga listrik, yang sangat tidak populer di banyak wilayah di Amerika Serikat. Selain itu, sembilan puluh persen warga Amerika biasa tidak memegang saham dalam jumlah besar dan tidak dapat menikmati manfaat kenaikan harga saham AI dan perusahaan terkait.

Oleh karena itu, platform kampanye yang menekankan penolakan terhadap ekspansi liar AI, pengembalian nilai manusia, dan penekanan terhadap efek inflasi infrastruktur, sangat mudah mendapatkan dukungan publik. Bahkan jika partai Demokrat akhirnya kalah, hal ini tidak terlalu penting; opini publik utama ini akan membuat lembaga keuangan mulai memprediksi: pemerintah masa depan mungkin akan mengeluarkan kebijakan untuk membatasi pemberian kredit AI, memperketat pengawasan industri, dan menekan ekspektasi keuntungan perusahaan terkait.

Namun untuk saat ini, likuiditas pasar dolar dan yuan akan tetap longgar, sehingga bitcoin dan seluruh industri kripto akan terus mendapat manfaat.

Trump secara sembarangan melakukan serangan udara terhadap Iran, sama sekali tidak mempertimbangkan dampak konflik terhadap perekonomian global. Mungkin ia tidak sepenuhnya tanpa pertimbangan, tetapi ekspektasi optimis bahwa operasi militer tahun ini dapat segera memenangkan pertempuran jelas sangat jauh dari kenyataan.

Amerika Serikat memiliki sumber daya energi dan lahan pertanian yang sangat menguntungkan; bahkan jika harga naik, penduduk lokal tidak akan menghadapi risiko kelaparan — krisis sejati hanya akan muncul ketika para politisi menempatkan pengeluaran militer di atas subsidi kesejahteraan rakyat. Sementara itu, penduduk di sebagian besar Eropa, Afrika, dan Asia tidak seberuntung itu.

Elit di negara-negara ini sebelumnya salah menilai situasi, secara naif menganggap Amerika Serikat akan mempertimbangkan kondisi negara-negara yang mengalami kelangkaan pangan dan energi, dan tidak akan sembarangan memulai konflik di Timur Tengah serta menghambat saluran distribusi komoditas.

Sebelumnya, berbagai negara terlalu bergantung pada tatanan yang dipimpin Amerika Serikat, memilih untuk meningkatkan cadangan aset keuangan dalam dolar AS, tetapi mengabaikan pembangunan saluran transportasi energi dan rute perdagangan sendiri, serta tidak menyiapkan stok barang kebutuhan pokok masyarakat sebelumnya untuk menghadapi keadaan darurat.

Marco Papic dari perusahaan penelitian BCA merangkum dengan sangat mendalam: Ini merupakan ancaman besar bagi negara-negara lain di seluruh dunia; seluruh tatanan infrastruktur dunia telah sangat terikat pada logika hegemoni geopoliitik Amerika. Melihat ke seluruh dunia: Sistem pertahanan udara Jerman kesulitan menghadapi ancaman Rusia, karena ketergantungan pada pertahanan Amerika; sebagian besar negara Dewan Kerja Sama Teluk hampir tidak memiliki infrastruktur alternatif untuk transportasi energi, dan hanya bergantung pada pelayaran di Selat Hormuz, karena kerangka orde Amerika; produksi manufaktur global sangat terkonsentrasi di Tiongkok, yang masih merupakan hasil dari strategi sengaja Amerika dalam tatanan global; bahan bakar udara Australia harus diimpor dari Korea, terikat pada rantai pasok yang dipimpin Amerika; sistem infrastruktur Kanada sangat bergantung pada permintaan pasar Amerika, yang juga berasal dari tatanan hegemoni Amerika.

Infrastruktur fisik global di bidang energi, pertahanan, pelayaran, manufaktur, dan lainnya secara default dirancang sejak awal untuk sesuai dengan hegemoni geopoliik Amerika Serikat. Hal ini tidak hanya tercermin dalam defisit akun berjalan besar yang secara konsisten dipertahankan Amerika Serikat—mengandalkan struktur ekonomi imperialis untuk menyerap barang impor dari semua negara secara tanpa diskriminasi; tetapi juga terlihat dalam ketergantungan global terhadap pengeluaran pertahanan besar-besaran Amerika Serikat, yang mempertahankan tatanan makro geopolitik secara keseluruhan. Singkatnya, tatanan operasional dunia saat ini dipimpin oleh Amerika Serikat, dan Amerika Serikat akan mempertahankan tatanan ini dengan segala cara, bahkan jika perlu berperang.

Bangladesh mungkin mengalami kelaparan akibat gangguan ekspor pupuk dari Teluk Persia dan penurunan produksi pangan; Australia, karena terputusnya impor bahan bakar dari Tiongkok, terpaksa membeli mendesak ke Singapura; masyarakat Eropa terpaksa meninggalkan sumber daya gas dan minyak Rusia dan Karibia yang murah, beralih ke minyak olahan dan gas alam cair Amerika Serikat yang harganya lebih tinggi.

Semua ini berarti logika investasi kedaulatan negara-negara akan mengalami重构 total. Ketika perang yang tidak terkait dengan diri sendiri dan tidak diakui saja mampu memutus pasokan pangan dan energi, kepemilikan obligasi AS dan dana indeks S&P 500 menjadi tidak bermakna. Untuk mengisi kelemahan strategis, di masa depan negara-negara akan secara bertahap mengurangi aset dolar, dan mengalihkan modal ke pembangunan infrastruktur, penataan pertahanan, serta stok barang kebutuhan pokok.

Sistem hegemoni Amerika Serikat bergantung pada kontribusi modal keuangan luar negeri untuk menyeimbangkan neraca pembayarannya. Sementara itu, pemegang modal luar negeri memiliki aset dolar dalam jumlah besar; jika mereka secara terpusat mengurangi kepemilikan, hal ini akan langsung memukul pasar keuangan Amerika Serikat. Amerika Serikat secara rutin mengandalkan modal luar negeri untuk menutup defisit akun berjalan yang besar; jika gelombang pengurangan ini kehilangan kendali, hal ini sangat mudah memicu krisis keuangan serius.

Menteri Keuangan AS Bessent dan pembuat kebijakan moneter memahami hal ini dengan jelas; saat ini ada dua alat kebijakan yang dapat meredakan krisis: memperluas cakupan kuota swap dolar dan menyesuaikan aturan pengawasan perbankan untuk mendorong lembaga keuangan membeli lebih banyak obligasi pemerintah AS.

Jika negara-negara sahabat memerlukan dana untuk mengatur kebutuhan pokok dan infrastruktur, Federal Reserve atau Departemen Keuangan dapat menyediakan pembiayaan melalui kuota swap dolar, tanpa harus secara langsung mengurangi aset dolar yang dapat mengganggu pasar, sehingga setara dengan meminjam likuiditas dengan aset yang sudah ada sebagai jaminan. Uni Emirat Arab pernah mengajukan kuota swap dolar dengan alasan semacam ini. Penerapan alat kredit semacam ini pada dasarnya akan semakin memperluas total sirkulasi dolar.

Australia yang pasif: hanya bisa menjual obligasi AS untuk mendapatkan bahan bakar pesawat

Australia yang cerdas: Meminjam dolar dari Federal Reserve, membeli bahan bakar pesawat

Jika pasar AS perlu menghadapi tekanan dari pengurangan kepemilikan aset oleh berbagai negara secara berkelanjutan, aturan pengawasan perbankan dapat disesuaikan untuk mengizinkan bank meningkatkan kepemilikan obligasi dan saham AS yang lebih besar dengan modal yang sama. Peningkatan dan penyempurnaan aturan pengawasan rasio leverage merupakan langkah menuju arah ini.

Praktik mengalokasikan surplus perdagangan global ke aset dolar AS dimulai pada dekade 1970-an melalui kesepakatan minyak dolar AS-Arab Saudi, dan mencapai puncaknya setelah krisis keuangan Asia 1997-1998. Namun, kini memiliki aset dolar tidak lagi menjamin akses stabil terhadap barang-barang penting seperti pupuk dan minyak.

Negara-negara lebih perlu fokus pada pembangunan kapasitas lokal atau bekerja sama dengan negara tetangga untuk membangun rantai pasok, guna menjamin pasokan barang-barang dasar. Era logistik "just-in-time" yang secara tepat sesuai dengan globalisasi telah berakhir, dan era cadangan strategis untuk menghadapi kebutuhan mendadak secara resmi dimulai. Ini akan menjadi tren struktural jangka panjang yang berlangsung selama beberapa dekade.

Ini juga berarti bahwa kebijakan moneter AS di masa depan harus mempertahankan lingkungan likuiditas yang lebih longgar dari biasanya untuk mengimbangi kesenjangan pasar yang ditimbulkan oleh pengurangan aset dolar oleh berbagai negara dan peralihan ke infrastruktur fisik serta cadangan barang.

Perang secara alami memiliki sifat inflasioner, konflik AS-Iran pun tidak terkecuali. Investasi infrastruktur AI, cadangan strategis global, dan gelombang infrastruktur semuanya menjadi alasan yang dianggap sah bagi bank sentral dan bank komersial untuk memperluas pemberian kredit. Para politisi, karena kebutuhan nyata dan pertimbangan subjektif, membiarkan bahkan mendukung pencetakan uang tanpa batas.

Ini juga merupakan alasan utama mengapa pergerakan Bitcoin terus memimpin emas, saham teknologi AS, dan aset risiko utama lainnya sejak dimulainya konflik pada 28 Februari.

Performa Bitcoin pasca-perang (emas), Nasdaq 100 (magenta), ETF teknologi investasi tinggi AS (putih), dan emas (oranye)

Bitcoin tahun ini jatuh ke dasar $60.000, dan dengan didukung oleh likuiditas dolar dan yuan yang besar, kembali ke $126.000 adalah tren yang tak terhindarkan.

Banyak pihak yang bersikap bearish tetap enggan berpartisipasi dalam reli bitcoin kali ini, karena kinerjanya jauh tertinggal dibanding saham teknologi dan emas selama dua tahun terakhir. Banyak orang bahkan mempertanyakan apakah nilai bitcoin sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi mata uang masih ada. Namun, pasar akhirnya akan menyaksikan bahwa sensitivitasnya terhadap ekspansi likuiditas mata uang fiat tak tergantikan.

Saya memperkirakan setelah Bitcoin menembus $90.000, ritme kenaikannya akan mempercepat secara drastis dan pergerakan memasuki fase ledakan; pada saat itu, sejumlah besar penjual opsi akan dipaksa untuk menutup posisi secara terkonsentrasi karena harga menembus harga eksekusi, yang selanjutnya akan mendorong tren lebih tinggi. Saya tidak dapat memperkirakan seberapa tinggi Bitcoin akan naik; kecuali terjadi perubahan mendasar di pasar, saya akan memaksimalkan eksposur risiko pada portofolio Munster.

Menjelang pemilihan tengah masa jabatan AS pada November, ketegangan politik terkait industri AI dan masalah inflasi akan meningkat, yang mungkin menyebabkan koreksi kecil pada pasar bull. Namun, jika diteliti lebih dalam, dampak negatif harga minyak yang tinggi terhadap Trump jauh lebih kecil daripada yang dibayangkan publik.

California sudah memiliki kebijakan energi yang bermasalah dan harga bensin yang lebih tinggi dibandingkan negara bagian lain di AS; Partai Republik sudah sulit menang di wilayah ini; sementara harga minyak $100 dan pemulihan industri energi di Timur Tengah serta Venezuela akan menguntungkan wilayah-wilayah produksi minyak dan gas yang menjadi basis suara Trump.

Survei prediksi menunjukkan Partai Demokrat memiliki peluang 50% untuk menguasai kedua majelis Kongres, tetapi meskipun terlibat dalam konflik AS-Iran, Trump masih memiliki waktu cukup untuk menarik pemilih tengah dan memperoleh dukungan publik. Selama pendapatan riil masyarakat meningkat secara stabil, ia akan memperoleh dukungan luas. Membuka akses penuh untuk eksploitasi minyak dan gas, serta mengembangkan industri energi, berpotensi mendorong indeks S&P 500 menuju level 10.000.

Saat ini adalah waktu yang tepat untuk mengatur posisi pada aset kripto bernilai potensial yang kurang populer. Selain Hyperliquid (HYPE) dan Zcash (ZEC) yang telah kami pegang dalam jumlah besar, saya saat ini paling optimis terhadap NEAR.

Di artikel berikutnya, saya akan menjelaskan logika secara rinci: narasi privasi yang digabungkan dengan ekosistem niat cerdas NEAR akan membawa arus kas positif bagi protokol, mengubah tren jangka panjang yang lesu dari token, dan memicu kenaikan tajam serta mendorongnya cepat menuju titik tertinggi historis.

Di bawah pasar bull, cukup atur posisi tanpa ragu dan pertahankan dengan teguh. Akan selalu ada waktu untuk menjual dan keluar di masa depan, tetapi bukan sekarang. Ikuti arus pasar dan manfaatkan peluang pasar.