Co-founder BitMEX dan kepala investasi Maelstrom, Arthur Hayes, berbicara di podcast Bankless pada 22 Juni 2026, berpendapat bahwa sekitar $1,5 triliun utang terkait AI yang diterbitkan sejak akhir 2022 telah menyerap hampir seluruh ekspansi M2 AS selama periode yang sama – mengurangi likuiditas Bitcoin dan memicu krisis kredit yang menurutnya akan melampaui kolaps subprime 2008, dengan target harga akhir Bitcoin sebesar $1 juta per koin.
Ini bukan sekadar prediksi harga. Ini adalah teori struktural tentang misalokasi modal pada skala yang menurut Hayes belum pernah dihadapi sistem keuangan sebelumnya, dengan Bitcoin sebagai penerima manfaat sisa dari respons kebijakan yang tak terhindarkan.
Mekanisme Krisis Kredit AI: Bagaimana Utang GPU Menjadi Risiko Sistemik
Mekanisme ini berfungsi sebagai berikut: modal yang seharusnya digunakan untuk membeli bitcoin justru dialihkan ke pembangunan pusat data dan klaster GPU yang didanai dengan utang jangka panjang. Hayes menggambarkan ledakan capex AI sebagai potensially lebih besar daripada pembangunan rel kereta api abad ke-19 dalam persentase terhadap PDB global – dan secara struktural mirip dalam modus kegagalannya yang akhirnya. Ia secara khusus menyoroti ketidaksesuaian pinjaman GPU, di mana pembiayaan diamortisasi selama lima hingga enam tahun, sementara perangkat keras AI terkemuka menjadi tidak lagi berfungsi untuk beban kerja terdepan dalam sekitar dua tahun.
Saluran transmisi kedua yang diidentifikasi Hayes adalah tekanan harga kompetitif dari model AI Tiongkok. Jika layanan AI yang dibangun di AS dipaksa untuk menyesuaikan harga dengan Tiongkok, asumsi arus kas yang mendasari pinjaman GPU tersebut memburuk dengan cepat. Seperti yang digambarkan Hayes di podcast itu, penyesuaian kembali arus kas ini menjadi peristiwa kredit – dan sebagai peristiwa kredit, dampaknya akan lebih besar daripada subprime.
Dinamika ini tidak murni spekulatif. Sebuah bulletin Bank for International Settlements (BIS) tentang kredit pribadi terkait AI mendokumentasikan bahwa kelas aset ini tumbuh dari hampir nol menjadi lebih dari $200 miliar, mewakili hampir 8% dari total kredit pribadi – dengan hyperscaler yang semakin memindahkan utang infrastruktur AI dari neraca melalui kendaraan khusus dan sewa operasional, menciptakan apa yang disebut BIS sebagai saluran transmisi tersembunyi untuk guncangan.
TEMUKAN: Arus Keluar ETF Bitcoin dan Koneksi dengan Sektor Semikonduktor
Pencetakan Uang sebagai Respons Kebijakan: Mengapa Bitcoin Menangkap Perpindahan
Argumen Hayes adalah bahwa ketika siklus kredit AI berbalik, refleks kebijakan awal akan familiar: bank sentral dan otoritas fiskal akan menyuntikkan likuiditas untuk menstabilkan sistem perbankan. Bahasanya dari podcast itu langsung—otoritas akan berusaha untuk “mengguyur uang fiat” untuk menghentikan krisis yang menurutnya telah terbentuk selama enam hingga tujuh tahun dari misalokasi modal yang besar.
Variabel kritis adalah di mana likuiditas tersebut berakhir. Hayes berargumen bahwa setelah investor mengalami kerugian terkait AI dalam skala besar, modal baru – apapun harganya – tidak akan berpindah kembali ke AI karena sektor tersebut tidak lagi memenuhi biaya modalnya. Tujuan alternatif, dalam kerangka pemikirannya, adalah crypto. Ia mencatat dalam podcast bahwa modal ini “langsung menuju crypto,” yang menyiratkan bahwa Bitcoin menyerap sebagian besar uang yang dicetak selama masa krisis tepat karena ia berada di luar institusi dan aset yang dirusak oleh pencairan.
Bitcoin senilai $1 juta menyiratkan nilai jaringan sekitar $21 triliun – angka yang memerlukan injeksi likuiditas darurat yang jauh melebihi respons era COVID. Hayes tidak menyajikan ini sebagai skenario dasar dengan timeline yang jelas; ia mengakui di podcast bahwa pelepasan gelembung AI bisa terjadi “musim gugur ini” atau “bertahun-tahun dari sekarang.” Tesis makro memerlukan penciptaan modal berskala krisis, bukan ekspansi moneter bertahap yang sedang berlangsung saat ini.
TEMUKAN: Bagaimana Rotasi Modal AI-ke-Crypto Dapat Mengubah Struktur Harga BTC
Jalur Bull dan Bear: Apa yang Mengonfirmasi atau Menggagalkan Tesis
Kondisi konfirmatori untuk skenario Hayes adalah rangkaian gagal bayar atau kerusakan dalam kredit swasta yang terkait AI—terutama di kalangan pemberi pinjaman GPU kelas menengah dan operator pusat data berutang—yang memaksa respons kebijakan yang cukup besar untuk secara signifikan memperluas neraca bank sentral. Dalam skenario itu, dan jika modal institusional memperlakukan Bitcoin sebagai lindung nilai terhadap pelemahan nilai daripada sebagai aset berisiko, rotasi likuiditas yang digambarkan Hayes menjadi secara struktural masuk akal.
Jalur invalidasi sama jelasnya: likuiditas darurat dalam krisis kredit secara historis mengalir terlebih dahulu ke Treasury, emas, dan aset-aset yang dianggap aman. Korelasi bitcoin dengan aset berisiko selama fase akut suatu peristiwa kredit – seperti yang ditunjukkan pada Maret 2020 – akan bertentangan dengan teori tujuan Hayes pada tahap awal setiap pelepasan. Kami menduga hasil jangka pendek yang lebih mungkin adalah bitcoin menjual bersama saham yang terkait AI pada guncangan awal sebelum ada rotasi ke aset-aset langka.
Posisi Hayes sendiri sebagaimana dijelaskan dalam wawancara Juni 2026 bersifat informatif: ia menggambarkan dirinya sebagai “selalu panjang Bitcoin” sambil memegang kas dalam jumlah signifikan dalam T-bill dan baru-baru ini mengurangi eksposur terhadap token dengan beta lebih tinggi termasuk NEAR dan Hyperliquid. Pelestarian modal daripada apresiasi, katanya, adalah cara ia mempertahankan “sebagian besar uangnya” selama beberapa siklus. Tesis $1 juta adalah target puncak siklus, bukan posisi perdagangan jangka pendek—dan Hayes sendiri menyebutnya sebagai hasil makro probabilistik yang bergantung pada serangkaian peristiwa yang belum benar-benar dimulai.
TEMUKAN: Kompresi mNAV Strategi dan Apa yang Ditandakan untuk Permintaan Bitcoin Institusional
Pertanyaan analitis tidak lagi apakah pengeluaran modal AI secara tidak biasa bersifat berutang – dokumentasi BIS tentang pinjaman AI bayangan mengonfirmasi bahwa demikianlah adanya. Pertanyaannya adalah apakah peristiwa kredit yang diantisipasi Hayes datang dengan keparahan yang cukup untuk memaksa respons kebijakan pada skala yang dibutuhkan prediksi harga Bitcoin-nya, dan apakah respons tersebut mencapai Bitcoin sebelum mencapai segala hal lainnya.
Pos Ketidaksesuaian Utang GPU Bisa Memicu Krisis yang Mengirim Bitcoin ke $1 Juta, Kata Hayes muncul pertama kali di Coinspeaker.